B站Q2為了讓賬面相對好看，把股權(quán)激勵和攤銷等加上，虧損8.58億元。這奇怪的是在Q3，又把股票波動的收益/虧損加上，第二季度虧損變成了13.25億元。

文丨BT財經(jīng) 無忌

11月17日下午，B站發(fā)布了2021年Q3財報。三季度B站營收52.07億元，但就在財報公布后，B站股價下跌超10%，18日收盤下跌超過17%。次日B站就發(fā)布公告，于11月19日上午9時停牌，加上23日上海消保委對B站提前扣費(fèi)進(jìn)行的不點(diǎn)名批評的消息，一時成為行業(yè)的焦點(diǎn)，引起諸多關(guān)注。

最虧損的視頻平臺

B站持續(xù)虧損多年，不過本季度的虧損有點(diǎn)多。財報顯示，B站第三季度虧損了26.86億元，而去年同期的凈虧損僅為11億元，同比暴增了144%。而今年的前三季度營收增幅分別為68%、72%、61%，營收的增幅遠(yuǎn)低于虧損的增幅。

對比另一家長視頻平臺愛奇藝，愛奇藝和B站同一天發(fā)布Q3財報，前三季度共虧損44.2億元，而B站前三季度共虧損47.1億元。虧損首次超過愛奇藝，成為一家公開財報的視頻平臺中虧損最多的視頻類平臺。

B站的錢都虧到哪兒去了？這是眾多投資者比較關(guān)心的問題。從財報來看，營收費(fèi)用支出增加107%，導(dǎo)致毛利率觸底，達(dá)到創(chuàng)新低的19.6%，同時行政支出和研發(fā)支出分別增加109%和104%。

除去經(jīng)營成本的增加，B站今年43筆投資也被詬病。從2013年起，B站對外的投資已經(jīng)公開的有146起，今年的投資占投資總數(shù)的29.5%。相繼投資了游戲、動畫生產(chǎn)、生活電商等諸多領(lǐng)域，投資金額高達(dá)55.9億元，而2020年B站的總營收不過120億元，投資占比高達(dá)47%。三季度B站僅投資虧損就高達(dá)7.24億。

去年同期B站的投資還是盈利狀態(tài)，今年就大幅虧損。可見短期內(nèi)B站對外的投資并未帶來實(shí)際收益，以今年4月B站耗資7億元購買的心動網(wǎng)絡(luò)4.72%的股份為例，上半年的心動網(wǎng)絡(luò)營收僅為13.79億元，同比下降了4.3%，歸母凈利潤為-3.25億元，同比下降了257%。這筆投資目前看是虧本的。

B站2021年投資情況（不完全統(tǒng)計(jì)）

或許是從戰(zhàn)略的角度出發(fā)。B站以往的投資基本是圍繞游戲和MCN領(lǐng)域，但今年的投資卻呈“百花齊放”的狀態(tài)，不僅涉及游戲和MCN，還有餐飲、服裝、電信、新聞等眾多行業(yè)，甚至還涉及新能源汽車這樣的熱門版塊。有業(yè)內(nèi)人士直言B站的投資沒有章法，過于激進(jìn)，讓人看不懂，且B站在直播和廣告業(yè)務(wù)上給到UP主的分成都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這都增加了運(yùn)營成本。

提前扣費(fèi)惹爭議

2020年B站月活用戶首次跨過2億大關(guān)，2021年Q2月活為2.37億，Q3的月活增長至2.67億，增幅為35%。移動端月活用戶同比增長36%至2.5億；正式會員數(shù)量同比增長38%至1.3億；日活用戶（DAU）7200萬，同比增長35%。

但對B站提前扣費(fèi)的行為，引來一片質(zhì)疑之聲。上海市消保委批評較為尖銳，“沒有從提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)和體驗(yàn)角度增加會員粘性，反而總是算計(jì)如何給會員套上枷鎖。前期使用一些小套路讓消費(fèi)者‘被自動續(xù)費(fèi)’，后期設(shè)置提前扣費(fèi)、甚至超前扣費(fèi)，利用會員的粗心大意賺取“記憶稅”，從而完成禁錮會員的最后和關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。提前3天就扣費(fèi)的做法一定程度上違反了自愿公平原則，也縮短了消費(fèi)者選擇周期，致使很多消費(fèi)者‘會員到期時再去取消也來得及’的想法難以實(shí)現(xiàn)。”

BT財經(jīng)了解到B站月度大會員費(fèi)用為25元，連續(xù)包月可以打6折，降為15元。和行業(yè)其他平臺不同的是，B站是提前三天扣費(fèi)。而從會員付費(fèi)的單價上看，B站會員費(fèi)相對偏低，以愛奇藝為例，其會員定價共分六檔，連續(xù)包月、月卡、連續(xù)包季、季卡、連續(xù)包年、年卡定價分別為19元、25元、58元、68元、218元和248元。B站大會員連續(xù)包年價格為148元，年度大會員價格為168元。B站年卡的會員價格僅相當(dāng)于愛奇藝的不到60%。三季度，愛奇藝訂閱會員規(guī)模達(dá)到1.036億，同樣遠(yuǎn)超B站的1820萬。

游戲增速放緩

目前B站主要有移動游戲、增值服務(wù)、廣告和電商及其他四大業(yè)務(wù)，其中近幾年游戲均是其營收的主體，貢獻(xiàn)曾一度超過80%，直到2020年第四季度才被增值服務(wù)超過，但依然是重要的組成部分，本季度B站游戲業(yè)務(wù)的增長為9%，遠(yuǎn)低于廣告業(yè)務(wù)110%的增速，廣告業(yè)務(wù)在三季度實(shí)現(xiàn)營收為11.7億元，距離游戲業(yè)務(wù)14億元的收入并不遙遠(yuǎn)，相較于游戲業(yè)務(wù)，B站的增值服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、電商及其他的表現(xiàn)更為出色，B站重金打造的《命運(yùn)：冠位指定》和三款獨(dú)家代理的游戲，并未帶來預(yù)想的火爆和轟動。

B站游戲業(yè)務(wù)的放緩，和行業(yè)的大環(huán)境有關(guān)，2021年8月國家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，針對未成年人過度使用甚至沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲問題，增加了非節(jié)假日禁止玩游戲，節(jié)假日每天最多玩游戲一小時的規(guī)定，對游戲行業(yè)進(jìn)一步實(shí)施嚴(yán)格管控，各大游戲公司都大受影響，B站也無法幸免。

目前B站盈利方式主要有兩大類，一是從用戶中賺錢，8.9%的付費(fèi)用戶成為其主要收入群體，但以其2.67億月活用戶計(jì)算，8.8%的付費(fèi)用戶，意味著付費(fèi)用戶高達(dá)2376萬人，這些付費(fèi)用戶歸為增值服務(wù)類，包括游戲、電商、直播打賞，另外一種從流量中賺錢，主要賺流量的錢，主要為廣告收入。

B站Q3總營收52.07億元，廣告收入為11.7億元，這意味著B站從付費(fèi)用戶那里實(shí)現(xiàn)了40.37億元的營收，精準(zhǔn)算法是每位付費(fèi)用戶在三季度平均支付了170元，平均到每月，每位付費(fèi)用戶付費(fèi)為56.6元，而Q2這一數(shù)據(jù)分別為165元和55元，增長并不大。這也是游戲市場不景氣的直接體現(xiàn)。

隨著游戲行業(yè)被監(jiān)管力度的加大，導(dǎo)致游戲市場增長動力匱乏，B站通過渠道拿不到好的產(chǎn)品就只能自行研發(fā)。從2019年B站就開始專注于自主開發(fā)游戲，但短期成果并不大，還增加了大量的投入，卻屬于不得不跟進(jìn)的被動節(jié)奏，B站不自己研發(fā)游戲，就會被其他競爭對手蠶食市場，這就是B站短期內(nèi)砸錢跟進(jìn)的重要原因。

B站CEO陳睿在電話會中透露B站的自研游戲團(tuán)隊(duì)規(guī)模以及超過了1000人，并聲稱未來B站自研游戲?qū)⒄加螒蚩偸杖氲囊话胍陨希珺站也將以自研為未來引擎來尋求增長點(diǎn)。

在自研游戲目前尚無爆款的情況下，B站本希望通過拿到《賽馬娘》的國內(nèi)代理權(quán)來提高游戲業(yè)務(wù)收入，但國內(nèi)游戲版號暫停審核給B站潑了一盆冷水。

據(jù)BT財經(jīng)了解到，目前最新一批審批的國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號為7月22日，從7月22日至今已經(jīng)連續(xù)4個月沒有發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)游版號。相關(guān)規(guī)定是拿不到游戲版號，任何游戲都無法正式上線運(yùn)營，否則就是違規(guī)。

被B站寄予厚望的日本熱門游戲《賽馬娘》，B站斥重金拿到的國內(nèi)代理權(quán)，卻始終拿不到游戲版號。目前游戲版號審批暫停，而按常理來說，即便是游戲版號恢復(fù)，也是先發(fā)行國內(nèi)游戲，再發(fā)行進(jìn)口游戲。按這個邏輯來分析，《賽馬娘》明年都不可能拿到游戲版號，而游戲是講究熱度的，一旦錯過了熱度，現(xiàn)在的熱門游戲《賽馬娘》也未必能取得理想成績。

財報里的“小花招”

B站的虧損是投資人可以預(yù)見和接受的，視頻行業(yè)除了抖音和芒果超媒之外，其他都是虧損狀態(tài)，但并不影響這些視頻平臺的市值，虧損不是致命問題，只要未來能盈利即可。從目前的營收狀態(tài)來看，B站并不算太糟糕，對比知乎來說，贏利點(diǎn)相對突出，也更能讓投資人看到盈利的可能。

但就是這種情況下，B站卻在財報上耍起了“小花招”。在下面兩張圖的簡單對比中可以清晰發(fā)現(xiàn)，兩份財報中的股權(quán)激勵和攤銷的數(shù)據(jù)并不相同，這個非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)節(jié)表里，Q2為了讓賬面相對好看，把股權(quán)激勵和攤銷等加上，虧損8.58億元。這奇怪的是在2021年Q3的財報中，又把股票波動的收益/虧損加上，第二季度虧損變成了13.25億元。

B站的Q3財報為什么加上這項(xiàng)呢？BT財經(jīng)采訪了知名投資人史寶剛，“B站在三季度炒股虧了7.24億元，而在二季度B站的炒股是盈利的，賺了將近4.7億元，虧的時候加進(jìn)去，盈利的時候不減去，這樣做的主要目的或是顯得虧損較少，但三季度7個多億的波動沒有加上去，這就有點(diǎn)‘雞賊’，此舉反而會讓投資者生疑?！笔穼殑倢站Q2和Q3不同的計(jì)算方式，認(rèn)為很有可能會搬石頭砸自己的腳?！昂茈y說B站的股價暴跌和停牌和此沒有關(guān)系，但他們這樣的做法確實(shí)容易引起質(zhì)疑”。

當(dāng)B站不再二次元

經(jīng)過多年的發(fā)展和豐富，B站不斷“破圈”尋求多元化業(yè)務(wù)，無論是游戲，還是ACG，或者是長視頻，B站都能在市場上占據(jù)一席之地。

以二次元為標(biāo)簽的B站一度吸引了眾多二次元愛好者，但近期B站開始破圈業(yè)務(wù)和其他家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重疊，二次元元素逐漸降低，逐漸失去了自己的特色和個性，不再二次元，也讓很多二次元者對B站“粉轉(zhuǎn)路”。

“原來喜歡B站很多原因是他們的調(diào)性，我們就是喜歡他的調(diào)性，現(xiàn)在他的調(diào)性在降低，這就像談戀愛一樣，我原本喜歡她的與眾不同，青春靚麗，而她卻忽然變得庸俗不堪，毫無特色，這樣以來，一批忠實(shí)的老會員會感到失望，他們花費(fèi)巨大獲客成本，去獲取新會員，新會員變成老會員后，又有些會失望離開，導(dǎo)致形成一個惡性循環(huán)——花錢買人，會員看起來增長，確實(shí)不斷投錢的結(jié)果，隨著會員流失，為了維護(hù)賬面的漂亮，就得花更多的錢買會員，再流失，再買會員，是一種惡性循環(huán)?！痹?jīng)是B站老會員的王蕊如是說道。

或許正是B站的多點(diǎn)開花，什么都想學(xué)什么都想做，結(jié)果反而失去了自己的“拳頭”業(yè)務(wù)。以投資為例，B站現(xiàn)在在各大風(fēng)口都有布局，但其業(yè)務(wù)和專業(yè)平臺相比差距異常明顯，始終無法成為用戶的首選。游戲直播拼不過虎牙和斗魚，長視頻拼不過愛優(yōu)騰，短視頻拼不過抖音和快手，多元化發(fā)展，造成了B站什么都要做，結(jié)果什么都不硬，更導(dǎo)致了其歸母凈利潤的持續(xù)虧損，近6個季度的凈虧損幾乎都在持續(xù)增加，2021年前三個季度的凈虧損幾乎都是去年同期的兩倍，也坐實(shí)了B站砸錢換業(yè)績的質(zhì)疑。

如果說單季度對比缺乏說服力，在對比B站歷年財報數(shù)據(jù)，2020年歸母凈利潤為-30.12億元，2019年凈利潤為-12.89億元，2018年凈利潤為-6.16億元。三年時間虧損增加了389%，2021年的前三季度的總虧損為47.01億元，已經(jīng)幾乎是2018年的8倍，而這只是前三季度的虧損，全年虧損有望達(dá)到2018年的10倍。

虧損不斷增加，盈利短期無望。好在B站短期內(nèi)仍受資本追崇，但B站需要解決的是虧損增幅遠(yuǎn)高于營收增幅的尷尬，目前B站的高增長是建立在高虧損之上，業(yè)績增長越快，虧損就越大，這絕不是投資人想看到的結(jié)果。

拿下支付牌照 收購有妖氣

即便虧損不斷，B站投資并購依然頻頻大手筆。11月19日，當(dāng)天B站搞出兩個大動靜。先是以1.18億元的價格拿下B持牌支付機(jī)構(gòu)浙江甬易電子支付有限公司65%的股權(quán)，從此真正“持證上崗”，同時又以6億元的價格拿下奧飛旗下有妖氣的全部股權(quán)。

一個是有支付牌照的公司，一個是擁有眾多漫畫知識產(chǎn)權(quán)的平臺，B站在一天之內(nèi)，耗資7.18億元收入囊中。但有妖氣的營收下滑嚴(yán)重，2020年?duì)I收達(dá)4031.32萬元，但在2021上半年?duì)I收僅1066.6萬元。B站的這筆收購?fù)瑯幼屚顿Y者生疑。

B站的多元化收購甚至在知乎引發(fā)了一個熱門話題：B站的盡頭會不會是愛優(yōu)騰？問題核心劍指B站不斷加強(qiáng)自制內(nèi)容建設(shè)，買斷有妖氣，拿下支付牌照，更關(guān)鍵的是營收數(shù)據(jù)漂亮，虧損也隨之推高……各種表象似乎都在表明，B站正在成為“優(yōu)愛騰”。

仔細(xì)分析會發(fā)現(xiàn)，對B站來說1.18億元拿下支付牌照，卻有諸多利好。B站苦于沒有支付業(yè)務(wù)，只能通過第三方支付野夫來鞏固和延展相關(guān)業(yè)務(wù)，并為此付出相對高昂的代價。2018年和2019年第三方支付費(fèi)用分別為2068萬元和1080萬元。今年隨著B站電商平臺的快速發(fā)展，前第三季度B站電商及其他業(yè)務(wù)營收達(dá)到7.3億元，同比大增78%，電商正在成為B站重要的變現(xiàn)途徑。沒有支付牌照，讓B站只能乖乖地上交“傭金”，此次收購主要是為了避免對支付寶和微信支付的過度依賴，降低第三方支付費(fèi)用，節(jié)省成本開支。成為一家真正有證的互聯(lián)網(wǎng)大廠。

此次獲得支付牌照，對B站來說，應(yīng)該是頗具戰(zhàn)略眼光的投資，在現(xiàn)有電商業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的情況下，獲得支付牌照將有助于B站形成交易閉環(huán)、沉淀用戶支付數(shù)據(jù)，在將來有可能向信貸和理財?shù)绕渌鼮橘嶅X的金融業(yè)務(wù)拓展，對B站未來的營收有極大的促進(jìn)作用。

收購有妖氣是否成功暫不得而知，但從B站近幾年的動作可以看出，管理層希望能夠?qū)站自身作為一個更大更具代表性的UP主來進(jìn)行輸出內(nèi)容，無論是收購有妖氣漫畫，還是各種跨界操作都是如此。同時，以游戲、電商和增值服務(wù)等形式進(jìn)行變現(xiàn)，進(jìn)而形成循環(huán)。

但已經(jīng)身為“最虧損”的視頻平臺情況下，還繼續(xù)斥資數(shù)億元去收購營收嚴(yán)重下滑的有妖氣，一旦再度失利，將會引起更多質(zhì)疑。

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