作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚(yú)

小時(shí)候，我們要是敢拿鉛筆芯去捅插座，多半是要挨打的。為什么？因?yàn)殂U筆芯里的石墨能導(dǎo)電。

正是由于導(dǎo)電的特性，石墨也成了常見(jiàn)的電極（可理解為導(dǎo)電介質(zhì)）材料。除了炒概念的石墨烯電池之外，石墨電極也在鋼鐵行業(yè)中大顯身手。石墨電極是在煉鋼爐內(nèi)釋放電能對(duì)爐料進(jìn)行加熱融化的導(dǎo)體。盡管可以用來(lái)做電極的導(dǎo)體有很多，但用石墨（或人工石墨）制成的電極具有重量輕、易于塑形、熱穩(wěn)定性好等眾多優(yōu)點(diǎn)，因此占住了電爐煉鋼的C位。

這兩天，鋼鐵板塊可謂大放異彩。例如，重慶鋼鐵（601005）作夜發(fā)布公告稱(chēng)，公司一季度凈利潤(rùn)預(yù)增10.8億元，是去年同期的近260倍。于是，重慶鋼鐵今天開(kāi)盤(pán)直接被頂了一字板漲停。

牛腩對(duì)此的看法有3點(diǎn)：

1. 在行業(yè)周期上行階段，周期股爆發(fā)力驚人，基本操作，不需要雙擊666；

2. 不要夸大一季度的利好，同比漲幅260倍，其實(shí)也表明去年一季度基數(shù)低（受疫情影響），一家百億市值公司一個(gè)季度只有400多萬(wàn)凈利潤(rùn)，這是人干的事兒？

3.秉承著上游躺贏的傳統(tǒng)藝能，很多投資者開(kāi)始暢想鋼鐵的上游設(shè)備——石墨電極的投資機(jī)會(huì)，但是這個(gè)問(wèn)題要一分為二地看。

這里，牛腩要先插播一段A股石墨電極題材的歷史。

曾經(jīng)，石墨電極孕育出了史詩(shī)級(jí)行情。2017年夏天，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的威力開(kāi)始顯現(xiàn)，去產(chǎn)能帶來(lái)了鋼鐵價(jià)格的暴漲，活下來(lái)的鋼廠帶著前所未有的生產(chǎn)熱情，不顧一切地購(gòu)買(mǎi)石墨電極——這正是方大炭素（600516）的主營(yíng)產(chǎn)品。方大炭素在當(dāng)時(shí)成為機(jī)構(gòu)、游資扎堆之地。公司股價(jià)也因此在短短一個(gè)夏天的時(shí)間里，翻了兩倍多。

當(dāng)時(shí)石墨電極火到了什么程度？在供給側(cè)改革之前，沒(méi)有大量購(gòu)買(mǎi)石墨電極的熱情。然而，隨著鋼材價(jià)格的暴漲，鋼企發(fā)現(xiàn)了石墨電極的好便加碼采購(gòu)。這前后的巨大反差又是為什么？

要回答這個(gè)問(wèn)題，就要對(duì)煉鋼的技術(shù)路徑有所了解。目前我國(guó)主流的煉鋼方法有兩種：

高爐—轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程煉鋼法，這種方法得到的粗鋼叫轉(zhuǎn)爐鋼，其在粗鋼總產(chǎn)量中的占比超過(guò)70%；

電弧爐短流程煉鋼法，這種方法得到的粗鋼叫電爐鋼，在粗鋼總產(chǎn)量中的占比僅有約12%。

石墨電極正是后者重要的耗材（爐內(nèi)高溫會(huì)消耗石墨電極）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

所以，石墨電極這輪行情是否能復(fù)刻曾經(jīng)的史詩(shī)級(jí)上漲，問(wèn)題的關(guān)鍵便在于電弧爐短流程煉鋼能否進(jìn)一步擴(kuò)大自身在總產(chǎn)量中的占比，也就是替代轉(zhuǎn)爐鋼。

高爐—轉(zhuǎn)爐法以鐵礦石為原料，鐵礦石先是在高爐中變成鐵水，然而再進(jìn)入轉(zhuǎn)爐中由鐵變成鋼；相比之下，電爐鋼的原料直接就是廢鋼，比高爐—轉(zhuǎn)爐法少了鐵水這個(gè)環(huán)節(jié)，因此電爐鋼的冶煉是短流程，而轉(zhuǎn)爐鋼則是長(zhǎng)流程。

技術(shù)路徑的區(qū)別也造成了經(jīng)濟(jì)性上的差異：

1.轉(zhuǎn)爐鋼的沉沒(méi)成本高，電爐鋼的沉沒(méi)成本低；

2.轉(zhuǎn)爐鋼的可變成本低，電爐鋼的可變成本高；

3.在生產(chǎn)效率上，轉(zhuǎn)爐鋼生產(chǎn)周期長(zhǎng)，電爐鋼生產(chǎn)周期短；

4.在環(huán)保上，轉(zhuǎn)爐鋼能耗、污染更高，而電爐鋼則更加環(huán)保，更加碳中和。

2017年鋼鐵價(jià)格短期暴漲，到讓鋼鐵行業(yè)的老炮兒們都覺(jué)得不可思議。雖然當(dāng)時(shí)也是在環(huán)保的大旗下去產(chǎn)能，但如果把牛腩安排到當(dāng)時(shí)鋼廠廠長(zhǎng)的位置上，牛廠長(zhǎng)肯定會(huì)想盡一切辦法在最短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張出最多的產(chǎn)能，這樣才好快人一步享受漲價(jià)的紅利。

雖說(shuō)電爐鋼千好萬(wàn)好，可是廢鋼和用電的開(kāi)銷(xiāo)可都不便宜。在鋼材價(jià)格處于高位時(shí)，電爐鋼還有利潤(rùn)空間，然而供求關(guān)系趨于平衡、鋼價(jià)逐漸合理之時(shí)，電爐鋼可就賺不到什么錢(qián)了。其實(shí)這也是為什么我國(guó)鋼鐵行業(yè)目前仍然要依靠鐵礦石，而我國(guó)的鐵礦資源并不算豐富，因此需要每年向土澳等國(guó)大量進(jìn)口。

相比之下，美國(guó)鋼鐵行業(yè)則是建立在廢鋼之上，其本土至少6成的鋼鐵產(chǎn)能來(lái)自廢鋼。中國(guó)的鋼鐵行業(yè)如果也發(fā)展到這種程度，那便意味著電爐煉鋼將會(huì)給石墨電極帶來(lái)很大的成長(zhǎng)空間，另外已成為最強(qiáng)題材的碳中和，能否幫助石墨電極、電爐鋼上位？

牛腩先講自己的判斷：有了碳中和的加持，電爐鋼不出意外地會(huì)提高占比，但不會(huì)像美國(guó)6成占比那樣高。

這其中的道理何在？主要想談兩點(diǎn)原因：

明面上的成本競(jìng)爭(zhēng)；

隱含成本帶來(lái)變數(shù)。

明面上的成本競(jìng)爭(zhēng)

就我國(guó)目前而言，廢鋼相比于鐵礦石，不僅成本高，而且其價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移（高端說(shuō)法叫對(duì)沖）。

由于是重要的大宗商品，鐵礦石的交易已經(jīng)有標(biāo)準(zhǔn)化合約，善用金融工具（例如期貨）的鋼廠，可以對(duì)沖掉原材料成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于這一點(diǎn)，廢鋼就做不到了——這也能部分解釋國(guó)內(nèi)很多鋼廠愿意依賴(lài)鐵礦石的原因。

隱性成本帶來(lái)變數(shù)

雖然廢鋼目前還不能在成本上跟鐵礦石競(jìng)爭(zhēng)，但隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵存量的增加，到時(shí)候，廢鋼價(jià)格大概率也就能降下來(lái)。

而且我們還要考慮碳交易等隱含成本。碳交易是對(duì)二氧化碳排放指標(biāo)的買(mǎi)賣(mài)。例如環(huán)保部門(mén)給各家鋼廠發(fā)放碳排放額度，如果高污染的長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐鋼，很可能不久就會(huì)用完排放額度，到時(shí)候只能去碳交易所購(gòu)買(mǎi)其他廠商（例如新能源車(chē)企）富余的額度，而這些費(fèi)用最終都是要算在成本里的。如此一來(lái)，更加環(huán)保的短流程電爐鋼的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)，盡管明面上的成本高，但是隱性成本少。

短流程電爐鋼、長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐鋼，兩者在經(jīng)濟(jì)學(xué)上構(gòu)成替代關(guān)系。但按照前面的分析，兩者之間的替代，將不是你死我活，而是互有勝負(fù)。畢竟開(kāi)采鐵礦石的礦山也要經(jīng)營(yíng)，如果廢鋼降價(jià)，那么鐵礦石也得跟著降，再加上世界上還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠挑戰(zhàn)中國(guó)在全球制造業(yè)中的地位，這些國(guó)際礦山，如果不把礦石賣(mài)給中國(guó)，那還有誰(shuí)能消化得了這些產(chǎn)能呢？

所以，短流程電爐鋼的占比，以后大概率會(huì)提上去，這樣就給石墨電極創(chuàng)造了大好局面，但這是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程；而且我國(guó)電爐鋼也不會(huì)像美國(guó)那樣，成為占比最大的品種。

盡管要謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但是石墨電極還有2個(gè)優(yōu)勢(shì)值得關(guān)注：

1.在商業(yè)模式上，石墨電極是需要重復(fù)購(gòu)買(mǎi)的耗材，而這種邏輯最容易被資金接受；

2.在行業(yè)格局上，石墨電極行業(yè)集中度較高，前四強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率合計(jì)超過(guò)40%。

總的來(lái)看，石墨電極仍然有成長(zhǎng)空間，同時(shí)得益于商業(yè)模式、行業(yè)格局的優(yōu)勢(shì)，基本面是向好的。只是由于曾經(jīng)的暴漲多少有些透支，所以現(xiàn)在不能像以前那樣期待凌厲的漲幅了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。