原創(chuàng) 革鼎 錦緞 收錄于話題#赤子城科技1#抖音1#快手3#雅樂科技1#社交網(wǎng)絡(luò)1

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

商業(yè)進(jìn)化永不止，自古長江后浪推前浪。

進(jìn)入2021年以來，音頻社交工具Clubhouse風(fēng)靡全球互聯(lián)網(wǎng)圈子；美國移動互聯(lián)網(wǎng)社交軟件公司Match Group以17億美元重金求購韓國視頻直播品牌Hyperconnect；主打語音娛樂社交的中國公司雅樂科技在美股市場持續(xù)獲得熱捧，過去兩個月股價一度翻倍。這一切，無不兆示全球社交范式升級浪潮的到來。

從文字，到圖片，到視頻（影音）——100%投影真實世界的社交方式，正處于價值發(fā)現(xiàn)的重要時期。這一價值和市值爬升的基本路徑應(yīng)該被充分重視。

基于以上路徑，我們聚焦到另一家處于價值發(fā)現(xiàn)階段的同領(lǐng)域生猛“后浪”——赤子城科技(HK:09911)：與在美股上市的雅樂科技相比，前者基本面看起來更好，但估值僅為后者1/4不到。

在我們看來，造成這種價值割裂現(xiàn)象的核心原因有二：

其一，港股市場長期存在互聯(lián)網(wǎng)小市值公司的“封印效應(yīng)”。目前隨著流動性與價值預(yù)期的變化，這種效應(yīng)正在破裂。

其二，市場固有的觀點認(rèn)為工具出身的互聯(lián)網(wǎng)公司難成大器。我們認(rèn)為這恰恰是價值發(fā)現(xiàn)與重估的關(guān)鍵點——能打破宿命的公司更有前途。

01

全球社交范式新浪潮

1）社交范式升級

15年前人們在天涯上社交，10年前人們在QQ和QQ空間（除了逛空間還能偷菜）社交，5年前人們在微博和陌陌上社交，今天人們在快手、抖音上社交。

以上演變過程，有賴于通信基礎(chǔ)設(shè)施的升級，即2G到5G帶來更大的帶寬和更快的上行下載速度。但其中隱含的范式升級（包括方法methods和理念philosophy兩部分），往往為人所忽視。

拆解來看，從天涯到快抖：

◆方法：“純文字”→“文字+圖片”→”文字+圖片+視頻“→“純視頻”的路徑升級，網(wǎng)頁分級目錄到算法推薦分發(fā)的展示模式升級。

◆理念：從只言片語到100%投影真實世界和個人狀態(tài)，信息完整度和豐富度大幅度提升。

范式變革必然涌現(xiàn)新價值，真實畫面與直接感受帶來：

1、更多的用戶使用次數(shù)和時長帶動廣告價值指數(shù)級提升；

2、信任加成促進(jìn)直播電商交易指數(shù)級提升；

3、知識/技能可視化使打賞及訂閱增值服務(wù)付費(fèi)指數(shù)級提升，等等。

所以你能看到，天涯從未真正成氣候， QQ所在的騰訊控股十年前市值100多億美元，微博市值最高321億美元，陌陌市值最高215億美元，快手市值610億美元起步、最新市值超過1700億美元（1.32萬億港元）。

本文聚焦的赤子城，處于全球社交范式升級浪潮中，它的主要社交產(chǎn)品有Yiyo、MICO、和YoHo，后文逐一會介紹這些社交產(chǎn)品。

2）核心資產(chǎn)

首先需要明確強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前時態(tài)正處于全球社交范式升級的價值發(fā)現(xiàn)階段。

Match Group(NASDAQ:MTCH)今年2月份就玩了個大手筆。據(jù)日經(jīng)報道，軟銀投資的韓國視頻社交公司Hyperconnect于2020年2月10日表示，將被美國陌生人社交巨頭Match Group（當(dāng)前市值420億美元）以17億美元收購，這是前者有史以來最大的一筆收購。

Hyperconnect成立于2014年，核心業(yè)務(wù)是一對一視頻社交應(yīng)用Azar。這家公司2020年收入超過2億美元，比2019年增長50%，已實現(xiàn)盈利。

百度于2020年10月下旬公布30-40億美元收購YY國內(nèi)業(yè)務(wù)。按照當(dāng)時YY大約72億美元的市值，扣掉現(xiàn)金、對虎牙持股市值、以及海外以BIGO為核心的資產(chǎn)，這筆交易是給了一定溢價的。

百度愿意溢價的原因不難理解：1、自己的知識圖譜和搜索業(yè)務(wù)能為YY注入新的增長勢能，進(jìn)而形成協(xié)同效應(yīng)；2、認(rèn)識到視頻作為社交范式升級浪潮中的價值。

不僅是視頻社交，信息完整度和豐富度相較圖/文形式更高的音頻社交也非常火。比如Clubhouse，數(shù)萬人瘋狂求碼，隨后完成了1億美元的B輪融資。

圖1：馬斯克，來源：網(wǎng)絡(luò)

不止于一級市場，二級市場對音頻社交也非常看好，美股的雅樂科技(NYSE:YALA)，2月市值創(chuàng)60億美元的新高。

02

赤子城科技VS雅樂科技

以全球社交范式升級浪潮為主線，市場對赤子城的價值顯然是忽視的——對比之下，一目了然。

1）赤子城的海外社交布局

赤子城的海外社交布局，有三個主力產(chǎn)品，分別是Yiyo、MICO以及YoHo。

圖2：赤子城的社交軟件，來源：安信證券

Yiyo主打視頻社交，模式和上文提到Hyperconnect（被Match Group17億美元收購）的主打產(chǎn)品Azar相同。它于2020年初正式上線，在中東、印巴快速起量，收入模型也十分漂亮，很快進(jìn)入了14個國家的Google Play社交暢銷榜前10，還進(jìn)入Google Play全球社交下載榜前20。

MICO是一款全球開放式社交平臺應(yīng)用，可以具象為“海外版陌陌”，但相比陌陌社交屬性維持得更好，它在全球150+國家及地區(qū)擁有過億用戶，在71個國家和地區(qū)App Store社交下載榜第1，在68個國家和地區(qū)Google Play社交下載榜前5。

YoHo主打語音房社交，模式和馬斯克“帶貨”的Clubhouse相似。在47個國家和地區(qū)的Google Play社交暢銷榜排前10。

三款產(chǎn)品分別瞄準(zhǔn)用戶不同的細(xì)分需求，初步構(gòu)建了赤子城在社交領(lǐng)域的差異化產(chǎn)品矩陣。

赤子城社交產(chǎn)品2020年平均月活用戶達(dá)約1136萬，具備全球社交范式升級浪潮里價值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，我們將其與美股的語音社交公司雅樂科技(NYSE:YALA)做了對比，兩者都是中國的出海APP，可以掰掰手腕子。

2）四個層面對比赤子城和雅樂科技

潛在價值。整體上看，音視頻社交一體的赤子城，比單獨(dú)做語音社交的雅樂科技潛在空間更高。另外，視頻社交是聽覺加視覺的綜合，能100%投影真實世界，比僅僅反映聽覺的語音社交更具價值。當(dāng)然根據(jù)“喬碧蘿殿下法則”，視頻一定要看到臉，不要和卡通頭像擋臉的異性面基。

社交用戶維度。雅樂科技2020年Q3（最近有披露的一個報告期）社交月活用戶為550萬，2020年Q2為483.5萬，環(huán)比增長14%。赤子城至2020年Q4社交月活用戶為1136萬，至2020年Q3為910萬，環(huán)比增長25%。赤子城的社交用戶增速快于雅樂科技，后者目前增長主要靠桌面休閑游戲平臺Yalla Ludo撐著。

圖3：雅樂科技用戶情況，來源：Q3季報

營收規(guī)模。假設(shè)雅樂科技Q4營收環(huán)比增長15%，那2020年全年大概是8個億人民幣。（注：赤子城3月剛剛發(fā)了盈利預(yù)告，2020年營收大約11-12.5億元。）

市值角度。雅樂科技自2020年9月底上市之后，股價從低點到高點翻了6.6倍。市值在2021年2月曾高達(dá)60億美元，目前回調(diào)至34億美元。反觀赤子城，上個月市值最高時115億港幣（折合15億美元），目前回調(diào)至60億港幣（折合8億美元）。

也就是說，從潛在價值、社交用戶和營收規(guī)模來看，赤子城均不遜于于雅樂科技——甚至更占上風(fēng)。然而奇葩的是，赤子城的市值只有雅樂科技的1/4到1/5。

是不是頭上頓時多了幾個黑人問號？

圖4：黑人問號，來源：網(wǎng)絡(luò)

03

“封印”破裂

實際上，赤子城與雅樂科技的市值差異，其中很重要的一個原因是港美股市場之間的差異。

這幾年港股對互聯(lián)網(wǎng)小市值公司的估值，相對美股來說沒有那么友好，給不起估值。核心原因有兩個：

首先，港股的互聯(lián)網(wǎng)公司歷史還很短，對規(guī)模不大的公司估值往往偏保守。你知道，幾年前港股是沒什么互聯(lián)網(wǎng)公司的，騰訊一柱擎天寂寞得很。

直到2018年4月30日起，港交所修改部分《上市規(guī)則》，允許未有收入或盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司、已在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)向港交所提交IPO申請。

港交所改革滿打滿算才三年，最近互聯(lián)網(wǎng)公司才多了起來。但與美股接納同股不同權(quán)互聯(lián)網(wǎng)公司好幾十年相比，顯得很年輕。

這種年輕表現(xiàn)在包容性有待提高。像前景模糊的公司都愿意去美股，比如商業(yè)模式尚未跑通的長租公寓公司、達(dá)摩克利斯之劍懸頭的電子煙公司、靠營銷和讓利驅(qū)動的彩妝公司，以及盈利遙遙無期的視頻流媒體公司。

也表現(xiàn)在對“未來”的估值有待提高。比如我們上面說的雅樂科技，前幾年其實社交用戶數(shù)據(jù)增長得很慢，變現(xiàn)靠加大付費(fèi)力度（土豪遷移成本高）和新的桌面休閑游戲平臺Yalla Ludo撐著，即使看不到基本面有太多東西，但在美股更愿意相信潮流與變化，具體而言是社交范式升級。而在港股赤子城的股價是長期被壓制的。

此外，港股的老千股比較多，人們對不熟悉的公司，對規(guī)模不大的公司，先天上就會發(fā)憷，參見greatsoup的帖子。

藉由以上兩點原因，我們認(rèn)為過去的港股存在互聯(lián)網(wǎng)小市值公司的“封印”。

但2020年開始，疫情之下“封印”就在逐漸破裂。

隨著港股新經(jīng)濟(jì)公司逐漸增多——平安好醫(yī)生、美團(tuán)、閱文集團(tuán)、快手等優(yōu)質(zhì)公司的上市；阿里、京東、網(wǎng)易等公司的港股二次上市——有力轉(zhuǎn)換互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的估值思維和方法論，以未來預(yù)期作為估值的基礎(chǔ)越來越通行。

比如像閱文集團(tuán)，雖然網(wǎng)文訂閱增長不太行，但I(xiàn)P的衍生開發(fā)的未來足夠讓人期待，以此市值得以上漲。像美團(tuán)雖然利潤率情況比較一般，但市場相信它的無邊際，可以從外賣觸達(dá)至極限的月收入3000-5000元檔的1.57億人口，下探至月收入2000-3000元檔的2億人口，不管是通過社區(qū)團(tuán)購還是其它，從而給與較高估值。

而小市值的公司，亦有心動公司等構(gòu)建獨(dú)特商業(yè)模式的標(biāo)桿，逐漸得到市場內(nèi)認(rèn)可，市值經(jīng)歷由小到大的過程。赤子城如果業(yè)績能夠持續(xù)增長，大概率也會被資本市場認(rèn)可它的長期價值。

另外，除了港股市場的封印，還有一個壓制赤子城的價值發(fā)現(xiàn)的重要原因：它的工具出身。

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為工具不行所以赤子城不行，這完全沒有考慮到赤子城的動態(tài)發(fā)展（小市值股票也沒多少人覆蓋）。在我們看來，能從工具公司變?yōu)樯缃还荆炊∏∈浅嘧映堑拈L期價值所在。

04

宿命對抗

赤子城原先是做海外工具應(yīng)用和程序化廣告平臺的，2013年推出一款極簡AI桌面Solo Launcher，上架到Google Play，沒想到上線之后在美國大熱。憑此拿到Google“最佳應(yīng)用”和“頂尖開發(fā)者”兩個大獎，并積累1億用戶的流量和數(shù)據(jù)。后來赤子城有了“海外APP工廠”的名堂。

但創(chuàng)始人劉春河很清晰地認(rèn)識到做工具沒什么前途，2015年他參加一個行業(yè)論壇時提出“工具必死”的觀點。

彼時，工具出海是熱門賽道，流量起得快，變現(xiàn)來得快，獵豹移動在美股上市被追捧。而且，他自己當(dāng)時的主營就是工具。

但五六年后再回首，獵豹在美股已經(jīng)奄奄一息，出道即巔峰的魯大師，屢屢IPO無果的墨跡天氣，大批工具公司倒下，無不顯示“工具必死”的理論正確。

這不得不說是工具的宿命：有下載量卻沒有用戶，短期的需求長期來看容易被華為、Google這樣的公司從底層解決。

基于創(chuàng)始人“工具必死”的判斷，赤子城逐漸轉(zhuǎn)型到社交方向，形成Yiyo、MICO以及YoHo的產(chǎn)品矩陣。復(fù)盤赤子城過去這些年發(fā)展之路，我們可以很清晰地看到升級路徑：

移動廣告平臺業(yè)務(wù)從媒體采買升級到程序化廣告平臺。

程式化廣告平臺指引APP矩陣從0到10億級用戶。

APP矩陣從休閑應(yīng)用到精品應(yīng)用乃至明星應(yīng)用（MICO和Yiyo）的再次升級。

可以說赤子城已經(jīng)打破了自己的工具宿命，完成生命層次躍遷，這是其最具價值的地方。

但凡能打破宿命的公司都是稀有物種，值得重點關(guān)注。

比如快手成立于2011年，它的前身“GIF快手”，供用戶制作并分享GIF動圖的工具。后來快手基于：4G未到來之前的領(lǐng)先布局，GIF工具本身用愛發(fā)電的創(chuàng)作者，以及早期用戶的包容性，蛻變?yōu)槎桃曨l平臺打破工具的宿命，現(xiàn)在市值1.32萬億港幣。

如果不局限于工具，視角再開闊一些，那些打破自身宿命的公司都非常牛：

中國平安。一路經(jīng)歷“財險、綜合保險、綜合金融、金融科技（最后這環(huán)的能力還需觀察）”的突破，所以它是保險公司中最有生命力的。

美股的科技巨頭們。亞馬遜從電商衍生出云計算業(yè)務(wù)，谷歌從搜索引擎到Android操作系統(tǒng)及無人駕駛，奈飛則從郵寄碟片到流媒體。

它們成長過程中最核心的成功標(biāo)志是打破宿命的能力，穿越產(chǎn)業(yè)周期的能力，以此不斷地高質(zhì)量發(fā)展。赤子城已完成從工具到社交的蛻變，跨出最重要的一步，未來能進(jìn)化到怎樣的程度我們拭目以待。

原標(biāo)題：《赤子城：“后浪”暗涌》

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