評級行業(yè)一周內(nèi)迎兩項重磅新規(guī)。

8月11日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為進一步提升市場主體使用外部評級的自主性，推動信用評級行業(yè)市場化改革，決定試點取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡稱債務(wù)融資工具）發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求，并自發(fā)布之日起實施。

此外，8月6日，人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（下稱《通知》），從提升評級質(zhì)量和區(qū)分度、完善評級公司內(nèi)部控制和評級獨立性、加強信息披露、加大對違規(guī)行為懲戒力度等方面強化信用評級行業(yè)要求。

監(jiān)管風暴持續(xù)

今年監(jiān)管對評級行業(yè)可謂“重拳出擊”。

這是繼今年3月中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱交易商協(xié)會）取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)的債項評級強制披露要求，僅保留企業(yè)主體評級報告披露要求后，監(jiān)管部門試點取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)各類信用評級要求。

今年1月末，交易商協(xié)會發(fā)布取消注冊發(fā)行強制評級要求的階段性方案，明確在申報環(huán)節(jié)，不強制要求企業(yè)提供債務(wù)融資工具信用評級報告及跟蹤評級安排作為申報材料要件。交易商協(xié)會發(fā)文指出，信用評級是債券市場的重要基礎(chǔ)性制度安排，關(guān)系到資本市場健康發(fā)展大局。近年來，我國信用評級行業(yè)取得較快發(fā)展，但也存在評級虛高、區(qū)分度不足等“重市場份額、輕評級質(zhì)量”問題，導(dǎo)致信用評級的風險預(yù)警和投資定價功能未能得到有效發(fā)揮。

除了銀行間市場，交易所市場動作頻頻。中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，取消了公開發(fā)行公司債券信用評級的強制性規(guī)定；此后又發(fā)布《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理辦法》，明確取消注冊環(huán)節(jié)的強制評級要求。

降低外部評級要求，是近年來評級行業(yè)監(jiān)管政策的重要方向，也是全球金融危機以來的國際共識?！锻ㄖ诽岢觯档捅O(jiān)管對外部評級的要求，擇機適時調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類資金可投資債券的級別門檻，弱化債券質(zhì)押式回購對外部評級的依賴，將評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場。

而試點的提出可以說是中國債券市場在弱化外部評級依賴方面邁出的決定性一步。

評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場

央行此次試點，相當于試點期內(nèi)債務(wù)融資工具不論在注冊環(huán)節(jié)還是發(fā)行環(huán)節(jié)都不再需要任何信用評級要求，而將企業(yè)評級選擇權(quán)完全交予市場決定。在去年的永煤事件之后，監(jiān)管對評級加強了關(guān)注，總體上要求評級公司能夠參考國際的做法，評級要能夠呈現(xiàn)出正態(tài)分布。現(xiàn)如今，評級仍然集中在AA以上，也因為這是債券能夠發(fā)行的評級級別門檻。

中誠信國際研究院副院長袁海霞向澎湃新聞表示，試點取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求，是近期五部委聯(lián)合出臺促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展通知關(guān)于評級機構(gòu)市場化改革的具體落實。取消強制評級，有助于進一步降低外部評級依賴，將推動評級行業(yè)發(fā)展由“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。從更長遠來看，信用評級已經(jīng)日益成為債券市場重要的基礎(chǔ)設(shè)施，隨著債券市場風險釋放市場化、常態(tài)化，市場對高質(zhì)量的評級服務(wù)需求依然存在。整體有助于行業(yè)更好的服務(wù)投資者，建立起行業(yè)“聲譽機制”，推動形成基于評級質(zhì)量競爭的市場新秩序。

《通知》明確提出，信用評級機構(gòu)應(yīng)當長期構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制，制定實施方案，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量。

聯(lián)合資信近日表示，近年來，隨著一系列政策措施的出臺，我國評級行業(yè)監(jiān)管趨于統(tǒng)一、規(guī)范，在監(jiān)管部門的監(jiān)督指導(dǎo)下，評級行業(yè)不斷完善評級方法、提升評級技術(shù)。不過，針對信用評級行業(yè)長期存在且成因復(fù)雜的評級虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等系統(tǒng)性問題，目前仍未取得明顯進展。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副教授、金融發(fā)展研究所副所長鐘輝勇向澎湃新聞分析指出，央行此次試點會使得市場中評級機構(gòu)形成分化，評級質(zhì)量差的評級機構(gòu)會受到的影響較大，因為得不到市場上投資者的認可；同時，由于取消了強制發(fā)行評級的要求，而資質(zhì)差的發(fā)行人也就不會再找評級機構(gòu)來做評級。而評級質(zhì)量得到市場投資者認可的評級機構(gòu)，他們受到的業(yè)務(wù)沖擊就相對比較小。

中誠信國際董事長、總裁閆衍今年5月以《重塑行業(yè)，回歸本源》為題在2021中誠信投資者服務(wù)大會上指出， 取消強制評級、降低外部評級依賴、強化評級行業(yè)監(jiān)管等相關(guān)舉措，在短期內(nèi)將給評級行業(yè)發(fā)展帶來一定壓力，但長遠來看，將有助于促進評級行業(yè)回歸投資者服務(wù)本源，推動評級行業(yè)格局重塑，并邁向市場驅(qū)動與高標準、嚴監(jiān)管的行業(yè)新發(fā)展階段。

閆衍表示，隨著債券市場打破剛性兌付，信用風險事件加速暴露，評級中樞上移、區(qū)分度不足、事前預(yù)警能力弱等問題日益凸顯，導(dǎo)致信用評級功能存在一定程度的扭曲，制約著評級行業(yè)、債券市場的健康發(fā)展。他還提到，這些問題背后既有評級機構(gòu)本身的評級體系、理念等評級技術(shù)不足等原因，也與長期以來我國信用生態(tài)環(huán)境尚不完善等因素有關(guān)。

市場影響幾何？

試點實施后，債券評級中樞是否會出現(xiàn)大規(guī)模下移？又會對債券市場帶來什么影響？

鐘輝勇認為，未來評級中樞會出現(xiàn)下移，但下移的速度可能會比較緩慢，不一定會快速下移?？傮w來說，監(jiān)管的目的是希望以后市場上出現(xiàn)真正得到投資者普遍認可的評級機構(gòu)，并不會對整個債券市場帶來非常大的沖擊。

盡管對市場影響不大，但業(yè)內(nèi)普遍認為這對評級行業(yè)的沖擊如疾風驟雨。

資深投行人士陳浩直言，現(xiàn)在整個評級行業(yè)面臨巨變，“過去是吃不吃得飽的問題，現(xiàn)在是生死存亡的問題?！?/p>

而評級機構(gòu) “涅槃”之路也是一個重建公信力的過程。

閆衍指出，未來評級機構(gòu)會更加專注于投資者服務(wù)能力建設(shè)，市場各方應(yīng)將以評級質(zhì)量為核心的投資者服務(wù)能力，作為評價評級機構(gòu)的標準，建立評級行業(yè)良性競爭的正向激勵機制。在行業(yè)變革的趨勢下，深化信用分析、提升投資者服務(wù)水平將成為信用評級的立身之本。

陳浩認為，試點開始后評級之錨可能會下移，而且也不是一家評級機構(gòu)會下移，一旦一家評級機構(gòu)說了真話，其他機構(gòu)也都會跟著說真話，于是錨就會統(tǒng)一下移。

鐘輝勇亦指出，現(xiàn)在只是取消強制評級，但是對于發(fā)行人而言，尤其是優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，為了吸引投資者，還是會進行評級的。

“最后評級機構(gòu)所提供的評級結(jié)果也一定是會統(tǒng)一的，不可能各有各的體系?！辩娸x勇說道。

閆衍介紹，從可實現(xiàn)路徑來看，短期內(nèi)評級機構(gòu)可基于反映受評主體基礎(chǔ)信用狀況的BCA（個體實力評估）等級，提高區(qū)分度，同時結(jié)合外部支持因素、ESG評估等參數(shù)，形成具有區(qū)分度的評級標準；中長期來看，應(yīng)逐步建立以違約率檢驗為核心的評級技術(shù)體系，以實現(xiàn)基于違約率表現(xiàn)的評級結(jié)果分布。

按照中誠信國際的測算，改進評級方法后，評級中樞將下移——過去主體信用評級集中在“AAA”級的產(chǎn)業(yè)類主體，其BCA評級將降為 “AA-”；而過去主體信用評級集中在“AA”的基建投資類主體，其BCA評級降至“A”。

據(jù)澎湃新聞了解，外資評級機構(gòu)標普信評的評級方法參考了標普全球的方法論：首先得到“個體信用狀況”，它代表了企業(yè)在市場上不依賴于外部支持時自身的造血能力有多強。此外，再考慮集團或政府的支持因素，最終得到的是主體信用等級。

標普信評工商企業(yè)部評級總監(jiān)王雷此前向澎湃新聞表示，他們的方法論從結(jié)構(gòu)上而言能夠提供更多的區(qū)分度。通過對比按照境內(nèi)評級機構(gòu)分布在AA、AA+和AAA三個級別的上千家主體，標普信評的案頭分析結(jié)果卻落在從AAA到B-總計16個子級的跨度中，中位數(shù)位于BBB序列，區(qū)分度較大。

不過， 外部支持究竟如何衡量，在中國的國情之下，行業(yè)或仍將面臨一段探索期。

中誠信集團董事長毛振華此前接受澎湃新聞采訪時表示，國家信用與企業(yè)的信用傳遞應(yīng)該如何判斷是個難題，也是行業(yè)內(nèi)部需要共同去面對和改善的。即便可以參考成熟市場的前車之鑒，其中的度仍需要評級公司自己去探索和把握。