12月14日，滬深交易所發(fā)布了改革后的退市制度征求意見稿，由于對(duì)A股市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)，退市新規(guī)引發(fā)持續(xù)熱議。

其中，多家券商認(rèn)為，退市新規(guī)的落地，有助于國內(nèi)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰良性生態(tài)的構(gòu)筑，提升A股上市公司的整體質(zhì)量。同時(shí)，新規(guī)更注重公司實(shí)際可持續(xù)經(jīng)營能力，且針對(duì)相關(guān)板塊上市標(biāo)準(zhǔn)多元化的情況，做出了差異化安排。

值得一提的是，對(duì)于A股市場(chǎng)，退市新規(guī)將進(jìn)一步推進(jìn)A股機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程，吸引長期資金入市，助力A股催化出結(jié)構(gòu)性長牛。

更注重公司實(shí)際可持續(xù)經(jīng)營能力，豐富日常監(jiān)管“工具箱”

“總體看，退市新規(guī)的指標(biāo)更具針對(duì)性，更注重公司的實(shí)際可持續(xù)經(jīng)營能力?！遍_源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅告訴澎湃新聞?dòng)浾?，一方面，新退市制度?duì)原有的交易類、財(cái)務(wù)類和規(guī)范類退市指標(biāo)都進(jìn)行了優(yōu)化。其中，財(cái)務(wù)類指標(biāo)通過“扣非凈利潤+營業(yè)收入”的組合指標(biāo)，替代了原來單一的凈利潤指標(biāo)。同時(shí)，營業(yè)收入需要扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，這樣的組合指標(biāo)能夠更加直觀的體現(xiàn)上市公司的實(shí)際可持續(xù)經(jīng)營能力，也避免了上市公司通過非經(jīng)常性損益或關(guān)聯(lián)交易等不可持續(xù)的方式來實(shí)現(xiàn)保殼的目的。

“另一方面，針對(duì)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)多元化的情況，對(duì)于研發(fā)型上市公司，自上市之日起第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度起開始適用財(cái)務(wù)類的退市指標(biāo)。而前4年適用的是公司主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或者所依賴的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)失敗或者被禁止使用，且公司無其他業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品符合研發(fā)型上市公司上市標(biāo)準(zhǔn)的，將會(huì)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示?！睂O金鉅進(jìn)一步指出。

孫金鉅表示，退市新規(guī)還大大簡(jiǎn)化了退市流程，讓退市效率大幅提升。取消了暫停上市和恢復(fù)上市的環(huán)節(jié)，退市整理期也由此前的30個(gè)交易日縮短為15個(gè)交易日，同時(shí)取消交易類退市情形的退市整理期，退市的流程大幅簡(jiǎn)化，退市的時(shí)間周期也被大幅縮減。對(duì)于財(cái)務(wù)類退市，1年觸及退市指標(biāo)即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，連續(xù)2年觸及退市指標(biāo)直接予以終止上市，退市速度和效率較此前大幅提升。

“此外，退市新規(guī)同時(shí)強(qiáng)化了信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，增加了‘信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷’的退市指標(biāo)。同時(shí)，對(duì)于因?yàn)楦黝愒驅(qū)嵤┩耸酗L(fēng)險(xiǎn)警示期間、撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者進(jìn)入退市整理期到終止上市的全流程中，都明確要求有持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露?！睂O金鉅強(qiáng)調(diào)。

興業(yè)證券研報(bào)指出，本次退市改革，新增了信息披露和規(guī)范運(yùn)作存在缺陷的退市指標(biāo)，在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升監(jiān)管的威懾性。進(jìn)一步增強(qiáng)了政策對(duì)于上市公司信息披露重視性，避免退市規(guī)則漏洞。

平安證券研報(bào)認(rèn)為，整體看，本次退市改革思路主要有四方面：一是市場(chǎng)化。堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，完善面值退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)。二是出清殼公司。完善財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)，力求出清殼公司，通過營業(yè)收入和扣非凈利潤的組合指標(biāo)，力求準(zhǔn)確刻畫殼公司。三是嚴(yán)格退市執(zhí)行，壓縮規(guī)避空間。在交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法類指標(biāo)等方面體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管，特別是通過財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，打擊規(guī)避退市。四是簡(jiǎn)化退市流程。取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，加快退市節(jié)奏。

催化結(jié)構(gòu)性長牛，零售證券龍頭有望受益

對(duì)于退市新規(guī)的市場(chǎng)影響，興業(yè)證券認(rèn)為，退市壓力逼迫投資者優(yōu)選“長?！眱r(jià)值股，有望催化出結(jié)構(gòu)性長牛。

興業(yè)證券指出，退市新規(guī)實(shí)施后市場(chǎng)生態(tài)凈化效率有望進(jìn)一步提高，上市公司整體質(zhì)量將不斷提高，積極擁抱權(quán)益時(shí)代核心資產(chǎn)。監(jiān)管層通過多個(gè)維度對(duì)財(cái)務(wù)違規(guī)、業(yè)績(jī)長期虧損的企業(yè)執(zhí)行嚴(yán)格退市，退市制度完善不僅有助于保護(hù)中小投資者的利益，而且有助于規(guī)范投資者行為，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”，將炒差、炒小、惡炒ST的等扭曲資源配置的行為扼殺在搖籃。

粵開證券研報(bào)指出，隨著我國資本市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，上市公司退市將進(jìn)一步常態(tài)化，抑制上市公司保殼、炒殼的行為，有助于提升A股上市公司的整體質(zhì)量。對(duì)于行業(yè)龍頭而言，隨著績(jī)差股炒作的進(jìn)一步遏制，未來績(jī)優(yōu)龍頭，有望獲得更高的估值溢價(jià)。

值得一提的是，東吳證券研報(bào)認(rèn)為，伴隨著退市新規(guī)的落地，券商投行業(yè)務(wù)也將面臨新的挑戰(zhàn)。

東吳證券認(rèn)為，對(duì)于券商而言，退市新規(guī)提升了其對(duì)保薦企業(yè)的研究深度要求。未來券商需要對(duì)預(yù)備上市企業(yè)的業(yè)績(jī)，以及未來持續(xù)經(jīng)營能力，進(jìn)行更加精準(zhǔn)全面的判斷，避免持續(xù)盈利能力較差企業(yè)走入市場(chǎng)。

配置方面，東吳證券指出，隨著資本市場(chǎng)改革有序推進(jìn)，注冊(cè)制將全面推行，產(chǎn)業(yè)政策放松及對(duì)外開放引導(dǎo)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展，將推動(dòng)證券行業(yè)長期阿爾法提升。因此，建議投資者關(guān)注最具成長性和業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的零售證券龍頭東方財(cái)富（300059），以及最受益行業(yè)集中度提升的龍頭券商中信證券（600030）。