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▎有人說(shuō)，陳向東4月22日從此高途發(fā)布會(huì)和4月26日發(fā)出的經(jīng)審核年報(bào)給了多頭實(shí)施諾曼底登陸創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，接下來(lái)沽空機(jī)構(gòu)或面臨柏林保衛(wèi)戰(zhàn)。

鈦媒體編輯丨李程程

高途經(jīng)審計(jì)后的2020年年報(bào)正式發(fā)布，意味著做空時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。

北京時(shí)間4月26日晚間，跟誰(shuí)學(xué)（股票代碼：GSX）在更名高途（GOTU）后，發(fā)布了2020財(cái)年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。4月28日，高盛發(fā)布研究報(bào)告稱，高途被低估，市銷(xiāo)率僅為3.1倍，預(yù)計(jì)未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率為41%，并預(yù)測(cè)將在此期間實(shí)現(xiàn)盈虧平衡和盈利，并且高盛做了一個(gè)政策悲觀環(huán)境下的壓力測(cè)試，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60美元。

年報(bào)顯示，截止到2020年12月31日，2020財(cái)年全年實(shí)現(xiàn)收入71.25億元，同比增長(zhǎng)236.9%，正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)587.1萬(wàn)，同比增長(zhǎng)168.4%。其中，K12 在線課程收入為62.37億元，同比增長(zhǎng)265.5%，K12在線課程正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)542.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)177.3%。

值得注意的是，這份年報(bào)是德勤出具的內(nèi)部控制有效、標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)年報(bào)。

高途CFO沈楠認(rèn)為，這次發(fā)布的年報(bào)是經(jīng)審計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，包含了對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和內(nèi)部控制雙重審計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，加上此前的獨(dú)立調(diào)查報(bào)告，16次做空已經(jīng)成為謠言，高途是一家完全公開(kāi)透明的公司。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流歸正，資本市場(chǎng)信心恢復(fù)

自從2015年獲得了A輪5000萬(wàn)美元，打破在線教育行業(yè)融資紀(jì)錄后，跟誰(shuí)學(xué)便逐步淡出公眾視野。直到2019年6月，跟誰(shuí)學(xué)以“首家實(shí)現(xiàn)盈利的在線教育機(jī)構(gòu)”，在美IPO而再度引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注，甚至掀起了行業(yè)內(nèi)各大機(jī)構(gòu)聚焦在線大班課的熱潮。

再被涌上輿論的風(fēng)口浪尖之時(shí)，是2020年2月26日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊，針對(duì)上市不足一周年的跟誰(shuí)學(xué)，發(fā)布了第一份做空?qǐng)?bào)告。

盡管跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳向東在第一時(shí)間對(duì)灰熊和香櫞的做空?qǐng)?bào)告予以了激烈的回?fù)?，認(rèn)為做空?qǐng)?bào)告，污蔑中概股大多數(shù)為造假公司，刻意曲解以及污名化中國(guó)上市公司，但這未能阻止后續(xù)更多的做空?qǐng)?bào)告的出現(xiàn)。此后，香櫞、渾水等多家國(guó)際知名做空機(jī)構(gòu)對(duì)跟誰(shuí)學(xué)共進(jìn)行了15輪做空。

今年3月2日，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布公告，稱公司的內(nèi)部獨(dú)立調(diào)查已基本結(jié)束，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)對(duì)公司歷史財(cái)務(wù)報(bào)表有重大不利影響的證據(jù)。隨著上述公告的發(fā)布，跟誰(shuí)學(xué)內(nèi)部獨(dú)立調(diào)查工作基本結(jié)束，而一年來(lái)圍繞在跟誰(shuí)學(xué)身邊的做空疑云也終于消散。

公告發(fā)布之后，3月，花旗集團(tuán)的發(fā)布研報(bào)，將跟誰(shuí)學(xué)評(píng)級(jí)從“賣(mài)出”評(píng)級(jí)上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，股價(jià)目標(biāo)價(jià)為56美元；同月，巴克萊將跟誰(shuí)學(xué)的價(jià)格目標(biāo)從63美元上調(diào)至73美元，并在3月8日的一份研究報(bào)告中給予該公司“同等權(quán)重”評(píng)級(jí)。

一個(gè)月之后，JP摩根將跟誰(shuí)學(xué)評(píng)級(jí)上調(diào)至中性；海通國(guó)際將跟誰(shuí)學(xué)的評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至買(mǎi)入，并建議投資者增持股票；招商證券發(fā)布報(bào)告稱，跟誰(shuí)學(xué)負(fù)面因素已出清，且市銷(xiāo)率僅為3.7倍，上調(diào)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為51美元。

即便是面臨了如此重大的危機(jī)，從跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)表來(lái)看，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的基本面未受到影響，尤其這是在在線教育激烈拼殺的2020年，年報(bào)顯示，高途實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為正，達(dá)6.03億元。同時(shí)，截至2020年12月31日，高途持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資及長(zhǎng)期投資總計(jì)為82.17億元人民幣。

陳向東曾多次表達(dá)過(guò)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流之于教育公司發(fā)展的的重要性，雄厚的財(cái)力，可以為后續(xù)高途的高速增長(zhǎng)提供保障。

他認(rèn)為，由于不是所有的機(jī)構(gòu)都會(huì)公開(kāi)其整體數(shù)據(jù)，各機(jī)構(gòu)對(duì)于一些指標(biāo)性數(shù)據(jù)的計(jì)算方法也沒(méi)有可比性。但是，如果想知道一家做在線直播大班課的教育機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率，最好的辦法之一就是去看這家公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。因此，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流能夠有效地展現(xiàn)出一家機(jī)構(gòu)真實(shí)的運(yùn)營(yíng)情況。

為何中國(guó)教育公司頻遭做空？

實(shí)際上，在以跟誰(shuí)學(xué)和愛(ài)奇藝等為代表的2020年中概股做空潮之前，中國(guó)教育行業(yè)的巨頭公司，新東方和好未來(lái)都先后遭遇了做空機(jī)構(gòu)的多輪做空?qǐng)?bào)告。

早在2012年，渾水就發(fā)布了針對(duì)新東方的做空?qǐng)?bào)告，使得當(dāng)時(shí)新東方股價(jià)幾近腰斬；2018年，渾水再次盯上好未來(lái)，接連發(fā)布4份報(bào)告。

然而，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，做空?qǐng)?bào)告不僅沒(méi)有擊倒這兩家教育巨頭，他們?cè)谫Y本市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)恢復(fù)，而且，從業(yè)務(wù)上看，它們?cè)跇I(yè)界依舊屬于頭部公司。

為何海外做空機(jī)構(gòu)都頻頻盯上了中國(guó)教育公司，且做空多次都未能得逞？歸結(jié)起來(lái)，核心的原因有兩個(gè)。

其一，就做空機(jī)制本身而言，在海外資本市場(chǎng)，做空已經(jīng)形成了一套完整的產(chǎn)業(yè)鏈。做空機(jī)構(gòu)在尋找到做空目標(biāo)之后，借入股票賣(mài)出建立做空倉(cāng)位，然后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，在公司的股價(jià)下跌中獲得盈利。在做空的過(guò)程中，律師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、研究機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等，都是利益相關(guān)方。

其二，對(duì)應(yīng)到在線教育公司，一個(gè)很大的原因在于，中西方對(duì)于教育的理解的差異性。他們似乎很難理解，中國(guó)人對(duì)教育的執(zhí)著，對(duì)于下一代培養(yǎng)的珍視，以及當(dāng)前教育資源分布不均衡的社會(huì)現(xiàn)實(shí)。因此，在這些機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)教育培訓(xùn)公司獲得如此高速的增長(zhǎng)，一定是有不合理的因素存在。

但是，好未來(lái)、新東方和高途的案例表明，只要公司基本面穩(wěn)定扎實(shí)，內(nèi)功修煉到位，即便是遭遇多輪做空，帶來(lái)的影響，也不過(guò)是在短期內(nèi)造成股價(jià)的震蕩，長(zhǎng)期來(lái)看，只要企業(yè)運(yùn)營(yíng)健康，就不會(huì)存在太大問(wèn)題。

告別做空時(shí)代，“跟誰(shuí)學(xué)”更名“高途”輕裝上陣

在二級(jí)市場(chǎng)備受關(guān)注的跟誰(shuí)學(xué)，與做空機(jī)構(gòu)斗智斗勇進(jìn)行了16回合的PK之后，終于擺脫了被做空煩惱，今年也對(duì)公司進(jìn)行了一次重大的戰(zhàn)略升級(jí)。

4月22日，跟誰(shuí)學(xué)進(jìn)行了一次重大的戰(zhàn)略發(fā)布，將已經(jīng)沿用7年的集團(tuán)名稱將正式由“跟誰(shuí)學(xué)”更名為“高途”。5月6日起，公司股票交易代碼正式從GSX更換為GOTU。

在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，高途也對(duì)外給出了更名的三個(gè)理由。

首先，跟誰(shuí)學(xué)源于O2O時(shí)代的業(yè)務(wù)，目前公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型B2C，業(yè)務(wù)基因發(fā)生根本性改變，而且其主營(yíng)業(yè)務(wù)高途課堂營(yíng)收已經(jīng)占到近九成，品牌名稱無(wú)論從市場(chǎng)認(rèn)知還是內(nèi)部共識(shí)上，“高途”都是一個(gè)比較好的選擇。

其次，2020年的二級(jí)市場(chǎng)上，跟誰(shuí)學(xué)受到過(guò)太多關(guān)注。此前不久，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布了獨(dú)立調(diào)查報(bào)告，財(cái)務(wù)造假的指控不攻自破。2021年4月，跟誰(shuí)學(xué)年報(bào)的SOX法案豁免時(shí)間已到，經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)發(fā)布，勇斗16次做空的時(shí)代徹底過(guò)去，“高途”時(shí)代的到來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)從此可輕裝上陣。

第三，高途認(rèn)為，品牌聚焦，可節(jié)約品牌營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，一個(gè)品牌下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)聚焦，在代言人和品牌投放上都可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的共振。

更名之后，高途也開(kāi)啟了新的科技戰(zhàn)略，設(shè)立了高途奇點(diǎn)研究院。其中，奇點(diǎn)課堂運(yùn)用5G、AR/VR、人腦科學(xué)等智能技術(shù)，重新定義三大教育場(chǎng)景，即教學(xué)場(chǎng)景的教室、教學(xué)內(nèi)容的課本和教學(xué)服務(wù)的輔導(dǎo)。

同時(shí)，高途課堂（高途的K12業(yè)務(wù)）開(kāi)始試水“本地網(wǎng)校”賽道，試圖實(shí)現(xiàn)“本地化產(chǎn)品”、“本地化招生”、“本地化教學(xué)”和“本地化服務(wù)”。本地在線大班網(wǎng)課也會(huì)不斷適應(yīng)本地教學(xué)政策、適應(yīng)本地教學(xué)難度，使用本地教材，同步本地中小學(xué)教學(xué)進(jìn)度。

此外，高途還宣布發(fā)力成人教育，使成人教育成為其第二增長(zhǎng)曲線。高途學(xué)院目前擁有語(yǔ)言培訓(xùn)、財(cái)經(jīng)教育、公職考試、企業(yè)管理、出國(guó)留學(xué)、學(xué)習(xí)提升等領(lǐng)域的多項(xiàng)在線課程。高途學(xué)院稱接下來(lái)將挑選行業(yè)一線教師組成主講團(tuán)隊(duì)，將為學(xué)員配備來(lái)自知名院校或行業(yè)一線的輔導(dǎo)老師，提供從課前預(yù)習(xí)、課堂互動(dòng)、課后輔導(dǎo)、練習(xí)批改等環(huán)節(jié)的一對(duì)一個(gè)性化服務(wù)。

有人說(shuō)，陳向東4月22日從此高途發(fā)布會(huì)和4月26日發(fā)出的經(jīng)審核年報(bào)給了多頭實(shí)施諾曼底登陸創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，接下來(lái)沽空機(jī)構(gòu)或面臨柏林保衛(wèi)戰(zhàn)。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/李程程）

原標(biāo)題：《史詩(shī)級(jí)多空大戰(zhàn)之后，高途諾曼底登陸》

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