文 | 蕭田

“趁豬肉便宜，趕緊灌些香腸囤起來。”當消費者開心實現(xiàn)了“豬肉自由”時，養(yǎng)豬戶們正經(jīng)歷一輪慘烈的“豬周期”。

從今年1月下旬開始，豬肉價格連續(xù)回落。與去年2月、7月的豬價高點相比，當前豬價已經(jīng)下跌了近7成，生豬銷售價格在5元/斤左右。

9月20日，國家啟動中央凍豬肉儲備收儲。受消息提振，豬肉價格漲到10元/斤以上。但和養(yǎng)殖戶平均13元/斤左右的成本相比，賣豬還是虧本——不少養(yǎng)殖戶去年剛提豪車，今年就不得不揮淚甩賣。

10月28日，據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，集貿(mào)市場的豬肉平均價格每公斤15.8元，相比去年下跌了70%——跌幅之大、跌速之快令人瞠目。

與之相對應，上市豬企相繼披露的三季報更是愁云慘淡。根據(jù)溫氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技、新希望的公告顯示，五家上市龍頭企業(yè)在第三季度至少虧損200億元。

撞上豬周期底部，在生豬養(yǎng)殖行業(yè)普遍虧損之時，牧原股份卻因一系列“反常行為”成為資本市場焦點。

10月18日，牧原股份公布第三季度報，實現(xiàn)單季度營業(yè)收入同比跌18.68%至147.44億元，歸母凈利潤虧損8.22億元；與此同時，牧原股份卻祭出總規(guī)模達60億元的大股東定向增發(fā)計劃；也就在當天，牧原股份還接待了高瓴、高毅等24家頂級公私募或投資機構調(diào)研。

來源：牧原股份2021年第三季度報告

事實上，早在2018年，當豬價一飛沖天，牧原股份便一馬當先，股價從 2018 年8月至今年2月的最高點，累計漲幅達737.27%，市值一度飆到4000億元。截止10月29日，雖然隨著豬周期下行牧原迎來回調(diào)，市值至3005億，但依舊遠遠領先行業(yè)老二溫氏股份的1045億元。

那么，牧原股份是如何誕生的？它又為何能夠“一飛沖天”？寒風陣陣的豬周期，所有企業(yè)們都“裹緊衣被”過冬，反其道而行之的牧原意欲何為？

搭上快車被稱“豬中茅臺”

“我們的事業(yè)是養(yǎng)豬，事實是豬在養(yǎng)活著牧原人。尊重豬就是尊重自己，崇拜豬就是崇拜自己?！痹?010年牧原總部舉辦的“拜豬大典”上，牧原股份創(chuàng)始人秦英林當眾宣讀《拜豬文》，表達對豬的感謝。

在他看來，豬的一生，是“平凡又不平凡的一生”，是“充滿哲理的一生”，是“傻乎乎、快樂的一生”。秦英林因養(yǎng)豬致富，愛豬也理所應當。

1965年，秦英林出生于河南南陽內(nèi)鄉(xiāng)的一個小村子。17歲那年，秦英林看同學家養(yǎng)豬賺了錢，就建議父親也養(yǎng)豬，結果因缺乏防疫知識，20頭豬病死了19頭。

第一次養(yǎng)豬以悲劇收場，這成了秦英林的“心結”。

據(jù)媒體報道，比較會讀書的秦英林在高考前獲得了保送河南大學的機會，但他最終選擇了河南農(nóng)業(yè)大學的畜牧獸醫(yī)專業(yè)。大學期間，秦英林在動物生產(chǎn)學、動物傳染病學等20個專業(yè)課程中表現(xiàn)優(yōu)異，還曾在解剖學專業(yè)課上拿到罕見的92分，打破校紀錄。

工作后，秦英林和妻子錢瑛被分配到南陽市畜牧事業(yè)單位。工作3年后，趕上下海潮，秦英林辭掉城里“鐵飯碗”，帶著錢瑛回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)養(yǎng)豬。

起初家里人都不支持他。秦英林向哥哥借了8000元，再加上弟弟結婚的12000元，決定自己單干。1993年，他的養(yǎng)豬場迎來了第一批豬苗，共22頭，養(yǎng)豬事業(yè)起步。

由于缺乏養(yǎng)豬經(jīng)驗，不久后，秦英林的小豬得了一場豬瘟，陸續(xù)死亡，而病因一時也找不到。萬般無奈，素英林想到向母校求助并得到了疫苗。

經(jīng)過這場危機，秦英林意識到科學化養(yǎng)豬的重要性，并開始注重豬傳染病的防治和豬舍環(huán)境的改善。比如，他改造豬舍，既改善了通風環(huán)境，又避免了細菌滋生。

跨過了這道坎，秦英林的養(yǎng)豬事業(yè)突飛猛進。兩年后，秦英林夫婦的養(yǎng)豬規(guī)模已擴大到2000頭。至1997年，其規(guī)模突破10000頭，秦英林夫婦也成了當?shù)仞B(yǎng)豬大戶。

2000年，河南省牧原養(yǎng)殖有限公司注冊成立，伴隨而來的是秦英林和技術員們在養(yǎng)豬技術上的不斷突破。2004年，牧原發(fā)明了早期隔離斷奶技術，將22天左右斷奶的豬仔縮短到了14天左右，為后來擴大企業(yè)規(guī)模打下基礎。

2014年，牧原股份成功登陸深圳證券交易所，秦英林和妻子錢瑛身家合計達80億。

2018年，我國出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，導致大量生豬被撲殺，豬肉價格開啟上漲模式。一年之后，牧原股份生豬銷售量雖然從1101.1萬頭下降到1025.33萬頭，但營收卻從133.8億元提高到了202.1億元。

牧原也坐上資本“快車”，股價自2018年年末一路震蕩上行，突破百元大關，最高升至103.6元/股，公司市值突破2000億元，人稱“豬中茅臺”。

秦英林家族也成了最大贏家。2019年11月7日，秦英林家族以1173.8億元的身家一躍成為河南首富，這也是河南歷史上出現(xiàn)的第一個千億首富。

在當年福布斯富豪榜單上，來自生豬養(yǎng)殖行業(yè)的秦英林家族位列第9，超過諸多互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)內(nèi)大佬。

當時，養(yǎng)豬賽道的巨大紅利還在房地產(chǎn)市場掀起跨界潮。新希望集團董事長劉永好就調(diào)侃道：“房地產(chǎn)轉行做養(yǎng)豬的，我們簡單算了一下，全國超過1000家。”

重資產(chǎn)門檻嚇跑王健林

在中國，養(yǎng)豬確實是一門好生意。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020年，全球一共生產(chǎn)豬肉9787.5萬噸，中國就生產(chǎn)了4113萬噸，占比高達42%，穩(wěn)居世界第一。與此同時，2020年，中國人共消費豬肉5451.8萬噸。換言之，中國自產(chǎn)的豬肉不能滿足需求，還需進口來填補。

2020年4月發(fā)布的《中國農(nóng)業(yè)展望報告（2020—2029）》顯示，目前我國年人均豬肉消費量在32公斤左右，預計2029年將達到42公斤左右。以一頭商品豬平均體重200斤計算，這意味著3個中國人一年幾乎就要吃掉一頭豬。

中國養(yǎng)豬業(yè)巨大的市場催生了諸多機會，也創(chuàng)造了眾多財富神話。2010年“中國養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧在深交所中小板上市，總市值超過70億元，董事長侯建芳一舉成為當年的河南首富；養(yǎng)豬業(yè)劉永好家族兄弟四人靠豬飼料起家，僅用7年，劉永好就從成立新希望登頂中國首富。

但與外界認知不同，養(yǎng)豬表面看似低門檻，但實際上，規(guī)模化、集約化養(yǎng)豬，則是資金和技術相對密集的產(chǎn)業(yè)。萬達集團董事長王健林就曾想在貴州建個30萬頭的超大型養(yǎng)豬場，一聽項目預算要幾個億，他立馬決定放棄。他反問：“我們建個五星級酒店才花多少錢？”

養(yǎng)豬的重資產(chǎn)門檻嚇跑了王健林，卻沒能阻止另一些人——想要賺快錢的養(yǎng)殖戶加速入場，已經(jīng)成為巨頭的企業(yè)為鞏固地位、擴大市場份額，也在不斷加碼擴建。

這一特性也決定了豬企們不同的商業(yè)模式，那就是“加盟”和“直營”。

在此之前，“養(yǎng)雞大王”溫氏股份就曾把養(yǎng)雞模式套用養(yǎng)豬，率先采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式。得益于這一模式的輕資產(chǎn)、復制性強等優(yōu)勢，溫氏一路規(guī)模高增、快速發(fā)展，一度成為“養(yǎng)豬一哥”。隨后，正邦科技、雛鷹農(nóng)牧和新希望等大多沿襲了這一模式。

問題在于，這種模式雖然分擔了風險，也容易造成增量天花板、品控風控等。一旦合作農(nóng)戶流失，還會造成穩(wěn)定性難題，更不必說涉及公司、客戶、農(nóng)戶等多個主體。而環(huán)節(jié)程序較為復雜，則易造成管理費用高企，增加財務負擔。

牧原股份另辟蹊徑，采用了一條自主可控的“自繁自育自養(yǎng)”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，集中食品安全、疫病防控、成本控制及標準化、規(guī)?；?、集約化等各方面因素，將生豬養(yǎng)殖及銷售各生產(chǎn)環(huán)節(jié)置于可控狀態(tài)，構建起全方位優(yōu)勢。

圖源：牧原股份銷售部

一般而言，養(yǎng)豬成本主要由種豬成本、物料成本和人工成本三部分組成。牧原通過前期的大量投入，成本控制力不斷加強。

具體來看，在育種方面，牧原股份獨特的二元體系帶來45元/頭的超額利潤；物料方面，牧原股份在非洲豬瘟爆發(fā)前將原材料成本縮減至5.4元/公斤，每公斤比溫氏股份低1.3元，比散養(yǎng)生豬平均低7元；人工成本方面，牧原股份僅0.6元/公斤，每公斤比溫氏股份低2.4元，比散養(yǎng)生豬平均低3.7元。

到了非洲豬瘟爆發(fā)前，牧原股份養(yǎng)殖完全成本約為11.7元每公斤，而行業(yè)平均水平約為13元每公斤。

這帶來的結果就是，2020年，牧原股份一舉超過曾經(jīng)上市豬企中商品肉豬出欄量最大的企業(yè)溫氏股份，成功登頂“豬王”寶座。

反常舉動遭受市場質(zhì)疑

我國是全球第一大豬肉生產(chǎn)國和消費國。但硬幣的另一面，中國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的集中化程度卻并不高。

一直以來，由于我國農(nóng)村素有養(yǎng)豬的傳統(tǒng)：以家庭為單位，后院當豬舍，泔水為豬食，春節(jié)時殺豬過年。最多的時候，我國年出欄50頭以下的個體養(yǎng)殖戶有4800萬戶。雖然近幾年行業(yè)產(chǎn)能不斷向頭部企業(yè)集中，但目前國內(nèi)規(guī)模場飼養(yǎng)的生豬占52.3%，中小戶飼養(yǎng)的占47.7%，其中年出欄5萬頭以上的場數(shù)僅占0.0007%。

而據(jù)公開資料整理，2020年底，前13大規(guī)模養(yǎng)豬企業(yè)出欄約5496萬頭，占全國總量10.5%，其中，前五大公司共出欄約4856萬頭，市占率9.2%。全國前10大養(yǎng)豬企業(yè)的市場占有率合計也只有12.25%。對比美國這一數(shù)據(jù)，美國前10大養(yǎng)豬企業(yè)的市場占有率已達到50%。

圖源：豬兜人2020年13家上市豬企出欄量排名

規(guī)?；讲蛔阌绊懥松i生產(chǎn)的穩(wěn)定性，散養(yǎng)戶過多就會帶來“豬周期”。

“豬周期”簡而言之是指，豬少了，豬價會上漲，豬價上漲會吸引更多人養(yǎng)豬；養(yǎng)豬多了又會導致豬價下跌，如此反復。

因此，豬周期是所有豬企都不可回避的母題。如何打破這一魔咒，也是整個行業(yè)的終極目標。行業(yè)巨頭們也不例外。

日前，相關公司發(fā)布三季報或業(yè)績預告，虧損成為常態(tài)。除了牧原股份以外，溫氏股份預虧67.5億到72.5億元；新希望預虧近30億元；天邦股份預虧20.5億到22.5億元。

有行業(yè)人士分析認為，有效的成本管理、精細化運營成為安全過冬的關鍵。對比來看，凈利潤虧損只有8.22億元的牧原股份，模式優(yōu)勢顯露無疑。

不過也有不同聲音。

2019年，牧原股份歸母凈利達到61.14億，一度創(chuàng)下歷史利潤之最。緊接著，2020年業(yè)績則將這一歷史紀錄翻了4倍，達到273.27億元。而“悖論”是，2019年至今，牧原股份通過可轉債、中期票據(jù)、定增、短期融資券等方式，頻繁募資超百億，更于兩個月前剛剛完成了95.5億元的可轉債配售。

這一反常舉動，也讓資本市場充滿質(zhì)疑。

今年上半年，網(wǎng)友“天地俠影”就在《牧原會是驚雷嗎？》一文中，通過羅列牧原股份 2020 年三季報中各項數(shù)據(jù)，犀利指出對公司固定資產(chǎn)偏高、關聯(lián)交易、少數(shù)股東凈資產(chǎn)收益率過低等問題。文章一經(jīng)發(fā)出立即引發(fā)多方探討。截止目前，該貼已產(chǎn)生近 600 萬閱讀和 4000 條評論。

10月19日，牧原股份主動組織機構單位調(diào)研，試圖為牧原于往年暴利之下卻頻繁融資的“悖論”找到合理解釋。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，下半年來，牧原股份共組織調(diào)研7次，接受包括37家基金公司在內(nèi)的75家機構的調(diào)研。在今年牧原股股價一路走跌的形勢之下，易方達蕭楠卻不斷買入，用行動來詮釋“越跌越買”的抄底姿態(tài)。

而就在三季度報發(fā)布之際，網(wǎng)上又一篇關于《“豬肉”逆周期下舉債擴張，控股股東認購為其補血，牧原股份60億定增背后的四大疑問》再次瘋傳，文中質(zhì)疑點同樣指向了財務狀況。

一直以來，農(nóng)業(yè)上市公司都是造假高發(fā)區(qū)。業(yè)內(nèi)曾一路調(diào)侃：從獐子島的“扇貝跑了”到輝山乳業(yè)“養(yǎng)牛場的屋頂破了”。以2016年為例，證監(jiān)會12例財務造假公司中，有6家屬于農(nóng)業(yè)行業(yè)，占比高達50%。

農(nóng)業(yè)上市公司因其行業(yè)特殊性，真實情況恐怕只有企業(yè)自己有數(shù)。但拋開此點不論，當下的逆周期擴張產(chǎn)能，以更低的成本布局確實可以保持市占率的穩(wěn)步提升，擴大與同行的競爭優(yōu)勢。

財經(jīng)無忌認為，相比以往，此次豬周期摻雜了非洲豬瘟、疫情導致飼料成本上漲及上個超級豬周期衍生的泡沫。本輪豬周期顯得更特殊、調(diào)整也更慘烈。專注養(yǎng)豬業(yè)務的牧原股份相較于“養(yǎng)雞+養(yǎng)豬”的溫氏股份，也將承擔更大風險。

加之一直處于擴張態(tài)勢的牧原股份，正暴露出管理短板。2019年2月20日，牧原股份曾披露一則反腐公告，公司客戶陳某等人伙同公司近50位員工里應外合，以非法占有為目的，利用職務便利侵占公司財物。而在這次調(diào)研活動中，牧原股份在投資者關系活動記錄表中也提到，管理員工存在著“青黃不接”的問題。

可以預見，隨著非瘟疫情防控、環(huán)保政策要求提升等多重因素疊加，將拉升生豬行業(yè)門檻，較多的散養(yǎng)戶由于缺乏技術與資金從而迫退出市場。行業(yè)進入加速規(guī)?；A段，未來的豬周期時間將會不斷拉長。

對關注上市豬企的投資者來說，牧原股份想要從龍頭成長為巨頭，還有很大的提升空間，而在此之前，其還需要打消公眾的疑慮。