日本戰(zhàn)后經(jīng)濟高速增長，人均GDP在1991年已經(jīng)是美國的120%。但到2015年，日本人均GDP只有美國的60%了。這是日本1990年和1991年股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫相繼破裂以后，經(jīng)濟長期低增長造成的。至今，日本的經(jīng)濟增長速度仍然低于美國，處于連續(xù)第三個“失去的十年”當(dāng)中。

在反思第一個“失去的十年”時，日本經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，貨幣擴張造成的信貸增長更多地流向了生產(chǎn)率低、利潤率低、甚至虧損的企業(yè)，那些生產(chǎn)率高、盈利狀況好的企業(yè)反而獲得的信貸資源較少。已經(jīng)虧損、不具有償債能力、只有依靠繼續(xù)借債或補貼才能生存的企業(yè)，被日本經(jīng)濟學(xué)家稱為“僵尸企業(yè)”。正是這些低效率的僵尸企業(yè)在過量吸納寶貴的信貸資源。

僵尸企業(yè)并非一無是處，它在穩(wěn)定就業(yè)方面具有一定的作用。日本經(jīng)濟自泡沫破裂以來低迷了25年，期間從未出現(xiàn)嚴(yán)重的失業(yè)問題，失業(yè)率的最高值也不過5.4%。

僵尸企業(yè)的危害也顯然易見。銀行將信貸資源投放給僵尸企業(yè)時，降低了非僵尸企業(yè)獲得信貸資源的機會，維持了低生產(chǎn)率僵尸企業(yè)的生存，抑制了高生產(chǎn)率非僵尸企業(yè)的成長，從而降低了整個經(jīng)濟的生產(chǎn)率和經(jīng)濟長期增長速度。由于那些本該退出市場的企業(yè)仍在市場上供應(yīng)產(chǎn)品，因而會壓低該行業(yè)的產(chǎn)品價格，阻止該行業(yè)或該地區(qū)的勞動工資下降，導(dǎo)致非僵尸企業(yè)利潤下降甚至虧損。

在恐怖片中，一個正常人被僵尸咬過之后，也會變?yōu)榻┦Ｒ粋€非僵尸企業(yè)因僵尸企業(yè)的存在而出現(xiàn)虧損時，要么被擠出市場，要么也變成僵尸企業(yè)?？梢姡┦髽I(yè)是具有傳染性的。更有甚者，如果銀行因為支撐了太多的僵尸企業(yè)而不再盈利時，其自身也會變?yōu)榻┦y行。銀行體系的僵尸化將更加廣泛地抑制整個經(jīng)濟的活力，并造成新一輪危機。

在短期內(nèi)，擴張性的財政貨幣政策可能犧牲一定的資源配置效率，來促進充分就業(yè)。這在經(jīng)濟上是合理的，因為失業(yè)本身就是一種資源浪費和效率損失。但在長期內(nèi)，用犧牲資源配置效率和長期經(jīng)濟增長率的辦法來維持就業(yè)是不劃算的。在長期內(nèi)，從僵尸企業(yè)中轉(zhuǎn)移出來的勞動力可以創(chuàng)造更高的增加值，而且會促進整個經(jīng)濟中勞動生產(chǎn)率更快地增長。

短期宏觀政策造成的僵尸企業(yè)，如果隨著政策轉(zhuǎn)向而逐漸消亡，則這樣的經(jīng)濟體系是健康的，是能充分有效地配置資源的。但是，僵尸企業(yè)的存在抑制了產(chǎn)品價格和生產(chǎn)率增長，容易造成低通脹低增長的宏觀形勢，這與有效需求不足造成的宏觀形勢類似。有效需求不足需要擴張性的宏觀政策來應(yīng)對。如果擴張性的宏觀政策導(dǎo)致財政補貼和信貸資源更多地流向僵尸企業(yè)，則可能制造更多的僵尸企業(yè)甚至僵尸銀行。僵尸企業(yè)和僵尸銀行的增加進一步壓低通貨膨脹率和經(jīng)濟增長率，需要繼續(xù)使用擴張性宏觀政策來刺激。從而形成僵尸企業(yè)與擴張性宏觀政策之間的惡性循環(huán)，并導(dǎo)致短期宏觀政策的長期化和僵尸企業(yè)的長時期存在。

打破這種惡性循環(huán)只有一個辦法，那就是清理僵尸企業(yè)。要么讓僵尸企業(yè)真正死掉、退出市場，要么讓僵尸企業(yè)涅槃重生、真正活過來、成為具有盈利能力的正常企業(yè)。

清理僵尸企業(yè)是不容易的，因為僵尸企業(yè)的存在還有更深層次的制度基礎(chǔ)。僵尸企業(yè)的債權(quán)人清楚自己會面臨越來越大的資產(chǎn)損失，債務(wù)人也已經(jīng)無法從企業(yè)經(jīng)營中獲得利潤，但是，債權(quán)人和債務(wù)人都不去主動申請破產(chǎn)處理。這才是導(dǎo)致僵尸企業(yè)長期存在的關(guān)鍵所在。也說明了僵尸企業(yè)有適合自身生存的土壤。如果不清除這些土壤，僵尸企業(yè)就有存在的制度基礎(chǔ)，清理僵尸企業(yè)就會遇到較大的阻力，即使這一批僵尸企業(yè)清理完了，下一批僵尸企業(yè)還可能出現(xiàn)。在債權(quán)人和債務(wù)人不主動申請僵尸企業(yè)破產(chǎn)的情況下，需要第三方力量或者進行制度變革才能推動僵尸企業(yè)的清理。

日本的僵尸企業(yè)之所以長期存在，與缺乏第三方力量有關(guān)。但更重要的原因，是日本的債權(quán)人和債務(wù)人都不愿意僵尸企業(yè)破產(chǎn)。日本并非沒有破產(chǎn)法，為什么僵尸企業(yè)的債權(quán)人和債務(wù)人都不愿意申請破產(chǎn)處理呢？其原因主要有三個：一是日本企業(yè)實行終身雇傭制，企業(yè)不愿意讓員工失業(yè)；二是日本實行主銀行制度，企業(yè)的主銀行不僅為該企業(yè)提供主要金融服務(wù)，還會在必要的時候持有企業(yè)股權(quán)，參與企業(yè)治理，因而有維持企業(yè)生存與發(fā)展的責(zé)任；三是日本的銀行已經(jīng)實行資本充足率管理，對僵尸企業(yè)實行破產(chǎn)清算或者重組均要求銀行有更高的資本，這會導(dǎo)致銀行出現(xiàn)資本充足率不足的情況。最終，日本的銀行只有不停地給這些僵尸企業(yè)貸款，通過減免貸款，減免利息，降低企業(yè)財務(wù)負擔(dān)來維持僵尸企業(yè)的生存。這種做法，實際上將僵尸企業(yè)的虧損轉(zhuǎn)嫁到了銀行身上，并降低了銀行的信貸擴張能力。

近年來，中國也出現(xiàn)了僵尸企業(yè)。中國僵尸企業(yè)的形成，有過去宏觀政策刺激的原因，也有因為參與房地產(chǎn)市場過度使用杠桿的原因，更有中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的原因。

中國的僵尸企業(yè)出現(xiàn)以后，沒有被市場淘汰掉，也是因為中國具有僵尸企業(yè)的生存土壤。其一，銀行停止對僵尸企業(yè)貸款的短期成本很高，一旦停貸，投入僵尸企業(yè)的龐大債權(quán)均會立即變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)。其二，債權(quán)人和債務(wù)人可能都是國有企業(yè)，均有維持就業(yè)和穩(wěn)定方面的內(nèi)在要求。其三，中國的破產(chǎn)制度不健全，法院處理破產(chǎn)案件的資源較少，社會上也缺乏處理破產(chǎn)案件的專業(yè)機構(gòu)和隊伍，對僵尸企業(yè)進行破產(chǎn)清算或者資產(chǎn)重組的操作難度很大。這三個因素導(dǎo)致債權(quán)人和債務(wù)人均不愿意立即清理僵尸企業(yè)，即使愿意，也缺乏足夠的操作便利。

如果沒有第三方力量介入或者發(fā)生制度變化，僵尸企業(yè)就會在中國長期存在下去，而且可能愈演愈烈，最終侵蝕金融體系的健康和損耗中國的增長潛力。在這種情況下，政府作為第三方力量來推動清理僵尸企業(yè)，就顯得尤為重要了。但是，要發(fā)揮好政府的作用，不在于政府直接參與僵尸企業(yè)的清理，而在于建立處理僵尸企業(yè)的制度環(huán)境，清除僵尸企業(yè)的生存土壤。為此，要在提高債權(quán)債務(wù)人清理僵尸企業(yè)的意愿和提供清理僵尸企業(yè)的操作便利等方面構(gòu)建制度基礎(chǔ)。

首先，強化銀行監(jiān)管，提高銀行對僵尸企業(yè)貸款的資本充足性需求和撥備計提標(biāo)準(zhǔn)，增加銀行主動清理僵尸企業(yè)的意愿。比如，銀行按照標(biāo)準(zhǔn)法計提撥備，各類貸款的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險系數(shù)為：正常類1.5％，關(guān)注類3％，次級類30％，可疑類60％，損失類100％。如果將對僵尸企業(yè)的貸款列為正常類貸款或關(guān)注類貸款，其撥備只需計提至貸款額的1.5%或3%，如果將其列為次級類或可疑類貸款，其撥備則需計提至貸款額的30%至60%。這將顯著降低銀行的利潤和核心一級資本。當(dāng)前，銀行用“期限重組”等手段規(guī)避監(jiān)管，將對僵尸企業(yè)的貸款仍然計入正?；蜿P(guān)注類貸款。銀行繼續(xù)對僵尸企業(yè)貸款所顯示出來的成本較低，而停貸所顯示的成本反而更高。如果銀監(jiān)會強化對僵尸企業(yè)貸款的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提供僵尸企業(yè)的識別標(biāo)準(zhǔn)和對僵尸企業(yè)貸款的監(jiān)管指引，將對僵尸企業(yè)的貸款列為次級，甚至可疑，就會大幅度提高銀行對僵尸企業(yè)繼續(xù)貸款的成本，從而增加銀行主動清理僵尸企業(yè)貸款的意愿。

其次，完善就業(yè)及相關(guān)社會保障體系，減少債權(quán)人和債務(wù)人清理僵尸企業(yè)的后顧之憂，降低清理僵尸企業(yè)的阻力。為此，需要建立相關(guān)制度，讓清理僵尸企業(yè)所產(chǎn)生的失業(yè)人員能夠獲得較好的補助和社會保障，并提供職業(yè)培訓(xùn)機會，使其重獲相應(yīng)的勞動技能，增加就業(yè)機會。中央財政已經(jīng)承諾拿出1000億元人民幣資金，為僵尸企業(yè)清理中的職工安置提供支持。這對于此輪僵尸企業(yè)清理來說，自然是好事。更為重要的是，要在此次清理僵尸企業(yè)的過程中，建立起破產(chǎn)清算和企業(yè)重組職工安置的長效制度基礎(chǔ)。

最后，發(fā)展處理破產(chǎn)清算和企業(yè)重組的專門機構(gòu)，為清理僵尸企業(yè)提供操作便利。這需要在法院建立和加強處理破產(chǎn)或重組案件的專門機構(gòu)。還要將處理僵尸企業(yè)和類似的破產(chǎn)案件當(dāng)作一門專門的可以盈利的生意，讓投資銀行、會計事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)有激勵去發(fā)展處理破產(chǎn)或重組案件的能力，甚至發(fā)展出以處理破產(chǎn)或重組案件為主營業(yè)務(wù)的專門中介結(jié)構(gòu)，來積極提供處理破產(chǎn)或重組案件的服務(wù)。

建立上述應(yīng)對僵尸企業(yè)的制度基礎(chǔ)，不僅有利于順利推進此輪僵尸企業(yè)的清理，而且將清除僵尸企業(yè)在中國的生存土壤，使僵尸企業(yè)在中國不再肆虐。