原創(chuàng) 巴九靈 吳曉波頻道

貨幣政策四部曲：不急轉(zhuǎn)彎—慢轉(zhuǎn)彎—轉(zhuǎn)彎—轟油門。

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

在克制冷靜了許久之后，央媽的一腳油門，震驚了全場。

央行宣布將在本月15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將釋放長期資金約1.2萬億元。

盡管早有預(yù)期，但人們不禁感嘆：這效率……

原來，上周五（12月3日）晚，李克強(qiáng)總理在視頻會(huì)見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時(shí)，就透露了一點(diǎn)適時(shí)降準(zhǔn)的信號(hào)。

沒想到，大家剛把預(yù)期放進(jìn)日程表，僅僅兩天后，它就變成了現(xiàn)實(shí)。

如果你對(duì)“降準(zhǔn)”的概念還有些模糊，那就先容小巴啰嗦幾句，做個(gè)簡單科普。

降準(zhǔn)，全名為下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金金率，簡單來說，這就是央行用來刺激經(jīng)濟(jì)的政策手段之一。

在金融系統(tǒng)中，一個(gè)個(gè)商業(yè)銀行就像兒子，負(fù)責(zé)在外邊干活，吸儲(chǔ)放貸，讓經(jīng)濟(jì)活絡(luò)起來。至于兒子們收進(jìn)來的錢，當(dāng)然不可能全都放出去，要是貸款的人還不上咋整？要是儲(chǔ)戶突然想取款咋整？

因此，它們按規(guī)定必須上繳一部分到央媽的口袋里保管，以備不時(shí)之需，而這個(gè)上繳的比例，便是存款準(zhǔn)備金率。

所以，存款準(zhǔn)備金的高低，就決定了“兒子們”可以拿去放貸的錢的多寡。如今央媽降低了準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行放貸的錢就變多了，而企業(yè)和個(gè)人拿到錢之后再進(jìn)行生產(chǎn)和消費(fèi)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激。

但是，具體要給多少錢，這是一門藝術(shù)。

如果央媽一下子給兒子們太多錢，就有可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致物價(jià)飛漲。比如美國，就因?yàn)樵谝咔楹蟪ㄩ_供應(yīng)貨幣，目前通脹水平已經(jīng)創(chuàng)了近30年來的新高。

相比之下，我們的央媽在疫情中一直比較克制，多次表態(tài)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，一度被稱為全球最鷹派的央行。

因此，這一次的迅速而果斷的降準(zhǔn)，才會(huì)如此出人意料，但稍微想想，卻也在情理之中。

畢竟，2021年，各行各業(yè)可太難了。

今年，PPI和CPI的差距已經(jīng)創(chuàng)下紀(jì)錄，大宗商品價(jià)格暴漲，進(jìn)出口運(yùn)費(fèi)暴漲，制造業(yè)企業(yè)壓力陡增；

房地產(chǎn)企業(yè)紛紛向政府哭窮，表示自己的資金鏈已經(jīng)非常緊張。

大企業(yè)尚且如此，中小微企業(yè)更是步履艱難，一些底子薄的已經(jīng)徹底撐不住了……總而言之，大家心里都多多少少在期盼著期盼著：

媽，給點(diǎn)錢吧。

今年7月15日，央行降準(zhǔn)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。昨天，又再降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。貨幣寬松的信號(hào)越來越明顯。

不過，值得注意的是，央行對(duì)通貨膨脹的警惕卻絲毫沒有放松，依舊在堅(jiān)稱：“不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境”。

因此，油門是踩了，但能飛多遠(yuǎn)，什么時(shí)候可能踩剎車，一下子沖出去又會(huì)帶來哪些影響，還需要一些更深入地跟蹤與觀察。

這不，小巴邀請(qǐng)了幾位大頭，為大家?guī)砀鼮閷I(yè)的思考和發(fā)言，他們將圍繞以下幾點(diǎn)展開：

1. 本次快速果斷降準(zhǔn)背后，到底有多少考量？

2. 會(huì)給股市、樓市的風(fēng)向帶來什么樣的影響？

3. 后續(xù)的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)情況將朝什么方向發(fā)展？

一起來看看吧。

以12月6日這次降準(zhǔn)為標(biāo)志，貨幣政策正式步入“轉(zhuǎn)彎”階段，即轉(zhuǎn)向?qū)捤桑灾С中乱惠喎€(wěn)增長。

本次全面降準(zhǔn)距離總理12月3日首提“適時(shí)降準(zhǔn)”僅隔3天，主要的原因：

1. 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，新一輪穩(wěn)增長啟動(dòng)。

2. 中小企業(yè)經(jīng)營困難加大，就業(yè)形勢嚴(yán)峻。

3. 防范金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和房地產(chǎn)硬著陸。房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，供給端，在“三線四檔”融資管理規(guī)則背景下，房企資金承壓，部分房企陷入經(jīng)營困境，風(fēng)險(xiǎn)暴露；需求端，在限購限價(jià)、收緊房貸額度、房地產(chǎn)稅將試點(diǎn)等政策下，部分城市房價(jià)下跌，居民購房觀望情緒濃厚。

房地產(chǎn)銷售和融資大降，房企現(xiàn)金流緊張甚至債務(wù)危機(jī)，不是少數(shù)個(gè)別企業(yè)的問題，而是多數(shù)民營房企的問題乃至行業(yè)問題，土地市場大幅流拍增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，房地產(chǎn)市場正滑向臨界點(diǎn)，本次降準(zhǔn)將改善資金面，防范金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和房地產(chǎn)硬著陸。

4. 置換MLF（中期借貸便利）到期。本次降準(zhǔn)大約能釋放1.2萬億的超額準(zhǔn)備金，12月15日將有9500億MLF到期，即使央行不再續(xù)作，本次降準(zhǔn)亦能在完全對(duì)沖后釋放2500億增量基礎(chǔ)貨幣。如果考慮到央行部分續(xù)作，將釋放更多增量資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從影響看：利好穩(wěn)增長、股市、債市，增加通脹、人民幣貶值預(yù)期。

1. 實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持力度，促進(jìn)綜合融資成本下降，支持新一輪穩(wěn)增長。

2. 金融機(jī)構(gòu)層面，緩解銀行負(fù)債端壓力，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

3. 通脹預(yù)期。近期保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，PPI將見頂回落，而CPI尚未啟動(dòng)，為降準(zhǔn)打開時(shí)間窗口。但隨著PPI向CPI傳導(dǎo)、豬周期筑底明年中期上漲可能、低基數(shù)效應(yīng)等，通脹壓力仍存。

我們正面臨全球大滯漲，背后是貨幣超發(fā)，滯漲是對(duì)貨幣超發(fā)的懲罰，主要三種手段：零利率或負(fù)利率、QE、直升機(jī)撒錢。相對(duì)于歐美，中國這一輪的貨幣紀(jì)律保持的較好。

4. 利好債市。本次降準(zhǔn)預(yù)期明顯緩解了市場對(duì)通脹掣肘資金的擔(dān)憂，有利于債市形成資金面均衡的一致預(yù)期，10年期國債活躍券210009收益率迅速下行近5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.85%，處于年內(nèi)較低水平。

5. 利好股市，尤其“提估值”。股市是貨幣的晴雨表，本次降準(zhǔn)降低資金成本和利率，提升股市估值。2021年股市的主要邏輯是通脹預(yù)期和新能源，受益于漲價(jià)和業(yè)績的表現(xiàn)出色，2022年的主要邏輯將是受益于貨幣寬松提估值和穩(wěn)增長政策的行業(yè)板塊。

6. 中美貨幣周期錯(cuò)位，人民幣匯率貶值預(yù)期。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位導(dǎo)致貨幣政策相左，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)TAPER縮債，中國此時(shí)選擇寬松的貨幣政策，美元升值，人民幣貶值預(yù)期上升，但是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響總體有限，中國央行也釋放信號(hào)將以我為主。

7. 對(duì)房地產(chǎn)的影響，需綜合考慮土地流拍減少明年熱點(diǎn)城市商品房供應(yīng)、房地產(chǎn)稅試點(diǎn)預(yù)期。目前房地產(chǎn)長效機(jī)制尚未建立，治本之策是城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產(chǎn)稅。在當(dāng)前疫情影響就業(yè)和收入、共同富裕需要壯大中等收入群體的環(huán)境下，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)要防止增加工薪階層的稅收負(fù)擔(dān)，需要科學(xué)合理的設(shè)計(jì)，并選擇合適的時(shí)機(jī)。

展望未來，雙周期、穩(wěn)增長、新基建、軟著陸將是明年四大關(guān)鍵詞。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場主體層面，廣大中小微企業(yè)在今年以來長期處在發(fā)展相對(duì)“停滯期”。其背后的原因在于：

首先，經(jīng)濟(jì)處在疫情實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇后的衰退期，增長動(dòng)能邊際下滑時(shí)，往往最先受到影響的經(jīng)濟(jì)主體是相對(duì)脆弱的中小微企業(yè)；

其次，今年以來受輸入型通脹、限電限產(chǎn)、疫情反復(fù)等影響，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，大量的中下游中小微企業(yè)面臨成本持續(xù)上升所造成的經(jīng)營困難等問題。

雖然保供穩(wěn)價(jià)政策效果逐步釋放，PPI正處于本輪周期上漲高點(diǎn)，但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，PPI處于增速高點(diǎn)的3-6個(gè)月后，企業(yè)成本才會(huì)開始逐步下行，有3-6個(gè)月的滯后期。所以，中小微企業(yè)在明年上半年依舊會(huì)持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響。

而中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，又會(huì)造成需求端整體消費(fèi)疲弱，這也是今年以來消費(fèi)持續(xù)低迷的本質(zhì)原因。

消費(fèi)低迷又會(huì)反作用于產(chǎn)品或服務(wù)面向C端消費(fèi)者的中小微企業(yè)以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，使得它們面臨收入與成本的“雙重?cái)D壓”，發(fā)展進(jìn)入惡性循環(huán)。

雖然11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

但分規(guī)?？矗?1月PMI大型企業(yè)PMI為50.2%，前值為50.3%；中型企業(yè)為51.2%，前值為48.6%；小型企業(yè)PMI為48.5%，前值為47.5%。小型企業(yè)PMI雖實(shí)現(xiàn)小幅回升，但并未回到擴(kuò)張區(qū)間，長期走勢也并不明朗。

此外，PMI回升背后另一大原因是新出口訂單的上行，但內(nèi)需并未實(shí)現(xiàn)上行，倘若需求端內(nèi)需難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

目前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期最大“痛點(diǎn)”依舊在廣大的中小微企業(yè)，而這背后的本質(zhì)是市場主體整體發(fā)展的活力與韌性。央行選擇此時(shí)降準(zhǔn)的主要原因便在于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“痛點(diǎn)”。

整體來看，近期的宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)已初見成效。我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)中向好，央行貨幣政策將更加的“以我為主”，持續(xù)堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅(jiān)持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

這次政策最大的變化在于，過去降準(zhǔn)的兩個(gè)功能包括“增加流動(dòng)性”和“降低資金成本”，而這次增加了新的一條“增加金融機(jī)構(gòu)的資金配置能力”。換句話說，以銀行為核心的金融機(jī)構(gòu)，未來貸款的額度和投放貸款的能力將明顯增強(qiáng)，其顯然會(huì)影響今年12月份以及明年上半年的貸款投向。

今年下半年，一些銀行面臨壓力，資金配置能力明顯受影響。尤其是在此前房貸收緊的情況下，銀行無錢可貸或者貸款節(jié)奏明顯放緩。

因此，這次降準(zhǔn)無疑房企最關(guān)心，因?yàn)殂y行政策和房企經(jīng)營有非常直接的關(guān)系。若銀行后續(xù)信貸方面的政策放松，房企獲得此類貸款的門檻將明顯降低，銀行也愿意投放貸款給房企。這將使房企的資金壓力更快得到緩解。

這次降準(zhǔn)大背景下，銀行的信貸配置能力增強(qiáng)，進(jìn)而有助于包括按揭貸款、開發(fā)貸款等領(lǐng)域的活躍。尤其是此前銀保監(jiān)會(huì)提及重點(diǎn)保障剛需和改善型購房需求，據(jù)此可以認(rèn)為，后續(xù)房貸多投向此類領(lǐng)域，也是一個(gè)趨勢。

房貸將進(jìn)一步放松，利好房地產(chǎn)市場的活躍。但房地產(chǎn)市場依然要把握調(diào)控的主線，若出現(xiàn)違規(guī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)，各類調(diào)控也必須收緊。違規(guī)的房貸需求，依然要收緊。

合理的房貸需求，可以更好地得到滿足。對(duì)于合理合規(guī)的一手房認(rèn)購、二手房認(rèn)購、首套房認(rèn)購、二套房認(rèn)購、租房消費(fèi)、開發(fā)領(lǐng)域、并購領(lǐng)域、裝修領(lǐng)域等八類房地產(chǎn)貸款需求，可以給予充足的保障，能真正促進(jìn)房地產(chǎn)市場的活躍和更穩(wěn)健發(fā)展。

到明年一季度，部分項(xiàng)目結(jié)合寬松的房貸條件，房企的推盤節(jié)奏和銷售節(jié)奏也會(huì)加快，有助于房企資金的加快回籠，后續(xù)的房屋銷售也不至于太悲觀。

本篇作者 | 李夢(mèng)清 | 林克 | 當(dāng)值編輯 | 范程遠(yuǎn)

責(zé)任編輯 | 何夢(mèng)飛 | 主編 | 鄭媛眉 | 圖源 | VCG

原標(biāo)題：《央行突然全面降準(zhǔn)釋放1.2萬億，能讓哪些行業(yè)好過一點(diǎn)》

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