隨著中國(guó)A股股價(jià)水平不斷提升，投資者的錢賺得越來(lái)越心驚肉跳。不過(guò)，通過(guò)A股與H股之間的股權(quán)買賣，國(guó)資卻存在大規(guī)模近似于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“套利”機(jī)會(huì)。內(nèi)地券商中信證券控股股東中國(guó)中信有限公司與全國(guó)社?；鸪蔀榱诉@種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的第一個(gè)吃螃蟹者。

        一般來(lái)說(shuō)，在股市行情火爆的時(shí)候，國(guó)有控股股東只需減持一小部分股份就可以獲得一大筆現(xiàn)金?？紤]到很多大型國(guó)有企業(yè)同時(shí)在A股和H股上市，而兩地資本市場(chǎng)在制度和估值水平上又存在巨大差異，通過(guò)適當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)化操作之后，國(guó)資居然可以同時(shí)在增加股份的同時(shí)還獲得大筆額外現(xiàn)金。

        根據(jù)中信證券發(fā)布的公告，該公司將向全國(guó)社?；鸲ㄏ蛟霭l(fā)6.4億股H股，增發(fā)價(jià)為18港元（約14.4元）。這個(gè)價(jià)格相對(duì)于H股認(rèn)購(gòu)協(xié)議簽署日（6月8日，不含當(dāng)日）前30個(gè)交易日H股平均收盤價(jià)折讓45.69%，而A股的折讓水平一般只有10%。再考慮到中信證券的A股股價(jià)要比H股股價(jià)高出30%左右。此次中信證券向全國(guó)社?；鸬脑霭l(fā)價(jià)僅為其近期A股股價(jià)（32元左右）的一半不到。

        在以上交易中，全國(guó)社?；鸸仓Ц秾?duì)價(jià)115.2億港元，而6.4億股H股根據(jù)6月10日29.4港元的收盤價(jià)計(jì)算，價(jià)值188.16億港元，浮盈73億港元。這完全是一個(gè)市場(chǎng)化行為，全國(guó)社?；痣m然短期獲得巨額浮盈，但所得股份有3年的限售期。3年時(shí)間，牛市可能也結(jié)束了，中信證券H股股價(jià)跌破18港元也未可知。

        故事的另一面是，早在今年1月13日至16日，中信證券控股股東中國(guó)中信有限公司在A股減持了3.48億股中信證券A股股票，減持價(jià)格區(qū)間在31.77元至33.64元，套現(xiàn)金額在110億元左右。減持后，中國(guó)中信有限公司持股比例從20.2%下降到17.14%。

        可見(jiàn)，先是中國(guó)中信有限公司減持3.48億股，套現(xiàn)110億元，后是全國(guó)社?；鹜ㄟ^(guò)定向增發(fā)收購(gòu)6.4億股，付出115.2億港元（92.16億元）代價(jià)。以上任何一個(gè)單獨(dú)操作都可能帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但兩個(gè)結(jié)合起來(lái)，可謂“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。整個(gè)過(guò)程中，國(guó)資在中信證券所占股份凈增加了2.92億股，現(xiàn)金凈增加了約18億元。獲利成果已經(jīng)鎖定，不受市場(chǎng)行情變化而發(fā)生變化。

        中國(guó)中信有限公司與全國(guó)社?；鹄觅Y本市場(chǎng)成功上演了一場(chǎng)國(guó)資控制力與資產(chǎn)價(jià)值同時(shí)增強(qiáng)的大戲。但是，當(dāng)國(guó)資通過(guò)A股與H股之間的估值和制度差異成功實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的同時(shí)，也相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)留給了市場(chǎng)中的其他人。這些都屬于市場(chǎng)行為，本無(wú)可厚非，但考慮到同時(shí)在A股和H股上市的大型國(guó)有企業(yè)有數(shù)十家之巨，如果這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利成為一種風(fēng)潮和盛筵，顯然會(huì)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的公平、公正造成影響。

        雖然中國(guó)中信有限公司和全國(guó)社保同屬國(guó)資，但它們之間并非法律意義上的利益關(guān)聯(lián)方。但實(shí)際上，國(guó)資作為一種市場(chǎng)力量，它們之間確實(shí)存在著某種非法律意義上的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

        近期，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)了《關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)的建設(shè)的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)》兩個(gè)有關(guān)國(guó)企國(guó)資改革的文件。這兩個(gè)文件勢(shì)必對(duì)下一步的國(guó)資國(guó)資改革指明方向。但正如侵吞國(guó)有資產(chǎn)是不對(duì)的，反過(guò)來(lái)出于國(guó)資國(guó)企保值增值的目的損害民資民企或其他市場(chǎng)主體的利益，同樣也是不對(duì)的。有關(guān)部門應(yīng)謹(jǐn)慎關(guān)注國(guó)資運(yùn)用市場(chǎng)規(guī)則套利的行為，必要的時(shí)候須對(duì)這樣的套利行為做出一些節(jié)制。