2018年資管新規(guī)發(fā)布，吹響了各類資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型的號角。2022年的到來意味著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束。三年多年來，項目違約頻現(xiàn)的信托行業(yè)，轉(zhuǎn)型之路歷經(jīng)風(fēng)雨。

信托賽道重塑

“在監(jiān)管強力導(dǎo)向、傳統(tǒng)市場裂變、投資者需求變遷、機構(gòu)可持續(xù)發(fā)展要求等多重力量的推動下，信托公司必須完全徹底地從以開展賣方業(yè)務(wù)為主的‘剛性兌付’的信用中介和放貸機構(gòu)，全面轉(zhuǎn)向以買方業(yè)務(wù)為主的‘賣者盡責(zé)，買者自負’的資產(chǎn)管理和財富管理機構(gòu)。”中鐵信托總經(jīng)理陳赤向澎湃新聞表示，資產(chǎn)管理是信托公司近期的主營業(yè)務(wù)，財富管理是信托公司戰(zhàn)略性培育業(yè)務(wù)。

陳赤進一步指出，信托公司的資產(chǎn)管理包括“標與非標”兩大業(yè)務(wù)系統(tǒng)，但無論資產(chǎn)端是新興的“標”還是傳統(tǒng)的“非標”，信托產(chǎn)品現(xiàn)在都必須置于資產(chǎn)管理統(tǒng)一的視角之下，具備以下基本特征：凈值化，基金化，開放式，浮動收益，彈性期限，破除剛兌，風(fēng)險分級。

近年來監(jiān)管機構(gòu)所實行的大力削減非標債權(quán)融資余額、清零金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)余額、嚴控房地產(chǎn)投融資余額等額度管理措施，讓信托公司感受到過往老舊的路徑依賴已經(jīng)難以為繼。

“在‘打破剛兌’以及‘賣者盡責(zé)、買者自負’的明確的政策導(dǎo)向下，不僅任何有關(guān)‘剛兌’或‘兜底’的想法都已不切實際；產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速是資管新規(guī)過渡期結(jié)束帶給信托公司的另一重大轉(zhuǎn)變?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向澎湃新聞分析稱。

信托自身的發(fā)展邏輯，也推動著行業(yè)從嚴重依附于銀行的帶有“影子銀行”色彩的金融機構(gòu)，向著由信托制度特征所定位的獨立的資產(chǎn)管理和財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

陳赤表示，對于信托公司這一類傳統(tǒng)的放貸機構(gòu)而言，由于長期耕耘在借貸市場中，原有的思維觀念、組織機構(gòu)、管理體制、運行機制、運營保障、展業(yè)手段、人才結(jié)構(gòu)，與標品業(yè)務(wù)所處的資本市場的相關(guān)要求，迥然有異。如果信托公司不在上述方面做出根本性的改革，寄希望于通過在非標業(yè)務(wù)系統(tǒng)內(nèi)“打補丁”的方式發(fā)展標品業(yè)務(wù)，無異于緣木求魚，很難為標品業(yè)務(wù)營造一方宜于生長發(fā)育的生態(tài)環(huán)境，也就很難奢望標品信托等資本市場業(yè)務(wù)發(fā)展壯大了。

陳赤建議監(jiān)管層加快研究允許信托公司設(shè)立專業(yè)從事資本市場業(yè)務(wù)（證券投資、PE投資等）與財富管理業(yè)務(wù)的子公司，打開一扇新的大門，推動信托公司以更加獨立化、專業(yè)化、市場化的方式開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

云南信托研發(fā)部負責(zé)人王和俊接受澎湃新聞采訪時指出，財富管理是未來的一大趨勢，信托自身也有優(yōu)勢，積累了一些高凈值客戶基礎(chǔ)。過去的信托產(chǎn)品所面向的市場是一個真空地帶，風(fēng)險較小、年收益率6%-8%的穩(wěn)健性產(chǎn)品，如今要如何能夠通過資產(chǎn)配置讓這些客戶接受和認可新的產(chǎn)品，還需要時間。另一方面，目前國內(nèi)的財富管理的盈利模式仍以賣產(chǎn)品為主，而不是給客戶推薦配置方案等收取費用?，F(xiàn)在觀念在逐漸轉(zhuǎn)變，仍處于一個過渡時期，還需要一些時間才能達到比較好的狀態(tài)。

長期以來，融資類業(yè)務(wù)是國內(nèi)信托公司的主要優(yōu)勢之一，信托行業(yè)要實現(xiàn)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型需對此完全放棄嗎？

王和俊表示，中國信托行業(yè)的發(fā)展路徑與日本和中國臺灣地區(qū)并無不同。融資類業(yè)務(wù)是信托公司的主要優(yōu)勢之一，如何更好地開展信托融資業(yè)務(wù)才是要解決的問題?？梢越梃b臺灣地區(qū)信托銀行的發(fā)展經(jīng)驗，推動信托公司向信托銀行轉(zhuǎn)型。

外貿(mào)信托副總經(jīng)理趙照撰文稱，借助巴塞爾協(xié)議Ⅲ的三大支柱，將資本監(jiān)管引入至信托行業(yè)，通過有力的事前事后監(jiān)管措施，推動信托公司全面優(yōu)化資本充足率、杠桿率和流動性等核心指標，可實現(xiàn)信托公司資本與風(fēng)險適度匹配。

邁入全新的“大資管”時代

無論是否準備好，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速使得整個資產(chǎn)和財富管理市場邁入全新的“大資管”時代。各類機構(gòu)在拉平起跑線后不得不“同臺競技”。標品信托已經(jīng)成為信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點領(lǐng)域。具體來看，通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮，非標投資明顯減少，標準化投資快速發(fā)展，信托業(yè)轉(zhuǎn)型取得一定成效。

中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，資金信托規(guī)模為15.67萬億元，同比下降9.04%。從資金信托在五大領(lǐng)域占比來看，排序分別是工商企業(yè)（29.02%）、證券市場（19.50%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（12.52%）、房地產(chǎn)業(yè)（12.42%）、金融機構(gòu)（12.12%）?？梢钥吹?，證券市場是資金信托投向的第二大領(lǐng)域。其中，投向股票、債券和基金的規(guī)模分別為0.65萬億元、2.13萬億元和0.28萬億元，同比分別增長6.54%、57.36%和10.75%，各自占比分別為4.12%、13.60%和1.78%。

整體來看，證券市場信托的增長主要源自投向股票和債券資金的信托產(chǎn)品，尤其是投向債券的資金信托產(chǎn)品同比大幅增長。 

一位業(yè)內(nèi)資深人士卻向澎湃新聞表示，這些業(yè)務(wù)都不是所謂的信托公司的“本源業(yè)務(wù)”，也不是信托公司能夠發(fā)揮其信托牌照的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，因為券商、銀行、保險、公募基金等金融子行業(yè)都可以做，即各金融機構(gòu)在同一個市場上搏殺。而個別公司因背靠其股東背景的優(yōu)勢，在股權(quán)業(yè)務(wù)上表現(xiàn)出眾，在行業(yè)中也是特例，可復(fù)制性并不高。

建信信托作為第一梯隊成員之一，2014年明確了私募股權(quán)、資產(chǎn)管理、財富管理的轉(zhuǎn)型方向。建信信托副總裁周志寰接受澎湃新聞采訪時指出，資管市場、信托服務(wù)市場很大，領(lǐng)域很多，包括標品市場、私募股權(quán)、服務(wù)信托、家族信托、資產(chǎn)證券化、債券分銷，等等，每個領(lǐng)域都很不相同，在每個領(lǐng)域內(nèi)信托公司還可以擔(dān)任不同角色，展業(yè)的領(lǐng)域是廣闊的，但每個領(lǐng)域內(nèi)的競爭也非常激烈，信托公司必須找到自己的發(fā)展方向，集中力量去發(fā)展。

“回歸本源”不易

信托業(yè)正式踏上轉(zhuǎn)型之路后，家族信托作為“本源業(yè)務(wù)”之一，被各家信托公司寄予厚望。

中國信登數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，家族信托存量規(guī)模為2051.55億元，同比增長80.29%，家族信托在市場需求的推動下正在快速增長。其中，建信信托、山東信托、中融信托、中信信托家族信托業(yè)務(wù)規(guī)模排名居前，四者規(guī)模占比合計超60%。而另一方面，同期信托行業(yè)總受托資產(chǎn)規(guī)模為20.49萬億元，家族信托規(guī)模占比剛剛達到1%。

百瑞信托發(fā)布的《我國家族信托現(xiàn)狀與完善機制研究》一文指出，當前我國信托公司多與私人銀行、律師事務(wù)所等機構(gòu)合作，信托公司在其中扮演的也僅僅是產(chǎn)品供應(yīng)商的角色，尚處于發(fā)展的初級階段。未來，根據(jù)客戶需求的不同，家族財富管理信托可以通過多種形式，劃分成多種類型。比如，從職能角度看，就可以有家族財富傳承信托、家族企業(yè)股權(quán)信托、子女教育信托、遺產(chǎn)信托和離婚信托等。

王和俊表示，將家族信托視為行業(yè)的“曙光”并不為過，近年來的增長比較快，但是總的規(guī)模還不夠，盈利水平也還不足以作為行業(yè)的支柱。而且家族信托為成本領(lǐng)先型業(yè)務(wù)，會體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)，未來或許不需要很多的信托公司?！耙考易逍磐羞@樣的本源業(yè)務(wù)支撐行業(yè)發(fā)展的時期遠遠還沒有到來。未來兩年行業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力仍然很大?！?/p>

在王和俊看來，慈善信托是信托行業(yè)除了家族信托外的又一大機會，或?qū)⒃谖磥砣陜?nèi)成為可盈利的業(yè)務(wù)。

慈善信托作為參與三次分配的重要渠道之一，未來或?qū)l(fā)揮越來越大的作用。

據(jù)光大信托統(tǒng)計，截至2021年6月末，我國共完成589單慈善信托備案，總體信托規(guī)模達34.34億元，平均每單0.058億元。在此期間，慈善信托主要以扶貧、教育以及抗擊疫情等目的為主，主要由信托公司擔(dān)任受托人，財產(chǎn)類型不斷拓展，運作模式不斷創(chuàng)新，信托目的也愈加多樣化。

關(guān)于創(chuàng)新的“本源業(yè)務(wù)”，王和俊還表示，預(yù)付式消費市場也是信托可以“施展拳腳”的領(lǐng)域。在預(yù)付式消費領(lǐng)域，中國臺灣地區(qū)除了銀行保證金存管等方法外，還使用信托作為管理工具之一。

2020年兩會期間，銀保監(jiān)會信托部主任賴秀福建議，在預(yù)付式消費、分享經(jīng)濟、物業(yè)維修基金等領(lǐng)域，推廣運用信托機制進行資金管理，允許信托機構(gòu)作為受托人管理上述領(lǐng)域的涉眾性社會資金。

王和俊分析指出，現(xiàn)行已頒布的關(guān)于預(yù)付式消費領(lǐng)域的各項法規(guī)辦法，都是以銀行作為資金存管主體，沒有將服務(wù)信托這種解決方案納入的案例。

“資管新規(guī)確實統(tǒng)一了行業(yè)的標準，全行業(yè)都在同一個規(guī)則下來做業(yè)務(wù)。對信托行業(yè)的影響很大，推動信托行業(yè)轉(zhuǎn)型。應(yīng)該說這兩年行業(yè)還是很艱難的，因為新的轉(zhuǎn)型方向，尤其是本源業(yè)務(wù)還遠遠不能夠支撐整個行業(yè)的發(fā)展?！蓖鹾涂∽詈罂偨Y(jié)稱。