中鋼集團債務重組方案尚未公布，但傳聞中的方案包含債轉(zhuǎn)股已先行引發(fā)熱議。

此前，澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）就債轉(zhuǎn)股事件致電中鋼集團相關(guān)負責人，該負責人不予置評，但表示“債務重組方案會在5月中旬有結(jié)果”。

鋼鐵行業(yè)作為2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的先行領(lǐng)域，因產(chǎn)能過剩急需產(chǎn)能出清、僵尸企業(yè)退出，也因長期產(chǎn)能過剩造成行業(yè)效益低下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)往往債務高筑，成為新一輪債轉(zhuǎn)股的關(guān)注對象。債轉(zhuǎn)股本身兼具減輕企業(yè)付息壓力、降低銀行不良貸款率的作用，按理來說會產(chǎn)生一個多贏結(jié)局，但對眼下的鋼鐵行業(yè)來說，操作起來卻頗具爭議。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，中國鋼鐵行業(yè)負債規(guī)模已達4.37萬億元，資產(chǎn)負債率達66.70%。鋼鐵行業(yè)處于冰凍之期，債務問題引發(fā)的企業(yè)難以為繼、債務違約等問題進入集中爆發(fā)期。昔日的第二大鋼鐵民企海鑫鋼鐵破產(chǎn)重組、曾經(jīng)的央企模板中鋼集團債務違約，再加上今年東北特鋼、渤海鋼鐵債務違約問題，將2016年的鋼鐵行業(yè)拉進了債務和產(chǎn)能的博弈泥潭之中。

如果將債轉(zhuǎn)股作為一臺劇，顯然政府、銀行、企業(yè)均為主角、各有腳本。而在企業(yè)層面，債轉(zhuǎn)股究竟是解了企業(yè)燃眉之急，還是助力僵尸企業(yè)繼續(xù)成為行業(yè)里的一顆毒瘤，莫衷一是。

事實上，高層已經(jīng)有了答案。對于去產(chǎn)能與債轉(zhuǎn)股的關(guān)系，在《人民日報》5月9日頭版刊登的《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當前中國經(jīng)濟》指出：“堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，‘保人不保企’，勇于處置‘僵尸企業(yè)’。我們強調(diào)要多兼并重組、少破產(chǎn)清算，但對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”

與去產(chǎn)能“相違背”

債轉(zhuǎn)股作為資產(chǎn)重組的方式之一，曾在上世紀末的“三年改革脫困”時期大行其道。時隔17年，這一曾經(jīng)被政府用來集中處理不良資產(chǎn)的方式再次回歸。

至于鋼鐵行業(yè)是否需要債轉(zhuǎn)股，近日長江證券在一次投資人電話會議中認為，鋼鐵行業(yè)是本輪債轉(zhuǎn)股的一個重要領(lǐng)域。長江證券從鋼鐵行業(yè)債務形勢嚴峻、負債中銀行貸款占比較高，以及直接破產(chǎn)會沖擊銀行利益、不利于社會金融體系的穩(wěn)定這三反面來佐證鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股的必要性。

但更多的鋼鐵業(yè)內(nèi)人士恐怕對債轉(zhuǎn)股在鋼鐵行業(yè)內(nèi)的操作疑慮重重。

冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心副主任鄭玉春在接受澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）時表示，鋼鐵行業(yè)如果債轉(zhuǎn)股，那跟之前的去產(chǎn)能政策就相違背?！爱a(chǎn)能過剩就必須要把不必要的出清，但這些企業(yè)往往是很困難的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股對象往往就是這些企業(yè)，經(jīng)營不下去了地方政府壓力很大，但如果企業(yè)都去搞債轉(zhuǎn)股不去搞去產(chǎn)能了，那對行業(yè)健康就沒有什么好處了”。

鄭玉春認為，“本來市場倒逼機制，就是把這些經(jīng)營不下去的企業(yè)逼出這個市場，讓它們進行破產(chǎn)處置，或者被兼并等其它方式，但現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股伸手去救這些企業(yè)，那這些企業(yè)產(chǎn)能就出不去”。

海通證券分析師姜超在4月初的一份研報中也提到，現(xiàn)實操作中，僵尸企業(yè)干擾大?！叭粼俣乳_啟債轉(zhuǎn)股，在實際操作中債轉(zhuǎn)股對象的篩選，或仍傾向于行業(yè)地位、企業(yè)規(guī)模等因素，這使得僵尸企業(yè)受益 的概率大幅增加，債務大規(guī)模違約的風險或暫且延后”。

而如果單純從“企業(yè)付息困難，但債權(quán)人認可其經(jīng)營仍有前景”這一一般標準來說，目前急需救助的鋼企，恐怕都不符合。蘭格鋼鐵研究中心主任王國清對澎湃新聞表示，“目前看不出中鋼集團在業(yè)務方面有哪些優(yōu)勢值得銀行去接納它”。

另一種不公平

對去產(chǎn)能本就困難重重的鋼鐵行業(yè)來說，若引入債轉(zhuǎn)股還可能造成新一種不公平。

目前，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能主要用環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全、技術(shù)來“量體裁衣”，而具體落實到各省各企業(yè)，要做到公平的“量體裁衣”依舊不易，去產(chǎn)能也遲遲成效不大，甚至有產(chǎn)能越去越多的怪現(xiàn)象。

鄭玉春認為，債轉(zhuǎn)股對個別企業(yè)講是好事，但也會帶來一些副作用。“對每家搞債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是好事，但它會帶來一種新的不公平，你轉(zhuǎn)股了你的效益可能好了，但不轉(zhuǎn)股的企業(yè)怎么辦？銀行也不可能對所有企業(yè)都進行債轉(zhuǎn)股，那這個政策就有差別對待了”。

即使困難企業(yè)都進行了債轉(zhuǎn)股，鄭玉春認為也無益于解決行業(yè)問題，“如果大家都這么操作的話，相當于大家又站在同一起跑線上了而已”。

資金盤活后，企業(yè)又站在同一起跑線，這并不是一個好事。就目前來看，資金鏈的斷裂是企業(yè)關(guān)停的主要原因，成為現(xiàn)階段去產(chǎn)能的主力，稍有資金好轉(zhuǎn)的跡象，這唯一立竿見影的方法就會面臨失效。

進入2016年以來，僅僅一股前景尚不明朗的小暖風，就已經(jīng)吹動了不少處于關(guān)停狀態(tài)的企業(yè)。受鋼價上漲的利潤驅(qū)動，唐山松汀、天鐵集團、唐山港陸、唐山建龍等均悄然復產(chǎn)。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月下旬，重點鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼171.93萬噸，比上期增加3.14萬噸，增長1.86%，創(chuàng)歷史新高。

由此番試水可見，資金面的松動對“保命“為主的鋼鐵企業(yè)來說，造成加大生產(chǎn)、甚至復產(chǎn)局面是大概率事件。而眼下，對需刮骨療傷的鋼鐵行業(yè)來說，去產(chǎn)能才是首要任務。

債轉(zhuǎn)股不是“根治藥方”

鋼鐵行業(yè)如果開啟債轉(zhuǎn)股，究竟是福還是禍？眾說紛紜。

農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚在接受澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）采訪時態(tài)度較為鮮明，“坦率來講，我對鋼鐵行業(yè)比較悲觀，因為鋼鐵行業(yè)這個形勢太嚴峻。多數(shù)債轉(zhuǎn)股我覺得很難緩解，只不過把這種風險往后延一延，現(xiàn)在一種說法叫時間換空間，我想很難換出這個空間來”。

向松祚認為，目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩太嚴重，很多負債累累的鋼鐵企業(yè)已根本沒有可能再重現(xiàn)此前大規(guī)模盈利的情況“。數(shù)據(jù)顯示，截止2015年年底，中國粗鋼產(chǎn)能已達12億噸；但煉鋼產(chǎn)能利用率僅為69.99%，連續(xù)五年下滑。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)同時顯示，2015年會員鋼企虧損總額645.34億元，虧損面高達50.5%。主營業(yè)務全年累計虧損更是超過1000億元，同比增虧24倍。

向松祚直指作為債權(quán)人的銀行，更好的辦法是“長痛不如短痛，能核銷的就核銷，承認現(xiàn)實”。

鄭玉春也持類似觀點，他認為企業(yè)在債轉(zhuǎn)股的同時更應該進行提高資產(chǎn)回報率的一系列后續(xù)工作?！皞D(zhuǎn)股本身是沒有作用的，只是延緩了問題的暴露，最后該倒閉的還是倒閉”。鄭玉春提出，“如果只搞了債轉(zhuǎn)股本身，只是把資產(chǎn)的風險從企業(yè)轉(zhuǎn)移到了銀行，銀行如果認為自己財大氣粗想背當然也可以”。

而對上一輪由政府主導的債轉(zhuǎn)股效果，海通證券研報中指出，1999年受益于債轉(zhuǎn)股對債務的減記，企業(yè)經(jīng)營效率大幅跳升，但此后再次開始下降，表明債轉(zhuǎn)股并沒有有效改善企業(yè)的經(jīng)營能力。而之所以2002年后債轉(zhuǎn)股企業(yè)未再次陷入高負債的困境，主要原因在于地產(chǎn)周期的興起。再次陷入債務危機的風險被地產(chǎn)周期所掩蓋。

而此一時彼一時，目前地產(chǎn)周期已進入回落期。