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期現(xiàn)貨震蕩偏弱，市場表現(xiàn)較為僵持，信用風險猶存

2020-11-18 18:05

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

// 債市綜述 //

11月17日，現(xiàn)券期貨全天弱勢震蕩。利率債整體平穩(wěn)，活躍券收益率波動幅度在1-2bp之間，永煤違約導致的悲觀情緒仍影響交易心態(tài)，弱資質(zhì)地方國企債個債跌面擴大，網(wǎng)紅個債成交稀少；紫光集團私募債實質(zhì)違約。

11月17日早盤，清華系旗下的存續(xù)債普跌后走勢分化，截至收盤，“16清控02”跌16.92%報48.08元，“16清控01”震蕩走高，收漲5.32%，報78.98元；而“18國微01”收漲13.74%，報90.989元。

地方國企個債跌面周二在擴大，“19泰達02”因大跌被交易所實施臨時停牌，最終以20.6%的跌幅報收；“16冀中02”收盤跌7.58%。

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，紫光集團13億元私募債“17紫光PPN005”展期方案未獲通過，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。中誠信國際繼續(xù)下調(diào)紫光集團主體評級及相關(guān)債券信用等級至BBB，并繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。

此外，永煤控股發(fā)布公告稱，即將到期的“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性；據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，多位債權(quán)人透露，近兩天豫能化及永煤通過主承與“20永煤SCP003”的持有者溝通“20永煤SCP003”的本金展期事宜。

交易員表示，近期關(guān)注重點都在信用債上，信用風險對資金面的沖擊已經(jīng)有所緩和，央行連續(xù)馳援流動性，這兩日利率債平穩(wěn)了一些，市場也支持打破剛兌，但多位交易人士稱，“剛兌不帶這么打破的”，此外，“以后買國企（債）要看地區(qū)了”。

央行行長易綱發(fā)布研究文章中提到，要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產(chǎn)風險名義和實際承擔者錯位的情況。

國家發(fā)改委表示，在應(yīng)對債務(wù)風險以及違約處置方面，要抓早抓小，建立早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的風險防控工作體系，提前了解風險、盡早處置風險。

可轉(zhuǎn)債市場方面，次新債已經(jīng)受到信用債違約的影響，近期僅上市新債當日表現(xiàn)不俗，次新債均有不同程度下跌，當日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤跌0.58%，N多倫轉(zhuǎn)高開后被臨停，復牌后漲幅收窄至22%，次新債跌幅居前，隆利轉(zhuǎn)債跌13.7%，同和轉(zhuǎn)債跌12.5%。

國信證券指出，第一例國企違約事件爆發(fā)的更長遠影響是可能帶來信用體系的重塑，市場對于信用風險的評估勢必將更加全面審慎，轉(zhuǎn)債中部分信用受到質(zhì)疑的品種在本輪沖擊中價格創(chuàng)新低之后，也可能面臨越來越邊緣化的局面，特別是部分已經(jīng)沒有下修空間的品種。

國債期貨震蕩走低，全天呈弱勢震蕩，10年期主力合約收跌0.12%。A股方面，兩市股指全天弱勢運行，上證指數(shù)收跌0.21%；深證成指跌0.85%；創(chuàng)業(yè)板指跌2%。

銀行間債券市場收益率波動較小，10年期國開債活躍券200210收益率上行0.77bp報3.7550%，5年期國開債活躍券200212上行1.25bp報3.470%；10年期國債活躍券200006收益率上行1.25bp報3.280%。

江海證券稱，目前在多空因素較為平衡的情況下，市場表現(xiàn)的較為僵持，利率高位窄幅震蕩，這可能也是利率尋頂?shù)谋憩F(xiàn)之一。對于配置機構(gòu)，建議繼續(xù)積極配置，交易則空間不大，快進快出。

資金面維持寬松，隔夜加權(quán)價格回落至1.78%附近，7天加權(quán)回落至2.18%左右。周二央行開展500億元7天期逆回購操作，當日有1200億元逆回購到期，凈回籠700億元。有資金人士稱，央行前一日大額投放MLF大量后，資金已很寬松，周二不進行逆回購應(yīng)該也沒什么問題，但公開市場還是選擇對沖一部分到期，仍傳遞出安撫市場情緒之意。

華創(chuàng)證券研報認為，疫情會導致主體違約存在滯后效應(yīng)，這也是近期信用風險集中暴露的原因之一。違約滯后效應(yīng)的發(fā)生路徑是：疫情暴發(fā)——公司披露二季報、三季報業(yè)績大幅虧損——銀行端授信收緊——債券到期違約，而這一過程料會持續(xù)半年至一年的時間，因而今年年底至明年年初，預計仍會出現(xiàn)與華晨等類似的產(chǎn)業(yè)債主體違約事件。

中信證券2021年投資策略指出，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策回歸常態(tài)，債務(wù)周期進入下半場，金融周期向下、“緊信用”壓力顯現(xiàn)，預計利率前高后低，建議積極布局。信用債關(guān)注估值分化帶來的趨勢性機會，在信用分層的環(huán)境下抓住更多中高等級品類，同時對少數(shù)中低等級進行基于個體層面的價值挖掘，需根據(jù)負債穩(wěn)定程度制定對應(yīng)策略?？赊D(zhuǎn)債進入節(jié)奏與alpha并重的階段，從享受權(quán)益市場盈利修復邏輯下的紅利，逐步轉(zhuǎn)為重視防御特征下的策略思路，轉(zhuǎn)債波動率策略可能重回舞臺。

// 債市要聞 //

1、央行行長易綱：要穩(wěn)步打破剛性兌付

央行行長易綱發(fā)布研究文章《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》，其中提到，要管理好金融機構(gòu)風險。金融是特許行業(yè)，必須持牌經(jīng)營，嚴厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動。要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產(chǎn)風險名義和實際承擔者錯位的情況。

2、發(fā)改委：三箭齊發(fā)應(yīng)對債務(wù)風險

國家發(fā)改委表示，在應(yīng)對債務(wù)風險以及違約處置方面，下一步將重點在三個方面加大工作力度。一是加強監(jiān)管，充分發(fā)揮地方的屬地管理優(yōu)勢，做好區(qū)域內(nèi)企業(yè)債券監(jiān)管工作；二是強化協(xié)同，構(gòu)建高效的工作協(xié)同機制，完善制度建設(shè)，推動債券市場披露規(guī)則統(tǒng)一；三是抓早抓小，建立早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的風險防控工作體系，提前了解風險、盡早處置風險。

3、永煤控股：“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性

永城煤電控股集團公告，由于公司流動資金不足，“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性，上述兩只債分別應(yīng)于11月22日、23日兌付。

4、豫能化及永煤擬對“20永煤SCP003”本金進行展期

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，多位債權(quán)人透露，近兩天豫能化及永煤通過主承與“20永煤SCP003”的持有者溝通“20永煤SCP003”的本金展期事宜。如果能和投資者談妥“20永煤SCP003”的展期事宜，后續(xù)還會再商談“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”的展期，兩只債券將于下周一到期。

5、紫光集團13億私募債違約，一年內(nèi)到期債券規(guī)模超60億

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)，11月16日，擁有清華大學校企光環(huán)的紫光集團有限公司一筆私募債“17紫光PPN005”發(fā)生實質(zhì)性違約。據(jù)投資者表示，目前主承銷商正在組織第二次召開持有人會議，商討償債方案。隨后，中誠信國際將紫光集團主體及“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”的信用等級由AA調(diào)降至BBB，并繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。

6、上清所：未收到“16東旭光電MTN001”付息資金

上清所公告稱，11月17日是“16東旭光電MTN001A”、“16東旭光電MTN001B”的付息日。截至當日日終，仍未收到東旭光電科技股份有限公司支付的付息資金，暫無法代理發(fā)行人進行上述債券的付息工作。

7、發(fā)債難還要持續(xù)多久？一級市場觀望情緒仍然濃郁

永煤違約事件正沖擊市場信心。由于債市近期波動較大，有企業(yè)叫停發(fā)債。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月第二周“推遲或發(fā)行失敗”的債券規(guī)模達到190億，環(huán)比暴增近180%，發(fā)債主體不少為地方平臺。多名券商投行人士指出，在華晨、永煤違約等事件影響下，機構(gòu)投資者風險偏好降低，普遍選擇觀望，這導致一級市場債券融資受到?jīng)_擊，發(fā)債難度上升。評估公司也在收緊風控，有投行人士指出有些債券被要求重新評級。

8、財政部：10月全國發(fā)行地方政府債券4429億元

財政部網(wǎng)站信息顯示，財政部發(fā)布2020年10月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況稱，截至2020年10月末，全國地方政府債務(wù)余額258074億元，控制在全國人大批準的限額之內(nèi)。

// 資金市場 //

公開市場操作：

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年11月17日人民銀行以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率2.2%，持平于上次。當日有1200億元逆回購到期，凈回籠700億元。

資金面（CP）：

銀行間資金面延續(xù)寬松，銀存間質(zhì)押式回購DR001與DR007均下行，DR001加權(quán)平均收益率報1.7876%，下行逾41個基點；DR007報2.1826%，下行近20個基點。分析指出，央行周一大額投放MLF大量后，資金已很寬松，周二不進行逆回購應(yīng)該也沒什么問題，但公開市場還是選擇對沖一部分到期，仍傳遞出安撫市場情緒之意。

// 利率債市場 //

利率債成交走勢（TBCN）：

最活躍利率債成交統(tǒng)計（BBQ）：

10年國債連續(xù)活躍行情（GZHY）：

10年國開連續(xù)活躍行情（GKHY）：

T2012日內(nèi)走勢（TF）：

// 信用債市場 //

信用債成交基準統(tǒng)計（CBCN）：

信用債成交活躍統(tǒng)計（BBQ）：

信用債成交偏離監(jiān)控（BBQ）：

// 同業(yè)存單 //

同業(yè)存單發(fā)行（NCD）：

同業(yè)存單成交（NCD）：

同業(yè)存單成交偏離監(jiān)控：

// 債券發(fā)行 //

11月17日，債券市場共發(fā)行229只債券，總發(fā)行量2317.65億元，132只債券到期，11只債券提前兌付，1只債券回售，無債券贖回，總償還量1657.88億元，當日凈融資額為659.77億元。

從發(fā)債類型看，11月17日，債券市場共發(fā)行地方政府債2只，同業(yè)存單163只，金融債8只，企業(yè)債1只，公司債16只，中期票據(jù)2只，短期融資券18只，資產(chǎn)支持證券18只，可轉(zhuǎn)債1只。

建行-萬得銀行間債券發(fā)行指數(shù)（CCBM）：

// 招標情況 //

1、國開行增發(fā)3、10（剩余期限7.2年）、20年期金融債中標利率分別為3.1777%、3.441%、3.9845%，投標倍數(shù)分別為7.75、6.78、5.66。

// 銀行間債券市場交易結(jié)算日報 //

11月17日，全國銀行間債券市場結(jié)算總量為34,560.22億元，較上日下降5.73%，交易結(jié)算總筆數(shù)為16258筆。其中，質(zhì)押式回購30,138.99億元，買斷式回購137.01億元，現(xiàn)券交易3,990.22億元，債券借貸294億元。銀行間債券市場回購利率整體下行，其中，隔夜回購利率下行44.2bp至1.818%。