立冬已過半個(gè)月，上證指數(shù)在3600點(diǎn)一帶震蕩了也有半月，指數(shù)久攻不下，A股又到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

11月21日，上證指數(shù)報(bào)收3630.50點(diǎn)，各家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)開始交鋒，一些基金微降倉位，看調(diào)整。一些賣方分析師高喊“高倉順勢(shì)，靜觀其變”。

立冬行情賺錢變難

11月8日，周日，立冬。A股在11月9日站上3600點(diǎn)就開始了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)交易日的盤整。

期間，上證指數(shù)微漲1.13%，深成指漲3.49%，創(chuàng)業(yè)板指漲了5.21%。

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東在最新策略報(bào)告中稱，經(jīng)歷了過去近兩周的強(qiáng)勢(shì)震蕩，市場(chǎng)部分消化三季度成交密集區(qū)及深秋行情獲利盤壓力，下周有望繼續(xù)向上。

“鉆石底亮晶晶，地球頂沉甸甸，嬰兒底抱緊緊，3000點(diǎn)是地平線。”

這是英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄最近朗朗上口的四句話，在接受記者采訪過程中，李大霄非常樂觀地強(qiáng)調(diào)：“如果沒有不可抗拒力，3000點(diǎn)將是未來的地平線?！?/p>

在張憶東看來，立冬后，市場(chǎng)選擇通過強(qiáng)勢(shì)震蕩，而非像樣的調(diào)整為行情蓄勢(shì)，則后續(xù)行情將更趨結(jié)構(gòu)性突破。

海通證券首席策略分析師荀玉根也稱，中長(zhǎng)期而言，利率下行推動(dòng)大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)不變。短期而言，央行下調(diào)SLF利率流動(dòng)性維持寬松格局，市場(chǎng)向上趨勢(shì)未變。

不過，張憶東坦言，當(dāng)下行情賺錢難度增加。一方面，增量資金入場(chǎng)規(guī)模有限，監(jiān)管政策管控融資杠桿，另一方面，前期券商、保險(xiǎn)等大盤價(jià)值股的補(bǔ)漲帶動(dòng)指數(shù)進(jìn)入三季度成交密集區(qū)，使得大盤繼續(xù)上漲對(duì)于資金的需求更強(qiáng)。

“愛在深秋行情實(shí)際是基于預(yù)期差背景下普漲式的修復(fù)，賺錢效應(yīng)強(qiáng)。而立冬之后行情更多地呈現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的特征，有限的幾個(gè)行業(yè)和主題極度火爆，其余個(gè)股實(shí)際不好賺錢?！睆垜洊|以全部A股區(qū)間收益率中位數(shù)衡量來賺錢效應(yīng)，愛在深秋行情從指數(shù)低點(diǎn)開始算到11月8日，收益率中位數(shù)為30.5%，而11月8日至今僅為4.3%。

有些基金小幅減倉

在買方的基金看來，久盤則是行情調(diào)整的信號(hào)。

澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者了解到，有基金經(jīng)理本周初已開始看空。

上述基金經(jīng)理看空的邏輯在于，持續(xù)走低的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和指數(shù)之間的大幅背離不可持續(xù)。尤其是在9月以來市場(chǎng)已經(jīng)漲了這么多的背景下，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)已越來越大。

“雖然長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市，但是中短期調(diào)整壓力正在積聚，隨時(shí)可能釋放?！痹摶鸾?jīng)理說。

海富通基金也表示，盡管市場(chǎng)活躍亢奮，但反彈持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，年底還會(huì)出現(xiàn)震蕩，振幅會(huì)較大。

萬家基金的觀點(diǎn)是：目前創(chuàng)業(yè)板估值接近100倍，指數(shù)接近7、8月份震蕩區(qū)間高點(diǎn)，泡沫化程度在增大，顯示市場(chǎng)有局部過熱的苗頭，資金分歧進(jìn)一步加大。指數(shù)累積上漲幅度已經(jīng)不小，特別是中小市值個(gè)股反彈幅度更大，累積了一定的獲利壓力。

從倉位來看，眾祿基金研究中心倉位測(cè)算的結(jié)果顯示，11月16日至20日當(dāng)周，開放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指數(shù)型基金）平均倉位自上周的84.69%下降0.55個(gè)百分點(diǎn)至84.12%。股票型基金平均倉位為89.60%，比上周下降0.51個(gè)百分點(diǎn)；而混合型基金平均倉位為74.28%，較上周下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。

“次新股每一個(gè)都是微型中石油”

中小盤成長(zhǎng)股仍是當(dāng)下行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，不過風(fēng)險(xiǎn)在加大。

張憶東稱，創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，但經(jīng)歷近兩個(gè)月大幅反彈后，特別是近期次新股、各種“高大上”新主題、新故事大幅補(bǔ)漲之后，需要降低預(yù)期收益率，不必被迫追漲已經(jīng)被市場(chǎng)充分挖掘的熱點(diǎn)，寧可找更新、更炫的機(jī)會(huì)。

海富通基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板未來趨勢(shì)改變有三大征兆：龍頭板塊漲勢(shì)過多后調(diào)整；行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲；輪動(dòng)不成功。

“機(jī)會(huì)在藍(lán)籌，風(fēng)險(xiǎn)在黑五類?！崩畲笙鰪?qiáng)調(diào)小票風(fēng)險(xiǎn)極大。

所謂“黑五類”股指小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長(zhǎng)股。

“我告訴大家不要再48.6元的時(shí)候買中石油，因?yàn)樗话倌瓴拍芑乇??！崩畲笙鲇弥惺偷膩砼e例新股，“現(xiàn)在上市的每一個(gè)次新股都是一個(gè)一個(gè)微型的中石油，每天都在中華大地都在上演中石油同樣的故事，千萬要小心?！?/p>

什么時(shí)候才能買？

“等到它涼了才能買。”李大霄告訴記者，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在估值還是相對(duì)偏高，中間不排除有優(yōu)秀企業(yè)能夠戰(zhàn)勝高估值，但是整個(gè)創(chuàng)業(yè)板隱含著部分風(fēng)險(xiǎn)。

成長(zhǎng)股是未來主戰(zhàn)場(chǎng)

成長(zhǎng)股不僅是本輪中級(jí)反彈的核心，也是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革、創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)。

張憶東舉例稱，中期來看，成長(zhǎng)股可以通過外延式收購、不斷地加杠桿，從而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)上漲的正反饋。短期要獲得超額收益還是依靠?jī)?yōu)選那些更新更炫的細(xì)分行業(yè)的中小成長(zhǎng)股，繼續(xù)看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源汽車、核電、高鐵、機(jī)器人等）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（傳媒、健康、體育、文化等）、互聯(lián)網(wǎng)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈可以深入淘金。

從估值角度來看，荀玉根將今年小票大漲歸功于利率下行驅(qū)動(dòng)估值提升；在其看來，2013年起，創(chuàng)業(yè)板牛市分為三個(gè)階段：

一、2013年：結(jié)構(gòu)分化，創(chuàng)業(yè)板牛市源自盈利和估值雙向提升。

二、2014年：估值平穩(wěn)，盈利支撐指數(shù)上行。

三、2015年：利率下行驅(qū)動(dòng)估值提升。

“從指數(shù)驅(qū)動(dòng)力看，2015年上證和中小板指凈利潤(rùn)增速均有所回落，創(chuàng)業(yè)板盈利加速度也明顯弱于2013年，因此，這一階段指數(shù)的上漲主要來自估值水位的大幅提升，而這背后的動(dòng)力則源自央行放水后利率水平的大幅下行（利率水平相較2014年同比下降17.8%）?！?/p>