文/星空下的饃饃

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

過去三年累計為1570家公司打印IPO申報文件的榮大科技，這次終于也打印了一回自己的IPO申報文件。

最牛打印店榮大科技，3年累計服務(wù)1570家上市公司

7月1日，中國最牛打印店——榮大科技發(fā)布《招股說明書》，公司擬在滬市主板上市，擬公開發(fā)行不超過1400萬股股票，計劃募集資金6億元。

從前的打印店，是如何發(fā)展成最牛的打印店？又是如何從最牛的打印店，搖身一變成為科技公司還準(zhǔn)備上市了？

榮大科技自稱為“券商之家”

一切要從2000年說起。當(dāng)時的榮大僅僅是北京一家不起眼的打印店，公司的創(chuàng)始人周正榮也曾經(jīng)在到底選擇主攻建筑工程申報材料還是IPO申報材料之間徘徊。不過，榮大最終抱住了券商的大腿、做出了最正確的選擇。

憑借在各種咨詢業(yè)務(wù)方面不可言說的硬核實力以及24小時全天打印、配套提供住宿餐飲等海底撈式周邊服務(wù)，榮大最終在IPO文件打印這個領(lǐng)域獲得了不可撼動的行業(yè)地位。根據(jù)公司招股說明書，在這個打印的細分市場里，榮大近三年的市場占有率高達98.11%、98.28%和96.37%

被紅墻抽中檢查的各種“第一股”

即便如此，這家最牛打印店/打印第一股，還是在提交招股說明書的3天后，與其他形形色色的“第一股”一并被紅墻抽中了IPO前的現(xiàn)場檢查。值得一提的是，此前被抽中現(xiàn)場檢查的企業(yè)，有八成選擇了撤回上市申請，所以此次榮大科技的IPO之旅到底結(jié)果如何還是個未知數(shù)。

拋開別的不談，榮大科技確實稱得起打印店中的傳奇。他選址在富凱大廈，伴隨著中國一級市場的起起伏伏，見證過發(fā)行市場繁榮時的門庭若市，也親歷過IPO蕭條時的門可羅雀。

2019年3月，上交所首先拉開了IPO審核無紙化的序幕，未來無紙化、電子化、線上化必然是大勢所趨。所以傳統(tǒng)打印業(yè)務(wù)出道的榮大，面臨再不上市就懸了，再不轉(zhuǎn)型就難了的境地。今天，這個曾經(jīng)見證中國發(fā)行市場歷史的重要參與者，也隨著無紙化改革走到了歷史的分岔路口。

一.科技底色有幾成？

此前，榮大科技原本想登陸估值水平更高的科創(chuàng)板。然而在2021年5月17日，公司就將申報板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為滬市主板。變更申報板塊的原因，榮大將其解釋為“公司目前的行業(yè)定位、盈利能力及未來的發(fā)展戰(zhàn)略等方面更符合在滬市主板上市”。

紙面上的解釋并不能瞞過心明眼亮的投資者，因為榮大的科技底色，在擁有眾多專利的科創(chuàng)板企業(yè)中實在算不得什么。根據(jù)榮大招股說明書，公司目前的業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：

1.投行相關(guān)業(yè)務(wù)支持服務(wù)

包括申報文件制作及咨詢、底稿咨詢、數(shù)據(jù)核對咨詢、投資項目及規(guī)劃咨詢和信披文件制作咨詢。2020年，該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)2.4億元營業(yè)收入，營收占比為72.34%，是榮大當(dāng)前最賺錢的現(xiàn)金奶牛。

投行相關(guān)業(yè)務(wù)支持與服務(wù)（摘自榮大科技招股說明書）

2.智慧投行軟件業(yè)務(wù)

目前已經(jīng)開發(fā)了云協(xié)作、二郎神、核查寶、智慧云等軟件平臺，和投行管理系統(tǒng)、底稿管理系統(tǒng)等文件管理系統(tǒng)。智慧投行業(yè)務(wù)在2020年實現(xiàn)了3020萬元營業(yè)收入，營收占比為9.02%。

智慧投行軟件業(yè)務(wù)（摘自榮大科技招股說明書）

3.印務(wù)

即傳統(tǒng)的為券商提供設(shè)計、排版、制作等服務(wù)。印務(wù)雖然是榮大不愿提及的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但是在2020年仍然為公司帶來了6246萬元的營業(yè)收入，營收占比達到18.64%。

總體來看，不可言說的咨詢業(yè)務(wù)是榮大目前當(dāng)之無愧的現(xiàn)金奶牛，而被吹捧具有高度成長性和科技屬性的智慧投行軟件業(yè)務(wù)占比尚未突破10%的水平。

更進一步看，榮大智慧投行軟件業(yè)務(wù)雖然列出了六項產(chǎn)品，但能夠盈利的還是二郎神和云協(xié)作這兩款軟件平臺。如果僅僅建兩個軟件平臺就能稱之為科技企業(yè)的話，榮大企業(yè)也許夠得上科技企業(yè)的入門級標(biāo)準(zhǔn)。

榮大招股說明書中對公司名稱冠有“科技”的解釋

二.榮大的外憂和內(nèi)患

榮大上市的問題，不僅僅在于科技屬性，更在于業(yè)務(wù)的成長性和可持續(xù)性。不夸張的說，榮大未來發(fā)展的內(nèi)憂不減、外患更多。

從公司內(nèi)部來看，存在過度依賴人力、業(yè)務(wù)類型單一兩大難題。

首先，從人力方面看，公司業(yè)務(wù)增長過渡依賴有效人力，這就限制了公司未來的利潤空間。

2018年-2020年，榮大員工人數(shù)分別為373人、516人和1071人，人均創(chuàng)收分別為30.39萬元/人、35.39萬元/人和31.29萬元/人，三年間公司人均創(chuàng)收并無明顯提高，這表明公司營業(yè)收入的增長主要還是依靠擴充人力獲得。換言之，榮大屬于比較典型的勞動密集型行業(yè)。

既然依賴人力，那么公司未來發(fā)展必然依賴以下三個條件：

一是公司業(yè)務(wù)擴張的同時，是否能夠同步培養(yǎng)出足夠數(shù)量的專業(yè)熟手？

二是即便培養(yǎng)出了專業(yè)熟手，能否留得?。?/p>

三是即便留得住，如果公司轉(zhuǎn)向電子化，已有的熟手能否將現(xiàn)有能力迅速移至線上？

除了上述人力方面的難題之外，業(yè)務(wù)類型單一也是制約公司利潤增長的重要因素。不論是咨詢、印刷還是軟件平臺，都是圍繞券商業(yè)務(wù)進行的服務(wù)，一旦受政策影響就會導(dǎo)致業(yè)務(wù)量驟減，加劇公司業(yè)績波動。

從公司外部來看，榮大面臨的主要問題自然是電子化、無紙化、線上化對其傳統(tǒng)先下線服務(wù)帶來的沖擊，這也是全網(wǎng)媒體詬病最多之處。

內(nèi)憂外患之下，榮大如何破局？

三.打印店的野心

顯然，正如當(dāng)年獨具慧眼選中IPO文件制作領(lǐng)域，這次的榮大也精準(zhǔn)判斷出必須轉(zhuǎn)型的趨勢。根據(jù)公司招股說明書，本次募集的6億元中，有2.23億元將用于咨詢服務(wù)能力提升項目，1.47億元用于軟件研究中心建設(shè)項目，1.12億元用于數(shù)據(jù)平臺及信息化管理平臺建設(shè)項目，1.18億元用于補充流動資金。

從數(shù)據(jù)上來看，榮大對于軟件開發(fā)和走無紙化轉(zhuǎn)型的決心是非常大的。2018-2020年，公司研發(fā)投入分別達到657.81萬元、927.80萬元和1496.73萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重高達5.8%、5.08%和4.47%。

單看數(shù)據(jù)，饃饃倒是覺得榮大此次轉(zhuǎn)型的誠意滿滿，但看到核心技術(shù)團隊構(gòu)成后，不禁又產(chǎn)生了一些疑問。公司的核心技術(shù)人員包括韓起磊、鄧勇和張杰三人。其中，韓起磊作為公司的實際控制人之一，為大專學(xué)歷，此前無軟件/系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)歷；鄧勇為大專學(xué)歷，曾經(jīng)在上海開始軟件公司和廣州思昂軟件公司任職；張杰，為本科學(xué)歷，此前有中普互聯(lián)網(wǎng)金融公司、麟龍科技公司產(chǎn)品總監(jiān)的經(jīng)歷。實話是（希望輕拍），榮大的技術(shù)核心并不算硬核，用這些技術(shù)團隊是否能將公司最硬核的打印小哥的經(jīng)驗?zāi)芰Π岬骄€上，非常值得商榷。

四.寫在最后

榮大的戰(zhàn)略是智慧投行，使命是解放投行。

那么榮大的各種咨詢業(yè)務(wù)，其實質(zhì)是否是對部分投行工作的替代；如果是，那么這種替代工作是否同樣應(yīng)當(dāng)被納入金融監(jiān)管，而榮大是否也應(yīng)當(dāng)與投行一樣取得牌照？

從申報三天即遭抽查來看，紅墻對上述問題也不是沒有考慮。

鑒于榮大每單服務(wù)起價20萬和98%以上的市場占有率水平，公司3.35億元營業(yè)收入、1.14億元凈利潤和62.24%的毛利率水平應(yīng)該不會有太多水分，基本判斷是能夠坐實的。那么此次被抽查的原因，很有可能就集中在咨詢業(yè)務(wù)到底是什么，和未來增長靠什么兩個問題上。

是IPO注冊制發(fā)展的特殊階段造就了榮大，可是榮大是否能扛過無紙化改革、繼續(xù)傳奇下去，委實不太好說。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。