人民幣對美元匯率在近日創(chuàng)下2011年年初以來新低。5月至今人民幣對美元匯率貶值逾1.7%。但市場并未出現(xiàn)去年年底、今年年初那樣的恐慌，沒有出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃。

市場對兩次人民幣貶值的不同反應(yīng)與客觀環(huán)境有關(guān)：去年美元剛進(jìn)入升息通道，而這次美國5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲暫緩升息；去年人民幣貶值的時候，很多國內(nèi)企業(yè)急忙償還了外債，使得近期的外債償還壓力銳減；中國第一季度的寬松信貸，推高了中國房市等人民幣資產(chǎn)，減少了資本外流的壓力。

實際上，央行的不同政策應(yīng)對更值得關(guān)注。

市場的鎮(zhèn)定來自于央行的鎮(zhèn)定。去年811匯改后遭遇的外匯市場動蕩，是央行自1994年人民幣匯率并軌以來，第一次面對如此大幅度的貶值壓力，央行的應(yīng)對略顯驚慌。例如，對短期的貶值壓力容忍度不夠，用外匯儲備強行干預(yù)市場，而外匯儲備流失的速度給了市場極大的負(fù)面信號，進(jìn)一步引發(fā)資本外逃。而最近這一次人民幣貶值，央行沒有對短期人民幣匯率波動做出過度反應(yīng)，外儲水平的穩(wěn)定給了市場正面信號，如此，市場反而更穩(wěn)定了。

從這兩次央行的應(yīng)對可以看出，穩(wěn)外儲所帶來的正面信號非常有助于匯率的穩(wěn)定。如果央行在面對外匯市場壓力時，慌忙地賣外儲去穩(wěn)匯率，其結(jié)果可能適得其反。

央行采取的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元中間價形成機制，增強了央行和市場的溝通，增加了央行政策的可信度，降低了央行政策調(diào)控的成本。

適時和暫時的資本管制對于減少資本外逃以及穩(wěn)定匯率有一定幫助。央行與其賣出大量外儲，給市場以外儲快速流失的負(fù)面信號，還不如暫時加強資本管制：比如，防止“螞蟻搬家”式的資本外流，或者暫緩安邦等企業(yè)的對外并購。這些資本管制措施不是原有政策的改變，而是原有政策的加強執(zhí)行，是在政策執(zhí)行層面的微調(diào)，不會引起資本的恐慌。

可以鼓勵外商直接投資等股權(quán)類，或者長期債務(wù)類的資本流入，但是，對于短期債務(wù)類資本的流入需要謹(jǐn)慎。不能因為需要資本流入來抵消人民幣的貶值壓力，而積累更多的短期外債，使得未來資本外逃的壓力更大。

在中國經(jīng)濟基本面保持穩(wěn)定的情況下，央行和市場完全可以更有信心地面對短期的匯率波動，不必對之做出過度反應(yīng)。