?晶豐明源（688368.SH）最新披露的三季報顯示，公司前三季度業(yè)績高速增長，營收同比增長158.16%、歸母凈利潤同比增長1818.71%。

圖1：晶豐明源最近三年前三季度業(yè)績

然而，公司股價第二天卻高開低走，其中一個原因可能是投資者對公司未來業(yè)績高增長持續(xù)性的擔憂。三季報顯示，公司第三季度營收、歸母凈利潤同比增速均明顯低于二季度。同時，公司歸母凈利潤環(huán)比增速自2020年二季度以來首次轉負。

今年下半年，公司曾公告擬以6.13億元收購凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權，后者的核心產品為MCU芯片。業(yè)績承諾方承諾凌鷗創(chuàng)芯2021年至2023年的累計扣非凈利潤不低于16000萬元。然而，凌鷗創(chuàng)芯2020年全年和2021年上半年分別僅實現扣非后凈利潤97.09萬元和684.73萬元，未來能否完成業(yè)績承諾值得留意。

主營電源管理驅動類芯片 四大原因驅動業(yè)績快速增長 

晶豐明源是一家電源管理驅動類芯片設計企業(yè)，主營業(yè)務為模擬半導體電源管理類芯片的設計、研發(fā)與銷售，主要產品包括LED照明驅動芯片、電機驅動芯片、AC/DC電源芯片、DC/DC電源芯片等。

圖2：晶豐明源主要產品

晶豐明源于2019年三季度登陸科創(chuàng)板。上市以后，公司的季度營收同比增速自2020年三季度出現快速增長，連續(xù)兩個季度的增速超過50%。2021年，公司的季度營收增速出現加速上漲，最新三個季度的營收增速均超過100%。

相較于營收增速，晶豐明源單季度歸母凈利潤的增速反轉出現于2020年四季度。2021年以來，公司的歸母凈利潤增速同樣出現加速上漲，且增速遠超同期的營收增速。

圖3：2019Q3至2021Q3晶豐明源單季度營收、歸母凈利潤及同比增速

晶豐明源今年前三季度業(yè)績大幅增長主要受益于四大因素，包括銷售數量增加、產品單價提升、產品結構優(yōu)化以及投資收益增加。

根據晶豐明源最新三季報披露，公司今年前三季度產品整體銷量由38.5億顆增加至58.54億顆；公司對產品價格進行了調整，使得產品綜合毛利率由上年同期的25.23%增加至48.85%；智能LED電源驅動芯片產品占整體銷售收入比例由上年同期末的36.76%增加至45.17%；確認參股公司的公允價值變動收益合計5676.79萬元。

第三季度歸母凈利潤環(huán)比下降 業(yè)績增長持續(xù)性迎考驗 

然而，與業(yè)績大幅增長相背離的是，晶豐明源的股價在三季報出來后的第一個交易日高開低走。截至10月27日收盤，公司股價相較7月末的最高點580元/股也已調整超過4成。

對于股價滯漲，其中一個原因可能是公司前期股價大幅上漲已充分反映此次業(yè)績高速增長的預期。2021年截至10月27日，公司股價累計上漲接近1倍。更為重要的原因可能是投資者對公司未來業(yè)績增長持續(xù)性的擔憂。相比于2021年第二季度，公司的營收、歸母凈利潤同比增速均有所下降。

環(huán)比來看，晶豐明源今年第三季度的歸母凈利潤環(huán)比下降10.78%，這是公司2020年第二季度以來首次出現單季歸母凈利潤環(huán)比下降。即使考慮到非經常性損益的影響，公司今年第三季度的扣非后歸母凈利潤增速也僅為11.23%，遠低于第二季度的223.36%。

圖4：2019Q3至2021Q3晶豐明源單季度營收、歸母凈利潤環(huán)比增速

研究顯示，晶豐明源此輪業(yè)績大幅增長受益于行業(yè)需求上升、國產替代加速以及供應鏈受限帶來的產品漲價等多重因素。隨著未來疫情影響減弱供應鏈恢復，下游客戶補庫存需求或有所減弱，公司產品可能面臨價格下跌、銷售量下降的風險。

根據方正證券的研究，電源管理芯片行業(yè)存在著明顯的周期性特征。在此輪高景氣周期開始前，上一輪去庫存周期持續(xù)時間長達20個月。

新業(yè)務體量尚小 收購標的能否完成業(yè)績承諾值得留意 

從業(yè)務結構來看，晶豐明源存在業(yè)績依賴LED照明驅動芯片這一單一業(yè)務，其他業(yè)務銷售占比相對較低的風險。

查閱2021年半年報顯示，公司LED照明驅動芯片產品2021年上半年的營收占比超過94%。相較于這一業(yè)務，公司其他業(yè)務均處于起步階段。其中，內置AC/DC電源芯片類產品共實現銷售收入1220.97萬元，外置AC/DC電源芯片實現銷售收入1883.96萬元；電機驅動產品實現銷售收入1836.81萬元。

2021年7月初，晶豐明源發(fā)布公告稱擬發(fā)行股份及支付現金方式購買李鵬等14名股東持有的凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權，股份發(fā)行價格為217.8元/股。同時，公司擬發(fā)行股份募集配套資金用于支付本次交易現金對價、重組相關費用。根據公司10月12日新公告的收購資產草案，此次交易的最終對價為6.13億元，增值率達1143.45%。

李鵬、鐘書鵬、鄧廷、張威龍、南京道米作為業(yè)績承諾方承諾凌鷗創(chuàng)芯2021年、2022年和2023年累積實現的扣除非經常性損益后的凈利潤不低于16000萬元，對應業(yè)績補償期間各年度標的公司的凈利潤分別為3000萬元、5000萬元和8000萬元。業(yè)績承諾方的業(yè)績承諾補償僅以三年累積承諾凈利潤數進行考核。

凌鷗創(chuàng)芯專注于電機控制領域集成電路及總體解決方案設計，核心產品為MCU（微控制器）芯片。凌鷗創(chuàng)芯2020年全年和2021年上半年分別僅實現扣非后凈利潤97.09萬元和684.73萬元。從目前的盈利情況來看，凌鷗創(chuàng)芯能否完成三年累計不低于16000萬元的扣非凈利潤承諾有待驗證。

值得注意的是，晶豐明源還是凌鷗創(chuàng)芯的前五大客戶，2020年時更是后者的第一大客戶。2021年上半年，凌鷗創(chuàng)芯向晶豐明源銷售374.05萬元，占其同期銷售收入的11.74%。(CJT)

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