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興業(yè)證券首席策略分析師張憶東:愛在深秋,非誠勿擾

愛在深秋,機會大于風險,10月行情在波折中迎來機會
第一,10月份將迎來“清理場外配資”的利空出盡之時,彈簧越壓越有力。9月底,反彈行情出現(xiàn)波折,一方面是因為,在弱勢市況下面對國慶長假期間可能出現(xiàn)的“黑天鵝”(比如IPO重啟,已經(jīng)被官方“辟謠”),投資者往往采取防御性應對,形成短期拋壓,但是考慮到機構倉位普遍不高,主動性殺跌動能不大。
另一方面,清理“傘形信托”為代表的場外配資的行動仍壓制當前信心低迷的A股市場,雖然證監(jiān)會反對“一刀切”,但公開信息顯示9月底清理“傘形信托”依然堅決。好消息是,清理場外配資賬戶已進入尾聲,相關賬戶的倉位輕,“殺跌”動能已衰減,構不成系統(tǒng)性風險。
第二,利空出盡之后,除了技術性反彈,更關鍵的股市反彈動力是貨幣寬松背景下的“資產(chǎn)荒”,我們預計10月份A股績優(yōu)股的相對吸引力將重新提升。
當前,貨幣剩余、經(jīng)濟低迷、風險偏好低,因此,全社會的充裕流動性在各類資產(chǎn)之間“流竄”,并且抱團取暖“好資產(chǎn)”。我們用M2-通脹-GDP來反映貨幣剩余,可以清晰地看到,在較長一段時間,為了社會穩(wěn)定和保障就業(yè),結(jié)果是,產(chǎn)能出清進程的緩慢,債務周期不斷拖延,對于“僵尸型”企業(yè)“輸血”救助,持續(xù)維持寬松的流動性環(huán)境。在這個背景下,好資產(chǎn)絕對是稀缺的,而社會財富是聰明的,會不斷尋找風險和收益匹配度更好的資產(chǎn)。
去年下半年到今年上半年,社會財富蜂擁而至股市。而股市泡沫破滅之后,過剩的流動性轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他領域,并開始興起新的資產(chǎn)泡沫,比如,一些城市核心地段的學區(qū)房,比如信用債。債市隱含的風險偏好已明顯改善,股市還遠嗎?歷史上看,反轉(zhuǎn)的短端低等級信用債收益率與股市正相關性較高,邏輯在于其同時包含了貨幣政策變化以及基本面風險溢價兩個維度對資產(chǎn)價格的影響。9月以來,以一年期A+信用債為例,其收益率降幅超過50bp。另一個代表性的案例是,上周萬科發(fā)行公司債,5年期中標利率3.5%,甚至低于5年期國開債的水平,接近詢價區(qū)間下限,信用利差幾乎為0。
第三,無風險收益率繼續(xù)下降也是大概率,10月份的三季度宏觀數(shù)據(jù)披露階段以及“5中全會”前后是“穩(wěn)增長政策發(fā)力”的重要時間窗口,有助于四季度出現(xiàn)反彈和結(jié)構性行情。
PMI和高頻中觀行業(yè)數(shù)據(jù)擬合顯示,三季度單季度GDP破7%概率較大,7%作為近年來穩(wěn)增長的底限,很可能催生財政、貨幣、新一輪投資等穩(wěn)增長政策的加碼,疊加10月中旬“五中全會”對于“十三五”規(guī)劃藍圖的勾勒,至少海綿城市、新能源汽車、核電、基建、智慧城市等領域的需求預期有望改善,從而成為行情演繹的潤滑劑。
第四,從市場層面看,地量下的調(diào)整殺傷力有限,發(fā)展資本市場的承諾有利于恢復信心。當前換手率已從高位回落到接近均值水平,低迷的成交量意味著做空籌碼的相對衰竭。雖然現(xiàn)在還不到歷史上極端底部低迷的換手率,但是,當前的貨幣充裕環(huán)境遠勝過歷史上的歷次底部階段,所以,基于當前換手率和成交量萎縮的水平,至少未來兩個月,A股市場的機會有望大于風險。
另外,市場波動率的下降本身也意味著風險的下降。更何況習近平接受華爾街日報采訪是重申,股市波動不改發(fā)展資本市場改革方向。當市場信心有所恢復之后,政府“救市”累積的正面效應也將體現(xiàn)出來,至少國家對A股的掌控力增強。
第五,重申“愛在深秋”,是反彈行情,且是大分化行情,大概率已經(jīng)在猶豫中啟動,過程雖有波折,但并非是先創(chuàng)新低再反彈。此前,我們對于深秋行情進行了兩種路徑的推演,路徑一是先有“最后一跌”創(chuàng)新低再強勁地跌深反彈,這是眾多等著“抄底”的人期待的理想狀態(tài),期待跌倒2500點左右或者至少跌到前期低點2850點附近,跌出更多帶血的籌碼、跌出更多“價廉物美量又足”的好股票,然后從容買入。
路徑二是在當前相對尷尬的估值水平下開始猶猶豫豫地震蕩反彈,第二種路徑的概率更大,市場常常不按照人們的美好意愿運行,雖然市場擔心“金融反腐”、三季報“地雷”以及定增解禁對行情的沖擊,或多或少已經(jīng)體現(xiàn)在近期行情調(diào)整中,但是,被忽視的利多因素的動能不斷集聚,因此,深秋行情有望呈現(xiàn)跌深反彈、震蕩前行,超額收益需做波段加選股,強調(diào)精細化投資。
投資策略:新型抱團取暖——做波段加上精選優(yōu)質(zhì)成長,順應震蕩市、大分化行情
四季度行情的特點:跌深反彈+大分化行情,新型抱團取暖。興業(yè)年度策略提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動、大分化。上半年果然大漲,三季度果然大波動。展望四季度,大分化行情的概率較大,因為清理配資之后,增量資金短期大規(guī)模入市的概率不大,因此,股市以存量資金為主。
深秋行情的策略建議:非誠勿擾,不能恐慌性隨大流追漲殺跌,而是采取新型的抱團取暖。相比前兩年“螺螄殼里做道場”的存量博弈行情,今年四季度將是在更低的無風險收益率基礎上,抱團取暖相對更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票,如此更需要精細化投資,并輔助以波段操作。當前,在衡量風險收益比之后,建議立足左側(cè)布局、“主動買套”,等待反彈。
風格選擇:攻防兼?zhèn)洌渲每儍?yōu)藍籌,但決勝于精選“優(yōu)質(zhì)成長股”,風格選擇上,重點不在于板塊,而在于核心資產(chǎn)。錢多、基本面差、好公司少,估值合理的優(yōu)質(zhì)成長股就是核心資產(chǎn),因此,不論秋季行情是否給力,“優(yōu)質(zhì)成長股”都將逐步走出獨立行情,至少有相對收益。
具體而言:
(1)“新興產(chǎn)業(yè)”成長股,魚龍混雜,整體依然偏貴,需要精選那些“吐血大甩賣的鉆石”。
(2)大盤藍籌股,“類債券”,適合保守型配置,由于三季度“救市”時的相對收益較大,因此,反彈時的彈性相對較小。
(3)泛消費類的績優(yōu)藍籌,比如醫(yī)藥、傳媒、養(yǎng)殖、紡織服裝、餐飲旅游、輕工制造、食品飲料等績優(yōu)股,四季度將迎來估值切換行情,適合在市場震蕩時逢低買入、提升配置。
投資機會:反彈時的大機會仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟領域。
(1)跟隨中央找機會:穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構的公約數(shù)、十三五規(guī)劃,重點看好先進制造業(yè)(新能源、新能源汽車、機器人、核電、高鐵、軍工等)。
(2)跟隨產(chǎn)業(yè)資本找機會:重點看好互聯(lián)網(wǎng)消費相關細分機會(包括廣告、游戲、支付、娛樂、O2O、在線醫(yī)療、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、在線教育、智能硬件)等;現(xiàn)代服務業(yè)(體育、傳媒、旅游、文化教育等)。可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)資本的行為尋找股價安全邊際:并購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。





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