12月14日，滬深交易所發(fā)布了改革后的退市制度征求意見稿，由于對A股市場影響深遠，退市新規(guī)引發(fā)持續(xù)熱議。

其中，多家券商認為，退市新規(guī)的落地，有助于國內(nèi)資本市場優(yōu)勝劣汰良性生態(tài)的構(gòu)筑，提升A股上市公司的整體質(zhì)量。同時，新規(guī)更注重公司實際可持續(xù)經(jīng)營能力，且針對相關板塊上市標準多元化的情況，做出了差異化安排。

值得一提的是，對于A股市場，退市新規(guī)將進一步推進A股機構(gòu)化的進程，吸引長期資金入市，助力A股催化出結(jié)構(gòu)性長牛。

更注重公司實際可持續(xù)經(jīng)營能力，豐富日常監(jiān)管“工具箱”

“總體看，退市新規(guī)的指標更具針對性，更注重公司的實際可持續(xù)經(jīng)營能力?！遍_源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅告訴澎湃新聞記者，一方面，新退市制度對原有的交易類、財務類和規(guī)范類退市指標都進行了優(yōu)化。其中，財務類指標通過“扣非凈利潤+營業(yè)收入”的組合指標，替代了原來單一的凈利潤指標。同時，營業(yè)收入需要扣除與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的關聯(lián)交易收入，這樣的組合指標能夠更加直觀的體現(xiàn)上市公司的實際可持續(xù)經(jīng)營能力，也避免了上市公司通過非經(jīng)常性損益或關聯(lián)交易等不可持續(xù)的方式來實現(xiàn)保殼的目的。

“另一方面，針對科創(chuàng)板上市標準多元化的情況，對于研發(fā)型上市公司，自上市之日起第4個完整會計年度起開始適用財務類的退市指標。而前4年適用的是公司主要業(yè)務、產(chǎn)品或者所依賴的基礎技術(shù)研發(fā)失敗或者被禁止使用，且公司無其他業(yè)務或者產(chǎn)品符合研發(fā)型上市公司上市標準的，將會被實施退市風險警示?！睂O金鉅進一步指出。

孫金鉅表示，退市新規(guī)還大大簡化了退市流程，讓退市效率大幅提升。取消了暫停上市和恢復上市的環(huán)節(jié)，退市整理期也由此前的30個交易日縮短為15個交易日，同時取消交易類退市情形的退市整理期，退市的流程大幅簡化，退市的時間周期也被大幅縮減。對于財務類退市，1年觸及退市指標即被實施退市風險警示，連續(xù)2年觸及退市指標直接予以終止上市，退市速度和效率較此前大幅提升。

“此外，退市新規(guī)同時強化了信息披露和風險提示，增加了‘信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷’的退市指標。同時，對于因為各類原因?qū)嵤┩耸酗L險警示期間、撤銷退市風險警示或者進入退市整理期到終止上市的全流程中，都明確要求有持續(xù)的風險提示和信息披露。”孫金鉅強調(diào)。

興業(yè)證券研報指出，本次退市改革，新增了信息披露和規(guī)范運作存在缺陷的退市指標，在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升監(jiān)管的威懾性。進一步增強了政策對于上市公司信息披露重視性，避免退市規(guī)則漏洞。

平安證券研報認為，整體看，本次退市改革思路主要有四方面：一是市場化。堅持市場化方向，完善面值退市指標，新增市值退市指標。二是出清殼公司。完善財務類退市標準，力求出清殼公司，通過營業(yè)收入和扣非凈利潤的組合指標，力求準確刻畫殼公司。三是嚴格退市執(zhí)行，壓縮規(guī)避空間。在交易類、財務類、規(guī)范類以及重大違法類指標等方面體現(xiàn)嚴格監(jiān)管，特別是通過財務類指標和審計意見類型指標的交叉適用，打擊規(guī)避退市。四是簡化退市流程。取消了暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)，加快退市節(jié)奏。

催化結(jié)構(gòu)性長牛，零售證券龍頭有望受益

對于退市新規(guī)的市場影響，興業(yè)證券認為，退市壓力逼迫投資者優(yōu)選“長?！眱r值股，有望催化出結(jié)構(gòu)性長牛。

興業(yè)證券指出，退市新規(guī)實施后市場生態(tài)凈化效率有望進一步提高，上市公司整體質(zhì)量將不斷提高，積極擁抱權(quán)益時代核心資產(chǎn)。監(jiān)管層通過多個維度對財務違規(guī)、業(yè)績長期虧損的企業(yè)執(zhí)行嚴格退市，退市制度完善不僅有助于保護中小投資者的利益，而且有助于規(guī)范投資者行為，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”，將炒差、炒小、惡炒ST的等扭曲資源配置的行為扼殺在搖籃。

粵開證券研報指出，隨著我國資本市場改革的持續(xù)推進，上市公司退市將進一步常態(tài)化，抑制上市公司保殼、炒殼的行為，有助于提升A股上市公司的整體質(zhì)量。對于行業(yè)龍頭而言，隨著績差股炒作的進一步遏制，未來績優(yōu)龍頭，有望獲得更高的估值溢價。

值得一提的是，東吳證券研報認為，伴隨著退市新規(guī)的落地，券商投行業(yè)務也將面臨新的挑戰(zhàn)。

東吳證券認為，對于券商而言，退市新規(guī)提升了其對保薦企業(yè)的研究深度要求。未來券商需要對預備上市企業(yè)的業(yè)績，以及未來持續(xù)經(jīng)營能力，進行更加精準全面的判斷，避免持續(xù)盈利能力較差企業(yè)走入市場。

配置方面，東吳證券指出，隨著資本市場改革有序推進，注冊制將全面推行，產(chǎn)業(yè)政策放松及對外開放引導券商轉(zhuǎn)型發(fā)展，將推動證券行業(yè)長期阿爾法提升。因此，建議投資者關注最具成長性和業(yè)績有望超預期的零售證券龍頭東方財富（300059），以及最受益行業(yè)集中度提升的龍頭券商中信證券（600030）。