【編者按】

經(jīng)歷2020年高信用等級國企債券違約驚魂后，2021年債券市場會怎么走？哪些領(lǐng)域有風(fēng)險？投資機(jī)會在哪里？澎湃新聞聯(lián)手專業(yè)債券資訊平臺“勝券”，推出《勝券在握》專題，深度對話資深業(yè)界人士，對上述問題一一拆解。

2020年，新冠疫情沖擊影響貫穿全年，全球金融市場經(jīng)歷罕見巨震，在此背景下，中國債券市場收益率整體先下后上，曲線趨于平坦化。

“當(dāng)前仍處于債券熊市的后半場，年內(nèi)會見到本輪收益率上行的頂點，之后進(jìn)入震蕩還是快速轉(zhuǎn)牛取決于下半年經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變化，”對于2021年的債券市場，2020年債基冠軍南方昌元轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良近日在接受澎湃新聞記者專訪時給出的整體判斷是，全年債券資產(chǎn)回報應(yīng)該明顯高于2020年。

具體到今年的投資機(jī)遇，劉文良認(rèn)為，2021年債市的機(jī)遇在于捕捉熊轉(zhuǎn)牛的拐點，主要是觀察信用收縮——經(jīng)濟(jì)增速下行——貨幣政策重回寬松這樣一個過程，央行重回寬松的信號將確認(rèn)市場拐點。

在債券的久期策略方面，劉文良建議，當(dāng)前采取中短久期防御性策略。

“在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險的前提下，分散化配置信用債，管理好組合流動性，獲取穩(wěn)定的票息收益，等待債市熊轉(zhuǎn)牛的拐點信號出現(xiàn)。”劉文良稱。

雖然劉文良預(yù)計今年債券回報會好于去年，但他認(rèn)為需要關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)顯著好于預(yù)期，或者大宗商品和食品價格共振帶來高通脹所帶來的債市風(fēng)險。

“結(jié)構(gòu)上，需要警惕對融資政策敏感的城投債是否出現(xiàn)超預(yù)期的信用事件。”劉文良提醒道。

值得一提的是，2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱永煤集團(tuán)）債券違約，震驚市場，沖擊了業(yè)界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。

對此，劉文良表示，永煤事件之后是市場對打破高等級國企“剛兌”已經(jīng)有所預(yù)期，從金融穩(wěn)定委員會（簡稱“金穩(wěn)委”）會議的精神來看，打破“剛兌”是一個有序推進(jìn)的過程，短期無序違約導(dǎo)致信用坍塌的概率下降，但全年來看仍需防范超預(yù)期信用事件對市場的沖擊。

劉文良是北京大學(xué)金融學(xué)碩士，2012年7月加入南方基金固定收益部，由他管理的2只債券基金在2019年和2020年分別奪得當(dāng)年收益冠軍。

2020年，劉文良管理的南方昌元轉(zhuǎn)債以43.22%的回報率成為債基業(yè)績冠軍，這也是他第二年登頂債基冠軍的寶座。由他管理的2019年債基冠軍產(chǎn)品南方希元轉(zhuǎn)債2020年業(yè)績排名也位列第4，回報率為34.25%。

南方昌元轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良

以下為澎湃新聞記者與劉文良的專訪實錄（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：2020年，債券市場并不平靜?；仡櫲ツ甑膫袌?，你認(rèn)為哪些事件或因素，擾動了整個市場格局？

劉文良：2020年的新冠疫情和相應(yīng)的貨幣政策調(diào)整主導(dǎo)了債市，1-4月新冠疫情爆發(fā)、貨幣政策極度寬松，推動債市上漲，5月之后隨著國內(nèi)疫情緩和、經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)，貨幣政策回歸正?；?，債市調(diào)整幅度較大，11月永煤事件之后債市分化，流動性階段性寬松推動利率債和中高等級信用債反彈，低等級信用債估值進(jìn)一步調(diào)整。

澎湃新聞：2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱永煤集團(tuán)）債券違約，震驚市場，沖擊了業(yè)界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。弱資質(zhì)地方國企債遭拋售、二級市場債券大跌、債券型基金被贖回凈值大跌、投資機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險排查。進(jìn)入到2021年，你認(rèn)為信用風(fēng)險事件是否會加劇信用收縮，進(jìn)而導(dǎo)致違約加速暴露？

劉文良：永煤事件之后是市場對打破高等級國企“剛兌”已經(jīng)有所預(yù)期，從金穩(wěn)委會議的精神來看，打破“剛兌”是一個有序推進(jìn)的過程，短期無序違約導(dǎo)致信用坍塌的概率下降，但全年來看仍需防范超預(yù)期信用事件對市場的沖擊。

澎湃新聞：曾有債券大咖在1月份說過“兩年內(nèi)中國債市必有一輪牛市”，對于2021年的債券市場，你總體上如何看待？

劉文良：我們認(rèn)為當(dāng)前仍處于債券熊市的后半場，年內(nèi)會見到本輪收益率上行的頂點，之后進(jìn)入震蕩還是快速轉(zhuǎn)牛取決于下半年經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變化，全年來看債券資產(chǎn)的回報應(yīng)該明顯高于2020年。

澎湃新聞：2021年，在行情方面，你認(rèn)為債市的機(jī)遇點主要在哪里？

劉文良：2021年債市的機(jī)遇在于捕捉熊轉(zhuǎn)牛的拐點，主要是觀察信用收縮——經(jīng)濟(jì)增速下行——貨幣政策重回寬松這樣一個過程，央行重回寬松的信號將確認(rèn)市場拐點。

澎湃新聞：展望2021年的債市，你認(rèn)為需要特別注意哪些風(fēng)險？

劉文良：當(dāng)前市場的普遍預(yù)期是下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，全年通脹溫和，相應(yīng)的債市風(fēng)險來自下半年經(jīng)濟(jì)顯著好于預(yù)期，或者大宗商品和食品價格共振帶來高通脹。

結(jié)構(gòu)上，需要警惕對融資政策敏感的城投債是否出現(xiàn)超預(yù)期的信用事件。

澎湃新聞：開年伊始，雖屬個案，但上交所對華晨集團(tuán)、交易商協(xié)會對永煤控股在債券違約事件中的違規(guī)行為，予以了公開譴責(zé)。你認(rèn)為，這釋放了哪些市場信號？市場影響如何？

劉文良：我們歡迎信用債信息披露規(guī)范化，加強(qiáng)發(fā)債流程監(jiān)督，維護(hù)債券持有人利益，有利于信用債市場的發(fā)展。

澎湃新聞：下一階段會保持怎樣的久期策略，尋找怎樣的投資品種呢？

劉文良：當(dāng)前建議采取中短久期防御性策略，在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險的前提下，分散化配置信用債，管理好組合流動性，獲取穩(wěn)定的票息收益，等待債市熊轉(zhuǎn)牛的拐點信號出現(xiàn)。

澎湃新聞：海外債券市場方面，美債收益率上升的勢頭持續(xù)性如何？對債市有什么影響？會影響國內(nèi)債券市場嗎？

劉文良：伴隨全球疫情緩和、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美債收益率有持續(xù)性上行的壓力，對國內(nèi)債市的影響主要是情緒上的，國內(nèi)貨幣政策正?；蛡实纳仙缬诿纻?，國內(nèi)債市主要跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的變化。

澎湃新聞：可轉(zhuǎn)債市場目前經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌的情況，有的日內(nèi)就能達(dá)到50%以上的漲幅。你怎么解讀這一現(xiàn)象？對可轉(zhuǎn)債市場的投資者有什么建議？

劉文良：我們看到轉(zhuǎn)債新規(guī)1月31日實施以及交易所加強(qiáng)異常交易監(jiān)控以來，可轉(zhuǎn)債暴漲暴跌的情況明顯減少?？赊D(zhuǎn)債大部分時間跟隨標(biāo)的股票運行，對于完全脫離標(biāo)的股票走勢的炒作需要特別警惕，尤其需要警惕高轉(zhuǎn)股溢價率和高換手率疊加的個券。

澎湃新聞：你的投資理念和策略是怎樣的？你覺得你的優(yōu)勢在哪里？

劉文良：自上而下為主、自下而上相結(jié)合的投資理念，自上而下根據(jù)宏觀環(huán)境和估值水平確定大類資產(chǎn)配置方向、債券類屬和權(quán)益行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，自下而上驗證宏觀判斷，同時挖掘個券超額收益。

自身的優(yōu)勢在于從研究員成長到基金經(jīng)理的過程中宏觀利率、信用分析、可轉(zhuǎn)債都有一定的覆蓋和積累，比較善于總結(jié)市場運行的規(guī)律、組合管理的經(jīng)驗，愿意投入更多的時間在基礎(chǔ)的研究上。

澎湃新聞：對于投資者而言，有哪些方式可以參與到可轉(zhuǎn)債投資呢？

劉文良：可轉(zhuǎn)債有區(qū)別于股票的自身運行規(guī)律，對普通投資者來說有一定的門檻，可以選擇通過專業(yè)的可轉(zhuǎn)債主題基金來參與可轉(zhuǎn)債市場。

澎湃新聞：主動和被動兩種基金投資參與方式有哪些具體差異？

劉文良：當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債主題基金以主動管理為主，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場個券分化顯著，主動管理可以挖掘市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，由于可轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)中幾只大盤轉(zhuǎn)債的權(quán)重過高，被動投資受這幾只大盤轉(zhuǎn)債的影響較大，我們認(rèn)為性價比低于主動管理。

澎湃新聞：可轉(zhuǎn)債打新需要注意哪些事項？

劉文良：首先明確可轉(zhuǎn)債打新不是無風(fēng)險套利，當(dāng)市場情緒較弱的時候，往往會出現(xiàn)較多的破發(fā)現(xiàn)象。其次，從個券選擇上，大部分藍(lán)籌和優(yōu)質(zhì)白馬公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市之后往往能獲得較高的估值，破發(fā)概率較低，打新的風(fēng)險也較低，質(zhì)地偏弱的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債在市場情緒較差的時候破發(fā)概率將顯著上升。