證監(jiān)會(huì)7月31日早間發(fā)布微博表示，將核查程序化交易賬戶，對(duì)24個(gè)賬戶采取了限制交易措施。雖然“程序化交易”一詞并非首次映入中國(guó)投資者眼簾，但其帶來(lái)的市場(chǎng)影響在暴跌行情下日益受到關(guān)注。

程序化交易(Program Trading)又稱作籃子交易(Basket Trading)。關(guān)于程序化交易，國(guó)際學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一權(quán)威的定義。據(jù)紐約證券交易所(NYSE)的規(guī)定，任何一筆包含超過(guò)15種股票并且總市值超過(guò)100萬(wàn)美元的交易都可視為程序化交易。

而在中國(guó)，程序化交易主要是指應(yīng)用計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，進(jìn)行依據(jù)一定的交易模型和規(guī)則形成證券組合，并構(gòu)建組合交易指令，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)下單的交易過(guò)程。

程序化交易起源于美國(guó)1970年代出現(xiàn)的“股票組合轉(zhuǎn)讓與交易”。此后大量的養(yǎng)老基金使用程序化組合保險(xiǎn)策略，大量的對(duì)沖基金也開(kāi)始使用程序化的套利交易系統(tǒng)。這一過(guò)程還在1990年代再次大大影響了東南亞資本市場(chǎng)的套利交易活動(dòng)。

程序化交易最大的優(yōu)勢(shì)在于，通過(guò)提供組合交易的方式來(lái)達(dá)到規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)組合管理還可以通過(guò)多樣化的股票投資，在一定程度上減輕股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，從而在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)獲得最大化的收益。

例如，在2008年金融危機(jī)中，國(guó)際知名對(duì)沖基金經(jīng)理西蒙斯(James Simons)堅(jiān)持程序化交易，在金融危機(jī)的行情下獲利25億美元，令股神巴菲特等人也相形見(jiàn)絀。

資本大鱷高盛也是程序化交易的受益者。

有數(shù)據(jù)顯示，2009年年中，高盛的程序化交易大約占紐交所交易量的50％，這個(gè)比例在2008年底是27％。在2009年二季度，高盛公布了創(chuàng)紀(jì)錄的交易收入，其中46個(gè)交易日每天利潤(rùn)超過(guò)1億美元，相當(dāng)于該季度交易日總數(shù)的71％。此后在第三季度，高盛又公布了該季度有36日每日交易利潤(rùn)超過(guò)1億美元，并且在第三季度只有一天發(fā)生了交易虧損。

然而，國(guó)際上也充斥關(guān)于程序化交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的爭(zhēng)論。

程序化交易在忠實(shí)地執(zhí)行投資者預(yù)先制訂的規(guī)則、策略的同時(shí)，也缺乏對(duì)規(guī)則外事件的處理能力。當(dāng)市場(chǎng)上巨量的機(jī)械式操作相互影響的時(shí)候，很難預(yù)料最后會(huì)發(fā)生什么。

“1987年美國(guó)股災(zāi)”就是最好的印證。

1987年10月19日，紐交所開(kāi)市后，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌508點(diǎn)，跌幅近23％，成交量急劇放大；在芝加哥商業(yè)交易所(CME)交易的S&P500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過(guò)28％。

當(dāng)時(shí)一些學(xué)者和官員就對(duì)程序化交易持懷疑態(tài)度，一種被廣為接受的觀點(diǎn)是，程序化交易中的組合保險(xiǎn)策略在此次股災(zāi)起到推波助瀾的重要作用。

具體而言，在1987年10月的股市大跌中，投資者賣出股指期貨，市場(chǎng)賣壓使期貨價(jià)格低于理論價(jià)格，指數(shù)套利者認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)開(kāi)始買入期貨，賣出股票以縮小價(jià)差。而同時(shí)程序化交易中的組合保險(xiǎn)策略，特別是當(dāng)時(shí)應(yīng)用組合保險(xiǎn)策略的大量養(yǎng)老基金出于股票保值的目的開(kāi)始賣空期貨，這一行為又使期貨價(jià)格繼續(xù)下跌。

于是，套利者繼續(xù)賣出股票，而股票的下跌又進(jìn)一步促使組合保險(xiǎn)者繼續(xù)賣出期貨，從而造成一個(gè)惡性循環(huán)，并最終導(dǎo)致了股市如瀑布一樣傾瀉而下。

又如2010年5月6日，美國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨證券市場(chǎng)突然在幾分鐘時(shí)間內(nèi)下跌5%，之后幾乎同樣快速地反彈回來(lái)，超過(guò)300種證券上有超過(guò)20000筆交易的實(shí)際成交價(jià)和暴跌發(fā)生前相差60%以上。很多交易成交低至1美分高至10萬(wàn)美元。2007年8月6日，一大批未受到次貸危機(jī)影響的對(duì)沖基金在一個(gè)星期之內(nèi)經(jīng)歷了史無(wú)前例的虧損。

也不乏個(gè)股案例，2008年9月，由于彭博社錯(cuò)誤地刊發(fā)了6年前一條關(guān)于美國(guó)聯(lián)合航空公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的文章，搜索引擎新聞算法的漏洞導(dǎo)致了美國(guó)聯(lián)合航空公司在基本面沒(méi)有任何變化的情況下股票價(jià)格發(fā)生暴跌。

1987年股災(zāi)后，盡管程序化交易是否是股災(zāi)真正的元兇還未有定論，但由于公眾對(duì)程序化交易的斥責(zé)，紐交所幾乎是立即禁止使用該系統(tǒng)進(jìn)行套利交易，這一禁令的施行時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)周。

此外，各交易所建立了“斷路器”系統(tǒng)(Circult Breaker System，又稱為斷熔機(jī)制)，以停止或延緩市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)期的交易(尤其是指數(shù)套利交易)。該系統(tǒng)會(huì)在股票市場(chǎng)下跌到一定程度時(shí)暫停指數(shù)期貨的交易，在期貨合約價(jià)格下跌到一定程度時(shí)暫停程序化交易。

在國(guó)際金融市場(chǎng)，對(duì)于高頻交易監(jiān)管最全面的要屬德國(guó)，該國(guó)曾于2013年制定出新的《高頻交易法》，標(biāo)志著程序化、高頻交易正式被列入了監(jiān)管范圍。

新法規(guī)的核心內(nèi)容在于，要求采用程序化交易技術(shù)的金融機(jī)構(gòu)在自主交易金融工具的時(shí)候，首先需獲得高頻交易的資質(zhì)。因?yàn)楦哳l交易對(duì)自有資本規(guī)模有較高要求。對(duì)于組織結(jié)構(gòu)方面的義務(wù)，要求相關(guān)的股票交易公司、資本投資公司，以及自行管理的投資公司確保其交易系統(tǒng)能承受住壓力、具備足夠的容量，不被用作操縱市場(chǎng)的工具。