“現(xiàn)在的A股無疑是很貴的。不要以為牛市來了就真的不看估值了，價(jià)格一定會(huì)向價(jià)值回歸，只是時(shí)間沒到而已?！泵鎸?duì)缺乏基本面支撐卻扶搖直上5000點(diǎn)的A股市場(chǎng)，華寶興業(yè)投資副總監(jiān)劉自強(qiáng)如是說。

        在雪球等社交網(wǎng)絡(luò)，人們更習(xí)慣劉自強(qiáng)的另一個(gè)身份——“屌絲基金經(jīng)理溜溜”。日前，他以通俗易懂的筆觸，給兒子撰寫題為《給ETEN的投資書》系列文章，在網(wǎng)絡(luò)上被廣為轉(zhuǎn)載。雖習(xí)慣以屌絲基金經(jīng)理自稱，他的業(yè)績(jī)卻并不屌絲——他掌管的華寶興業(yè)動(dòng)力組合在其任內(nèi)回報(bào)是155.11%，在同類基金中排在24名。

        劉自強(qiáng)日前向澎湃新聞?dòng)浾叻窒砹怂摹胺侵髁鳌蓖顿Y經(jīng)。劉自強(qiáng)認(rèn)為，從過去經(jīng)驗(yàn)看，泡沫較為普遍的終結(jié)方式是多次連續(xù)的緊縮政策，但是本輪行情最大的特點(diǎn)是泡沫化同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速衰竭，因此現(xiàn)在沒有任何實(shí)質(zhì)性緊縮的可能。另一種終結(jié)方式是供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，從當(dāng)前增量資金來看，并未出現(xiàn)疲態(tài)，但減持與融資已經(jīng)非常兇猛。短期雖然還沒有看到供需改變的跡象，但風(fēng)險(xiǎn)度已經(jīng)不斷升溫。

        股價(jià)已經(jīng)很貴，同時(shí)又沒有見頂?shù)男盘?hào)，劉自強(qiáng)強(qiáng)調(diào)成本的控制，從PB(市凈率 )和偏離年線距離兩條硬指標(biāo)，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

        市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。簡(jiǎn)單理解，假設(shè)一只股票股價(jià)10元，市凈率2倍，就是說你花了10元，買到該上市公司5元的凈資產(chǎn)。通常，在公司持續(xù)贏利的情況下，市凈率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

回避市凈率太高的股票

        澎湃新聞：在《給ETEN的投資書》中，你用“背離”這個(gè)詞定義2014年的市場(chǎng)。那么今年的市場(chǎng)，你覺得用什么詞合適？

        劉自強(qiáng)：盲目。以往的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)好像都不起到什么作用了。大家都形成一種信仰，股票能不能漲，全靠大家的信心。大媽有大媽的信心，韭菜有韭菜的信心，大家都變成靠著信仰在這個(gè)市場(chǎng)里面混。

        以前說，股市做莊的精髓就是“養(yǎng)、套、殺”，先是慢慢養(yǎng)，等大家都開始麻木了之后就突然開始套住了，你還可能覺得沒什么大不了，還會(huì)再漲上去。套到一定程度就是殺。我覺得現(xiàn)在可能還是處于養(yǎng)的階段的末期，快要走向套的這個(gè)環(huán)節(jié)。

        過去的美國(guó)市場(chǎng)，和近一兩年的中國(guó)市場(chǎng)，有一個(gè)很大的共性，經(jīng)濟(jì)情況不是特別好，但是市場(chǎng)漲了很多。美國(guó)市場(chǎng)雖然經(jīng)濟(jì)不好，但是它有一個(gè)很大的動(dòng)力，就是大點(diǎn)的公司開始搞股份回購(gòu)，回購(gòu)之后，其實(shí)很多公司的業(yè)績(jī)是得到大幅度提升的，現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)漲了很多，但是美國(guó)市場(chǎng)估值并不高。

        這跟中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)很大差別?，F(xiàn)在看中國(guó)市場(chǎng)，很多公司估值現(xiàn)在變得很貴，純漲估值，市場(chǎng)浮躁到一定程度，你發(fā)現(xiàn)你所學(xué)的知識(shí)成為你的負(fù)擔(dān)。

        澎湃新聞：如果市場(chǎng)是盲目的，作為機(jī)構(gòu)投資者，怎么理性投資？

        劉自強(qiáng)：我始終相信人的認(rèn)識(shí)是有缺陷的。雖然我現(xiàn)在也是自下而上選股，但是我會(huì)做到幾點(diǎn)。

        第一，我會(huì)保持一個(gè)合理的分散度；第二，我是要有一個(gè)比較好的基本面支撐，或者說是成本的控制。PB太高的我是不會(huì)買的，我覺得PB是衡量泡沫的一個(gè)最好手段，你不要跟我說是輕資產(chǎn)的、重資產(chǎn)的或者是各種各樣的原因。你不用跟我講故事，你PB特別高了之后，意味著跟你市值相適應(yīng)的以及你所相持的現(xiàn)金，根本不足以去實(shí)現(xiàn)與你的市值相匹配的外圍擴(kuò)張。

        現(xiàn)在我看到PB最高的，今年純漲上去的公司，大概已經(jīng)到了九十多倍。九十多倍什么概念？就是說這個(gè)公司的股東只需要賣出大概百分之十多一點(diǎn)的股票，就可以重新復(fù)制一個(gè)和這個(gè)公司一模一樣的公司，而且是他全資控股的。

        澎湃新聞：但是有些輕資產(chǎn)的公司PB本來就很高。

        劉自強(qiáng)：輕資產(chǎn)公司更危險(xiǎn)，因?yàn)檩p資產(chǎn)公司意味著對(duì)它來說最重要的不是資產(chǎn)，而是人。如果重新造一套資產(chǎn)，因?yàn)橥?、地理位置或者其他原因而不同還可能無法重新實(shí)現(xiàn)，人是最可怕的，人是可以完全搬到另一個(gè)公司的。

        比如我是一個(gè)輕資產(chǎn)公司的老板，最重要的就是我的員工。然后我賣了我百分之十幾的股份，在旁邊造了一個(gè)一模一樣的公司大樓，我們員工都搬到那邊上班。為了使我們的理念有一個(gè)更全面的體現(xiàn)，我們改個(gè)名字，最后發(fā)現(xiàn)這個(gè)老板賣掉手上百分之十幾的股份之后，獲得了一個(gè)全資控股的公司，手上還有百分之幾十的股權(quán)，價(jià)值好幾十億幾百億！所以衡量PB合理性的關(guān)鍵不是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，而是是否具有不可復(fù)制性。A股市場(chǎng)上的公司絕大多數(shù)是可復(fù)制的，所以我不認(rèn)為他們應(yīng)該享受這么高的PB。

        澎湃新聞：不論是大股票還是小股票，PB太高的都不買嗎？

        劉自強(qiáng)：小股票是一個(gè)非常特殊的群體，在大幅偏離它的合理價(jià)值之后，它可以長(zhǎng)期維持下去。一方面，小股票本身就是容易被人控制的，還有一點(diǎn)，就是當(dāng)它的估值特別特別高的時(shí)候，它雖然很危險(xiǎn)，卻也有一個(gè)它的優(yōu)勢(shì)。

        優(yōu)勢(shì)在于，它只要新發(fā)很少量的股票就能募集到大量的錢。市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，那么它正好可以以一個(gè)很高的價(jià)格再融資，收購(gòu)到很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至進(jìn)一步擴(kuò)張。本來基本面不好，圈錢收購(gòu)就改善了。所以PB非常高對(duì)于小股票，反而成為它的一種優(yōu)勢(shì)。

        不過，我相信這種狀況不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去的。大股票從歷史經(jīng)驗(yàn)來看最終都是會(huì)回歸的，小股票會(huì)復(fù)雜一些，有時(shí)會(huì)維持高估值很長(zhǎng)時(shí)間，最終是否回歸取決于他是否利用好了高估值的優(yōu)勢(shì)。

        澎湃新聞：還有那些方法控制成本？

        劉自強(qiáng)：離年線太遠(yuǎn)的我也不會(huì)買，這說明它短期漲幅太大。也就是說，我的持倉(cāng)成本和別人的持倉(cāng)成本是不一樣的。如果市場(chǎng)大跌，我現(xiàn)在賣出去的股票是割肉，別人賣出去的股票可能還賺了30%。這個(gè)也是我很看重的一個(gè)指標(biāo)。

        這個(gè)問題最近也不斷被挑戰(zhàn)，漲得最牛的那些股票它是不斷漲停的。它已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩出年線了，但還是在漲。這可能恰恰也說明另外一個(gè)問題，就是你要爭(zhēng)奪到大量的人，吸引大家的注意力，找到人接盤。這恰恰也說明市場(chǎng)的資金可能在走向一定程度的枯竭，已經(jīng)沒有那么多接盤的資金了。于是你只有變成最閃耀的那個(gè)，最牛光閃閃的才能吸引到足夠的接盤俠。

關(guān)注機(jī)械行業(yè)中的進(jìn)口品替代產(chǎn)業(yè)

        澎湃新聞：你在你的書里說，對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)巨大需求的同時(shí)，又不對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生過大的沖擊，這種行業(yè)就是一個(gè)好的新興產(chǎn)業(yè)。你覺得在當(dāng)前的中國(guó)，哪些行業(yè)符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)？

        劉自強(qiáng)：書里其實(shí)是以一個(gè)很大的周期角度來看的標(biāo)準(zhǔn)。我們?cè)诖蟛糠值臅r(shí)候，還是看一些時(shí)間和空間都更小的領(lǐng)域。眼前今年我就能看到它的整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)空間就是會(huì)擴(kuò)大的，然后明年也不會(huì)出現(xiàn)什么問題，還會(huì)保持一個(gè)比較不錯(cuò)的增長(zhǎng)幅度，這些行業(yè)我覺得就是挺好的行業(yè)。

        我現(xiàn)在比較重視醫(yī)藥、環(huán)保，還有機(jī)械。機(jī)械里面包括汽車零部件、機(jī)器人等。其實(shí)所謂的機(jī)器人就是工業(yè)自動(dòng)化，中國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)工業(yè)大國(guó)了，但是我們的制造機(jī)械設(shè)備這方面的能力還是相對(duì)偏弱的。

        這兩年我們看到的一個(gè)比較大的趨勢(shì)，就是很多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)進(jìn)口品替代。有很多我們以前進(jìn)不去的東西，我們都能做了。以前汽車零部件就是給一些農(nóng)用車、或者國(guó)產(chǎn)的車配套。但是現(xiàn)在有一些企業(yè)默默無聞卻已經(jīng)開始給寶馬、奧迪供貨了。

        雖然說，中國(guó)的機(jī)械制造這一類這幾年好像成長(zhǎng)速度不是特別快，但事實(shí)上，很多產(chǎn)業(yè)是在一點(diǎn)一點(diǎn)往這個(gè)方面做替代。這些產(chǎn)業(yè)將來都是挺好的，而且是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過程。

        機(jī)械里面有很多公司都是不錯(cuò)的，另外可能就是根據(jù)政府的一些階段性的政策導(dǎo)向，可以做一些考慮。

        澎湃新聞：互聯(lián)網(wǎng)+正處在政策風(fēng)口，是你考慮的好行業(yè)嗎？

        劉自強(qiáng)：它對(duì)整體經(jīng)濟(jì)其實(shí)沒有那么大的幫助，對(duì)某些個(gè)別的公司是有很大的幫助。它是一個(gè)潤(rùn)滑劑，但是它本身并沒有創(chuàng)造新的需求。

        現(xiàn)在大家覺得只要某個(gè)公司搞了一個(gè)網(wǎng)站，它就是互聯(lián)網(wǎng)+，它就應(yīng)該大漲，我覺得這個(gè)是很不正常的一個(gè)事情。這跟我們2000年炒互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候有什么區(qū)別呢？我不大看好這些不大帶來真實(shí)業(yè)績(jī)的公司。

        很有意思的一點(diǎn)，現(xiàn)在漲的很好的互聯(lián)網(wǎng)股，報(bào)告都是薦買，但是看盈利預(yù)測(cè)，都寫的不高。換句話說，他也不覺得這個(gè)公司因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)+，業(yè)績(jī)能夠增長(zhǎng)多少。你既然這么看好互聯(lián)網(wǎng)帶來的效益，它業(yè)績(jī)都上不去，那么你到底圖啥呢？可能真的是“炒”股票吧！

        澎湃新聞：傳統(tǒng)行業(yè)中，有沒有機(jī)會(huì)？

        劉自強(qiáng)：一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也是有可能的。

        對(duì)于中國(guó)目前的國(guó)策來說，一方面是我們要建立一個(gè)能夠替代房地產(chǎn)的新的支柱性產(chǎn)業(yè)，另一方面就是為了保證在轉(zhuǎn)型的過程中經(jīng)濟(jì)不會(huì)下滑。因此，政府時(shí)不時(shí)的還是會(huì)采取一些粗放型的手段來拉動(dòng)，這還是會(huì)階段性地會(huì)使一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)比較好的買點(diǎn)。

        比如房地產(chǎn)，從大局上要被替代，但不妨礙它在某個(gè)周期中反彈個(gè)小半年。另外基建建設(shè)、水利建設(shè)、核電、甚至跟基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)，包括像煤炭、有色都是可以考慮的。