花旗銀行研究部董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛7月6日在2021下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望線上交流會(huì)上指出，根據(jù)花旗對(duì)價(jià)格和增長前景的預(yù)測(cè)，在下半年不會(huì)出現(xiàn)大幅貨幣緊縮；同時(shí)，花旗維持2021全年8.8%的GDP增長預(yù)測(cè)，但對(duì)下半年的增長路徑進(jìn)行適度調(diào)整。

中國央行的貨幣政策不會(huì)在下半年大幅收緊

花旗的物價(jià)和增長預(yù)測(cè)表明，在下半年中國不會(huì)出現(xiàn)大幅貨幣政策的收緊，因?yàn)檎咄顺霰旧頃?huì)因金融脆弱性增加而帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和美國貨幣政策退出前景的不確定性，都要求在貨幣政策上保持謹(jǐn)慎與耐心。

劉利剛表示，對(duì)制造業(yè)投資來說，原材料成本的上升可能會(huì)阻止中下游行業(yè)擴(kuò)大投資，而正在進(jìn)行的脫碳計(jì)劃可能會(huì)限制上游行業(yè)的制造業(yè)投資。在通脹方面，PPI通脹正在見頂，但下半年可能仍會(huì)繼續(xù)走高，而豬肉進(jìn)入深度下行周期，只能通過消費(fèi)逐步復(fù)蘇，才能使CPI通脹保持溫和，PPI-CPI的背離可能會(huì)持續(xù)下去?；ㄆ煺J(rèn)為，與央行的政策轉(zhuǎn)變相比，發(fā)改委的針對(duì)性措施將更有效。

花旗預(yù)計(jì)，鑒于增長勢(shì)頭和金融穩(wěn)定所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，中國央行不會(huì)在下半年上調(diào)政策利率，也不希望國內(nèi)利率大幅上升。盡管如此，支持經(jīng)濟(jì)的信貸數(shù)量可能會(huì)繼續(xù)下降，但不會(huì)再次引發(fā)對(duì)國內(nèi)利率上升的擔(dān)憂。花旗適度下調(diào)了2021年M2同比增速預(yù)測(cè)至8.6%，社會(huì)融資總額（TSF）的增速下調(diào)至10.6%。

劉利剛強(qiáng)調(diào)稱，在中國貨幣政策考慮退出時(shí)，與10年前完全不一樣。如今，貨幣政策退出不僅要看國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，同時(shí)也要考慮到海外極端寬松的貨幣政策條件。如果中國今后快速退出穩(wěn)健的貨幣政策，會(huì)造成在岸市場(chǎng)利息大幅的上升，并且可能導(dǎo)致，企業(yè)因?yàn)橥顿Y實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有太多利潤他們會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)去投；同時(shí)企業(yè)利用海外非常寬松的貨幣政策的條件，發(fā)更多美元債，造成貨幣不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)產(chǎn)生所謂的投資企業(yè)不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在這樣的利率環(huán)境下，外資進(jìn)入中國也不太可能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它會(huì)投入到高收益的投機(jī)行業(yè)。

劉利剛總結(jié)稱，緊縮貨幣政策可能會(huì)產(chǎn)生的一個(gè)悖論，即緊縮的貨幣政策可能會(huì)引發(fā)境內(nèi)資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。因此，在今后中國央行在考慮政策退出時(shí)，需要用非常規(guī)的方式來看貨幣政策的退出。

房企違約或?qū)ο掳肽攴康禺a(chǎn)投資增速產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)

花旗今年年初對(duì)企業(yè)負(fù)債做了梳理，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)主要在兩個(gè)方面：數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)的負(fù)債率高于民營企業(yè)的負(fù)債率。而在民營企業(yè)中，房地產(chǎn)開發(fā)商的負(fù)債又尤為高，民營開發(fā)商的負(fù)債率平均達(dá)到83%。

劉利剛認(rèn)為，房企違約對(duì)今年下半年房地產(chǎn)投資的增速應(yīng)該有比較大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)整個(gè)中國金融的穩(wěn)定也相對(duì)負(fù)面。建議今后央行在執(zhí)行資產(chǎn)新規(guī)的時(shí)候應(yīng)該給金融行業(yè)一個(gè)足夠長的緩沖期，從而新的嚴(yán)監(jiān)管政策出臺(tái)時(shí)不至于造成一些企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)性或者其他方面出現(xiàn)不必要的違約。

另一個(gè)比較大的金融風(fēng)險(xiǎn)在于部分國有金融機(jī)構(gòu)在今后是不是能夠履約，償還人民幣債務(wù)或者美元債務(wù)：一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望看到通過“信用文化”的建立，減少道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面“信用文化”的建立不會(huì)很快，如果這樣的政策推得過快，可能會(huì)造成較大的金融市場(chǎng)的振蕩。