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“屌絲基金經(jīng)理”劉自強:兩條硬指標(biāo)控制投資風(fēng)險

澎湃新聞記者 施穎楠
2015-06-15 07:54
來源:澎湃新聞
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        “現(xiàn)在的A股無疑是很貴的。不要以為牛市來了就真的不看估值了,價格一定會向價值回歸,只是時間沒到而已?!泵鎸θ狈久嬷螀s扶搖直上5000點的A股市場,華寶興業(yè)投資副總監(jiān)劉自強如是說。

        在雪球等社交網(wǎng)絡(luò),人們更習(xí)慣劉自強的另一個身份——“屌絲基金經(jīng)理溜溜”。日前,他以通俗易懂的筆觸,給兒子撰寫題為《給ETEN的投資書》系列文章,在網(wǎng)絡(luò)上被廣為轉(zhuǎn)載。雖習(xí)慣以屌絲基金經(jīng)理自稱,他的業(yè)績卻并不屌絲——他掌管的華寶興業(yè)動力組合在其任內(nèi)回報是155.11%,在同類基金中排在24名。

        劉自強日前向澎湃新聞記者分享了他的“非主流”投資經(jīng)。劉自強認為,從過去經(jīng)驗看,泡沫較為普遍的終結(jié)方式是多次連續(xù)的緊縮政策,但是本輪行情最大的特點是泡沫化同時實體經(jīng)濟快速衰竭,因此現(xiàn)在沒有任何實質(zhì)性緊縮的可能。另一種終結(jié)方式是供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn),從當(dāng)前增量資金來看,并未出現(xiàn)疲態(tài),但減持與融資已經(jīng)非常兇猛。短期雖然還沒有看到供需改變的跡象,但風(fēng)險度已經(jīng)不斷升溫。

        股價已經(jīng)很貴,同時又沒有見頂?shù)男盘?,劉自強強調(diào)成本的控制,從PB(市凈率 )和偏離年線距離兩條硬指標(biāo),控制投資風(fēng)險。

        市凈率是指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。簡單理解,假設(shè)一只股票股價10元,市凈率2倍,就是說你花了10元,買到該上市公司5元的凈資產(chǎn)。通常,在公司持續(xù)贏利的情況下,市凈率越小,風(fēng)險越小。

華寶興業(yè)投資副總監(jiān)劉自強

回避市凈率太高的股票

        澎湃新聞:在《給ETEN的投資書》中,你用“背離”這個詞定義2014年的市場。那么今年的市場,你覺得用什么詞合適?

        劉自強:盲目。以往的經(jīng)驗、知識好像都不起到什么作用了。大家都形成一種信仰,股票能不能漲,全靠大家的信心。大媽有大媽的信心,韭菜有韭菜的信心,大家都變成靠著信仰在這個市場里面混。

        以前說,股市做莊的精髓就是“養(yǎng)、套、殺”,先是慢慢養(yǎng),等大家都開始麻木了之后就突然開始套住了,你還可能覺得沒什么大不了,還會再漲上去。套到一定程度就是殺。我覺得現(xiàn)在可能還是處于養(yǎng)的階段的末期,快要走向套的這個環(huán)節(jié)。

        過去的美國市場,和近一兩年的中國市場,有一個很大的共性,經(jīng)濟情況不是特別好,但是市場漲了很多。美國市場雖然經(jīng)濟不好,但是它有一個很大的動力,就是大點的公司開始搞股份回購,回購之后,其實很多公司的業(yè)績是得到大幅度提升的,現(xiàn)在美國市場已經(jīng)漲了很多,但是美國市場估值并不高。

        這跟中國市場是一個很大差別?,F(xiàn)在看中國市場,很多公司估值現(xiàn)在變得很貴,純漲估值,市場浮躁到一定程度,你發(fā)現(xiàn)你所學(xué)的知識成為你的負擔(dān)。

        澎湃新聞:如果市場是盲目的,作為機構(gòu)投資者,怎么理性投資?

        劉自強:我始終相信人的認識是有缺陷的。雖然我現(xiàn)在也是自下而上選股,但是我會做到幾點。

        第一,我會保持一個合理的分散度;第二,我是要有一個比較好的基本面支撐,或者說是成本的控制。PB太高的我是不會買的,我覺得PB是衡量泡沫的一個最好手段,你不要跟我說是輕資產(chǎn)的、重資產(chǎn)的或者是各種各樣的原因。你不用跟我講故事,你PB特別高了之后,意味著跟你市值相適應(yīng)的以及你所相持的現(xiàn)金,根本不足以去實現(xiàn)與你的市值相匹配的外圍擴張。

        現(xiàn)在我看到PB最高的,今年純漲上去的公司,大概已經(jīng)到了九十多倍。九十多倍什么概念?就是說這個公司的股東只需要賣出大概百分之十多一點的股票,就可以重新復(fù)制一個和這個公司一模一樣的公司,而且是他全資控股的。

        澎湃新聞:但是有些輕資產(chǎn)的公司PB本來就很高。

        劉自強:輕資產(chǎn)公司更危險,因為輕資產(chǎn)公司意味著對它來說最重要的不是資產(chǎn),而是人。如果重新造一套資產(chǎn),因為通脹、地理位置或者其他原因而不同還可能無法重新實現(xiàn),人是最可怕的,人是可以完全搬到另一個公司的。

        比如我是一個輕資產(chǎn)公司的老板,最重要的就是我的員工。然后我賣了我百分之十幾的股份,在旁邊造了一個一模一樣的公司大樓,我們員工都搬到那邊上班。為了使我們的理念有一個更全面的體現(xiàn),我們改個名字,最后發(fā)現(xiàn)這個老板賣掉手上百分之十幾的股份之后,獲得了一個全資控股的公司,手上還有百分之幾十的股權(quán),價值好幾十億幾百億!所以衡量PB合理性的關(guān)鍵不是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn),而是是否具有不可復(fù)制性。A股市場上的公司絕大多數(shù)是可復(fù)制的,所以我不認為他們應(yīng)該享受這么高的PB。

        澎湃新聞:不論是大股票還是小股票,PB太高的都不買嗎?

        劉自強:小股票是一個非常特殊的群體,在大幅偏離它的合理價值之后,它可以長期維持下去。一方面,小股票本身就是容易被人控制的,還有一點,就是當(dāng)它的估值特別特別高的時候,它雖然很危險,卻也有一個它的優(yōu)勢。

        優(yōu)勢在于,它只要新發(fā)很少量的股票就能募集到大量的錢。市場錯誤定價,那么它正好可以以一個很高的價格再融資,收購到很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),甚至進一步擴張。本來基本面不好,圈錢收購就改善了。所以PB非常高對于小股票,反而成為它的一種優(yōu)勢。

        不過,我相信這種狀況不會永遠持續(xù)下去的。大股票從歷史經(jīng)驗來看最終都是會回歸的,小股票會復(fù)雜一些,有時會維持高估值很長時間,最終是否回歸取決于他是否利用好了高估值的優(yōu)勢。

        澎湃新聞:還有那些方法控制成本?

        劉自強:離年線太遠的我也不會買,這說明它短期漲幅太大。也就是說,我的持倉成本和別人的持倉成本是不一樣的。如果市場大跌,我現(xiàn)在賣出去的股票是割肉,別人賣出去的股票可能還賺了30%。這個也是我很看重的一個指標(biāo)。

        這個問題最近也不斷被挑戰(zhàn),漲得最牛的那些股票它是不斷漲停的。它已經(jīng)遠遠甩出年線了,但還是在漲。這可能恰恰也說明另外一個問題,就是你要爭奪到大量的人,吸引大家的注意力,找到人接盤。這恰恰也說明市場的資金可能在走向一定程度的枯竭,已經(jīng)沒有那么多接盤的資金了。于是你只有變成最閃耀的那個,最牛光閃閃的才能吸引到足夠的接盤俠。

關(guān)注機械行業(yè)中的進口品替代產(chǎn)業(yè)

        澎湃新聞:你在你的書里說,對社會貢獻巨大需求的同時,又不對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生過大的沖擊,這種行業(yè)就是一個好的新興產(chǎn)業(yè)。你覺得在當(dāng)前的中國,哪些行業(yè)符合這個標(biāo)準(zhǔn)?

        劉自強:書里其實是以一個很大的周期角度來看的標(biāo)準(zhǔn)。我們在大部分的時候,還是看一些時間和空間都更小的領(lǐng)域。眼前今年我就能看到它的整個行業(yè)的市場空間就是會擴大的,然后明年也不會出現(xiàn)什么問題,還會保持一個比較不錯的增長幅度,這些行業(yè)我覺得就是挺好的行業(yè)。

        我現(xiàn)在比較重視醫(yī)藥、環(huán)保,還有機械。機械里面包括汽車零部件、機器人等。其實所謂的機器人就是工業(yè)自動化,中國已經(jīng)成為一個工業(yè)大國了,但是我們的制造機械設(shè)備這方面的能力還是相對偏弱的。

        這兩年我們看到的一個比較大的趨勢,就是很多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)進口品替代。有很多我們以前進不去的東西,我們都能做了。以前汽車零部件就是給一些農(nóng)用車、或者國產(chǎn)的車配套。但是現(xiàn)在有一些企業(yè)默默無聞卻已經(jīng)開始給寶馬、奧迪供貨了。

        雖然說,中國的機械制造這一類這幾年好像成長速度不是特別快,但事實上,很多產(chǎn)業(yè)是在一點一點往這個方面做替代。這些產(chǎn)業(yè)將來都是挺好的,而且是一個很漫長的過程。

        機械里面有很多公司都是不錯的,另外可能就是根據(jù)政府的一些階段性的政策導(dǎo)向,可以做一些考慮。

        澎湃新聞:互聯(lián)網(wǎng)+正處在政策風(fēng)口,是你考慮的好行業(yè)嗎?

        劉自強:它對整體經(jīng)濟其實沒有那么大的幫助,對某些個別的公司是有很大的幫助。它是一個潤滑劑,但是它本身并沒有創(chuàng)造新的需求。

        現(xiàn)在大家覺得只要某個公司搞了一個網(wǎng)站,它就是互聯(lián)網(wǎng)+,它就應(yīng)該大漲,我覺得這個是很不正常的一個事情。這跟我們2000年炒互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候有什么區(qū)別呢?我不大看好這些不大帶來真實業(yè)績的公司。

        很有意思的一點,現(xiàn)在漲的很好的互聯(lián)網(wǎng)股,報告都是薦買,但是看盈利預(yù)測,都寫的不高。換句話說,他也不覺得這個公司因為互聯(lián)網(wǎng)+,業(yè)績能夠增長多少。你既然這么看好互聯(lián)網(wǎng)帶來的效益,它業(yè)績都上不去,那么你到底圖啥呢?可能真的是“炒”股票吧!

        澎湃新聞:傳統(tǒng)行業(yè)中,有沒有機會?

        劉自強:一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也是有可能的。

        對于中國目前的國策來說,一方面是我們要建立一個能夠替代房地產(chǎn)的新的支柱性產(chǎn)業(yè),另一方面就是為了保證在轉(zhuǎn)型的過程中經(jīng)濟不會下滑。因此,政府時不時的還是會采取一些粗放型的手段來拉動,這還是會階段性地會使一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)比較好的買點。

        比如房地產(chǎn),從大局上要被替代,但不妨礙它在某個周期中反彈個小半年。另外基建建設(shè)、水利建設(shè)、核電、甚至跟基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè),包括像煤炭、有色都是可以考慮的。

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