央行決定于7月15日全面降準(zhǔn)0.5個百分點、釋放約1萬億元資金，將如何影響債市？

7月12日，中債研發(fā)中心舉辦“2021年三季度債市研判”六人談活動

7月12日，中債研發(fā)中心舉辦的“2021年三季度債市研判”上，業(yè)內(nèi)市場人士與專家學(xué)者就下半年的貨幣政策趨勢與債市走勢展開了討論。

降準(zhǔn)會給市場帶來多少流動性？資金利率會否下行？

浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰指出，央行釋放的流動性并不是一般市場主體能夠直接拿到的流動性，準(zhǔn)備金是銀行在中央銀行的存款。他打了個比方，準(zhǔn)備金相當(dāng)于天上飄的云彩，云可以很多，但是需要經(jīng)過“下雨”后才能變成“水”。央行降準(zhǔn)后，銀行肯定愿意發(fā)放更多的貸款，但是借款人能否有資格獲取到貸款卻是另一個問題，因此降準(zhǔn)能否確實給市場帶來流動性還需要觀察。

中信建投證券資產(chǎn)管理部固定收益投資總監(jiān)呂文斌認(rèn)為，這次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，但時間點選擇在三季度初，確實超出了大多數(shù)投資者的預(yù)料。在呂文斌看來，本次降準(zhǔn)釋放的資金主要還是為了對沖中期借貸便利（MLF），7月份會有4000億到期，7月中下旬還會有一些流動性缺口，所以此次降準(zhǔn)總體上釋放的資金量可能沒有想象的那么大。

不過，呂文斌強(qiáng)調(diào)稱，這次降準(zhǔn)是有一些標(biāo)志性意義的，意味著自去年5月以來央行由松到緊的貨幣政策基本上已經(jīng)結(jié)束。他預(yù)計，下半年的狹義流動性可能會比較寬松，但因為債券市場的資金利率已經(jīng)處于低位，可能維持低位震蕩，甚至有一些小幅抬升，都是有可能性的。

殷劍鋒和呂文斌都指出，今年監(jiān)管對房地產(chǎn)和城投融資的限制，會對降準(zhǔn)后資金的實際流向造成影響。呂文斌稱，在監(jiān)管的政策約束下，可能會導(dǎo)致此次降準(zhǔn)成為實質(zhì)上的定向降準(zhǔn)?！叭绻芰飨氯?，小微企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)可能受益比較大?！?/p>

天風(fēng)證券研究所所長兼固定收益首席分析師孫彬彬指出，降準(zhǔn)對債券市場的影響取決于資金利率是否會因為降準(zhǔn)而下行，而從央行最近的信號來看，并無意將資金利率進(jìn)一步往下引導(dǎo)。例如，央行一再強(qiáng)調(diào)，這次降準(zhǔn)還是在現(xiàn)有的正常的貨幣操作區(qū)間范圍內(nèi)，并沒有轉(zhuǎn)向。

孫彬彬回顧近幾次降準(zhǔn)稱，從2019年開始，降準(zhǔn)對于債券市場的作用就不是那么顯著了，因為在央行眼中，當(dāng)前的利率水平總體是合適的，跟整個經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展相適宜。所以從價格引導(dǎo)角度來說，站在央行的角度，基本面并沒有出現(xiàn)進(jìn)一步的變化，就不一定要引導(dǎo)資金利率進(jìn)一步往下走。

債券下半年會否延續(xù)牛市行情？

呂文斌指出，今年從春節(jié)以后，整個債券市場，尤其是高等級信用債市場走出了一個明顯的牛市行情；中信建投判斷，今年下半年的債券市場仍會維持牛市。即便下半年出現(xiàn)部分地方債供給的沖擊，導(dǎo)致利率出現(xiàn)短期上行，中信建投也認(rèn)為可能是比較好的配置機(jī)會或交易波段的機(jī)會。

中郵基金固定收益投資總監(jiān)衣瑛杰則預(yù)計，未來的債市大概率是一個震蕩市，降準(zhǔn)帶來的利好可能會帶來10個基點左右的震蕩，預(yù)計有80%左右的概率未來半年的國債波動區(qū)間為2.9%-3.2%，超出這個區(qū)間也并不是沒有可能。在這個判斷下，衣瑛杰認(rèn)為配置永續(xù)債和次級債是比較好的選擇。

衣瑛杰預(yù)計，今年下半年還需要防范風(fēng)險，債市的信用風(fēng)險可能會逐漸暴露。首先，地產(chǎn)債尚未出清；其次城投債的出清才剛剛開始；第三，國企信仰慢慢淡化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對評級的條件要求趨嚴(yán)后，會導(dǎo)致一些“偽AAA”國有企業(yè)出現(xiàn)負(fù)面或者是信用評級下調(diào)，這對于市場上的投資人也會造成很大的沖擊。

呂文斌也補充稱，下半年的主基調(diào)應(yīng)該是規(guī)避信用風(fēng)險。今年5月以后，整個債券市場的資產(chǎn)的供給在減少，不管是城投類的還是其他債券，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒的局面。與此同時，因為信用分化日益加重，下半年分化的局面或許也不會有太大改變，需要對每一只債券做精細(xì)化的研究。

華夏理財風(fēng)險管理部副總經(jīng)理張翎認(rèn)為，下半年的債市或許不會是明顯的“牛”或者“熊”的狀態(tài)，因為多空因素來看，不管是全面降準(zhǔn)還是結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，還是美聯(lián)儲下一階段縮減購債會造成的影響，債市總體會是一個震蕩的格局。在整體信用風(fēng)險仍處于高壓的態(tài)勢下，固收產(chǎn)品操作的難度可能更大。

張翎還提到，債市在理財?shù)馁Y產(chǎn)配置中起到的壓艙石作用，今年整個外部評級比去年下調(diào)的數(shù)量相對增多了一些，他擔(dān)心個別債券若出現(xiàn)突然大幅下調(diào)評級，會對理財產(chǎn)品凈值的估值造成沖擊。

張翎還強(qiáng)調(diào)了對風(fēng)險演化的擔(dān)憂，比如說從去年的永煤事件可以看到，從信用風(fēng)險可能迅速演變成流動性風(fēng)險，對市場造成連鎖的沖擊。因此下半年的信用債投資，需要提升精細(xì)化管理的程度，特別需要關(guān)注行業(yè)的景氣度，與行業(yè)的周期的，確保產(chǎn)品的收益，避免違約風(fēng)險的發(fā)生。