近期非銀行金融板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，尤其券商股

        自2014年12月中以來證券指數(shù)下跌近20%。1月8日以來，中信證券A、海通證券A股價分別下跌25.5%、20.0%。

        根據(jù)Wind一致預(yù)期，大券商估值水平由2015年36.0倍PE（市盈率）和3.3倍PB（市凈率）降至目前29.9倍PE和2.8倍PB，中小券商1由52.0倍PE和5.1倍PB降至44.5PE倍和4.3倍PB。保險指數(shù)近1周下跌12.9%。

近期利空政策密集出臺，短期對政策不必過度悲觀

        如我們預(yù)期，監(jiān)管層加強對杠桿性資金的監(jiān)管。

       1月28日，證監(jiān)會對剩余46家券商融資券業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查（兩融檢查的延續(xù)）；同一天，有媒體報道，監(jiān)管層要求加強信貸管理，嚴控信貸資金入市；1月29日，有媒體報道，保監(jiān)會計劃開展險資兩融業(yè)務(wù)檢查。此外，華泰提高股票和ETF的保證金比例，1月30日證監(jiān)會給予24家IPO（首次公開發(fā)行）批文，發(fā)行節(jié)奏顯著加快。

        我們認為，近期利空政策密集出臺后，短期對政策不必過度悲觀，一個不確定性是“金融反腐”進展。

保險行業(yè)基本面依然強勁繼續(xù)看好，券商仍需等待盈利預(yù)期修正

        我們重申壽險行業(yè)基本面依然強勁：1月份業(yè)績有望超出市場預(yù)期、投資渠道繼續(xù)放開。在此情景下，我們預(yù)計2015年投資收益率繼續(xù)維持高位，近期政策面仍利好居多。

        券商1月月報即將出臺，市場基于去年12月高點對2015年業(yè)績做出過于樂觀預(yù)期，我們認為，近期估值水平大幅修正后仍需等待盈利預(yù)期修正，對行業(yè)看法由此前“短期謹慎”，轉(zhuǎn)向“建議開始關(guān)注低估值券商”。

降息降準預(yù)期加強，繼續(xù)看好保險股、關(guān)注低估值券商

        近期利空政策密集出臺后，我們認為短期對政策不必過度悲觀。考慮到PMI未達預(yù)期，以及外匯占款減少，市場對降準或降息預(yù)期進一步加強。

        我們認為，若降息或降準，市場流動性增加，利好高beta的券商和保險。我們繼續(xù)看好基本面強勁的保險股，券商觀點由“短期謹慎”轉(zhuǎn)向“關(guān)注低估值券商”。