出品/壹覽商業(yè)

作者/董也

編輯/木魚

生鮮電商第一股將花落誰家？隨著北京時(shí)間6月9日凌晨，生鮮電商平臺(tái)叮咚買菜、每日優(yōu)鮮一前一后在美遞交IPO申請(qǐng)，這個(gè)話題再次成為行業(yè)焦點(diǎn)。 

此次上市申請(qǐng)中，叮咚買菜尋求在紐交所上市，股票代碼為“DDL”。每日優(yōu)鮮則尋求在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“MF”。兩家都暫定最高籌資額為1億美元。 

從招股書數(shù)據(jù)看，雖然兩家都是生鮮前置倉模式，在業(yè)務(wù)模型上有很多相似的地方，但二者還是有諸多差異?？傮w上看，叮咚買菜占據(jù)了增長(zhǎng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，每日優(yōu)鮮增長(zhǎng)有些疲軟，但在一些用戶數(shù)上有些優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，一直以來，同樣是前置倉模式的生鮮電商，每日優(yōu)鮮與叮咚買菜始終保持著激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。二者不僅在業(yè)務(wù)方面互相競(jìng)爭(zhēng)，在資本市場(chǎng)的動(dòng)作也幾乎同步。今年2月份，有消息稱，叮咚買菜正考慮赴美IPO，尋求融資至少3億美元。在叮咚買菜傳出赴美上市消息后的第二天，每日優(yōu)鮮也傳出已啟動(dòng)上市計(jì)劃，并已與多家金融機(jī)構(gòu)接洽。

在此前的融資賽上，二者也幾乎是前后腳。在遞交招股書之前，每日優(yōu)鮮已對(duì)外披露了10輪融資，總?cè)谫Y金額接近150億元，叮咚買菜同樣完成了10輪融資，直至近日的同日交表。

這也從側(cè)面反應(yīng)，在生鮮電商的競(jìng)爭(zhēng)激烈和對(duì)資金的渴求。

當(dāng)然，并不是說融資就能解決所有問題，上市也不是終點(diǎn)，誰能笑到最后還得看誰的業(yè)務(wù)能力更過硬。下面《壹覽商業(yè)》將從招股書數(shù)據(jù)對(duì)兩家進(jìn)行對(duì)比，看看誰將在今后有更多可能。

營(yíng)收及規(guī)模 

在經(jīng)歷了多年的市場(chǎng)教育和基礎(chǔ)設(shè)施投入后，經(jīng)歷了短暫的沉寂后的生鮮電商行業(yè)，開始獲得了增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜這兩個(gè)頭部企業(yè)也在這個(gè)背景下獲得了規(guī)模上的增長(zhǎng)。但整體營(yíng)收和規(guī)模上，叮咚買菜都占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)。

在營(yíng)收方面，招股書顯示，叮咚買菜的總收入從2019年的38.801億元增長(zhǎng)到2020年的113.4億元，實(shí)現(xiàn)了192%的同比增幅。今年一季度，叮咚買菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38億元，同比增長(zhǎng)46%。

每日優(yōu)鮮的總收入則從2018的35.467億元增長(zhǎng)到2020年的61.304億元，實(shí)現(xiàn)了72.84%的同比增幅。其中在經(jīng)歷了2019年的高速增長(zhǎng)以后，每日優(yōu)鮮在2020年的同比增長(zhǎng)只有2.2%，幾乎停滯。今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.302億元，也低于去年同期的16.898億元。

在GMV方面，2018年至2020年，叮咚買菜的GMV從7.42億元增至130.32億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為319.2%。而每日優(yōu)鮮的GMV則從2018年的47.259億元增至2020年的76.147億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為26.9%。

在前置倉數(shù)量方面，截至2021年3月31日，叮咚買菜在29個(gè)城市建立了950個(gè)前置倉，每日優(yōu)鮮則在國(guó)內(nèi)16個(gè)城市建立了631個(gè)前置倉。從這個(gè)數(shù)據(jù)也能看出，每日優(yōu)鮮2020年?duì)I收增長(zhǎng)放緩，2021年的下滑的原因可能與關(guān)停部分前置倉有關(guān)。據(jù)媒體報(bào)道，2019年的每日優(yōu)鮮宣布其前置倉數(shù)量為1500，顯然在過去的一年每日優(yōu)鮮關(guān)停了近2/3的前置倉。

值得關(guān)注的是，兩者在前置倉具體執(zhí)行方面會(huì)有一些差異。每日優(yōu)鮮是二級(jí)分布式倉儲(chǔ)體系的前置倉模式（自營(yíng)+加盟），先在城市建立了分選中心，再進(jìn)入社區(qū)建立微倉； 叮咚買菜選擇以城批采購、品牌供應(yīng)商直供為主，將前置倉建在社區(qū)周邊一公里內(nèi)，再從前置倉配送。誰好誰壞，尚無定論。

另外，從商品規(guī)模上看, 叮咚買菜的SKU數(shù)量為12500，而每日優(yōu)鮮的SKU數(shù)量為4300，雙方有近3倍差距。

用戶及營(yíng)銷費(fèi)用  

用戶是一切的來源，在活躍用戶上每日優(yōu)鮮占優(yōu)勢(shì)，但在營(yíng)銷費(fèi)用對(duì)用戶增長(zhǎng)的效率上，叮咚買菜占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，每日優(yōu)鮮分別擁有508萬、717萬和867萬年度活躍用戶，2021年第一季度，活躍用戶數(shù)為789萬。用戶年度消費(fèi)額分別為558元、690元和712.8元，2021年第一季度，用戶年度消費(fèi)額為705.8；訂單數(shù)分別為325萬、591萬、651萬。 

叮咚買菜招股書中的信息顯示，2020年叮咚買菜的訂單總數(shù)和平均每月交易用戶數(shù)分別達(dá)到1.985億和460萬，2021年第一季度平均月活躍用戶690萬，已經(jīng)超過2020年全年。 

在活躍用戶上，每日優(yōu)鮮略優(yōu)于叮咚買菜。但值得注意的是，叮咚買菜用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，正在快速追趕每日優(yōu)鮮，而今年一季度，每日優(yōu)鮮在活躍用戶、用戶消費(fèi)金額都在下降，這個(gè)現(xiàn)象值得每日優(yōu)鮮警惕。

當(dāng)然，用戶數(shù)量得益于市場(chǎng)費(fèi)用的投入。

在銷售和市場(chǎng)費(fèi)用上，2019年-2020年及2021年一季度，叮咚買菜在銷售費(fèi)用方面的支出分別為2.604億元、5.687億元以及3.183億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.7%、5%以及8.4%。

2018年-2020年及2021年一季度，每日優(yōu)鮮在銷售費(fèi)用方面的支出分別為7.955億元、7.4億元、5.892億元以及1.676億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.4%、12.3%、9.6%以及10.9%。

雖然，二者去年的銷售與營(yíng)銷費(fèi)用支出相差無幾，叮咚買菜為5.687億元，每日優(yōu)鮮為5.892億元，但對(duì)比用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和營(yíng)收數(shù)據(jù)，每日優(yōu)鮮去年在營(yíng)銷上的投入稍微高一點(diǎn)，但并沒有帶來同等比率的用戶、訂單數(shù)量上的提升。因此，在營(yíng)銷費(fèi)用的使用上，叮咚買菜跟有效率。

盈利能力 

前置倉模式，因?yàn)槁募s成本過高，盈利仍是難題，所以兩家依然未能盈利，最近幾年都是持續(xù)虧損。盈利的核心在在提高毛利降低成本，在整體毛利控制水平上叮咚買菜占據(jù)優(yōu)勢(shì)，每日優(yōu)鮮也在通過各種措施收窄虧損額。

在毛利率方面，招股書數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜的毛利率從2019年的17.1%提高到2020年的19.7%，而每日優(yōu)鮮的毛利率從2018年的8.6%提升至2020年的19.4%。兩家都在不斷的提升，叮咚買菜的毛利率一直維持在較高水平，每日優(yōu)鮮在整體毛利控制水平上略低于叮咚買菜。

在虧損情況上，叮咚買菜2019年到2020年凈虧損分別為18.7億和31.8億，占營(yíng)收的48.3%和占營(yíng)收的28%。凈虧損率從2019年的48.3%降至2020年的28.0%。每日優(yōu)鮮，2018年-2020年，每日優(yōu)鮮三年凈虧損分別達(dá)到22.316億元、29.094億元、16.492億元。凈虧損率從2019年的46.3%降至2020年的26.9%。但進(jìn)入2021年，叮咚買菜在止虧上有了更多操作，虧損率開始低于每日優(yōu)鮮。

造成兩家公司虧損的主要原因在于成本過高，其中大頭是履約成本。

履約成本主要由倉庫租金、配送員工資等要素構(gòu)成。每日優(yōu)鮮2018年-2020年履約成本分別為12.393億元、18.330億元、15.769億元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.9%、30.5%、25.7%。叮咚買菜2019年-2020年履約成本分別為19.369億元、40.442億元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.9%、35.6%。

顯然，為了盈利二者在運(yùn)營(yíng)效率上都下了苦功夫，近三年的運(yùn)營(yíng)能力均有所提升。叮咚買菜的履約成本較高的主要原因是在研發(fā)費(fèi)用和員工成本的提升。截至2021年3月31日的三個(gè)月內(nèi)，叮咚買菜員工成本增至1.565億元人民幣，產(chǎn)品開發(fā)和IT服務(wù)費(fèi)用相關(guān)的員工成本增加主要是因?yàn)樵谘邪l(fā)人才上的投入。

當(dāng)然，這也是促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素之一。值得注意的是，每日有現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)用的投入則逐年降低。

不上市，誰活得更久

當(dāng)然，盡管虧損都在收窄，但依舊在虧損，留存現(xiàn)金的多少關(guān)系誰能活得更久。

據(jù)招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年、2019年、2020年末，每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為26.11億元、5.53億元、8.66億元；截至2021年一季度末，每日優(yōu)鮮持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為18.44億元。叮咚買菜截至2019年末、2020年末和2021年3月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為9.39億元、13.76億元、44.09億元。

拿每日優(yōu)鮮一季度就虧損6億來說，18億的現(xiàn)金可能過不了今年，最近的一次融資還是在去年。相比之下，叮咚買菜情況好了很多，雖然一季度虧損13.8億，但叮咚買菜在今年4月完成7億美元的D輪融資，5月12日又完成3.3億美元D+輪融資，這近10億美元的資金儲(chǔ)備，可能讓叮咚買菜在做決策上更有信心。 

當(dāng)然，在后續(xù)沒有持續(xù)資金支持下，雙方都走不了多遠(yuǎn)，因此上市成了必須的選擇。

上市之后，講什么故事 

正如前文所說，上市不是終點(diǎn)，誰能走的更遠(yuǎn)還需要看今后的業(yè)務(wù)方向。

從目前看，對(duì)于未來，二者給出了不同的答案。

每日優(yōu)鮮選擇謹(jǐn)慎進(jìn)入新的城市，并且開始探索業(yè)務(wù)的多元化，想通過多業(yè)態(tài)布局形成貼近社區(qū)的零售數(shù)字化平臺(tái)。

2021年3月，每日優(yōu)鮮將公司戰(zhàn)略更新為（A+B）x N，其中A代表傳統(tǒng)的前置倉業(yè)務(wù)，B代表智慧菜場(chǎng)業(yè)務(wù)，N代表零售云。智慧菜場(chǎng)業(yè)務(wù)面向傳統(tǒng)的菜市場(chǎng)，對(duì)其進(jìn)行數(shù)字化改造，零售云業(yè)務(wù)則是將每日優(yōu)鮮的數(shù)字化能力輸出，為包括菜市場(chǎng)、超市在內(nèi)的社區(qū)零售商家賦能。 

據(jù)悉，今年以來，每日優(yōu)鮮更多地把重點(diǎn)放在了智慧菜場(chǎng)與零售云兩塊新業(yè)務(wù)上，招股書顯示：截至今年5月末，每日優(yōu)鮮已經(jīng)與14個(gè)城市的54家菜市場(chǎng)簽訂運(yùn)營(yíng)協(xié)議，并已經(jīng)在10個(gè)城市的33家菜市場(chǎng)展開運(yùn)營(yíng)。 

而叮咚買菜則選擇堅(jiān)守前置倉業(yè)務(wù)并繼續(xù)擴(kuò)張，并在供應(yīng)鏈端繼續(xù)發(fā)力尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

6月1日，叮咚買菜正式推出“兒童食品專區(qū)”，并聯(lián)合國(guó)內(nèi)外8家食品安全相關(guān)機(jī)構(gòu)，制定自己的兒童食品標(biāo)準(zhǔn)。此前，其還陸續(xù)上線了快手菜和叮咚王牌菜等半成品食材品類。

從兩家公司的選擇看，每日優(yōu)鮮對(duì)前置倉的前途還有存有一點(diǎn)質(zhì)疑，所以選擇了多元化橫向發(fā)展，在保留存量的基礎(chǔ)上，開始轉(zhuǎn)向，想成為一家生鮮技術(shù)輸出公司。

而叮咚買菜選擇了縱深發(fā)展，堅(jiān)持前置倉，并針對(duì)新消費(fèi)人群進(jìn)行供應(yīng)鏈布局，想成為一家服務(wù)于新消費(fèi)群體的生鮮電商生態(tài)平臺(tái)。