岑兆基先生
Mr. Jonathan Sum
港大ICB財金管理系系主任暨首席講師

三月底的一場基金爆倉事件，讓一位名叫Bill Hwang的韓裔美國人及其管理的對沖基金Archegos迅速走到了世人面前。然而，為何個人投資的失敗，卻會導(dǎo)致大量熱門中概股以及投行股價跳水重挫？我們又該從中吸取怎樣的經(jīng)驗教訓(xùn)，進而幫助自己更好地進行資本投資與管理風(fēng)險呢？

為此，港大ICB財金管理系系主任暨首席講師岑兆基先生（Jonathan）在開放日活動中，緊密圍繞Bill Hwang爆倉事件的前因后果，在深入剖析金融衍生品工具追保機制的同時，帶領(lǐng)大家一起反思正確的資本投資與風(fēng)險管理之道。

緣起：一場由爆倉引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)

2021年3月中下旬，一家由Bill Hwang管理的對沖基金Archegos因無力追繳保證金，從而導(dǎo)致其價值逾200億美元（約1560億港元）的股票被迫強制平倉。

金融市場是一個彼此關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)，無論是貨幣市場、債券市場、外匯市場，還是衍生品市場、場外交易等等，各個系統(tǒng)之間都彼此互相聯(lián)系，共同編織了資本市場以及風(fēng)險管理的大網(wǎng)。

故此，當(dāng)Bill Hwang手中持有的騰訊音樂、愛奇藝、百度、ViacomCBS、Discovery等熱門中概股以及美國媒體公司遭到投行集中拋售的時候，這些企業(yè)的股價隨即紛紛跳水重挫。此后，該爆倉事件還進一步發(fā)酵，引發(fā)了市場對于與該基金有業(yè)務(wù)往來的跨國大行業(yè)績可能出現(xiàn)虧損的擔(dān)憂，進而牽連野村證券、瑞士信貸、德意志銀行等券商股價也開始出現(xiàn)接連下跌，造成了歐美股市一系列的多米諾骨牌效應(yīng)。

關(guān)于本次事件的緣起，可以從ViacomCBS的估價下說起，這是一家著名的美國跨國傳媒娛樂集團，主營業(yè)務(wù)包括電影和有線電視。作為繼迪士尼、康卡斯特和華納媒體之后的全球第四大傳媒集團，它既是納斯達克100指數(shù)的成分股之一，也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成分股之一。 

如果想要觀察一家企業(yè)、特別是新經(jīng)濟領(lǐng)域的上市公司，重要點留意其財務(wù)報表上的收益情況。因為好的企業(yè)往往需要匹配一定的市場占有率和收益規(guī)模，此時財務(wù)報表上企業(yè)現(xiàn)金流情況（Cash Flow）就會起到非常重要的參考作用。具體而言，現(xiàn)金流根據(jù)來源的不同可以細(xì)分為經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流三類，此外還有經(jīng)營現(xiàn)金流扣除資本性支出后的自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow），都可以很好地多維度跟蹤監(jiān)測企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

數(shù)據(jù)來源于：yahoo-finance

從ViacomCBS的各項現(xiàn)金流情況來看，這家企業(yè)的發(fā)展其實是健康的，特別在自由現(xiàn)金流方面，從2017年的7億美金一路增長到2020年的19.7億美金，可以說是實力與名望并存。

也正因如此，在過去一年的時間里，ViacomCBS的股價節(jié)節(jié)攀升，尤其在2021年前三個月的時間里，更是直接從30多美金一路快速飆升至突破100美金，成為了今年當(dāng)其時標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的股票之一。由年初截至3月22日收盤，ViacomCBS股價漲幅接近170%，其背后，是投資者們紛紛押注ViacomCBS、Discovery等第二梯隊媒體公司在未來也能夠利用好線上流媒體平臺，做到像Netflix和迪斯尼一樣吸引付費用戶，大肆吸金。

然而就在此時，ViacomCBS于當(dāng)?shù)貢r間3月22日下午收盤后突然宣布將進行30億美元的增發(fā)配售，包括20億美元的B類普通股和10億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。對此，市場輿論一片嘩然，紛紛將其視為圈錢，于是ViacomCBS的股價很快就從天堂跌落地獄，由于外盤沒有漲跌停限制，四天之內(nèi)就從100美金暴跌至40美金，總跌幅將近60%。

而與此同時，一場詭異的多米諾骨牌效應(yīng)也開始在Bill Hwang的基金其他股票之間蔓延。

其中，同類型的企業(yè)Discovery基本復(fù)刻ViacomCBS的走勢，一路暴跌不止。

中概股的跟誰學(xué)（GSX）也在四天之內(nèi)，由80美金一路重挫到不足30美金。

騰訊音樂（TME）基本面相對堅挺，股價不跌反升，但等到3月24日，也由開盤的31.78美金迅速跌至收盤的22.84美金，單日跌幅高達27%。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，百度、騰訊音樂、唯品會、ViacomCBS、Discovery等企業(yè)的前期股價表現(xiàn)一直很好，但在暴跌發(fā)生的一周之內(nèi)卻迅速跌去了46%，基本抹平2021年全年漲幅。

解密：金融旋渦是如何生成的？

為何這次事件會將無數(shù)知名企業(yè)牽涉其中，引發(fā)如此令人震驚的連鎖反應(yīng)，形成巨大的金融旋渦？ 

其實Bill Hwang早年便曾因內(nèi)幕交易而遭到過香港證監(jiān)會處罰，而此次其管理的對沖基金Archegos由于屬于家族辦公室性質(zhì)，相關(guān)的監(jiān)管機制十分有限，從而使得Bill Hwang的整個資本運作深藏水下、極不透明。此外，Bill Hwang長期熱衷于在交易組合中大量使用配資以及金融衍生品工具來持有巨額股票，這種高杠桿操作在獲取巨額投資回報的同時，也往往孕育著滅頂之災(zāi)。

比如，假設(shè)現(xiàn)在你的賬戶中擁有個人資產(chǎn)1萬美金，然后通過配資又另外融資得到1萬美金，總投資額高達2萬美金。此時，如果股價意外下跌40%，你就會產(chǎn)生8000美金的虧損，個人資產(chǎn)也就從1萬美金縮水為2000美金。如果投行有規(guī)定要求保證金必須達到總資金的30%以上，那么你就需要作出抉擇，要么追保，要么砍倉。

如果一旦選擇砍倉拋售，那么在造成股價崩塌的同時，也很可能會連帶觸發(fā)其他投資者的倉位同樣陷入追保困境，進而環(huán)環(huán)相扣、引發(fā)金融旋渦。這也就是為什么當(dāng)股災(zāi)、金融危機發(fā)生的時候，資本市場往往會出現(xiàn)熔斷、甚至數(shù)次熔斷的根本原因。

參: firstrade 網(wǎng)頁

在本次大爆倉事件之中，正是因為Bill Hwang的金融杠桿利用得過高了，所以當(dāng)他重倉的ViacomCBS因為增發(fā)配售事件快速下跌10%之后，就立馬觸發(fā)可能被追保的情況。與此同時，Bill Hwang還使用了金融衍生品工具，這也就意味著，當(dāng)股票慘遭血洗的時候，他手中金融衍生品組合的價值也出現(xiàn)了急劇縮水。

面對爆倉乃至穿倉風(fēng)險，投行往往會要求客戶立即追加保證金，否則就會執(zhí)行強制平倉。所以我們看到了跨國投行們爭相拋售Bill Hwang基金的持股股票的情況。

此時的投行之間就好像在玩一場跑得快的游戲，誰先拋售掉股票，誰的最終損失就會較少。而又由于市場存在反射性，拋售行為在引發(fā)股價下跌的同時，又會影響到其他投資者的情緒以及倉位，進而造成滾雪球式的跟風(fēng)拋售，金融旋渦越卷越大，最終造成金融市場價格集體崩塌。

啟迪：我們到底該如何做好投資管理？

毫無疑問，這場財富大爆倉事件所帶來的教訓(xùn)是慘烈的。就算是擁有光鮮亮麗的從業(yè)經(jīng)歷、管理著百億資本對沖基金的Bill Hwang，在充滿未知挑戰(zhàn)的金融市場面前，也難逃貪婪與恐懼的人性問題。

故此，建議大家在作投資人或者管理者的時候，務(wù)必特別注意以下幾點：

I. 記著杠桿效應(yīng)可以帶來倍大威力, 但反之就會帶來傷害

II. 顧及組合多元性持股，以平衡組合比例

III. 需要經(jīng)常思考風(fēng)險, 若出現(xiàn)問題, 下一步該如何處理

舉個例子，假設(shè)你拿出100萬來做投資，如果虧損了50%，此時需要資金增長1倍，才能重回100萬；而如果虧損了80%，則需要資金增長4倍，才能重回100萬。而顯而易見，在如今的金融市場里，4倍的投資回報已經(jīng)是非常厲害的存在了，然而即使如此努力，你還是一分錢都沒有賺到。所以，平衡風(fēng)險、控制杠桿、分散投資、截斷虧損，是非常必要的。

最后，特別提醒大家，隨著全球經(jīng)濟陸續(xù)開始有序重啟并對外開放，后疫情時代下的市場存在著哪些發(fā)展機會？又有哪些好的投資工具以及方式方法可以利用？值得我們每一個人深思。

新的時代對職場人提出了新的要求，而港大ICB的金融與商業(yè)管理FBM及企業(yè)財務(wù)與投資管理CFIM課程即將于6月正式開課，不僅會給大家?guī)斫鹑谂c財務(wù)管理等專業(yè)能力的全面提升，更將持續(xù)助力學(xué)員升格商業(yè)戰(zhàn)略思維高度，打通資金橋梁，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。該課程還獲得了澳洲會計師公會認(rèn)證，學(xué)員畢業(yè)之后即可申請成為澳洲會計師公會會員，輕輕松松，即可一舉多得、快人一步。

蓬勃發(fā)展的金融市場，機遇與挑戰(zhàn)并存，貪婪與恐懼同在。本次港大ICB精心籌備的線下開放日活動，通過對Bill Hwang大爆倉經(jīng)典案例的全面深入剖析，在提高大家的風(fēng)險防范意識的同時，也為職場精英們更好地進行資本投資和企業(yè)管理提供了良好的實操思路與FBM、CFIM課程進修機會。