原創(chuàng) 劉陽 每日財報

雖然闖關(guān)科創(chuàng)板成功過會，但創(chuàng)始人已在上市前夕退出。

撰文/劉陽

出品/每日財報

自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，疫苗研發(fā)企業(yè)的關(guān)注度陡然上升，不少企業(yè)也想借此機會沖擊資本市場。其中江蘇金迪克生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“金迪克”）就是其中之一。

4月12日，金迪克首發(fā)申請獲科創(chuàng)板上市委員會通過，將于上交所科創(chuàng)板上市。公司首次公開發(fā)行的股票不超過2200萬股，占發(fā)行后總股本的25.00%。

據(jù)公開資料顯示，金迪克成立于2008年，總部位于江蘇省泰州市，主營業(yè)務(wù)為預(yù)防流行性感冒、狂犬病、水痘、帶狀皰疹和肺炎疾病等人用疫苗的研發(fā)生產(chǎn)。其上市申請于2020年10月26日獲得受理。

值得注意的是，金迪克此前連年虧損，研發(fā)費用率遠(yuǎn)超同行均值，卻僅有一項發(fā)明專利，目前僅有一款產(chǎn)品上市銷售。此外公司資不抵債，雖然此次成功過會，但未來發(fā)展仍面臨諸多隱憂。

成立以來持續(xù)虧損，創(chuàng)始人團(tuán)隊接連退出

最初由侯云德、付增武、趙靜、王志武、周華和泰州華健創(chuàng)業(yè)投資有限公司出資設(shè)立。但據(jù)《每日財報》了解，截至2017年1月，持有金迪克股權(quán)的創(chuàng)始人僅有侯云德和趙靜，付增武、王志武、周華等人已不在名單中。

此后，在2018年2月，侯云德將其持有金迪克的股份以2.1元/注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓，共計525萬元的價格，彼時，趙靜成為唯一還持有金迪克股權(quán)的創(chuàng)始人。

然而，值得注意的是，在2020年5月，趙靜將所持有的金迪克全部股權(quán)以25.73元/注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓出去，至此，金迪克的創(chuàng)始人全部退出。不久后，金迪克就申請科創(chuàng)板上市，并接受上市輔導(dǎo)。為何趙靜選擇在IPO前夕退出金迪克？

對此金迪克向《每日財報》表示，，自2012年開始公司持續(xù)引進(jìn)外部股東，至2013年10月侯云德院士及趙靜二人持股已下降至20%（各10%），2015年6月余軍等人收購時，侯云德和趙靜也轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)后持股降至合計10%（各5%）。因為年齡（侯云德院士今年已93歲，趙靜今年68歲）、身體等原因，二人分別于2018年2月、2020年5月完全轉(zhuǎn)讓各自剩余的5%股權(quán)。

此外，金迪克的估值也讓人存疑。在2018年2月，侯云德將所持有的的股份以2.1元/注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓出去，彼時金迪克的估值為1.05億元。在2020年5月，金迪克進(jìn)行一次增資，每1元新增注冊資本作價16.4元，此時金迪克估值為10億元。為何在短短2年左右的時間，金迪克的估值暴增了約8.5倍？

而據(jù)招股書披露，2017年－2020年上半年，金迪克分別實現(xiàn)營收0萬元、0萬元、6715.13萬元、8740.83萬元，凈利潤分別為－3266.16萬元、-2801.31萬元、-1903.77萬元、-680.89萬元。

可以看出，報告期內(nèi)，金迪克持續(xù)虧損，累虧超過8600萬元。業(yè)績表現(xiàn)如此之差，為何金迪克的估值還能暴增呢？

對此金迪克向《每日財報》表示，藥品研發(fā)具有投入大、周期長、不確定性高的特點。公司成立于2008年，經(jīng)過10多年的持續(xù)投入及研發(fā)，已形成覆蓋5個適應(yīng)癥的產(chǎn)品管線。

主營產(chǎn)品慘遭退貨，長期虧損資不抵債

在2019年和2020年上半年實現(xiàn)的營收主要依靠金迪克唯一的上市產(chǎn)品——四價流感疫苗。據(jù)悉，金迪克的四價流感疫苗是于2019年11月才開始上市銷售，該項業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)99%以上?？梢姡鸬峡说臓I收結(jié)構(gòu)十分單一，高度依賴主營業(yè)務(wù)收入。

雖然目前四價流感疫苗的接種需求旺盛，但截至目前，國內(nèi)已取得四價流感疫苗藥品注冊批件的生產(chǎn)廠家已達(dá)5家。隨著行業(yè)的競爭加劇，金迪克將更難實現(xiàn)盈利。

值得注意的是，報告期內(nèi)金迪克共有7.33萬支疫苗產(chǎn)品遭到退貨。據(jù)悉，2020年上半年，金迪克四價流感病毒裂解疫苗的銷售單價為120.5元/劑，若以該單價計算，其7.33萬支被退貨的疫苗產(chǎn)品的銷售價值為883.27萬元，占其2020年上半年營收的10%。

對此金迪克表示，經(jīng)內(nèi)部評估、審核等程序，公司對1.64萬支符合再銷售標(biāo)準(zhǔn)的疫苗產(chǎn)品經(jīng)履行必要檢驗程序后進(jìn)行了重新銷售；對已近效期并且在流感銷季結(jié)束前未銷售的其余退回疫苗產(chǎn)品，公司按照退貨處理程序和不合格品處理程序，在流感銷售季結(jié)束時進(jìn)行了銷毀處理。

長期的虧損也導(dǎo)致公司不得不依靠債務(wù)續(xù)命，這勢必引發(fā)負(fù)債危機。截至2020年6月末，金迪克的資產(chǎn)負(fù)債率為81.99%，而同行業(yè)可比公司平均值為12.3%，差距甚大。

截至2020年6月末，金迪克的流動資產(chǎn)為15293.21萬元，流動負(fù)債為34725.87萬元，流動負(fù)債遠(yuǎn)高于流動資產(chǎn)，金迪克的債務(wù)壓力不小。從短期償債能力來看，金迪克的貨幣資金余額為1249.27萬元，而短期借款卻高達(dá)2.37億元，或?qū)o力償付。

對此金迪克向《每日財報》表示，2018年和2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率高，原因在于公司進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，在產(chǎn)品上市前主要依靠間接融資進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)。2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額1.09億元，財務(wù)狀況已大大改善。

研發(fā)投入遠(yuǎn)高同行，成果產(chǎn)出僅此1項

從招股書了解到，報告期內(nèi)金迪克的研發(fā)費用（包含費用化研發(fā)投入和資本化研發(fā)投入）分別為2909.19萬元、2896.15萬元、3044.62萬元、1386.96萬元。

其中2019年和2020年上半年，金迪克的研發(fā)費用率分別為45.34%、15.87%，而同期同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費用率分別為6.63%、7.82%。可見，金迪克的研發(fā)費用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。

為何金迪克如此大規(guī)模的研發(fā)投入，但截至招股書說明書簽署日，僅有1項發(fā)明專利，且目前僅有一款產(chǎn)品上市銷售呢？

對此金迪克向《每日財報》表示，疫苗的生產(chǎn)流程屬于通用流程，但生產(chǎn)工藝控制和質(zhì)量控制過程極為重要，行業(yè)公司更多以專有技術(shù)（Know-How）而非發(fā)明專利的方式進(jìn)行保護(hù)。同行業(yè)華蘭疫苗與流感疫苗產(chǎn)品相關(guān)的發(fā)明專利也只有1個。

2019年和2020年上半年公司研發(fā)費用率較同行可比公司高，是因為公司首款產(chǎn)品四價流感疫苗2019年底才上市銷售，收入規(guī)模較小。2020年全年公司已實現(xiàn)營收5.89億元，凈利潤1.55億元。研發(fā)費用率大幅降低。

值得注意的是，金迪克目前仍有7個在研產(chǎn)品處于臨床前研究階段，以及2個在研產(chǎn)品分別處于臨床試驗Ⅰ期和Ⅲ期。但疫苗開發(fā)技術(shù)難度大、研發(fā)周期長、成果轉(zhuǎn)化率低，且國家對于疫苗的監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，所以其新產(chǎn)品的上市流通仍具有很大的不確定性，短期內(nèi)金迪克仍需依賴四價流感疫苗。

但四價流感疫苗作為金迪克唯一的收入來源，其產(chǎn)能利用率并不高。據(jù)悉，2019年，金迪克四價流感疫苗產(chǎn)能利用率僅為13.53%，在2020年上半年提升至41.08%，但仍未超過50%。

值得注意的是，在如此低的產(chǎn)能利用率下，金迪克仍欲擴大產(chǎn)能。此次科創(chuàng)板上市擬募集6億元用于新建的四價流感疫苗車間，據(jù)稱項目完成后公司將具備年產(chǎn)2250萬人份成人型疫苗和750萬人份兒童型疫苗的生產(chǎn)能力。

對此金迪克向《每日財報》表示，公司產(chǎn)品2019年才獲批上市銷售，為保證產(chǎn)品質(zhì)量及經(jīng)營穩(wěn)健，公司產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，2020年產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到51.17%，同時2020年公司為在研的兒童劑型及高劑量型的四價流感疫苗產(chǎn)品的研發(fā)預(yù)留了部分產(chǎn)能。另外，疫苗企業(yè)由于行業(yè)特性，國家希望疫苗企業(yè)做一定的產(chǎn)能儲備，以應(yīng)對重大傳染病疫情的防控。

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原標(biāo)題：《金迪克IPO過會，營收依賴單一產(chǎn)品，創(chuàng)始人上市前夕退出成謎|IPO研究院》

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