過去數(shù)月以來，通脹一直成為市場的熱點話題。

今年一季度，美國實際GDP按年率計算增長6.4%，不僅走出新冠肺炎疫情初期負增長的陰霾，還明顯高于1947年至今3.17%的歷史平均增速。5月份美國核心通脹連續(xù)第二個月意外上升（環(huán)比上升0.7%、同比升至3.8%），是1992年以來的最高水平。

美聯(lián)儲在上周的政策會議后暗示，隨著經(jīng)濟從新冠疫情的影響中迅速復蘇并且通脹升溫，他們預計將提早至2023年底之前加息。這當中的鷹派官員擔心，目前由于經(jīng)濟重新開放而導致的價格上升，將推高通脹預期并影響更廣泛的工資和價格動態(tài)。

雖然目前美聯(lián)儲并未開始真正縮減購債規(guī)模，但與縮減購債以及未來加息討論相關(guān)的信息足以引發(fā)市場的關(guān)注。美國經(jīng)濟復蘇前景到底如何？未來美國通脹走勢將受到哪些因素影響？一旦美聯(lián)儲貨幣政策正式轉(zhuǎn)向，又將給全球金融市場帶來震蕩？

經(jīng)濟增長剛剛好，還是過熱？

正是高增長引發(fā)了對高通脹的擔憂。

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯和全球知名對沖基金橋水創(chuàng)始人瑞·達里奧近日共同參加了卡塔爾經(jīng)濟論壇。他們對通脹風險發(fā)出了警告，認為美國將面臨一段時期的經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，可能會威脅到經(jīng)濟復蘇。

惠譽評級在近日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟展望》中調(diào)高了對大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的2021年增長預期，其中美國自6.2%上調(diào)至6.8%，歐元區(qū)自4.7%上調(diào)至5.0%?；葑u指出，美國3月份財政刺激計劃的效果已日漸明晰，耐用消費品支出再創(chuàng)新高，較疫前水平飆升了30%。耐用品消費的堅挺推高了美國商品進口，令新興市場制造業(yè)出口商受益，并促進了全球貿(mào)易的復蘇。隨著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟同步回暖，大宗商品價格急劇上升，猶如2010年金融危機后的舊景重現(xiàn)。

不過惠譽也指出，隨著增長放緩、瓶頸行業(yè)的供應調(diào)整、向服務消費的遷徙以及美國財政刺激措施的影響消弱，將引導2022年通脹率下行。

穆迪首席經(jīng)濟學家Mark Zandi接受澎湃新聞采訪時表示，全球的通脹水平在今年剩下的時間里也會持續(xù)提升，但在明年會明顯緩和。全球供應鏈不通暢，導致大宗商品價格大幅攀升。主要原因是經(jīng)濟受到各種供應短缺的沖擊，很大一部分上行壓力是由與經(jīng)濟正?；嚓P(guān)的特定行業(yè)的供應沖擊所造成。

疫情前的10年里美國經(jīng)濟增長緩慢，通脹低迷，很多業(yè)內(nèi)人士擔憂美國會走上日本的道路。Zandi肯定地向澎湃新聞表示，美國經(jīng)濟不會重蹈日本低通脹、低增長的覆轍。Zandi認為，隨著拜登政府上臺后，移民政策恢復，美國經(jīng)濟會隨著人口的溫和增長變得更有活力。而美聯(lián)儲和財政部推出的史無前例的政策也會確保美國經(jīng)濟很快重回完全就業(yè)，通脹最終會回歸美聯(lián)儲的目標。

摩根大通認為，美國經(jīng)濟已經(jīng)歷了他們所預期的“V型”復蘇，預期今年第二季度或會出現(xiàn)增長高峰。未來市場會在2022年底之前全球經(jīng)濟將以高于平均水平增長。消費者儲蓄水平仍然很高，庫存很低，需要增加產(chǎn)能來滿足需求。考慮到這些因素，他們樂觀地認為經(jīng)濟可以繼續(xù)增長，風險資產(chǎn)有望因而受益。從長遠來看，增長率正在見頂，但這并不意味著牛市即將結(jié)束。摩根大通測算，美國新經(jīng)濟周期的潛在GDP增長率可能在2.25%左右，高于目前假設的1.8%增長率。

該加息了？

薩默斯提到，美國經(jīng)濟存在過熱現(xiàn)象，今年前5個月的通脹已經(jīng)超過全年的預期水平。薩默斯指出，目前美國面臨的最大問題是政策方向不清楚。一方面，有貨幣貶值、債券供應過剩的問題。另一方面，經(jīng)濟疲軟、不平等加劇，存在經(jīng)濟衰退的擔憂?！拔覀儾恢朗欠駪扇【o縮措施來應對前者，還是應降低利率以應對后者?！彼_默斯說。

達里奧則指出，美聯(lián)儲應該采取收緊政策。如今貨幣太多了，貨幣的價值下降，商品服務、金融資產(chǎn)的價值都會跟著下降。這提高了金融資產(chǎn)的價格，改變了資本流動。

Zandi近日也表示，美聯(lián)儲必須改變政策，因為美國經(jīng)濟太強勁了。美國經(jīng)濟將會非常繁榮——失業(yè)率將會很低，工資增長將非常強勁。

法國巴黎資產(chǎn)管理認為，盡管美聯(lián)儲將不得不上調(diào)2021年底的通脹預期，但較難大幅改變其中長期通脹前景。在美聯(lián)儲用來預測2022年末和2023年之后通脹的模型類型中，關(guān)鍵因素是勞動力市場動態(tài)和通脹預期。

惠譽大幅上調(diào)了對美國和全球通脹的預測?；葑u預計，美國CPI通脹率將自2021年底的4.1%降至2022年底的2.2%，但隨著2022年末勞動力市場完全復蘇后產(chǎn)出將進一步高于潛在水平，2023年該比率將再度回升至2.5%?；葑u現(xiàn)預計，美聯(lián)儲或?qū)⒃?023年第四季度加息，較之前的預期提前一年。由于歐元區(qū)通脹率仍低于目標，歐洲央行可能不會緊隨美聯(lián)儲其后亦步亦趨，而是在2023年之前繼續(xù)推進資產(chǎn)購置計劃。

但達里奧也擔憂，這樣的“剎車”會使得市場和經(jīng)濟非常敏感，因為資產(chǎn)的久期已經(jīng)非常長了，最輕微的觸動都會損害市場，因為它們的定價也會影響經(jīng)濟。美聯(lián)儲面臨的挑戰(zhàn)是，在高度政治敏感的環(huán)境中平衡這些事情，這是一個困難的事實。

股市回調(diào)、虛擬貨幣價格大跌？

達里奧、薩默斯一致認為，美國現(xiàn)在所處的情況與上世紀60年代末到70年代初非常相似。 作為回應，1973年，美聯(lián)儲收緊了貨幣政策，這進而導致了大蕭條以來最嚴重的股價下跌和經(jīng)濟惡化。

Zandi也向美股投資者發(fā)出了一個警告，準備好迎接一次重大的市場調(diào)整。Zandi預計，美聯(lián)儲變得更加強硬的政策將引發(fā)10%至20%的回調(diào)。Zandi表示，與過去幾年的大幅下跌不同，預計此次股市不會迅速復蘇，尤其是因為市場估值很高。他估計可能需要一年時間才能恢復盈虧平衡。

Zandi還認為，大宗商品和加密貨幣的拋售正在醞釀更多麻煩。他向澎湃新聞表示，隨著全球主要央行貨幣政策正?；媾R巨大壓力，虛擬貨幣市場今年會經(jīng)歷巨幅震蕩，而且由于虛擬貨幣對全球金融穩(wěn)定帶來的風險，各國監(jiān)管也將持續(xù)給其施壓。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper預計，今年夏天全球股市有可能會出現(xiàn)大幅下跌。因為股市在較長的時期里沒有出現(xiàn)重大拋售，在美聯(lián)儲試圖開始向政策正?；^渡時，市場對美聯(lián)儲的每一句話都更加敏感。如果經(jīng)濟疲軟，美聯(lián)儲可能不會在2023年收緊貨幣政策，又或如果條件允許，它可能會在2022年盡快收緊政策。

不過摩根大通認為美國能夠跑贏大盤的依據(jù)也是充分的：拜登政府大舉出臺大規(guī)模財政刺激措施，美國疫苗接種進展理想，速度快于大多數(shù)其他主要經(jīng)濟體，且今年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長預期約為6%，這是自1980年以來的最高水平。