本文來(lái)自微信公眾號(hào)“有牛財(cái)經(jīng)”（yncj_cn），作者：黑桃與長(zhǎng)劍

交出一份令人不甚滿意的二季報(bào)后，水井坊（600779.SH）的醬酒之路也遇上了不小的挫折。

8月2日，水井坊股份有限公司發(fā)布聲明稱，與梁明鋒先生、貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)威公司”）在合資項(xiàng)目的重要商業(yè)安排問(wèn)題上難以達(dá)成一致，遂根據(jù)框架協(xié)議相關(guān)規(guī)定終止框架協(xié)議和合資項(xiàng)目，且雙方不承擔(dān)任何責(zé)任。

這項(xiàng)從今年4月就開(kāi)始協(xié)商的合作項(xiàng)目，代表著水井坊對(duì)醬酒領(lǐng)域的全新探索，如今卻悄然折戟，此事固然令人惋惜，但其中反映出的問(wèn)題也值得重視——折戟醬酒領(lǐng)域后，水井坊的高端化之路是否能繼續(xù)走下去？若是高端化最終也“難產(chǎn)”，水井坊又該何去何從呢？

水井坊醬酒執(zhí)念不滅

今年4月水井坊官宣入局醬酒產(chǎn)業(yè)時(shí)，還表現(xiàn)的相當(dāng)自信。它在當(dāng)初的公告中聲稱，該合資項(xiàng)目旨在將國(guó)威公司在白酒領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，和水井坊在白酒營(yíng)銷領(lǐng)域以及上市公司規(guī)范管理方面的經(jīng)驗(yàn)和資源相結(jié)合，打造全新的一線醬香型白酒知名品牌。

根據(jù)那份合資公告來(lái)看，水井坊原計(jì)劃與國(guó)威公司成立名為“貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司”的合資企業(yè)，注冊(cè)資本至少8億元。出資方面，水井坊將以現(xiàn)金形式出資，占到合資公司注冊(cè)資本的70%；梁明峰則以實(shí)物方式出資，出資額占到合資公司注冊(cè)資本的30%。

另?yè)?jù)天眼查信息顯示，梁明鋒與朱秀蘭同為國(guó)威公司的大股東，前者持股51%，同時(shí)也是公司的實(shí)際控制人，后者則持股49%。而國(guó)威公司成立于1992年，注冊(cè)資本為1680萬(wàn)元。

本次公告發(fā)出后，水井坊與國(guó)威公司的合作按理說(shuō)即將終止，但水井坊方面似乎還對(duì)這一優(yōu)質(zhì)標(biāo)的抱有希望。在公告中水井坊表示，雙方仍將繼續(xù)探討潛在合作機(jī)會(huì)，且將繼續(xù)利用各種資源和優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于醬酒產(chǎn)業(yè)，水井坊可謂是相當(dāng)執(zhí)著。在接受媒體采訪時(shí)水井坊方面就表示，布局醬酒將是水井坊長(zhǎng)期白酒戰(zhàn)略的重要一步?！霸缭谖迥昵?，我們就開(kāi)始思考未來(lái)該如何發(fā)展，隨著社會(huì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)逐漸明顯，消費(fèi)者需要不同的優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品，為此公司經(jīng)過(guò)充分調(diào)研和論證，認(rèn)為目前正是投資布局醬香型產(chǎn)品的大好時(shí)機(jī)?！?/p>

但也有觀察者持不同觀點(diǎn)。一位白酒行業(yè)分析人士就表示，水井坊目前還不具備參與醬酒競(jìng)爭(zhēng)的資源和品類價(jià)值優(yōu)勢(shì)。此外，當(dāng)下醬酒賽道已成為一片紅海，盡快退出才是明智之舉。

醬香型白酒，是上市公司們的良藥還是毒藥？

事實(shí)正是如此——隨著茅臺(tái)在消費(fèi)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)同時(shí)火爆，想趁此機(jī)會(huì)入局醬酒行業(yè)的企業(yè)絕不在少數(shù)。這其中，既有水井坊、海南椰島、勁牌這樣的酒企，也有一些主業(yè)與酒毫不沾邊的企業(yè)，例如修正藥業(yè)、吉宏股份和眾興菌業(yè)。

今年3月，修正旗下修正酒業(yè)被曝出正與茅臺(tái)鎮(zhèn)酒企洽談，據(jù)稱最終可能會(huì)收購(gòu)某一家醬香型白酒企業(yè)。一位知情人士在接受媒體采訪時(shí)稱，修正已經(jīng)考察了華商酒業(yè)、神龍酒業(yè)、宋代官窯等，包括但不僅限于一家酒廠，具體收購(gòu)細(xì)節(jié)仍在磋商當(dāng)中。

時(shí)間走到6月，眾興菌業(yè)與吉宏股份兩家上市公司也接連趕赴茅臺(tái)鎮(zhèn)“鍍金”。前者在6月20日發(fā)公告稱將收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)發(fā)展。后者則在6月28日晚間的公告中表示，計(jì)劃最終持有貴州釣臺(tái)貢酒業(yè)的股權(quán)比例不低于70%，進(jìn)而將古窖酒業(yè)收入囊中。

從公開(kāi)信息來(lái)看，眾興菌業(yè)的主業(yè)為金針菇養(yǎng)殖，而吉宏股份則從事跨界電商和包裝業(yè)務(wù)，老牌藥企修正藥業(yè)自不必說(shuō)。這些非酒企對(duì)醬酒產(chǎn)業(yè)的布局，雖說(shuō)有蹭熱度之嫌，但也在一定程度上反映出了醬酒產(chǎn)業(yè)令人眼紅的前景。

近年來(lái)，以貴州茅臺(tái)為首的一批醬香型酒企賺錢效應(yīng)顯著，根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)，2020年茅臺(tái)集團(tuán)的收入以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1140.41億元、543.72億元，分別同比增長(zhǎng)13.7%和18.2%，遠(yuǎn)超出此前定下的10%增長(zhǎng)目標(biāo)。

隨著消費(fèi)升級(jí)與新中產(chǎn)階級(jí)崛起，醬香型白酒的健康屬性逐漸被市場(chǎng)所接受。根據(jù)《2021年中國(guó)醬香白酒市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析》的統(tǒng)計(jì)，2020年一年間，醬香酒產(chǎn)能僅占中國(guó)白酒的8%，但銷售額卻占到了整個(gè)行業(yè)的26%。有行業(yè)人士認(rèn)為，受益于茅臺(tái)品牌溢出效應(yīng)，醬香型白酒將迎來(lái)3-5年的風(fēng)口期，極有可能取代濃香型掀起第二輪香型替代熱潮。

不過(guò)，醬酒產(chǎn)業(yè)并非那種想蹭就能蹭的風(fēng)口。白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛就表示，像眾興菌業(yè)收購(gòu)的古窖酒業(yè)這種酒企，資不抵債且車間規(guī)模難達(dá)行業(yè)產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)，再加上品牌、組織、市場(chǎng)等限制，發(fā)展機(jī)遇非常小。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)控人、天士力董事局終身榮譽(yù)主席閆希軍也曾在一次采訪中提到，投資大、周期長(zhǎng)、回報(bào)慢是醬酒產(chǎn)業(yè)的常態(tài)。“……沒(méi)有十年，見(jiàn)不到回頭錢，首先要有實(shí)力，還得有耐力、有情懷。時(shí)間年份不到，就不能包裝出廠?！?/p>

高端化前景幾何？

對(duì)于水井坊來(lái)說(shuō)，這些特質(zhì)恰好是其不具備的，特別是企業(yè)實(shí)力方面。

7月24日，水井坊發(fā)布了2021年半年報(bào)，在半年報(bào)中它宣稱，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)266%。這本應(yīng)是利好消息，但細(xì)心的股民們很快發(fā)現(xiàn)，水井坊在今年二季度不但未能盈利，反倒虧損4213萬(wàn)元，而一季度盈利為4.19億元。這意味著，水井坊一直受益于春節(jié)帶來(lái)的市場(chǎng)紅利，紅利褪去后的二季度，它的真正基本面隨即“原形畢露”。

即使是在疫情退去的2021年第二季度，水井坊的銷量也遠(yuǎn)不如2020年同期。半年報(bào)顯示，其銷售量與上年同期相比減少約5645千升，同比下降42%。其中，中高檔酒銷售量同比下降11%，而低檔酒的銷量甚至跌了一倍。

若是深入探究，水井坊二季度的虧損和營(yíng)銷投入脫不開(kāi)關(guān)系。財(cái)報(bào)顯示，其二季度的銷售費(fèi)用高達(dá)3.15億元，同比增長(zhǎng)159.1%，環(huán)比增長(zhǎng)17.1%，銷售費(fèi)用率也高達(dá)52.7%。水井坊則表示，銷售費(fèi)用主要是為了實(shí)行公司的高端策略。

這一策略倒是不難理解，畢竟水井坊起家之初就以高端酒聞名市場(chǎng)，甚至一度在收入上超過(guò)了茅臺(tái)和瀘州老窖。但水井坊當(dāng)下的問(wèn)題，恰好也出在了高端化上。

圖片來(lái)自水井坊官網(wǎng)

自英國(guó)知名洋酒公司帝亞吉?dú)W控股水井坊后，這家老牌酒企就開(kāi)始在高端酒賽道上劍走偏鋒，一個(gè)很明顯的問(wèn)題就是，水井坊彼時(shí)的產(chǎn)品定價(jià)奇高無(wú)比（超高端系列甚至達(dá)到2萬(wàn)元以上）但品牌影響力和塑造均不足，再加上銷售線單調(diào)、銷售部門營(yíng)銷效率低等問(wèn)題，水井坊陷入了銷量及利潤(rùn)大幅下滑的泥潭，2015年還因?qū)掖翁潛p而被上交所掛上了ST標(biāo)簽。

如今，水井坊的危機(jī)暫時(shí)得到解除，但高端化前景仍不明朗。從市場(chǎng)角度來(lái)看，水井坊所在的濃香型賽道已有五糧液、瀘州老窖占據(jù)頭部地位，再加上雄踞醬香賽道的茅臺(tái)，這三家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)95%，水井坊僅憑營(yíng)銷實(shí)在難以與它們競(jìng)爭(zhēng)。

另一方面，二線酒企當(dāng)前也多開(kāi)始關(guān)注千元以下價(jià)格帶的高端白酒，包括洋河、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)等酒企都推出子品牌力求攻克這一領(lǐng)域。而水井坊的主力產(chǎn)品（臻釀、天號(hào)陳）正是這一價(jià)格帶的守擂者。面對(duì)諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，它能否站住高端白酒的位置仍要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

在盡力維持高端化調(diào)性的情況下尋找新的增量，或許將是水井坊日后最重要的任務(wù)之一。所幸，當(dāng)下值得水井坊發(fā)力的新賽道并不少，例如近期火熱的低度酒賽道。

據(jù)京東超市發(fā)布的《2021食品行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，過(guò)去一年低度酒在社交媒體中的討論聲量翻了三倍之多，年輕消費(fèi)者更加關(guān)注酒水產(chǎn)品的口味和利口感。水井坊若是能在擁抱年輕人的同時(shí)持續(xù)發(fā)力渠道、營(yíng)銷等方面，未嘗不能在茅臺(tái)們的夾縫中沖出一片天地。