先把估值做上去，再給市場(chǎng)慢慢講故事——Gamestop（游戲驛站）如此待遇，全球二級(jí)市場(chǎng)可謂獨(dú)一份。

文丨BT財(cái)經(jīng)

一般的上市公司遭遇增長(zhǎng)乏力和“估值危機(jī)”時(shí)，往往會(huì)絞盡腦汁為資本講述新故事。

但游戲驛站（Gamestop，NYSE: GME）成長(zhǎng)的煩惱卻恰恰相反——今年年初，公司估值在散戶和機(jī)構(gòu)的“史詩(shī)級(jí)”交火中被推至前所未有的高度，后幾經(jīng)震蕩，目前依舊維持在美股200美元以上的高位。

如今游戲驛站似乎正在被倒逼著向市場(chǎng)講述新故事，畢竟股價(jià)都漲成這樣了，必須來(lái)點(diǎn)“增長(zhǎng)”了。

6月上旬游戲驛站發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，公司最新財(cái)年一季度（截至2021年2月—4月）銷售同比增長(zhǎng)25%，再度獲得了市場(chǎng)的關(guān)注。BT財(cái)經(jīng)梳理了全球媒體和機(jī)構(gòu)對(duì)這份財(cái)報(bào)的觀點(diǎn)：當(dāng)前游戲驛站估值依然高企、嚴(yán)重脫離基本面，對(duì)業(yè)績(jī)的分析已經(jīng)失去作用，擊鼓傳花的“博傻游戲”仍在繼續(xù)……

銷售增長(zhǎng)25%，電商“新故事”不新

最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，本財(cái)年第一季度游戲驛站營(yíng)收增長(zhǎng)25.1%，達(dá)到12.77億美元；毛利方面，該季度錄得3.30億美元，同比增長(zhǎng)16.9%；但歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，錄得-6680萬(wàn)美元。公司營(yíng)收錄得增長(zhǎng)，和電商業(yè)務(wù)的發(fā)力及初顯成效有關(guān)。

與預(yù)期相比，公司營(yíng)收略超出市場(chǎng)預(yù)期（Refinitiv報(bào)預(yù)期營(yíng)收11.6億美元），但虧損也較預(yù)期更為嚴(yán)重。對(duì)于游戲驛站這種估值嚴(yán)重背離基本面的企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)是否超出市場(chǎng)預(yù)期的參考意義不大。

雖然增長(zhǎng)數(shù)據(jù)亮眼，這和過(guò)去幾年游戲驛站主營(yíng)業(yè)務(wù)連年低迷的低基數(shù)有關(guān)。從2017財(cái)年起，游戲驛站利潤(rùn)就連年萎縮，并于2019年陷入虧損泥沼。

在財(cái)報(bào)發(fā)布的次日，公司股票最大跌幅超過(guò)12%，這一市場(chǎng)反饋更多地與公司增發(fā)股票有關(guān)。在游戲驛站發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，公司遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬在股價(jià)高位發(fā)售高達(dá)500萬(wàn)股普通股。公司計(jì)劃將募集資金用于一般企業(yè)用途、投資增長(zhǎng)計(jì)劃和優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債情況。

這已經(jīng)是今年游戲驛站第二次因?yàn)樵霭l(fā)股票相關(guān)消息引發(fā)股價(jià)下跌。早在3月公司發(fā)布年報(bào)時(shí)，公司就透露將發(fā)行新股，以利用股價(jià)上漲籌集資金為未來(lái)的轉(zhuǎn)型加速賦能，但這一消息引發(fā)公司股價(jià)次日大跌10%以上。

不過(guò)亦有所謂“財(cái)經(jīng)名嘴”為游戲驛站的增發(fā)“打Call”。比如CNBC節(jié)目主持人JimCramer表示，游戲驛站等公司的增發(fā)行為將有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)于在乎企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的投資者來(lái)說(shuō)發(fā)售新股的行為“不應(yīng)該被敵視和誤解”。

據(jù)CNBC，游戲驛站此次發(fā)布季度報(bào)并沒(méi)有對(duì)全年業(yè)績(jī)作出展望，并稱公司的銷售增長(zhǎng)動(dòng)力延續(xù)至第二季度，5月的銷售額較去年同期增長(zhǎng)了27%。

在負(fù)債端，游戲驛站還宣布，至5月1日公司已經(jīng)償還全部長(zhǎng)期債務(wù)，并且不再背負(fù)任何資產(chǎn)支持類循環(huán)信貸。

CNBC的報(bào)道還提到，除了股價(jià)的暴漲，游戲驛站正試圖用其他的方式吸引投資者的注意。其實(shí)這無(wú)外乎是給資本市場(chǎng)講一些新的故事，畢竟公司估值已經(jīng)高達(dá)150億美元以上。

而所謂的“新故事”，也只是電商。比如說(shuō)公司為了大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)條線，請(qǐng)來(lái)了美國(guó)最大的寵物類垂直電商Chewy（NYSE:CHWY）的聯(lián)合創(chuàng)始人Ryan Cohen來(lái)領(lǐng)導(dǎo)公司的電子商務(wù)工作，并任命其為董事會(huì)主席。

公司還從亞馬遜（NASDAQ:AMZN）挖來(lái)不少人才。據(jù)媒體報(bào)道，游戲驛站已任命前亞馬遜高管Matt Furlong為其新CEO，同樣來(lái)自亞馬遜的Mike Recupero擔(dān)任CFO，公司似乎有跡象要在轉(zhuǎn)型之路上大刀闊斧前行。

等著游戲驛站的并不是一片藍(lán)海，畢竟電商概念放在10年前也算不上新鮮。同時(shí)，游戲驛站的電商之路上也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

現(xiàn)實(shí)是，電商作為一條被“前人”踏過(guò)無(wú)數(shù)次的路，被培養(yǎng)起來(lái)的消費(fèi)者習(xí)慣已經(jīng)形成了非常高的門檻：從物流管理到支付體系，以及最核心的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，游戲驛站都需要面臨在亞馬遜、沃爾瑪?shù)染揞^夾縫中求生存的難題。

畢竟，游戲驛站并不是一家有“電商基因”或者“新零售基因”的企業(yè)。公司成立于1984年的得克薩斯州，主要業(yè)務(wù)集中在北美、澳洲和歐洲，旗下?lián)碛?000多家線下零售店，運(yùn)營(yíng)GameStop、EB Games等品牌。除了線下游戲門店，游戲驛站還擁有網(wǎng)頁(yè)游戲網(wǎng)站、電子游戲雜志、轉(zhuǎn)銷蘋(píng)果產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。

公司業(yè)績(jī)?cè)?jīng)在2010年以前迎來(lái)過(guò)爆發(fā)期，但隨著微軟XBox、任天堂、索尼等游戲機(jī)廠商崛起，擁有了更多元（如自有銷售渠道）和高效的線上分銷渠道，主打線下市場(chǎng)的游戲驛站逐漸落寞。業(yè)績(jī)隨門店低迷的客流量一降再降，最終陷入虧損。

那么問(wèn)題來(lái)了——

試想你是一款游戲或設(shè)備的買家，亞馬遜可以提供低廉的價(jià)格、快速的配送服務(wù)、成熟的配套售后客服，為什么還要去半路下海、不溫不火的游戲驛站購(gòu)買呢？

先別急著回答這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)的走向經(jīng)常出乎人們的意料。在年輕人叛逆精神高漲的游戲驛站博弈戰(zhàn)場(chǎng)上，伴隨著“博傻游戲”擊鼓傳花的激烈鼓點(diǎn)聲，游戲驛站的逆襲并非全無(wú)機(jī)會(huì)。

游戲驛站的“非主流”投資

曾幾何時(shí)網(wǎng)絡(luò)上流傳著段子：“強(qiáng)扭的瓜不甜，但不甜就不甜，把它扭下來(lái)我就開(kāi)心?！碑?dāng)下年輕人的叛逆精神，已經(jīng)在游戲驛站等“meme股票”——或者叫“內(nèi)涵股”——身上有所體現(xiàn)。

千禧一代為什么要冒著高風(fēng)險(xiǎn)參與這場(chǎng)看似瘋狂的游戲？《巴倫周刊》專欄作家觀察到千禧一代投資者的這些特點(diǎn)：他們的成長(zhǎng)伴隨著升學(xué)、生活、財(cái)務(wù)負(fù)債的壓力一路走來(lái)，在投資游戲驛站的這類股票過(guò)程中，散戶們只要能“傷害到”一些自鳴得意的對(duì)沖基金，就已經(jīng)很滿足了。而這些自鳴得意的對(duì)沖基金、華爾街機(jī)構(gòu)，正是他們眼中生活里的“掠奪者”。

至于為什么選擇了游戲驛站？對(duì)于千禧一代而言，或許游戲驛站曾經(jīng)承載了他們成長(zhǎng)過(guò)程中彌足珍貴的快樂(lè)時(shí)光。聽(tīng)起來(lái)殘酷又悲壯的是，散戶們就好像輸了千百次的賭徒，這一次他們無(wú)論如何也要贏。

從目前的態(tài)勢(shì)發(fā)展來(lái)看，游戲驛站等“內(nèi)涵股”的散戶投資者確實(shí)對(duì)華爾街金融機(jī)構(gòu)和大佬們產(chǎn)生了實(shí)打?qū)嵉挠绊?。比如知名空頭香椽在游戲驛站爆炒事件后就曾經(jīng)宣布不再對(duì)外發(fā)布針對(duì)該個(gè)股的做空?qǐng)?bào)告。

更有對(duì)沖基金成為輸了真金白銀的受害者——也就是許多文章描述為“被散戶干翻的機(jī)構(gòu)”。比如對(duì)沖基金Melvin因?yàn)樽隹誈ameStop在數(shù)周內(nèi)大幅虧損30%，甚至向外界求援資金以穩(wěn)定公司運(yùn)營(yíng)。后來(lái)Melvin也宣布強(qiáng)平GameStop倉(cāng)位認(rèn)輸離場(chǎng)。

這樣的“非主流”行為也難壞了監(jiān)管，因?yàn)檫@場(chǎng)博弈既不是欺騙投資者，也難以界定為操縱股價(jià)，所以我們看到盡管入場(chǎng)展開(kāi)調(diào)查，但監(jiān)管并未采取鐵腕手段加以干預(yù)。

另外，更為棘手的是，由于游戲驛站股價(jià)飛漲，帶動(dòng)了富時(shí)羅素2000小盤股指數(shù)的上漲；與此同時(shí)，公司已經(jīng)躋身百億美元市值俱樂(lè)部，在6月5日最新被剔除羅素2000小盤股指數(shù)，且完全有“身價(jià)”晉升至羅素1000指數(shù)中。

市場(chǎng)上已經(jīng)不乏聲音討論，游戲驛站會(huì)否被納入羅素1000指數(shù)等大盤股指數(shù)，畢竟這樣的后果不容忽視——對(duì)于游戲驛站來(lái)說(shuō)，被納入指數(shù)意味著可能會(huì)享受資金紅利；反過(guò)來(lái)，對(duì)于追蹤該指數(shù)的投資基金來(lái)說(shuō)，或許并不愿意見(jiàn)到游戲驛站這類自帶“妖股”標(biāo)簽的選手入場(chǎng)。

散戶們孤注一擲的故事尚未畫(huà)上句號(hào)，但脫離基本面的炒作注定將會(huì)成就一場(chǎng)“零和游戲”，最終結(jié)果必然是有人收手離場(chǎng)、有人血本無(wú)歸。在與利益金錢緊密捆綁的股票市場(chǎng)，數(shù)量龐大的散戶們永遠(yuǎn)不可能真正成為一條船上同舟共濟(jì)的伙伴。

還記得故事的開(kāi)始么？2021年初，Reddit論壇火爆的股民討論區(qū)WallStreetBets中，散戶們選中了游戲驛站這只被大舉做空的個(gè)股，并購(gòu)入其看漲期權(quán)，約定：永不賣出、永不向?qū)_基金投降。盡管此舉一炮打響成為股票市場(chǎng)載入史冊(cè)的散戶挑戰(zhàn)機(jī)構(gòu)博弈戰(zhàn)，但維系散戶之間同盟陣線的，也僅僅是論壇里的“約定”而已。

彭博的一則報(bào)道指出，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，AMC院線（NYSE:AMC）、游戲驛站等“內(nèi)涵股”、“妖股”最近的走勢(shì)和交易，恐怕就是“博傻理論”——在估值遠(yuǎn)超基本面的情況下，總有投資者認(rèn)為，會(huì)有“更傻”的人接盤。

小學(xué)生都可以想象這樣一場(chǎng)狂熱的擊鼓傳花游戲?qū)?huì)作何收尾。

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