本文系深潛atom第262篇原創(chuàng)作品

2020年，伴隨著疫情肆虐的是基因科技企業(yè)的翩翩起舞，之前多年無法破局的現(xiàn)實，在這一年得到了普及，咽拭子、新冠疫苗幾乎牽動了全世界所有居民緊繃的神經(jīng)。大量基因科技企業(yè)營業(yè)數(shù)據(jù)爆發(fā)式增長，同時有眾多企業(yè)乘著這股春風(fēng)登錄到資本市場的更高處，比如泛生子和燃石醫(yī)學(xué)相繼在美股上市。

然而隨著疫情的穩(wěn)定，燃石醫(yī)學(xué)的商業(yè)化問題再次暴露出來。2021年5月25日，燃石醫(yī)學(xué)披露了第一季度財報，凈虧損1.71億元，同比擴大2.26倍。

與此同時，2015年就加入公司的CMO劉顥也已經(jīng)于2021年5月底從燃石醫(yī)學(xué)離職，作為公司早期員工并且身處高位，劉顥在公司上市未滿一年之際為何突然離職？燃石醫(yī)學(xué)的問題，似乎比想象中更加嚴峻。

01

投入大幅增加，

營收卻開始下滑

熱門賽道的企業(yè)，往往被媒體所熟知，然而因為身處比較垂直的醫(yī)療領(lǐng)域，理解的門檻過高，讓眾多基因科技企業(yè)處于迷霧當(dāng)中，這家企業(yè)的業(yè)務(wù)如何，這家企業(yè)的產(chǎn)品如何，非專業(yè)媒體是不了解并且沒有發(fā)言權(quán)的。哪怕是已經(jīng)登錄股市的基因科技企業(yè)，依然在大眾面前保持著神秘，燃石醫(yī)學(xué)則是其中的典型。

To B的醫(yī)療科技企業(yè)，在營銷手段上與C端科技企業(yè)有著巨大的不同，更習(xí)慣線下營銷。但是，這樣的方式也讓眾多醫(yī)療機構(gòu)困惑，過度的包裝讓其很難評估這個公司產(chǎn)品的優(yōu)劣性。

擁有協(xié)和醫(yī)科大學(xué)細胞生物學(xué)碩士和哥倫比亞大學(xué)MBA學(xué)位的漢雨聲是生信相關(guān)領(lǐng)域的高材生，在畢業(yè)后進入投資機構(gòu)也一直關(guān)注醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。漢雨聲在調(diào)研腫瘤因檢測行業(yè)時，判定這將會是一個市場前景巨大的行業(yè)，然而彼時這一新興的領(lǐng)域并沒有讓他滿意的企業(yè)，2014年他決定親自下場并成立了燃石醫(yī)學(xué)。之后與揣少坤、張之宏、劉顥展開了合作，而這個以技術(shù)和醫(yī)學(xué)為主的核心團隊，并未有銷售經(jīng)驗，這也為未來燃石醫(yī)學(xué)銷售不利埋下了隱患。

基因腫瘤診斷和藥企合作服務(wù)是燃石醫(yī)學(xué)前進路上的兩條路徑，這兩條路一遠一近?；蛟\斷服務(wù)是一項長周期的業(yè)務(wù)，目前這一服務(wù)很難讓企業(yè)產(chǎn)生大規(guī)模營收并且盈利，但毫無疑問這是決定未來公司天花板的業(yè)務(wù)；同時燃石醫(yī)學(xué)還支持其與制藥公司的合作，迄今為止，這一收入占燃石醫(yī)學(xué)總收入的絕大部分，這也是燃石醫(yī)學(xué)近期內(nèi)產(chǎn)生規(guī)模營收的底氣。

回到公司的產(chǎn)品研發(fā)上，燃石醫(yī)學(xué)通過與醫(yī)院的研發(fā)合作和實驗室共建，很快就打造了自己的數(shù)據(jù)壁壘，據(jù)悉燃石醫(yī)學(xué)已經(jīng)建立了中國最大的癌癥基因組信息數(shù)據(jù)庫之一——OncoDB?；诖?，燃石醫(yī)學(xué)在2019年啟動了基于云的癌癥基因組數(shù)據(jù)生態(tài)系統(tǒng)——LAVA，通過實時可視化分析數(shù)據(jù)，促進行業(yè)內(nèi)，尤其是醫(yī)生之間的數(shù)據(jù)交流。同時LAVA的數(shù)據(jù)積累，可以為新藥研發(fā)提供足夠的數(shù)據(jù)支持，當(dāng)然患者數(shù)據(jù)隱私的問題另當(dāng)別論。

在強大的數(shù)據(jù)支持下，燃石醫(yī)學(xué)與很多單一病種入局的企業(yè)不同，其產(chǎn)品已經(jīng)能提供13 種不同腫瘤的NGS伴隨診斷，可以分析與多種癌癥類型相關(guān)的基因。在國內(nèi)外頂級會議和期刊上發(fā)表了多篇頂級論文，甚至在2018年，燃石醫(yī)學(xué)的“人EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突變聯(lián)合檢測試劑盒(可逆末端終止測序法)”成為業(yè)內(nèi)第一個活動三類醫(yī)療器械審批的基因診斷產(chǎn)品，為行業(yè)的發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。

△燃石醫(yī)學(xué)服務(wù)

技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，往往也更容易獲得資本市場的認可。自2014年成立起，燃石醫(yī)學(xué)便是資本市場的寵兒，五年內(nèi)完成了4輪總額超過10億人民幣的融資，其中2019年的單筆融資額更是高達8.5億。

燃石醫(yī)學(xué)多病種并行的研發(fā)模式，注定了高昂的研發(fā)成本。2018年燃石醫(yī)學(xué)研發(fā)投入1.08億，2019年研發(fā)投入1.57億。同時期的銷售成本也在快速增加，1.03億和1.53億，對應(yīng)凈虧損1.77億和1.69億。2020年，在疫情的大環(huán)境下燃石醫(yī)學(xué)營收4.30億同比增長4800萬，對應(yīng)的卻是4.07億巨額虧損，燃石醫(yī)學(xué)不得不通過上市為公司未來發(fā)展持續(xù)“輸血”。

△燃石醫(yī)學(xué)

進入2021年，燃石醫(yī)學(xué)被按下了暫停鍵，虧損增大。5月25日，燃石醫(yī)學(xué)發(fā)布2021年第一季度財報，第一季度的營收為1.07億元，同比增長58.4%，燃石醫(yī)學(xué)的凈虧損為1.71億元，而2020年同期的凈虧損為5257.2萬元，同比擴大2.26倍。

燃石醫(yī)學(xué)大幅度虧損似乎早有預(yù)兆，漢雨生面曾表示：“其實我一天銷售都沒做過?！鄙鲜袑τ谌际t(yī)學(xué)的業(yè)務(wù)，幫助不可謂不大，不擅長銷售的燃石卻沒有把握這一紅利，這其中的一切或許和執(zhí)行的人相關(guān)。

02

股權(quán)分配不均，

或埋下發(fā)展隱患

對于創(chuàng)業(yè)公司來說，畫大餅是對員工精神上的激勵，而股權(quán)分配則是物質(zhì)上的激勵?；蚩萍际俏磥磲t(yī)療不可分割的一部分，但是員工選擇燃石醫(yī)學(xué)的原因必然離不開現(xiàn)實的考量。相比較大公司，股權(quán)利益誘惑是創(chuàng)業(yè)公司的主要競爭優(yōu)勢，公司上市實現(xiàn)財務(wù)自由，是很多員工的夢想。

據(jù)傳早年間，百度上市時前臺都能夠分得百萬。阿里、騰訊、小米等公司上市更是造就一大批千萬富翁。前一段時間傳聞字節(jié)跳動啟動股票回購計劃，在職員工為126美元/股。這些科技公司的行為，彰顯了創(chuàng)業(yè)公司對于員工的友善。哪怕是在醫(yī)療科技創(chuàng)業(yè)公司，全員配股也并不稀奇。

然而，在燃石醫(yī)學(xué)并非如此。年報顯示，漢雨生持股比例為16.6%；揣少坤持股2.5%，其他中高層和員工持股比例極少。2021年5月底，2015年加入燃石的CMO劉顥從燃石醫(yī)學(xué)離職，在公司上市不足一年之際，劉顥的離職或許有很多不甘，有分析人士認為重要原因之一與股權(quán)分配有關(guān)。

△燃石醫(yī)學(xué)股票

2015年，劉顥加入燃石醫(yī)學(xué)時，公司產(chǎn)品雛形已經(jīng)出現(xiàn)，接下來的發(fā)展則離不了醫(yī)學(xué)層面的介入，不然很難優(yōu)化和推廣。在劉顥的帶領(lǐng)下，燃石醫(yī)學(xué)打造了在醫(yī)療領(lǐng)域的品牌，與眾多醫(yī)院展開了合作。此外，在于與阿斯利康制藥在內(nèi)的20多家國內(nèi)外藥廠達成合作，醫(yī)學(xué)團隊同樣功不可沒。

大海航行靠舵手，企業(yè)的發(fā)展離不開員工的攜力，然而幫助公司打下江山的醫(yī)學(xué)團隊，卻沒有得到應(yīng)有的溫柔。根據(jù)企查查顯示，劉顥僅持有1.2%北京博樂管理咨詢中心（有限合作）的股份，而后者持有0.948%的燃石（北京）生物科技有限公司則百分百持股廣州燃石醫(yī)學(xué)檢驗所有限公司，作為燃石醫(yī)學(xué)的首席醫(yī)學(xué)官，劉顥持有的燃石醫(yī)學(xué)股份萬分之1.1，按照30億美金市值估算約35萬美金略等于無，燃石醫(yī)學(xué)何苦如此刻??？

企查查顯示燃石醫(yī)學(xué)參保員工517人，公司上市首席醫(yī)學(xué)官都無法實現(xiàn)財務(wù)自由，其他公司員工持股數(shù)量則不難想象。打著互聯(lián)網(wǎng)科技外皮的燃石醫(yī)學(xué)，還能算是一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)嗎？

03

加強與醫(yī)院合作，

是燃石醫(yī)學(xué)的出路嗎

基于ctDNA指導(dǎo)的MRD（分子殘留病灶），優(yōu)于傳統(tǒng)的臨床或影像學(xué)方法鑒定出有MRD的患者，這是基因科技能夠快速發(fā)展的重要原因。在研發(fā)領(lǐng)域，我們很難否認燃石醫(yī)學(xué)取得的成就，歷時6年，燃石醫(yī)學(xué)在液體活檢、NGS入院、伴隨診斷領(lǐng)域積累了豐碩的成果。

在這期間，燃石醫(yī)學(xué)也抓住腫瘤研發(fā)的風(fēng)口，研發(fā)多全身多個部位腫瘤的基因診斷產(chǎn)品。比如燃石醫(yī)學(xué)跟北大人民醫(yī)院合作的MEDAL研究顯示，甲基化與突變雙維度的MRD應(yīng)用探索中，對非小細胞肺癌患者同時進行突變和基于甲基化的檢測發(fā)現(xiàn)，為基因科技的前進探索了重要的方向。對于如今的燃石醫(yī)學(xué)，研發(fā)已經(jīng)不再是困境，如何讓自己的產(chǎn)品能夠讓更多的機構(gòu)和患者使用，才是燃眉之急。

燃石醫(yī)學(xué)基于 25W+中國腫瘤患者基因檢測數(shù)據(jù)庫，提供多維度的腫瘤基因組數(shù)據(jù)解決方案、多模式的中心實驗室檢測、一體化伴隨診斷開發(fā)與商業(yè)化以及精準(zhǔn)患者推薦服務(wù)，高效助力腫瘤藥物開發(fā)全流程。拿著患者數(shù)據(jù)為藥廠提供數(shù)據(jù)并以此賺錢，有重大的侵犯患者數(shù)據(jù)隱私的風(fēng)險。

△藥企服務(wù)

Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)顯示：我國癌癥患者人數(shù)從 2014年的384.4萬人增加到2018年428.5萬人，預(yù)計2030年我國癌癥患者人數(shù)將增加到569.6萬人。為了避免“癌癥殺手”的肆虐，腫瘤早篩和診斷必不可少，基因科技的市場想象力巨大。目前，腫瘤的診斷和早篩還是以院內(nèi)市場為主，這也是最適合燃石醫(yī)學(xué)的商業(yè)化模式，上市后燃石醫(yī)學(xué)也積極布局院內(nèi)市場。

截至2020年12月31日，燃石醫(yī)學(xué)合作的醫(yī)院29家相比較2019年底19家大幅度提升，燃石醫(yī)學(xué)與醫(yī)院的合作，在其營收上也有了巨大的幫助。2020年第四季度，燃石醫(yī)學(xué)院內(nèi)業(yè)務(wù)收入幾乎增長了兩倍，達到4150萬元。此外，與醫(yī)院合作共建實驗室的模式，也是開發(fā)院內(nèi)市場的重要方式。

△基因診斷

因此進入到2021年后，燃石醫(yī)學(xué)銷售和營銷費用、行政成本大幅度提升，這也導(dǎo)致燃石醫(yī)學(xué)虧損加劇。第一季度燃石醫(yī)學(xué)銷售和營銷費用5510萬元較2020年同比增長84.9%，一般和行政費用也大幅度提升至1.16億元，同比增長239.07%。成本的大幅度提升，營收卻僅僅較去年同期提升58.4%。

在深潛atom看來，院內(nèi)市場存在兩個重要挑戰(zhàn)，也是燃石醫(yī)學(xué)面臨的兩個巨大問題：第一個問題在于合規(guī)。燃石醫(yī)學(xué)雖然有13個腫瘤診斷產(chǎn)品，但每一個產(chǎn)品都需要獲得藥監(jiān)局的審批，目前其產(chǎn)品大多數(shù)仍然處于無證階段，在安全性和收費方面都有巨大的限制；第二個挑戰(zhàn)在于運營。每個醫(yī)院合作的情況各不相同，都是屬于非標(biāo)合作。接下來的運營則需要配合各個醫(yī)院的運營，對于人力、物力和運營能力挑戰(zhàn)很大。

最近，谷歌似乎也減小了對于醫(yī)療科技領(lǐng)域的投入。再之前，醫(yī)療AI拓荒者IBM也戰(zhàn)略性放棄了Watson。醫(yī)療科技有著巨大的想象力，但是目前最大的問題依然在于商業(yè)化。相比較國外市場，燃石醫(yī)學(xué)享受了國內(nèi)巨大的政策和市場紅利，已經(jīng)有了自己的商業(yè)模式。但2019年國家發(fā)改委、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負面清單）》中明確提及“禁止投資人體干細胞、基因診斷和治療技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用，擁有外資背景，并且赴美上市的燃石醫(yī)學(xué)，還可能會有一些風(fēng)險。

商業(yè)化是燃石醫(yī)學(xué)應(yīng)該向資本市場上交的答卷，只是目前看這份答卷并不完美。