原創(chuàng) 巴九靈 吳曉波頻道

貨幣政策四部曲：不急轉(zhuǎn)彎—慢轉(zhuǎn)彎—轉(zhuǎn)彎—轟油門。

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

在克制冷靜了許久之后，央媽的一腳油門，震驚了全場。

央行宣布將在本月15日降準0.5個百分點，預(yù)計將釋放長期資金約1.2萬億元。

盡管早有預(yù)期，但人們不禁感嘆：這效率……

原來，上周五（12月3日）晚，李克強總理在視頻會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時，就透露了一點適時降準的信號。

沒想到，大家剛把預(yù)期放進日程表，僅僅兩天后，它就變成了現(xiàn)實。

如果你對“降準”的概念還有些模糊，那就先容小巴啰嗦幾句，做個簡單科普。

降準，全名為下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金金率，簡單來說，這就是央行用來刺激經(jīng)濟的政策手段之一。

在金融系統(tǒng)中，一個個商業(yè)銀行就像兒子，負責(zé)在外邊干活，吸儲放貸，讓經(jīng)濟活絡(luò)起來。至于兒子們收進來的錢，當(dāng)然不可能全都放出去，要是貸款的人還不上咋整？要是儲戶突然想取款咋整？

因此，它們按規(guī)定必須上繳一部分到央媽的口袋里保管，以備不時之需，而這個上繳的比例，便是存款準備金率。

所以，存款準備金的高低，就決定了“兒子們”可以拿去放貸的錢的多寡。如今央媽降低了準備金率，商業(yè)銀行放貸的錢就變多了，而企業(yè)和個人拿到錢之后再進行生產(chǎn)和消費，就會對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激。

但是，具體要給多少錢，這是一門藝術(shù)。

如果央媽一下子給兒子們太多錢，就有可能會引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致物價飛漲。比如美國，就因為在疫情后敞開供應(yīng)貨幣，目前通脹水平已經(jīng)創(chuàng)了近30年來的新高。

相比之下，我們的央媽在疫情中一直比較克制，多次表態(tài)堅決不搞“大水漫灌”，一度被稱為全球最鷹派的央行。

因此，這一次的迅速而果斷的降準，才會如此出人意料，但稍微想想，卻也在情理之中。

畢竟，2021年，各行各業(yè)可太難了。

今年，PPI和CPI的差距已經(jīng)創(chuàng)下紀錄，大宗商品價格暴漲，進出口運費暴漲，制造業(yè)企業(yè)壓力陡增；

房地產(chǎn)企業(yè)紛紛向政府哭窮，表示自己的資金鏈已經(jīng)非常緊張。

大企業(yè)尚且如此，中小微企業(yè)更是步履艱難，一些底子薄的已經(jīng)徹底撐不住了……總而言之，大家心里都多多少少在期盼著期盼著：

媽，給點錢吧。

今年7月15日，央行降準了0.5個百分點。昨天，又再降了0.5個百分點。貨幣寬松的信號越來越明顯。

不過，值得注意的是，央行對通貨膨脹的警惕卻絲毫沒有放松，依舊在堅稱：“不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境”。

因此，油門是踩了，但能飛多遠，什么時候可能踩剎車，一下子沖出去又會帶來哪些影響，還需要一些更深入地跟蹤與觀察。

這不，小巴邀請了幾位大頭，為大家?guī)砀鼮閷I(yè)的思考和發(fā)言，他們將圍繞以下幾點展開：

1. 本次快速果斷降準背后，到底有多少考量？

2. 會給股市、樓市的風(fēng)向帶來什么樣的影響？

3. 后續(xù)的貨幣政策、經(jīng)濟情況將朝什么方向發(fā)展？

一起來看看吧。

以12月6日這次降準為標志，貨幣政策正式步入“轉(zhuǎn)彎”階段，即轉(zhuǎn)向?qū)捤?，以支持新一輪穩(wěn)增長。

本次全面降準距離總理12月3日首提“適時降準”僅隔3天，主要的原因：

1. 經(jīng)濟下行壓力加大，新一輪穩(wěn)增長啟動。

2. 中小企業(yè)經(jīng)營困難加大，就業(yè)形勢嚴峻。

3. 防范金融風(fēng)險擴散和房地產(chǎn)硬著陸。房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，供給端，在“三線四檔”融資管理規(guī)則背景下，房企資金承壓，部分房企陷入經(jīng)營困境，風(fēng)險暴露；需求端，在限購限價、收緊房貸額度、房地產(chǎn)稅將試點等政策下，部分城市房價下跌，居民購房觀望情緒濃厚。

房地產(chǎn)銷售和融資大降，房企現(xiàn)金流緊張甚至債務(wù)危機，不是少數(shù)個別企業(yè)的問題，而是多數(shù)民營房企的問題乃至行業(yè)問題，土地市場大幅流拍增加經(jīng)濟下行壓力，房地產(chǎn)市場正滑向臨界點，本次降準將改善資金面，防范金融風(fēng)險擴散和房地產(chǎn)硬著陸。

4. 置換MLF（中期借貸便利）到期。本次降準大約能釋放1.2萬億的超額準備金，12月15日將有9500億MLF到期，即使央行不再續(xù)作，本次降準亦能在完全對沖后釋放2500億增量基礎(chǔ)貨幣。如果考慮到央行部分續(xù)作，將釋放更多增量資金注入實體經(jīng)濟。

從影響看：利好穩(wěn)增長、股市、債市，增加通脹、人民幣貶值預(yù)期。

1. 實體經(jīng)濟層面，加大對中小微企業(yè)信貸支持力度，促進綜合融資成本下降，支持新一輪穩(wěn)增長。

2. 金融機構(gòu)層面，緩解銀行負債端壓力，降低實體經(jīng)濟融資成本。

3. 通脹預(yù)期。近期保供穩(wěn)價效果顯現(xiàn)，PPI將見頂回落，而CPI尚未啟動，為降準打開時間窗口。但隨著PPI向CPI傳導(dǎo)、豬周期筑底明年中期上漲可能、低基數(shù)效應(yīng)等，通脹壓力仍存。

我們正面臨全球大滯漲，背后是貨幣超發(fā)，滯漲是對貨幣超發(fā)的懲罰，主要三種手段：零利率或負利率、QE、直升機撒錢。相對于歐美，中國這一輪的貨幣紀律保持的較好。

4. 利好債市。本次降準預(yù)期明顯緩解了市場對通脹掣肘資金的擔(dān)憂，有利于債市形成資金面均衡的一致預(yù)期，10年期國債活躍券210009收益率迅速下行近5個基點，報2.85%，處于年內(nèi)較低水平。

5. 利好股市，尤其“提估值”。股市是貨幣的晴雨表，本次降準降低資金成本和利率，提升股市估值。2021年股市的主要邏輯是通脹預(yù)期和新能源，受益于漲價和業(yè)績的表現(xiàn)出色，2022年的主要邏輯將是受益于貨幣寬松提估值和穩(wěn)增長政策的行業(yè)板塊。

6. 中美貨幣周期錯位，人民幣匯率貶值預(yù)期。中美經(jīng)濟周期錯位導(dǎo)致貨幣政策相左，美聯(lián)儲啟動TAPER縮債，中國此時選擇寬松的貨幣政策，美元升值，人民幣貶值預(yù)期上升，但是對中國經(jīng)濟的影響總體有限，中國央行也釋放信號將以我為主。

7. 對房地產(chǎn)的影響，需綜合考慮土地流拍減少明年熱點城市商品房供應(yīng)、房地產(chǎn)稅試點預(yù)期。目前房地產(chǎn)長效機制尚未建立，治本之策是城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產(chǎn)稅。在當(dāng)前疫情影響就業(yè)和收入、共同富裕需要壯大中等收入群體的環(huán)境下，房地產(chǎn)稅試點要防止增加工薪階層的稅收負擔(dān)，需要科學(xué)合理的設(shè)計，并選擇合適的時機。

展望未來，雙周期、穩(wěn)增長、新基建、軟著陸將是明年四大關(guān)鍵詞。

在實體經(jīng)濟市場主體層面，廣大中小微企業(yè)在今年以來長期處在發(fā)展相對“停滯期”。其背后的原因在于：

首先，經(jīng)濟處在疫情實現(xiàn)復(fù)蘇后的衰退期，增長動能邊際下滑時，往往最先受到影響的經(jīng)濟主體是相對脆弱的中小微企業(yè)；

其次，今年以來受輸入型通脹、限電限產(chǎn)、疫情反復(fù)等影響，部分大宗商品價格持續(xù)上漲，大量的中下游中小微企業(yè)面臨成本持續(xù)上升所造成的經(jīng)營困難等問題。

雖然保供穩(wěn)價政策效果逐步釋放，PPI正處于本輪周期上漲高點，但根據(jù)以往經(jīng)驗，PPI處于增速高點的3-6個月后，企業(yè)成本才會開始逐步下行，有3-6個月的滯后期。所以，中小微企業(yè)在明年上半年依舊會持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響。

而中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，又會造成需求端整體消費疲弱，這也是今年以來消費持續(xù)低迷的本質(zhì)原因。

消費低迷又會反作用于產(chǎn)品或服務(wù)面向C端消費者的中小微企業(yè)以及整個產(chǎn)業(yè)鏈，使得它們面臨收入與成本的“雙重擠壓”，發(fā)展進入惡性循環(huán)。

雖然11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，環(huán)比增加0.9個百分點，制造業(yè)重回擴張區(qū)間。

但分規(guī)模看：11月PMI大型企業(yè)PMI為50.2%，前值為50.3%；中型企業(yè)為51.2%，前值為48.6%；小型企業(yè)PMI為48.5%，前值為47.5%。小型企業(yè)PMI雖實現(xiàn)小幅回升，但并未回到擴張區(qū)間，長期走勢也并不明朗。

此外，PMI回升背后另一大原因是新出口訂單的上行，但內(nèi)需并未實現(xiàn)上行，倘若需求端內(nèi)需難以實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

目前，經(jīng)濟發(fā)展的長期最大“痛點”依舊在廣大的中小微企業(yè)，而這背后的本質(zhì)是市場主體整體發(fā)展的活力與韌性。央行選擇此時降準的主要原因便在于解決經(jīng)濟發(fā)展的“痛點”。

整體來看，近期的宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)已初見成效。我國經(jīng)濟長期穩(wěn)中向好，央行貨幣政策將更加的“以我為主”，持續(xù)堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

這次政策最大的變化在于，過去降準的兩個功能包括“增加流動性”和“降低資金成本”，而這次增加了新的一條“增加金融機構(gòu)的資金配置能力”。換句話說，以銀行為核心的金融機構(gòu)，未來貸款的額度和投放貸款的能力將明顯增強，其顯然會影響今年12月份以及明年上半年的貸款投向。

今年下半年，一些銀行面臨壓力，資金配置能力明顯受影響。尤其是在此前房貸收緊的情況下，銀行無錢可貸或者貸款節(jié)奏明顯放緩。

因此，這次降準無疑房企最關(guān)心，因為銀行政策和房企經(jīng)營有非常直接的關(guān)系。若銀行后續(xù)信貸方面的政策放松，房企獲得此類貸款的門檻將明顯降低，銀行也愿意投放貸款給房企。這將使房企的資金壓力更快得到緩解。

這次降準大背景下，銀行的信貸配置能力增強，進而有助于包括按揭貸款、開發(fā)貸款等領(lǐng)域的活躍。尤其是此前銀保監(jiān)會提及重點保障剛需和改善型購房需求，據(jù)此可以認為，后續(xù)房貸多投向此類領(lǐng)域，也是一個趨勢。

房貸將進一步放松，利好房地產(chǎn)市場的活躍。但房地產(chǎn)市場依然要把握調(diào)控的主線，若出現(xiàn)違規(guī)資金進入房地產(chǎn)，各類調(diào)控也必須收緊。違規(guī)的房貸需求，依然要收緊。

合理的房貸需求，可以更好地得到滿足。對于合理合規(guī)的一手房認購、二手房認購、首套房認購、二套房認購、租房消費、開發(fā)領(lǐng)域、并購領(lǐng)域、裝修領(lǐng)域等八類房地產(chǎn)貸款需求，可以給予充足的保障，能真正促進房地產(chǎn)市場的活躍和更穩(wěn)健發(fā)展。

到明年一季度，部分項目結(jié)合寬松的房貸條件，房企的推盤節(jié)奏和銷售節(jié)奏也會加快，有助于房企資金的加快回籠，后續(xù)的房屋銷售也不至于太悲觀。

本篇作者 | 李夢清 | 林克 | 當(dāng)值編輯 | 范程遠

責(zé)任編輯 | 何夢飛 | 主編 | 鄭媛眉 | 圖源 | VCG

原標題：《央行突然全面降準釋放1.2萬億，能讓哪些行業(yè)好過一點》

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