雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|吳艷蕊 編|深海

截至1月25日收盤，南極人品牌運(yùn)營(yíng)主體南極電商年內(nèi)跌幅達(dá)36.7%，在其所處的專業(yè)連鎖行業(yè)跌幅第一。

事實(shí)上，自2020年7月下旬以來，南極電商改變了2020年二季度股價(jià)持續(xù)上升的趨勢(shì)，股價(jià)開始持續(xù)性下跌。直至2021年1月4日開盤后，南極電商閃崩跌停；1月5日股價(jià)開盤后直奔跌停。股價(jià)接連跌停、攔腰折斷，此前南極電商并未發(fā)布相關(guān)利空股價(jià)的消息。

市場(chǎng)參與者尋求股價(jià)下跌原因，不少投資者懷疑公司財(cái)務(wù)造假，體外循環(huán)。

對(duì)此南極電商1月5日下午召開了特定投資者的電話會(huì)議，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張玉祥為接待人，晚間公司發(fā)布股份回購公告。2021年1月6日和7日，公司陸續(xù)在互動(dòng)問答平臺(tái)回復(fù)，公司財(cái)務(wù)舞弊，體外循環(huán)等問題。

1月12日晚間，公司發(fā)布澄清公告，進(jìn)行了系統(tǒng)回應(yīng)，但卻未改變股價(jià)頹勢(shì)。

紅極一時(shí)的南極人，到底怎么了？

貼牌宇宙中的“吊牌之王”

上世紀(jì)末，俞兆林品牌的保暖內(nèi)衣橫空出世，成為“保暖內(nèi)衣鼻祖”。成立于1997年的南極人和恒源祥、北極絨等品牌不斷入局保暖內(nèi)衣行業(yè)。此后南極人采用創(chuàng)新技術(shù)，用“棉+萊卡”材質(zhì)取代了此前“纖維+塑料薄膜”的保暖內(nèi)衣，這一舉措使南極人迅速擴(kuò)張并成為國(guó)民品牌。

進(jìn)入新世紀(jì)后，上述品牌紛紛以央視為主戰(zhàn)場(chǎng)進(jìn)行廣告大戰(zhàn)。直至2008年金融危機(jī)的出現(xiàn)，各行業(yè)損失不斷，紡織業(yè)同樣受到強(qiáng)烈的沖擊。面對(duì)不斷減少的訂單，南極人開始了“輕資產(chǎn)”的營(yíng)業(yè)模式，逐漸去掉生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)型為“品牌授權(quán)”模式。同一時(shí)期，北極絨和俞兆林同樣開始轉(zhuǎn)向“輕資產(chǎn)”，加上更早進(jìn)行轉(zhuǎn)型的恒源祥，貼牌宇宙開始形成。

與此同時(shí)誕生的淘寶，推動(dòng)了品牌授權(quán)的發(fā)展，貼牌宇宙開始無孔不入。

南極人更是不斷擴(kuò)充產(chǎn)品品類，從內(nèi)衣和家紡領(lǐng)域到紡織、箱包配飾、健康生活、食品寵物等四大品類無數(shù)小品類。在南極人2021年1月的互動(dòng)問答中表示，公司以家庭為場(chǎng)景，不斷擴(kuò)展產(chǎn)品品類，從原有的內(nèi)衣、家紡、男裝、女裝、母嬰、童裝、鞋品、戶外、箱包鞋配等大紡織領(lǐng)域逐步進(jìn)入包括日用百貨、小家電、食品等非紡織領(lǐng)域。

南極人由此被戲稱為“萬物皆可南極人”，并有了“吊牌之王”的稱號(hào)。

2016年南極人借殼上市，更名為南極電商。2015年12月31日，南極人共同體授權(quán)供應(yīng)商達(dá)422家，授權(quán)經(jīng)銷商達(dá)1053家。2015年“南極人”品牌產(chǎn)品在主要銷售平臺(tái)阿里及京東的銷售額分別達(dá)313571.151萬元、53536.64萬元，同比分別增長(zhǎng)77.95%、136.79%。

2019年，南極人合作供應(yīng)商總數(shù)為 1113 家，其中主要合作供應(yīng)商約 500 家；合作經(jīng)銷商總數(shù)為 4513家，授權(quán)店鋪 5800 家。公司在各電商渠道可統(tǒng)計(jì)的成交額達(dá)305.59億元，其中南極人品牌為271.38億元。

四年時(shí)間，經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)了328.58%，平臺(tái)總成交額增長(zhǎng)639.25%。公司歸母凈利潤(rùn)更是連年增長(zhǎng)，2015年到2019年分別為1.72億元、3.01億元、5.34億元、8.86億元、12.06億元；同比增長(zhǎng)158.37%、75.27%、77.42%、65.92%、36.06%。

2020年前三季度，公司累計(jì)營(yíng)收27.72億元，同比增長(zhǎng)4.73%；歸母凈利潤(rùn)為7.22億元，同比增長(zhǎng)19.9%。

被質(zhì)疑體外循環(huán)

在巨額的收益背后，是南極人品牌令人堪憂的產(chǎn)品質(zhì)量問題。

在黑貓投訴平臺(tái)中，南極人品牌的投訴數(shù)量為170條，“南極人”的搜索結(jié)果共561條。購買的電熱水袋著火、羊毛被異味、運(yùn)動(dòng)鞋穿著不到兩月?lián)p壞、店鋪虛假發(fā)貨等等，各種問題層出不窮。

此外，南極人品牌頻頻登上市場(chǎng)監(jiān)管部門黑名單。2020年3月國(guó)家市監(jiān)局抽查到南極電商旅行箱包不合格；4月江蘇省市監(jiān)局檢測(cè)到南極人戶外沖鋒衣不合格；6月南極人10公斤米桶被上海市監(jiān)督管理局檢出標(biāo)簽標(biāo)示項(xiàng)目不合格；7月南極人彩棉和服三件套（嬰幼兒內(nèi)衣）被北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)存在繩帶不合格問題。

除了質(zhì)量問題，南極電商還被質(zhì)疑存在造假問題。

2019年，興業(yè)證券曾在一份研究報(bào)告中指導(dǎo)投資人識(shí)別體外循環(huán)造假。在這份報(bào)告中，興業(yè)證券列舉了“XX電商”的案例，并提出了六個(gè)疑點(diǎn)，分別是：凈利潤(rùn)非常高而無明顯壁壘、無明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差(應(yīng)收賬款)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)的同時(shí)員工數(shù)量下降、供應(yīng)商和客戶高度重疊。彼時(shí)，外界普遍認(rèn)為，該“XX電商”指的正是南極電商。

隨著該報(bào)告再次流傳，南極電商股價(jià)一路下跌。

其中，2021年1月4日股市開盤，南極電商股價(jià)大幅低開，當(dāng)日收盤價(jià)12元，跌幅10%。1月5日，收盤價(jià)11元，再次跌停。與2020年7月中旬的最高價(jià)24元相比，下跌了54.17%，股價(jià)遭腰斬。

面對(duì)持續(xù)下跌的股票，2021年1月5日晚間，南極電商公布了經(jīng)董事會(huì)審議通過的《關(guān)于回購公司股份的方案》。公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)的方式回購部分公司股份。

方案中表示，南極電商本次回購股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)?；刭徔偨痤~不低于5億元、不超過7億元，回購股份價(jià)格不超過人民幣15元/股（含15元/股），回購期限為自公司董事會(huì)審議通過回購股份方案之日起6個(gè)月內(nèi)。

回購方案表示對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、研發(fā)、債務(wù)履行能力、未來發(fā)展影響和維持上市地位等分析。未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2020年9月30日，公司總資產(chǎn)為58.83億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)5.3億元，流動(dòng)資產(chǎn)43.95億元。此次回購資金總額上限7億元占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為11.90%、13.21%、15.93%。公司此次回購不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、研發(fā)、債務(wù)履行能力、未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響，本次回購計(jì)劃的實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，不會(huì)改變公司的上市公司地位，不會(huì)導(dǎo)致公司的股權(quán)分布不符合上市條件。

回購未能挽救公司股價(jià)，1月7日南極電商跌幅2%，1月8日股價(jià)維持在每股十元，漲跌幅為零。1月12日，南極電商股價(jià)再次跌停，收盤價(jià)為9.23億元。

公司對(duì)質(zhì)疑全盤否認(rèn)

1月12日晚間南極電商發(fā)布關(guān)于媒體報(bào)道的澄清公告。對(duì)凈利率非常高而無明顯壁壘；無明顯競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，營(yíng)收賬款占比重較高；經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)，員工數(shù)量反而下降；供應(yīng)商和客戶高度重疊；通過稅務(wù)角度計(jì)算，公司應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過財(cái)報(bào)角度季度的增值稅金額；歷次股權(quán)質(zhì)押資金主要用途等八個(gè)疑點(diǎn)進(jìn)行回復(fù)說明。

南極電商稱，IP授權(quán)業(yè)務(wù)本身壁壘較低，但擁有持續(xù)成功的IP壁壘很高。據(jù)三文娛（第三方公眾號(hào)）統(tǒng)計(jì)，全球總收入排名前50的IP中，純美國(guó)IP有22個(gè)，純?nèi)毡綢P有20個(gè)，純國(guó)產(chǎn)的IP數(shù)量為0。中國(guó)授權(quán)零售商品的銷售規(guī)模僅占全球3.4%份額，發(fā)展空間巨大。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權(quán)業(yè)務(wù)，2020年總GMV銷售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權(quán)具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

公司認(rèn)為，現(xiàn)金流及盈利能力為衡量公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)，包括經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、凈資產(chǎn)回報(bào)率等指標(biāo)。2018及2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為5.51億元、12.55億元，凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）分別為23.71%、24.82%，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流狀況良好，凈資產(chǎn)回報(bào)率處于已上市公司中高段位水平。

針對(duì)供應(yīng)商和客戶高度重疊問題，南極電商表示在產(chǎn)業(yè)鏈合作模式上，生產(chǎn)商與經(jīng)銷商存在重疊，多為前店后廠模式，生產(chǎn)商與經(jīng)銷商均為公司的客戶。未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)表示，公司在阿里渠道上30%-50%為前店后廠模式，在拼多多渠道50%-70%為前店后廠模式。

南極電商稱，上市五年以來，已累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過1100億元銷售額，2020年阿里平臺(tái)銷售近3.37億件商品、覆蓋2.93億消費(fèi)人次。公司本部近三年凈利率保持在70%以上，凈資產(chǎn)回報(bào)率保持在20%以上，無外部有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為正。作為一家數(shù)據(jù)透明、信息公開的互聯(lián)網(wǎng)公司，所有數(shù)據(jù)都截取自電商平臺(tái)官方數(shù)據(jù)，真實(shí)、可靠、可溯源。

澄清公告發(fā)布后，公司股票頹勢(shì)仍未改變。1月13日至1月26日收盤，累計(jì)跌幅達(dá)6.18%。