作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

印度各大城市的街道上，冒著濃濃黑煙、焚燒遺體的火堆隨處可見，人間地獄可能就是這樣。相信存在下一個輪回的印度群眾，正帶著對此生的絕望，前往恒河中沐浴，祈求來世的好歸宿。

國內的疫情對于我們，似乎已經很遙遠了。然而，出于選票考慮而放松防疫措施的災難性決定，導致印度成了新冠病毒的超級培養(yǎng)皿。根據印度衛(wèi)生部4月25日的數據，印度單日新增確診病例24.9萬——這相當于美洲、歐洲和非洲的總和，而這是印度連續(xù)第四天刷新全球單一國家新增確診最高紀錄。

印度單日新增確診病例變化 約翰霍普金斯大學統(tǒng)計數據

話說印度不是號稱“世界藥房”嗎？印度不是有全民免費醫(yī)療嗎？為什么如今卻在醫(yī)療系統(tǒng)即將癱瘓的邊緣徘徊？

印度雖然是世界第一大仿制藥出口國，但這種優(yōu)勢地位是很脆弱的。在牛腩看來，印度制藥行業(yè)有2個環(huán)節(jié)被“卡脖子”：

1. 仿制藥“抄襲”創(chuàng)新藥，站在保護知識產權的角度，印度仿制藥不接受專利法管制的做法，在國際上是有爭議的。這方面我國不學印度，也是為了避免國際貿易糾紛；

2. 印度制藥行業(yè)在上游原料藥（用于生產各類制劑的原料藥物，制劑便是常見的藥片、注射劑、軟膏等）環(huán)節(jié)，對外依存度極高，大約有70%的原料藥需要從中國進口。

其實在制藥產業(yè)鏈的環(huán)節(jié)上，印度更像是制劑車間+包裝工廠，其優(yōu)勢在于印度制藥公司曾抓住美國放松仿制藥申請流程的機會，搶占了市場，但是在對上游原材料的掌控能力上，是存在短板的。

疫情讓印度制藥的短板暴露出來。先是去年一季度，我國的疫情導致原料藥企業(yè)停產，印度無法從中國進口原料藥；然后便是如今疫情爆發(fā)，即便是手里有原料藥，也無法開工。

上周末，股市沒有調休，這給了資金更多的時間來琢磨印度疫情的影響。所以，在今天的盤面上，原料藥有著亮眼的表現。

雖然牛腩也認為，隨著印度疫情走向失控，全球制藥產業(yè)鏈將經歷一次大地震，但如果簡單地在印度疫情失控、利好國內原料藥之間畫上等號，也能也存在邏輯上的瑕疵。

目前的原料藥行情，帶著事件驅動的色彩，題材炒作的成分可能比基本面變化要更多一些。從炒作的角度講，原料藥的估值明顯低于創(chuàng)新藥等細分賽道，但這也是有原因的——原料藥更像是化工產品，廠商往往習慣通過擴張產能來降低成本，因此原料藥公司股價走起來很像周期股，因此資金也不愿意給出長期穩(wěn)定的高估值。

國內生產的原料藥，很大一部分出口到印度。目前印度制藥行業(yè)生產停滯，這意味著國內原料藥需求的斷崖式下跌。而且，根據前瞻產業(yè)研究院的報告，由于技術門檻低，我國傳統(tǒng)大宗原料藥2020年的產能是過剩的——這樣的供需失衡，顯然對于原料藥行業(yè)不算是好消息。

盡管行業(yè)未必有普漲的機會，但這并不代表這個賽道上的所有的選手都沒有機會。對此，牛腩建議關注2個投資邏輯：

1. 具有產能優(yōu)勢的行業(yè)龍頭。產能優(yōu)勢帶來更低的成本，能讓公司在行業(yè)競爭中活得更久。另外，原料藥其實也是高污染行業(yè)，固體、液體廢棄物處理帶來的成本，會讓不具備優(yōu)勢的小廠商成為行業(yè)出清的對象；

2. 向下游延伸的一體化公司。近幾年醫(yī)保局集中采購導致的價格大跳水，或許在提示我們，國內制藥產業(yè)將從高銷售費用、高毛利率轉向低銷售費、低毛利率方向轉化。所以，能依托原料藥優(yōu)勢，發(fā)展下游制劑，順應了這種大方向的變化。

其實在牛腩看來，印度疫情失控導致國內原料藥需求的流失，直接的邏輯可能是利好國內仿制藥公司：

來自印度的仿制藥減少，給中國仿制藥讓出了位置；

國內原料藥供給若突然增加，對于下游的仿制藥公司而言，可以順勢降低成本。

另外，相關數據顯示，2019年至2024年，全球將有約1980億美元的藥品專利陸續(xù)到期——這對于創(chuàng)新藥公司是損失，但卻是仿制藥公司的福音。與此同時，我國也意識到了仿制藥并非一無是處，2019年國家公布了“第一批鼓勵仿制藥目錄”，其中就包括兒童用藥、抗癌藥等品種。

實際上，僅就生意論生意，創(chuàng)新藥公司未必就比仿制藥更賺錢。

一般來說，研發(fā)一款創(chuàng)新藥的成本至少要10億美元，但是創(chuàng)新藥的開發(fā)，成功率極低。例如國際大藥廠阿斯利康在1997年到2011年支出的研發(fā)費用大約為580億美元，但是這期間只批準了5個新藥，平攤到每個新藥上的成本高達118億美元。

相比之下，仿制藥模仿的都是成功的創(chuàng)新藥，這相當于考試前提前知道了解題思路，然后打開卷子套公式，其成功率自然高得多。

如果說創(chuàng)新藥是虧錢or賺大錢的選擇題，那么仿制藥就是賺多or賺少的選擇題。這樣看來，仿制藥反而更穩(wěn)妥。而且要不是因為醫(yī)保局的帶量采購，國內仿制藥公司的好日子估計還會持續(xù)，只是這對于我國制藥行業(yè)的創(chuàng)新能力極為不利。

資金這幾年把主要精力都放在創(chuàng)新藥上，而仿制藥則慘遭拋棄。但是創(chuàng)新上沒有想象力，不代表基本面利空。帶量采購下的價格大跳水，實際上加速了行業(yè)出清，如果仿制藥賽道能大量淘汰尾部公司，那么“剩者為王”的邏輯便會浮出水面。

股市里面沒有絕對的事情，創(chuàng)新藥和仿制藥的辯證關系，就像今天指數沖高回落一樣——本來一片歡樂祥和的漲聲，結果砸盤來得太突然，實在是不講武德。不知道是不是因為馬上要五一放假了，準備從股市提現出去旅游。今年五一出行人數突破2億人次應該不成問題，假期故宮的門票據說已經買完了，所以旅游、景區(qū)、航空看來是有題材的。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。