原創(chuàng) 見聞君 華爾街見聞

一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將于8月26日至28日舉行，本次會(huì)議的主題為“不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策”，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將發(fā)表講話。

而就在這一重磅會(huì)議召開前，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——美國(guó)國(guó)債的交易環(huán)境已經(jīng)惡化，一些市場(chǎng)指標(biāo)顯示，流動(dòng)性最近下降。

這就意味著，一有風(fēng)吹草動(dòng)，美債價(jià)格就會(huì)大起大落。鮑威爾本周講話期間，市場(chǎng)波動(dòng)將更大。

同時(shí)，正值市場(chǎng)對(duì)關(guān)注最為密切的時(shí)候，鮑威爾發(fā)言的每一句話更將被反復(fù)琢磨，牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

01

杰克遜霍爾央行年會(huì)為何重要？

杰克遜霍爾小鎮(zhèn)位于美國(guó)懷俄明州，是一個(gè)很有名氣的牛仔度假小鎮(zhèn)。

杰克遜霍爾全球央行年會(huì)起源于1982年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃爾克出席了當(dāng)年在杰克遜霍爾舉辦的經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)，并在會(huì)上發(fā)言稱，要穩(wěn)定物價(jià)降低通脹率，之后再采取措施恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低失業(yè)率。

會(huì)議結(jié)束后，沃爾克果真出手提高利率，抑制通脹。

在之后將近30年的時(shí)間里，歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席如格林斯潘、伯南克、耶倫和鮑威爾都多次參加杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，并通過(guò)該會(huì)議向外界傳達(dá)接下來(lái)的政策意圖。

比如，2010年和2012年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克分別在兩次年會(huì)上釋放量化寬松信號(hào)。會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)如期推出了第二輪和第三輪量寬政策。

可以說(shuō)，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)成為了全球央行政策的風(fēng)向標(biāo)，素有政策拐點(diǎn)“晴雨表”之稱，對(duì)市場(chǎng)有重大影響。

02

鮑威爾會(huì)講些什么？這是高盛的預(yù)測(cè)

全球金融市場(chǎng)正在摒息以待，靜候美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)上的講話將釋放怎樣的聯(lián)儲(chǔ)Taper信號(hào)。

高盛分析師David Mericle在周一發(fā)布的一份報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)鮑威爾將講話中承認(rèn)6月和7月強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)，以及Delta變種病毒帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

高盛認(rèn)為，通過(guò)承認(rèn)勞動(dòng)市場(chǎng)自7月FOMC會(huì)議以來(lái)已經(jīng)取得進(jìn)展，能夠有助于保持市場(chǎng)對(duì)于9月份美聯(lián)儲(chǔ)可能發(fā)出Taper預(yù)警，并于11月正式宣布縮減購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期。

不過(guò)高盛認(rèn)為，鮑威爾將謹(jǐn)慎地避免市場(chǎng)鎖定對(duì)Taper時(shí)間的預(yù)期，以為將來(lái)可能出現(xiàn)的變化留下余地。

美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議紀(jì)要對(duì)變種病毒帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)給出了令人意外的樂(lè)觀看法，高盛預(yù)計(jì)鮑威爾本周的定調(diào)將大不相同。

對(duì)于本次年會(huì)還有哪些看點(diǎn)，高盛認(rèn)為，會(huì)議相關(guān)論文將著重討論經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇不平衡對(duì)政策的影響：

雖然商品生產(chǎn)和住房建設(shè)都已完全恢復(fù)，而且只是受到供應(yīng)方面問(wèn)題的制約，而不是需求不足，但一些高社交性或與辦公區(qū)域鄰近的服務(wù)業(yè)部門仍然低迷，而病毒的復(fù)燃進(jìn)一步推遲了它們的全面恢復(fù)。

到目前為止，勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)展也因行業(yè)和人口群體的不同而有所不同，政策制定者可能會(huì)根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其最大就業(yè)目標(biāo)的新詮釋，討論這對(duì)貨幣政策意味著什么。

03

高盛預(yù)期中的Taper時(shí)間表

基于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及近期官員講話的分析，高盛認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃是在11月正式宣布開始縮減購(gòu)債規(guī)模。

如果屆時(shí)一切進(jìn)展順利，高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將以每個(gè)月分別100億美元和50億美元的節(jié)奏，減少對(duì)美國(guó)國(guó)債和MBS的購(gòu)買。

具體來(lái)看，高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)11月正式宣布的可能性為45%，12月正式宣布的可能性為35%，推遲到2022年的可能性為20%。

高盛認(rèn)為，在11月正式開始Taper之前，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)提前通知，在未來(lái)某次FOMC聲明中給出明確的“預(yù)警”，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月的聲明中發(fā)出Taper警告的可能性最大。

不過(guò)高盛也指出，隨著Delta變種病毒帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布Taper的時(shí)點(diǎn)也很有可能被推遲到11月份之后。

在過(guò)去兩個(gè)月里，美國(guó)的新冠肺炎病例增加了10倍以上，高盛最近將美國(guó)第三季度的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從9%下調(diào)至5.5%，以反映Delta變種病毒對(duì)消費(fèi)者需求和工廠生產(chǎn)的沖擊。該行預(yù)計(jì)，8月份消費(fèi)者支出總額將下降，至少部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在9月份FOMC會(huì)議前表現(xiàn)平平。

高盛表示：我們預(yù)計(jì)最佳的情況是，病例將在9月上半月開始下降，如果疫情形勢(shì)在9月22日的FOMC會(huì)議前朝著正確的方向發(fā)展，F(xiàn)OMC可能會(huì)對(duì)糟糕的數(shù)據(jù)視而不見。但即便如此，在9月份的會(huì)議上預(yù)警削減寬松貨幣政策，會(huì)顯得有些尷尬。

04

流動(dòng)性惡化，鮑威爾講話威脅更大了?

杰克遜霍爾年會(huì)召開前夕，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——美國(guó)國(guó)債的交易環(huán)境已經(jīng)惡化。

因?yàn)閮r(jià)格起伏，加之美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性，投資者對(duì)大舉押注望而卻步，在22萬(wàn)億美元規(guī)模的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，一些市場(chǎng)指標(biāo)顯示，流動(dòng)性最近下降。

流動(dòng)性減少就意味著，一有風(fēng)吹草動(dòng)，美債價(jià)格就會(huì)大起大落。鮑威爾本周講話期間，市場(chǎng)波動(dòng)將更大。

通常美債市場(chǎng)交易活躍，交易者有意購(gòu)買和出售的價(jià)差一般會(huì)收窄。而在本月初，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債和30年期美債的買賣報(bào)價(jià)差都曾創(chuàng)五個(gè)半月新高，此后價(jià)差略有回落，但仍處高位，上周價(jià)差再度擴(kuò)大。

摩根士丹利的美股利率策略主管Guneet Dhingra認(rèn)為，買賣價(jià)差擴(kuò)大有兩個(gè)原因，一是在夏季休假的8月，成交量一般減少，二是利率市場(chǎng)投資者現(xiàn)在有些困惑，很多客戶并不是特別了解利率市場(chǎng)現(xiàn)有的波動(dòng)，這導(dǎo)致他們的避險(xiǎn)情緒增加，持有通常少見的謹(jǐn)慎態(tài)度。

在上周，高盛的5年和10年期美債流動(dòng)性指標(biāo)跌穿21日均值水平。摩根大通的市場(chǎng)深度指標(biāo)最近創(chuàng)3月以來(lái)新低。

市場(chǎng)深度體現(xiàn)了市場(chǎng)在出現(xiàn)大額交易時(shí)證券價(jià)格不會(huì)有大幅波動(dòng)的能力。因此，摩根大通分析師上周指出，單筆交易對(duì)美債的價(jià)格影響變得更大了。

不過(guò)，花旗預(yù)計(jì)，本周鮑威爾語(yǔ)出驚人的可能性不大，9月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)議才是關(guān)鍵。（作者葉楨 李丹 編輯位宇祥）

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議。

原標(biāo)題：《全球矚目！重磅會(huì)議來(lái)了，鮑威爾要“憋大招”？》

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