原創(chuàng) 王懿君 華爾街見聞

導(dǎo)讀：即便美聯(lián)儲(chǔ)無視通脹風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持寬松政策的鴕鳥心態(tài)還在持續(xù)，全球金融環(huán)境都已開始收緊，無序上漲的國債收益率會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行收益率曲線控制。

美銀美林CIO Michael Hartnett在最新報(bào)告中審視了再通脹浪潮背后的最大驅(qū)動(dòng)力——全球交付的新冠疫苗數(shù)量達(dá)到4億支，已經(jīng)遠(yuǎn)超新冠病例1.22億例。

這也是為什么市場認(rèn)為到了秋季，新冠疫苗的“過?！睍?huì)抵消歐州和新興市場春季疫苗短缺的原因，但由此帶來的債券收益率無序上漲將給二季度經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響。

此外，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是美國釋放的史無前例財(cái)政刺激是房間里的“另一頭大象”。美國預(yù)算和經(jīng)常賬戶赤字將在2021年超過4萬億美元，2022年超過2萬億美元，而這還不包括拜登政府可能出臺(tái)的1.5萬億至2萬億美元規(guī)模的基建刺激法案。

Hartnett指出，今年迄今美國國債的發(fā)行量為8610億美元，投資級(jí)和高收益?zhèn)?guī)模5140億美元，股票1780億美元（包括SPACs），均創(chuàng)下歷史新高，債券和股票的年化總供應(yīng)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄得7.6萬億美元。另外還值得注意的是，美國今年4.45萬億美元規(guī)模國債發(fā)行量輕松超過德國GDP，難怪開年來30年期美債表現(xiàn)創(chuàng)下百年來第二差。

隨著財(cái)政刺激政策“泄洪”，Hartnett認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)繁榮會(huì)主導(dǎo)很長一段時(shí)間，我們正在見證一生中最強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下1973年3月以來最高，費(fèi)城和紐約聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查顯示3月初的物價(jià)壓力飆升，美國小企業(yè)“工作崗位難以填補(bǔ)”數(shù)創(chuàng)下50年來最高，美國房價(jià)上漲19%，中國出口同比增長60%，波羅的海航運(yùn)費(fèi)同比增長95%。隨著供應(yīng)鏈被打破，商品短缺助推通脹節(jié)節(jié)攀升。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為物價(jià)上漲只是暫時(shí)的，并承諾保持寬松的貨幣政策，在2023年前不會(huì)加息。但Hartnett認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派姿態(tài)將產(chǎn)生適得其反的效果，債市“義勇軍”會(huì)聯(lián)合起來逼迫美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入收益率曲線控制（YCC）的墻角。一旦5年期美債利率超過1.25%，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不進(jìn)行YCC。

這是因?yàn)槊绹慕鹑谫Y產(chǎn)占全球GDP的600%以上，此外，過去6個(gè)月里，美國10年期國債收益率上升了1%，如果該數(shù)字比CBO基準(zhǔn)利率高出1%，將使2021年至未來30年的赤字增加到預(yù)算的10倍。因此，長端利率控制板上釘釘。

若美聯(lián)儲(chǔ)真正啟動(dòng)了YCC，那么將觸發(fā)嚴(yán)重的資產(chǎn)波動(dòng)。在此之前美元可能會(huì)上漲，但是任何宣布轉(zhuǎn)向YCC的公告和說辭，都有可能觸發(fā)美元大熊市。

與此同時(shí)，新興市場已經(jīng)開始收緊政策，遏制失控的通脹。過去的一周內(nèi)，土耳其和巴西紛紛加息，令今年迄今全球央行加息的次數(shù)（8次）超過了降息（5次）。不僅僅是新興市場，發(fā)達(dá)國家中，挪威央行成為首個(gè)加息的央行。無論美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國央行的鴕鳥心態(tài)持續(xù)多久，全球金融環(huán)境都已經(jīng)開始收緊，看看利差、波幅就一目了然。

Hartnett給出了短期、中期和長期的三個(gè)預(yù)判：

短期：在經(jīng)濟(jì)繁榮和“金發(fā)姑娘”預(yù)期的演繹下，周期股上漲，而科技股、債券及新興市場回調(diào)；短期風(fēng)險(xiǎn)是債券收益率無序跳漲損及周期類品種，過去兩天油價(jià)暴跌正是轉(zhuǎn)向高收益率-低增長率的初步跡象。

一攬子利率敏感型資產(chǎn)開始受到影響，公用事業(yè)和必需消費(fèi)品和不錯(cuò)的防御類標(biāo)的。

中期：Hartnett認(rèn)為，由于上半年頭寸（Position）、盈利（Profit）和政策（Policy）三P登頂，下半年利率（Rate）、監(jiān)管（Regulation）和再分配（Redistribution）三R回升，2021年的資產(chǎn)回報(bào)特征是低回報(bào)、高波動(dòng)性。所以中期交易建議是買入波動(dòng)性。

長期：2020年標(biāo)志著通脹率和利率的長期低點(diǎn)，債券40年牛市正式結(jié)束。

長期資產(chǎn)配置方面，看好房地產(chǎn)、商品、波動(dòng)性、小盤股、價(jià)值股和EAFE/新興市場股票；看跌債券、美元、大盤成長股。

原標(biāo)題：《美銀：“市場將迫使美聯(lián)儲(chǔ)YCC”，這是“短中長期”交易邏輯》

閱讀原文