作者：藍色多瑙河  編輯：小市妹

12月16日，中國鏡片第一股明月鏡片（301101）登陸深交所。公司本次IPO計劃發(fā)行3,358.54萬股，發(fā)行價26.91元/股。掛牌首日，明月鏡片喜迎開門紅，全天高開高走，最終大幅收漲149.31%，市值達到90億。

我們基于賽道、公司與行業(yè)競爭核心三方面堅定看好明月鏡片。

　　【廣闊市場】

查理芒格說：（投資）要去有魚的地方釣魚，鏡片行業(yè)就是這樣一個“有魚”的地方。

作為眼鏡產(chǎn)品的核心部件，鏡片在保護、矯正視力，時尚裝飾以及特定場景應(yīng)用，如遮陽、擋風沙、特殊防護等領(lǐng)域扮演著不可替代的作用。

僅在視力保護、矯正方面，鏡片就有著巨大的需求空間。

據(jù)世衛(wèi)組織相關(guān)數(shù)據(jù)，中國近視患者多達6.6億人，占總?cè)丝诒壤^47%。而隨著手機、電腦等數(shù)字設(shè)備的不斷滲透，近視低齡化趨勢明顯。

2021年7月13日，國家衛(wèi)健委發(fā)布調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年全國兒童青少年總體近視率為52.7%，近視低齡化問題仍然突出。

相比太陽鏡、功能鏡等時尚裝飾的零散需求，近視鏡是迫在眉睫的生活剛需。

如此旺盛的需求，推動我國鏡片市場規(guī)模不斷創(chuàng)新高。

歐睿國際統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年，我國鏡片零售量從2.4億片增至2.9億片，2020年受疫情影響略有下滑，其預計很快回暖并于2025年升至3.2億片。

而橫向?qū)Ρ热蜱R片市場，我國的人均鏡片支出額卻長期徘徊在3元附近，不僅遠低于法、德、美、日、韓等發(fā)達國家40-60元的高水平，甚至不及全球平均水平的7元左右。

▲2014-2019年我國眼鏡片人均支出額（美元/人）與全球主要發(fā)達國家對比，來源：歐睿國際

　　不過，這一現(xiàn)狀正在得到改善，理由在于2020年我國已經(jīng)邁入全面小康國家，當年人均國民總收入（GNI）突破一萬美元，已十分逼近高收入國家12,696美元的標準。

在近視人群攀升與人均收入上升的雙重背景下，我國鏡片市場也成了全球增長最快的市場。

歐睿國際預測，以零售額計算，2020年-2025年我國鏡片市場規(guī)模從284億元擴大到448.7億元，年復合增長超過12%，領(lǐng)先全球。

與此同時，政府政策也在不斷加大對眼鏡行業(yè)的支持與規(guī)范。

今年，中國眼鏡協(xié)會牽頭編制的《眼鏡行業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導意見》提到，將在十四五期間加強眼鏡行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與自主創(chuàng)新等，促使眼鏡行業(yè)向“科技、健康、綠色、時尚”的方向發(fā)展。尤其提到自研新技術(shù)、新設(shè)備在兒童、青少年群體上優(yōu)先應(yīng)用。

盡管國內(nèi)鏡片市場的蛋糕很大，但想進去分一杯羹并不容易。這是因為鏡片行業(yè)在技術(shù)、資金、渠道、品牌方面均存在較高的壁壘。

技術(shù)方面，鏡片的主要原材料樹脂鏡片生產(chǎn)涉及到數(shù)學、光學、有機化學、表面及結(jié)構(gòu)物理、機械加工、醫(yī)學等多學科的交叉、融合，其所需的化工原料、光學添加劑（如光敏劑）、關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備（如鍍膜機）等涉及眾多領(lǐng)域的高新技術(shù)，技術(shù)難度較大，屬于技術(shù)創(chuàng)新推動型行業(yè)，整體技術(shù)門檻較高。

資金方面，鏡片制造廠需要大量資金進行廠房建設(shè)、設(shè)備等固定資產(chǎn)的投入，而自有品牌鏡片商還要承擔較高的營銷推廣費用。

渠道方面，自有品牌鏡片制造商通過長達數(shù)十年的運維，建立了覆蓋全國各地的龐大渠道，雙方形成牢固的利益共同體，新品牌短期內(nèi)難以撬動傳統(tǒng)渠道資源。

品牌方面，鏡片消費者的忠誠度較高，其在長期使用中對相應(yīng)品牌建立了信賴感，新品牌短期內(nèi)難以與之競爭。

這種高壁壘最終決定了鏡片市場的大蛋糕主要由現(xiàn)有玩家來切分，尤其利好頭部玩家。

【頭部玩家】

誰是國內(nèi)鏡片領(lǐng)域的頭部玩家？

歐睿國際在今年4月份發(fā)布的《2021中國鏡片行業(yè)白皮書》顯示，目前中國鏡片市場競爭格局呈金字塔狀，以零售量計，前五大鏡片制造商合計市占率為30.1%，其中明月鏡片以10.7%的市占率排名榜首。

▲來源：Euromonitor International

　　值得注意的是，明月鏡片于2016-2020年已連續(xù)五年在中國大陸范圍內(nèi)銷售量第一。歐睿國際的報告進一步提到，鏡片頭部公司，如明月、依視路、蔡司的共同特點是建立了一套“集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體”的商業(yè)模式。

以明月為例，公司擁有樹脂原料研發(fā)、光學膜層及功能化鏡片研發(fā)設(shè)計到樹脂鏡片工業(yè)化生產(chǎn)及個性化定制生產(chǎn)，鏡架設(shè)計及成鏡生產(chǎn)、銷售的完備產(chǎn)業(yè)鏈及一站式服務(wù)體系。

這種“一體化商業(yè)模式”帶來的優(yōu)勢是，企業(yè)既解決了關(guān)鍵技術(shù)被卡脖子的困境，同時還通過自有品牌建設(shè)，獲得較高的產(chǎn)品溢價空間。

技術(shù)突破方面，明月鏡片通過自研，在鏡片原材料、光學設(shè)計、膜層技術(shù)及生產(chǎn)工藝等方面積累了豐富的經(jīng)驗和技術(shù)。

具體表現(xiàn)在以下四點：

1）明月鏡片自主研發(fā)了鏡片原料的制作配方，擺脫國際鏡片原材料生產(chǎn)商對關(guān)鍵前沿生產(chǎn)技術(shù)的桎梏；

2）產(chǎn)品覆蓋各種光度范圍，并擁有單焦點、雙焦點和漸進設(shè)計產(chǎn)品；

3）在光學膜層的設(shè)計與創(chuàng)新上，明月鏡片也掌握了多種膜層的設(shè)計及應(yīng)用工藝，如強化膜、防水防油膜、防靜電膜等；

4）此外，在功能性產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新上，公司通過調(diào)整鏡片基礎(chǔ)材料、調(diào)節(jié)配方、光學設(shè)計或鏡片膜層，使得鏡片擁有一種或同時擁有多種功能特性，比如藍光防護、智能變色等。

舉個例子，公司在決定鏡片性能的核心參數(shù)“折射率”維度，開發(fā)出1.71 超薄高折射率鏡片產(chǎn)品，彌補了高折射率材料先天色散度過高的缺陷，實現(xiàn)了鏡片產(chǎn)品高折射率、低色散的雙重優(yōu)點，被中國輕工業(yè)聯(lián)合會評為“創(chuàng)新消費品”。

▲來源：明月鏡片官網(wǎng)

　　此外，公司在光學膜層技術(shù)上實現(xiàn)突破，開發(fā)出天視A6膜，緊密融合的20層膜層系統(tǒng)讓鏡片全面升級，層層防護，鏡片更耐磨耐用。

▲來源：明月鏡片官網(wǎng)

　　在溢價空間方面，明月鏡片在提升鏡片性能的同時，加強對渠道及自有品牌的建設(shè)，從而獲得更高的利潤空間。

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，明月鏡片眼視光產(chǎn)品經(jīng)銷商客戶達82家、直銷客戶數(shù)3,169家、授權(quán)合作的電商企業(yè)數(shù)量近百家，渠道覆蓋全國各地。

而在營銷推廣方面，公司一方面夯實傳統(tǒng)投放渠道，比如邀請著名演員陳道明為品牌代言人，在綜藝節(jié)目《非誠勿擾》《最強大腦》投放植入廣告，在線下機場、高鐵站、城市核心商圈、知名樓宇投放媒體廣告等；

另一方面，公司注重線上新推廣渠道，熟悉天貓、京東、小米有品等電商平臺的推廣規(guī)則，另外還通過開新品發(fā)布會等主題營銷活動直接與消費者進行溝通。

立體化的品牌建設(shè)下，公司自有品牌產(chǎn)品獲得顯著的溢價能力。

數(shù)據(jù)顯示：2020年，明月鏡片直銷自有品牌鏡片平均單價為23.03元/片，可比公司視科新材2020年上半年平均直銷單價為7.96元/片，僅為明月鏡片的1/3。而與主要做鏡片代工的康耐特相比，明月鏡片的盈利空間顯然要高出對方。

▲來源：明月鏡片招股書

　　優(yōu)秀的商業(yè)模式與正確的市場打法塑造的財務(wù)報表是：低風險、高增長、現(xiàn)金流充沛的主要特征。

招股書數(shù)據(jù)顯示，明月鏡片的資產(chǎn)負債率從2018年的43.5%降到今年上半年的18.2%，利息保障倍數(shù)13.6上升至257.9，基本無有息負債。

與此同時，公司的盈利空間與成長能力相當優(yōu)秀。2018年-2021年上半年，公司的毛利率從44.34%提升到56.36%，提升12個百分點，逐步縮小與依視路的差距，凈利率也從8.21%提升至14.44%，提升6.2個百分點，已經(jīng)超越依視路。

▲制圖：市值觀察

　　而在業(yè)績成長方面，若按照公司給出的2021年業(yè)績預告上限，即營收6.43億元，凈利潤1.08億元，公司自2018年-2021年，營收年復合增速為8.07%，凈利潤年化增速為37.17%，成長性卓越。

現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，明月鏡片經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，且利潤含現(xiàn)比均在100%以上，利潤質(zhì)量高。

從財務(wù)報表看，明月鏡片其實并不差錢，那為何還要上市呢？

　　【占領(lǐng)心智】

按照計劃，本次明月鏡片IPO發(fā)行3,358.54萬股，占發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金5.68億元，實際募集資金約9.04億元。這些資金將投向四個方向：高端樹脂鏡片擴產(chǎn)項目、常規(guī)樹脂今年擴產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)與營銷網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品展示中心建設(shè)。

▲來源：明月鏡片招股書

?　　可明顯看出的是，財務(wù)實力過硬的明月鏡片并不像大多數(shù)IPO公司需要資金來補充流動資金，公司進行IPO完全是為了鞏固現(xiàn)有競爭優(yōu)勢及打造未來護城河。

在市值觀察看來，鏡片屬于消費品行業(yè)，其最核心的資產(chǎn)并非工廠、設(shè)備等固定資產(chǎn)，而是品牌這項無形資產(chǎn)。正如投資界那個著名的段子：“可口可樂工廠哪怕一夜間被燒沒，它的市值損失也不到百分之五，第二天銀行就會找它建廠，因為它的渠道和品牌都在”。

鏡片消費行業(yè)也是如此，建立品牌資產(chǎn)形成強大的消費心智，才是鏡片公司競爭的制高點。

明月鏡片正是按照此邏輯往前推進。在具體方法上，明月鏡片通過“產(chǎn)品、營銷”兩方面打造國產(chǎn)鏡片的消費心智，從報表端看，公司歷來對銷售費用與研發(fā)費用的投入較高。

首先在產(chǎn)品端，明月鏡片本著“好鏡片，材料是關(guān)鍵”的指導思想，積極與日本三井、韓國KOC合作建立全球領(lǐng)先的鏡片原料研發(fā)生產(chǎn)中心，是全球少數(shù)實現(xiàn)原料自給的鏡片公司。

此外，公司十分注重自研能力，其自主研發(fā)生產(chǎn)的1.71折射率、KR樹脂、KR超韌、PMC超亮等優(yōu)質(zhì)原料除自用外，還開放供應(yīng)給同行，惠及全行業(yè)。

截至今年上半年，明月鏡片擁有12項發(fā)明專利，54項實用新型專利，21項外觀專利。公司還與著名光學專家、中國工程院院士莊松林及其團隊合作，建立了行業(yè)示范性的院士工作站和眼鏡工程技術(shù)中心，對眼視光行業(yè)的前瞻性課題進行專項攻堅。

“高精尖”產(chǎn)業(yè)與智能制造是國家“十四五”期間重點扶持的對象，鏡片行業(yè)雖然被劃分在“輕工行業(yè)”大類，但其上游樹脂原材料核心技術(shù)長期掌握在外資手中，其依賴尖端技術(shù)，幾乎壟斷了高端鏡片市場，國產(chǎn)品牌則被迫在中低端市場廝殺。

明月鏡片有望上市借助資本力量，攻克技術(shù)難題，在高端鏡片市場為國產(chǎn)鏡片扳回一局。

其次在營銷端，明月鏡片用“全國銷量領(lǐng)先與品質(zhì)放心”兩大核心賣點加持在全渠道投放。有些網(wǎng)友吐槽公司營銷費用投放大，這其實是不懂品牌建設(shè)的重要性。過去，國產(chǎn)鏡片商正因為不會做品牌，長期陷在低端價格戰(zhàn)中，這導致國人對國產(chǎn)鏡片的信賴度較低。

而明月鏡片恰恰在改變這一現(xiàn)狀，“好酒不怕巷子深”的時代已經(jīng)過去了，只有加強營銷覆蓋與消費者教育，在過硬產(chǎn)品的支撐下，長期以往品牌資產(chǎn)才會形成。

而從當前的鏡片銷量地位看，明月鏡片已經(jīng)建立了較高的護城河。

市值觀察預計，本次成功上市后，明月鏡片將借助資本力量，在產(chǎn)能擴充、高端鏡片研發(fā)、以及樹脂鏡片原材料技術(shù)儲備上繼續(xù)擴大與同行的優(yōu)勢。與此同時，上市帶來的品牌曝光效應(yīng)也會再次加固公司對第一國產(chǎn)鏡片消費心智的占領(lǐng)。

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