【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會，展望市場新走向。

本期刊出的是對中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒的專訪。

王漢鋒多次被國內(nèi)外知名評選機(jī)構(gòu)評為“最佳中國策略分析師”。值得一提的是，王漢鋒從2005年開始，持續(xù)覆蓋港股市場，是內(nèi)地覆蓋港股最資深的分析師之一。

中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒

展望牛年的A股市場，王漢鋒認(rèn)為，在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，今年A股市場指數(shù)走勢或保持相對中性。因此，建議投資者適當(dāng)降低A股收益率預(yù)期，重點(diǎn)把握階段性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。

一方面，雖然疫情對A股的影響“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長與政策是“一進(jìn)一退”和“此消彼長”的關(guān)系，政策已有繼續(xù)漸變的苗頭。另一方面，A股當(dāng)前的整體估值，已并不低。

值得關(guān)注的是，開年以來，A股抱團(tuán)行情突出，藍(lán)籌股不斷走出新高。

對此，王漢鋒表示，對當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股集中的現(xiàn)象，應(yīng)全面綜合看待。機(jī)構(gòu)持股更加強(qiáng)調(diào)基本面，代表消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)升級方向的部分優(yōu)質(zhì)龍頭，長期跑贏“傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)”，加之外資持續(xù)持有A股優(yōu)質(zhì)龍頭策略，獲得較好長線收益的示范效應(yīng)，以及A股加速改革進(jìn)一步強(qiáng)化市場“優(yōu)勝劣汰”等，均是A股機(jī)構(gòu)投資者持股適度集中的成因。

王漢鋒說，機(jī)構(gòu)持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中，也是A股逐步走向成熟的表現(xiàn)。除了適度關(guān)注藍(lán)籌股持股集中帶來的流動性及估值風(fēng)險外，市場對此不必過度緊張。

值得一提的是，王漢鋒強(qiáng)調(diào)，牛年港股市場的行情，可能會相對好于A股。港股在盈利增長、流動性、估值、市場結(jié)構(gòu)等方面，均驅(qū)動力十足。資金南下的趨勢，短期仍將持續(xù)。

配置方面，王漢鋒建議，牛年A股方面投資者可重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及“綠色發(fā)展”等結(jié)構(gòu)性成長機(jī)遇。港股方面，可關(guān)注A股相對稀缺、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)龍頭藍(lán)籌公司。

以下為澎湃新聞記者對王漢鋒的專訪實(shí)錄：

澎湃新聞：展望牛年，A股市場的行情如何？

王漢鋒：總體而言，對牛年A股市場指數(shù)走勢持相對中性看法，建議投資者今年適當(dāng)降低A股收益率預(yù)期。

具體來看，雖然A股疫情的影響“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長與政策是“一進(jìn)一退”和“此消彼長”的關(guān)系。開年以來，股市局部出現(xiàn)大漲，疊加資金募集活躍、房價局部上漲壓力明顯等新進(jìn)展，使得政策層面、資金層面擔(dān)心當(dāng)下是否會過于寬松，政策已有繼續(xù)漸變的苗頭。

估值方面，當(dāng)前A股整體估值并不低。一方面，A股已經(jīng)經(jīng)歷了較長時間的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)估值不低。另一方面，盡管2021年經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)復(fù)蘇，但市場對此已經(jīng)有一定的預(yù)期，A股整體估值也恢復(fù)明顯。同時，場內(nèi)資金倉位普遍不低。

因此，對于A股牛年的行情，建議投資者在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，重點(diǎn)把握階段性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。

澎湃新聞：開年以來，抱團(tuán)股行情成為A股市場關(guān)注的焦點(diǎn)。同時，抱團(tuán)行情下，貴州茅臺等大藍(lán)籌股，連續(xù)創(chuàng)出新高。對A股的抱團(tuán)現(xiàn)象和當(dāng)下藍(lán)籌股的估值，您如何看待？

王漢鋒：對當(dāng)下市場機(jī)構(gòu)投資者持股，適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股集中的現(xiàn)象，應(yīng)全面綜合看待。

一方面，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“新老”轉(zhuǎn)化，代表消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)升級方向的部分優(yōu)質(zhì)龍頭，長期跑贏“傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)”，是機(jī)構(gòu)持股適度集中的基本面基礎(chǔ)。

同時，隨著A股市場持續(xù)開放，外資參與率逐步提高，而外資持續(xù)持有A股優(yōu)質(zhì)龍頭的策略，獲得了較好的長線收益，也起到了一定示范效應(yīng)。

加之市場發(fā)行注冊制的推進(jìn)及其他配套機(jī)制改革，進(jìn)一步強(qiáng)化了A股市場的“優(yōu)勝劣汰”。A股市場投資者結(jié)構(gòu)，逐步從“散戶化”向“機(jī)構(gòu)化”轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)持股更加強(qiáng)調(diào)基本面，這些都是A股機(jī)構(gòu)投資者持股適度集中的成因。

另一方面，從發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中，是常態(tài)化的現(xiàn)象。A股市場目前整體呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)化”，機(jī)構(gòu)持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中現(xiàn)象，這也是A股正在逐步走向成熟的表現(xiàn)。

總體而言，除了適度關(guān)注藍(lán)籌股持股集中帶來的流動性及估值風(fēng)險外，市場對此不必過度緊張。

澎湃新聞：牛年您最看好A股的哪幾個板塊？理由是什么？

王漢鋒：從結(jié)構(gòu)性的角度看，牛年對A股部分中長期結(jié)構(gòu)性大趨勢仍持積極態(tài)度。

十四五規(guī)劃將發(fā)布，“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有望初現(xiàn)雛形，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級將進(jìn)一步深化，資本市場的“樞紐功能”也將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。再疊加疫情加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢，結(jié)構(gòu)性的成長機(jī)遇，是投資中國值得把握的方向。

值得一提的是，將MSCI全球指數(shù)的成份公司，按照市值、行業(yè)及增長等三個條件來篩選符合一定條件的成長公司，篩選出的公司約60%都來自中國，進(jìn)一步說明中國經(jīng)濟(jì)增長及轉(zhuǎn)型升級，在全球創(chuàng)造了最多的中長期成長機(jī)會。

因此，建議A股投資者，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及“綠色發(fā)展”等結(jié)構(gòu)性成長機(jī)遇。

澎湃新聞：開年以來，南下資金亢奮，港股獲得越來越多的關(guān)注。對牛年港股市場的行情，您有何觀點(diǎn)？

王漢鋒：總體上看，牛年港股市場的行情，可能會繼續(xù)相對好于A股。

2020年9月份開始，港股的看多機(jī)會其實(shí)已經(jīng)比較突出，特別是內(nèi)資銀行股，當(dāng)時的估值極低，配置性價比可觀。目前，看多港股已基本成為各方“共識”。

展望后市，牛年港股市場的行情驅(qū)動力十足。

首先，盈利增長方面，相比A股，港股更加重視盈利增長，今年香港內(nèi)資股自上而下預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)15%至20%的盈利增長。其次，流動性方面，內(nèi)地政策開始逐步退出，流動性出現(xiàn)邊際收緊，而海外政策仍相對寬松。

再次，估值方面，目前港股相比A股，折價幅度依然不小。最后，結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)下新經(jīng)濟(jì)龍頭公司持續(xù)在港股上市，吸引包括內(nèi)地南下資金在內(nèi)的全球資金關(guān)注，港股生態(tài)仍在積極變化。

因此，隨著內(nèi)地投資者對港股了解的增多，疊加港股結(jié)構(gòu)相比A股存在一定互補(bǔ)性等因素，預(yù)計(jì)2021年資金南下投資港股的趨勢，短期仍有一定的持續(xù)性。

澎湃新聞：港股經(jīng)過新一輪上漲后，該如何進(jìn)一步布局呢？

王漢鋒：當(dāng)前時點(diǎn)，港股吸引力仍在不斷增強(qiáng)。同時，內(nèi)地公募基金對于港股的配置力度，仍將進(jìn)一步加大。

因此，從短期和中期角度，建議投資者從四個角度，進(jìn)行港股的進(jìn)一步布局：一是關(guān)注優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及科技新經(jīng)濟(jì)龍頭公司；二是關(guān)注兩地上市但港股大幅折價、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的公司；三是關(guān)注A股相對稀缺，或在港股具備特色的獨(dú)特公司；四是一些近期受事件影響而估值較低的龍頭藍(lán)籌公司。