又一個(gè)隱形冠軍登陸資本市場(chǎng)。

9月6日，“速凍供應(yīng)鏈第一股”千味央廚（SZ.001215）順利掛牌深交所。上市首日，其股價(jià)最終錨定在43.98%的漲幅，收盤22.62元。

根據(jù)其招股書顯示，鄭州千味央廚食品股份有限公司首次發(fā)行股票數(shù)量2128萬股，發(fā)行價(jià)格為15.71元/股，共募集3.34億元，募集資金擬用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

作為肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、真功夫等大型連鎖餐飲企業(yè)的核心供應(yīng)商，千味央廚是名副其實(shí)的隱形冠軍。

脫胎于思念食品的千味央廚，曾經(jīng)只是思念食品由C端餐飲市場(chǎng)打入B端餐飲市場(chǎng)的一個(gè)子公司。如今邁向資本市場(chǎng)，千味央廚又把眼光投放到了C端市場(chǎng)。

這里的C端市場(chǎng)是指速凍食品零售市場(chǎng)，主要面向家庭消費(fèi)，產(chǎn)品集中在大型商超、零售網(wǎng)點(diǎn)和農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等終端進(jìn)行銷售；B端市場(chǎng)指，速凍食品餐飲銷售市場(chǎng)，主要面向餐飲業(yè)和企業(yè)團(tuán)餐，通過直接采購、專業(yè)餐飲批發(fā)市場(chǎng)或者通過經(jīng)銷商配送到門店。

然而，對(duì)于千味央廚的上市，投資者仍有不少質(zhì)疑聲，尤其是指摘千味央廚不過是思念食品換了個(gè)馬甲，重回資本市場(chǎng)。

李偉的PLAN B

千味央廚早期是思念食品的子公司，因此其實(shí)控人也正是思念食品創(chuàng)始人李偉。

早在2002年，思念食品就是百勝中國撻皮的供應(yīng)商，隨后的幾年，思念食品成功研發(fā)出工業(yè)化速凍油條，并向肯德基供應(yīng)，慢慢的將中式食品引入西式快餐連鎖，并逐漸進(jìn)入東方既白、小肥羊、必勝客等其他百勝旗下連鎖企業(yè)供應(yīng)體系。

2006年，或許是思念食品發(fā)展的一個(gè)高峰期，其領(lǐng)先于三全食品（SZ.002216）2年在新加坡股票交易市場(chǎng)上市交易，成為國內(nèi)第一家上市的速凍食品公司。

但在接下來的幾年，由于業(yè)績(jī)下滑、屢陷質(zhì)量門等原因，加上二級(jí)市場(chǎng)交易情況慘淡，于是在2012年，李偉等人斥資5億元將思念食品從新交所私有化，思念食品從資本市場(chǎng)退出。

退市的同一年，思念食品發(fā)起設(shè)立了子公司千味央廚，完成思念食品在B端的明確布局。李偉曾說，思念在“To C”市場(chǎng)做了20多年，而且思念食品已經(jīng)是行業(yè)雙巨頭之一，從市場(chǎng)容量上來看，再想往上突破有難度，所以想試試“To B”市場(chǎng)。

往后的幾年，千味央廚專注B 端餐飲市場(chǎng)服務(wù)，而思念食品則更為專注C 端市場(chǎng)。其中，包括百勝中國等在內(nèi)的B端客戶資源也自然的由千味央廚承繼下來。

直到2017年，決心做冷凍食品B端市場(chǎng)的李偉開始為千味央廚“去思念化”：千味央廚股東王鵬將所持的千味央廚股份轉(zhuǎn)讓給李偉，不再擔(dān)任千味央廚董事。而李偉將所持的思念食品全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給職業(yè)經(jīng)理人王鵬、田淑紅、王麗娟、徐鋒。

啟信寶顯示，鄭州思念食品有限公司的法人代表由李偉變更為王鵬。至此，思念食品和千味央廚兩家公司，徹底脫鉤，但并不再存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

李偉開始帶領(lǐng)千味央廚邁出向資本市場(chǎng)進(jìn)發(fā)的步伐。2017年5月，千味央廚就在河南證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。2019年3月，千味央廚與國都證券達(dá)成了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

招股書顯示，前五大客戶在2018年到2020年在營(yíng)收中占比為40.44%、40.75%、34.05%，其中百勝中國（肯德基中國、必勝客中國母公司）及其關(guān)聯(lián)方為千味央廚目前的第一大客戶，在其2018年到2020年?duì)I收中的占比分別為30.20%、30.72%、23.37%。

另外，千味央廚2018年到2020年的毛利率分別為23.83%、24.50%、21.71%，但明顯低于對(duì)應(yīng)同期同業(yè)公司的均值30.25%、28.14%、25.66%。

資料來源：千味央廚招股書

千味央廚的大客戶依賴癥

李偉放棄C端市場(chǎng)的思念食品，專心帶著千味央廚深耕B端市場(chǎng)，但B端市場(chǎng)的生意真的好做嗎？

目前，千味央廚所在的在速凍面米行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域繼續(xù)保持三全食品、思念和灣仔碼頭“三足鼎立”局面。根據(jù)《2019年中國冷凍冷藏食品工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2018年三全、思念、灣仔碼頭三大龍頭企業(yè)已經(jīng)占到64%的市場(chǎng)占有率水平。

目前速凍面米市場(chǎng)龍頭效應(yīng)明顯，千味央廚只占到很小一部分市場(chǎng)份額。

根據(jù)《2019年中國冷凍冷藏食品工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：“2019年全國速凍米面食品制造業(yè)完成營(yíng)業(yè)收入773.5億元，同比增長(zhǎng)4.6%。2018年和2019年千味央廚營(yíng)業(yè)收入分別為7.01億元和8.89億元，以此測(cè)算，2018年和2019年千味央廚在國內(nèi)速凍面米制品行業(yè)的市場(chǎng)占有率分別約為0.95%、1.15%。

根據(jù)廣發(fā)證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2018年中國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元，以此測(cè)算，2018年千味速凍面米制品在國內(nèi)餐飲市場(chǎng)的占有率約為5.75%。

速凍面米制品產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料供應(yīng)商、初加工企業(yè)，中游為速凍食品制造企業(yè)、冷鏈設(shè)備供應(yīng)商，下游為冷鏈物流產(chǎn)業(yè)、銷售渠道。

其中，上游原材料涉及農(nóng)、牧、漁業(yè)等；下游的銷售渠道主要包括線上、線下銷售渠道，線上銷售渠道包括以淘寶、京東、拼多多C端電商平臺(tái)以及美萊、快驢、有菜等B端電商平臺(tái)，線下銷售渠道可分為賣場(chǎng)、便利店、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景，對(duì)接C端消費(fèi)者，以及餐飲、企業(yè)團(tuán)餐、酒店等B端機(jī)構(gòu)客戶。

資料來源：千味央廚招股書

千味央廚處于行業(yè)鏈中游，其主要生產(chǎn)所需原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。原材料成本約占據(jù)千味央廚總成本的四分之三。

資料來源：千味央廚招股書

連接行業(yè)鏈下游方面，千味央廚不同于同行業(yè)其他公司“經(jīng)銷為主、直營(yíng)為輔”的營(yíng)銷策略，其主要是面向B端客戶，千味央廚直營(yíng)模式收入占營(yíng)收四成，而這種模式下，千味央廚主要為客戶提供定制化服務(wù)。

根據(jù)公司資料，2018年至2020年，千味央廚經(jīng)銷商模式收入占比分別為59.31%、59.98%和64.26，同行業(yè)可比公司安井食品為例，對(duì)應(yīng)經(jīng)銷商模式收入占比分別為84.66%、85.54%和85.99%，惠發(fā)食品經(jīng)銷商模式收入占比分別為85.59%、80.56%和73.18%。

千味央廚以直營(yíng)模式定制化服務(wù)為主，與大客戶進(jìn)行深入合作。直營(yíng)大客戶包括百勝中國、華萊士、永和大王、海底撈等大型連鎖餐飲，提供定制化的直營(yíng)模式下，由于客戶考察周期長(zhǎng)、設(shè)計(jì)能力強(qiáng)、合作后關(guān)系相對(duì)緊密的原因，千味央廚建立起了護(hù)城河。

但這個(gè)點(diǎn)也正是投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)問題：千味央廚過度依賴大客戶。在定制模式下，部分直營(yíng)客戶為從源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量，存在要求千味央廚向其指定的供應(yīng)商采購大宗物料的情形，也就是說，千味央廚對(duì)于上游、下游議價(jià)上處于被動(dòng)局面。

招股書顯示，2018年至2020年，千味央廚流動(dòng)比率分別為 1.48 、0.80和1.09，對(duì)比行業(yè)均值為1.63、1、60和2.06；速動(dòng)比率分別為 1.08、0.41和0.61，行業(yè)同期均值為1.20、1.10和1.63。

過去三年，千味央廚流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均水平，償債能力不及行業(yè)均值。

面對(duì)著這一差距，千味央廚做了兩個(gè)選擇：一、擺脫大客戶依賴問題，由B端市場(chǎng)再次進(jìn)入C端市場(chǎng)；二、進(jìn)擊二級(jí)市場(chǎng)IPO的方式來進(jìn)行融資緩解資金壓力。

又一場(chǎng)資本游戲？

重新殺回C端市場(chǎng)，或許是李偉早有謀劃的事。

根據(jù)招股書，2020年12月8日，千味央廚成立子公司治理運(yùn)營(yíng)餐飲連鎖品牌“早飯師”，2021年1月16日，千味央廚第一家名為“早飯師”的早餐門店在鄭州進(jìn)入試營(yíng)業(yè)階段。

隨后，千味央廚也披露了其擴(kuò)張計(jì)劃：“2021年將在鄭州布局100家門店，未來3年將在全國布局5000家門店。”

資料來源：千味央廚招股書

“早飯師”的開設(shè)，意味著千味央廚業(yè)務(wù)觸角正式從B端市場(chǎng)向C端市場(chǎng)延伸，由于千味央廚本就是速凍油條的開創(chuàng)者，為開設(shè)早餐門店的油條、面點(diǎn)等早餐品類提供了天然的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

但是早餐這一賽道，同樣擁擠，各路高手也早就瞄準(zhǔn)了這個(gè)領(lǐng)域消費(fèi)升級(jí)的機(jī)會(huì)。

一路是傳統(tǒng)快餐、西餐品牌。星巴克、肯德基、麥當(dāng)勞這些快餐企業(yè)推出三明治、面包、咖啡等西式早點(diǎn)吸引部分年輕消費(fèi)者。如星巴克推出的法式可頌、三明治等早餐、簡(jiǎn)餐等消費(fèi)品類。

再者就是便利店。711、全家等便利店，利用已經(jīng)布局好的線下商圈門店網(wǎng)絡(luò)，以及門店成熟的結(jié)賬、收銀等流程，增加早餐的品類，對(duì)它們來說是先天的優(yōu)勢(shì)。

還有就是食材供應(yīng)鏈的入局者。以盒馬生鮮、叮咚買菜為例，它們有自己前置倉或成熟店倉一體運(yùn)營(yíng)模式以及物流配送體系，在入局早餐市場(chǎng)時(shí)有著運(yùn)輸方面的先天優(yōu)勢(shì)，另外在保證菜品新鮮及豐富度和貨品流轉(zhuǎn)方面也不是千味央廚所能比擬的。

因此，千味央廚想要快速打造出第二增長(zhǎng)曲線并非易事。

作為從C端市場(chǎng)切入B端市場(chǎng)的初步嘗試被設(shè)立，到從B端市場(chǎng)又一次切到C端市場(chǎng)鞏固業(yè)務(wù)豐富性的千味央廚，兜了一個(gè)圈還是走回了思念食品的老路。

相似的還有資本市場(chǎng)神操作，在思念食品時(shí)期，從“高調(diào)上市”到“低價(jià)退市”，李偉從思念食品的私有化中套現(xiàn)20億就市場(chǎng)詬病套現(xiàn)吃相難看，只留下悠悠一句“站在資本市場(chǎng)的角度上，低買高賣是一件很自然的決策”。

曾經(jīng)思念食品時(shí)期，在餐飲行業(yè)站穩(wěn)腳跟后的第一步，李偉開始了多元化投資布局，涉足房地產(chǎn)，中式快餐，白酒等行業(yè)。一手打造了思念食品、黃河大觀、祥龍四五、千味央廚四家上市企業(yè)的李偉是當(dāng)之無愧最會(huì)資本運(yùn)作的餐飲人。

如今的千味央廚2019年剛剛完成融資擴(kuò)充產(chǎn)能，2020年產(chǎn)能利用率僅60.41%的又上市融資擴(kuò)產(chǎn)能的操作，市場(chǎng)直呼看不懂。資本市場(chǎng)是有記憶的，思念食品的故事還在人們耳中傳播，韭菜不會(huì)被一割再割。