【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？近日，澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬的文字專訪。

匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

“2022年對(duì)于投資來說可能更友好”，陸彬坦言，2021年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化的行情演繹導(dǎo)致行情表現(xiàn)分化，過去一年非常明顯，整個(gè)市場(chǎng)里面買對(duì)的行業(yè)、買對(duì)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)比倉(cāng)位更加重要。

不過，陸彬預(yù)計(jì)，相對(duì)2021年而言，2022年的行情可能沒有那么結(jié)構(gòu)化。

陸彬認(rèn)為2022年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是“價(jià)值回歸、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)”。

“2022年無論是宏觀環(huán)境、流動(dòng)性還是中觀結(jié)構(gòu)都更加友好，我們把市場(chǎng)劃分為4個(gè)方向。”陸彬指出，第一個(gè)方向是核心資產(chǎn)，主要包括醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源等長(zhǎng)期空間比較大、優(yōu)質(zhì)公司比較多的行業(yè)。

陸彬預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月，新能源行業(yè)可能迎來系統(tǒng)性的估值提升。

“第二個(gè)方向是指數(shù)權(quán)重股中的低估值價(jià)值類。我們?cè)趦r(jià)值領(lǐng)域里優(yōu)選了房地產(chǎn)行業(yè)。”陸彬坦言，從二季度末和三季度初開始，就密切關(guān)注這個(gè)行業(yè)。現(xiàn)在市場(chǎng)有非常大的爭(zhēng)議，2022年可能會(huì)迎來估值提升的機(jī)會(huì)。

陸彬關(guān)注的第三個(gè)方向是PEG成長(zhǎng)類的行業(yè)。在這個(gè)領(lǐng)域里，他會(huì)優(yōu)選高端裝備、新材料、汽車電子、計(jì)算機(jī)等。

最后一個(gè)方向是周期類行業(yè)。整體來說，陸彬認(rèn)為周期類的投資機(jī)會(huì)可能進(jìn)入尾聲，他會(huì)更多關(guān)注和碳中和密切相關(guān)的周期細(xì)分行業(yè)，以及跟農(nóng)業(yè)尤其是豬周期相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

2020年，因重倉(cāng)新能源板塊，陸彬嶄露頭角，由他管理的匯豐晉信低碳先鋒基金以134.41%的收益率，摘下2020年度全國(guó)股票基金冠軍的桂冠。剛剛過去的2021年，匯豐晉信低碳先鋒基金業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)不俗，以42.146%的收益，在541只基金中排名33位。該基金在2019年至2021年的三年間，累計(jì)取得了386%的收益，業(yè)績(jī)排名行業(yè)先列。

不僅如此，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，陸彬在管的4只基金全年回報(bào)為39.8%，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)同期的-5.2%表現(xiàn)。同時(shí)，其管理的另一只產(chǎn)品——匯豐晉信智造先鋒基金在2019年至2021年的三年間取得了468.3%的收益，近3年收益率排名股票型基金榜首。

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c陸彬的對(duì)話內(nèi)容節(jié)選（略有編輯）：

澎湃新聞：回顧2021年的A股市場(chǎng)，賺錢效應(yīng)不佳，你認(rèn)為是什么原因造成的？

陸彬：A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化的行情演繹導(dǎo)致行情表現(xiàn)分化。過去一年非常明顯，整個(gè)市場(chǎng)里面買對(duì)的行業(yè)、買對(duì)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)比倉(cāng)位更加重要。 

澎湃新聞：2021年，結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈，你認(rèn)為這種情況會(huì)延續(xù)到2022年嗎？

陸彬：相對(duì)而言我們認(rèn)為2022年的行情可能沒有那么結(jié)構(gòu)化，這也是我們?yōu)槭裁凑f2022年對(duì)于投資來說可能更友好的一個(gè)原因。

澎湃新聞：對(duì)2022年的全球宏觀環(huán)境有怎樣的預(yù)判？這會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成什么影響？

陸彬：站在當(dāng)前看2022年中國(guó)宏觀環(huán)境，會(huì)比2021年對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)更加友好。未來幾個(gè)季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速或趨緩，政策有釋放的空間，整個(gè)流動(dòng)性環(huán)境展望更加積極。同時(shí)當(dāng)前的估值水平，又回歸到了一個(gè)中樞的位置。某些高估值核心資產(chǎn)行業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)得到了較大程度的釋放，不少優(yōu)秀的公司用業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)和股價(jià)回調(diào)消化了估值風(fēng)險(xiǎn)。所以從我的角度，2022的A股比2021年會(huì)更加友好。

澎湃新聞：近兩年A股市場(chǎng)的分化嚴(yán)重，尤其是2021年白馬股大幅回調(diào)，例如消費(fèi)、醫(yī)藥等，你認(rèn)為主要原因是什么？如何看待？

陸彬：一方面，疫情的反復(fù)和一些基本面的波動(dòng)導(dǎo)致上述行業(yè)基本面有所弱化。而另一方面經(jīng)過過去幾年的持續(xù)上漲，上述行業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。但隨著2021年以來的持續(xù)調(diào)整，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，2022年我們可能會(huì)在這些行業(yè)里面尋找估值和基本面的平衡。

澎湃新聞：在這樣極致分化的市場(chǎng)中，你管理的多只產(chǎn)品仍取得了不俗的回報(bào)，你是如何應(yīng)對(duì)這樣的市場(chǎng)？

陸彬：回顧2021年，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)還是不少的，我們主要通過把握新能源、周期以及一些中小盤的投資機(jī)會(huì)，貢獻(xiàn)了2021年的主要業(yè)績(jī)。

1、新能源，其實(shí)去年年底2021年年初我們一直在講，要用動(dòng)態(tài)策略的方法來把握新能源的投資機(jī)會(huì)。在碳中和的背景下各種相關(guān)政策加強(qiáng)，2021年新能源的基本面是持續(xù)超預(yù)期的，比年初的時(shí)候想的要好。

2、周期股，2020年四季度我們就布局了不少周期股，也是在碳中和的影響下，周期行情的烈度和彈性比想的更好。

3、中小盤，其實(shí)年初茅指數(shù)情緒比較高的時(shí)候，我們就公開表示2021年要翻石頭賺辛苦錢，就是要找那些小盤股。

澎湃新聞：新能源車、鋰電是2021年最亮眼的板塊，從基本面和估值看，是否已經(jīng)高估？有哪些細(xì)分方向更值得關(guān)注？

陸彬：新能源行業(yè)，過去兩三年的漲幅也都比較大。站在當(dāng)前看2022年的估值，我覺得過去兩三年的漲幅只是反映了整個(gè)行業(yè)的基本面。過去三年行業(yè)的變化翻天覆地，滲透率從個(gè)位數(shù)上升到現(xiàn)在接近20%，因此我們認(rèn)為行業(yè)的估值和未來的成長(zhǎng)空間和增速是匹配的。尤其是新能源車行業(yè)，可能在未來幾個(gè)月會(huì)迎來一次系統(tǒng)性的估值中樞上移的投資機(jī)會(huì)。

整個(gè)行業(yè)的投資背景是由產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的，能看到未來較大的成長(zhǎng)空間和政策匹配度。我們也做了行業(yè)的需求預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)這是較為難得的，至少可以看到2025年到2030年的復(fù)合增速相對(duì)較快的行業(yè)。

現(xiàn)在有很多觀點(diǎn)，企圖用一個(gè)非常低的估值去買入，我覺得也不是特別現(xiàn)實(shí)，因?yàn)楸容^明確的看到了未來5-10年的行業(yè)的增長(zhǎng)可能性。

新能源整個(gè)行業(yè)都有非常廣闊的機(jī)會(huì)和空間，我們會(huì)發(fā)揮主動(dòng)研究的能力，去優(yōu)選行業(yè)里面各個(gè)環(huán)節(jié)，結(jié)合需求和供給的情況，找到它里面業(yè)績(jī)彈性更大的、估值更為匹配的環(huán)節(jié)，做結(jié)構(gòu)性的分布和配置。 

澎湃新聞：展望2022全年，你較為看好的行業(yè)和主題有哪些？邏輯是什么？

陸彬：我們認(rèn)為2022年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是“價(jià)值回歸、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)”。2022年無論是宏觀環(huán)境、流動(dòng)性還是中觀結(jié)構(gòu)都更加友好，我們把市場(chǎng)劃分為4個(gè)方向。

第一個(gè)方向是核心資產(chǎn)，主要包括醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源等長(zhǎng)期空間比較大、優(yōu)質(zhì)公司比較多的行業(yè)。2021年我們聚焦投資在新能源行業(yè)，2021年年初低配消費(fèi)和醫(yī)藥，但2022年我們可能會(huì)在這些行業(yè)里面尋找估值和基本面的平衡。我們認(rèn)為未來幾個(gè)月，新能源行業(yè)可能迎來系統(tǒng)性的估值提升。

第二個(gè)方向是指數(shù)權(quán)重股中的低估值價(jià)值類。我們?cè)趦r(jià)值領(lǐng)域里優(yōu)選了房地產(chǎn)行業(yè)。從二季度末和三季度初開始，我們就密切關(guān)注這個(gè)行業(yè)?，F(xiàn)在市場(chǎng)有非常大的爭(zhēng)議，2022年可能會(huì)迎來估值提升的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)方向是PEG成長(zhǎng)類的行業(yè)。這些行業(yè)我們會(huì)看2~3年的增長(zhǎng)和估值的匹配度。在這個(gè)領(lǐng)域里，我們會(huì)優(yōu)選高端裝備、新材料、汽車電子、計(jì)算機(jī)等。從自下而上的角度，的確也找到了不少投資機(jī)會(huì)，尤其是汽車電子，我們是在三季度末、四季度初找到的，現(xiàn)在的市場(chǎng)也在提前反映2022年的投資機(jī)會(huì)。

最后一個(gè)方向是周期類行業(yè)。整體來說，周期類的投資機(jī)會(huì)可能進(jìn)入尾聲，我們會(huì)更多關(guān)注和碳中和密切相關(guān)的周期細(xì)分行業(yè)，以及跟農(nóng)業(yè)尤其是豬周期相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：能否分享一下個(gè)人的投資邏輯？隨著內(nèi)外部環(huán)境的變化，你的投資方法有一個(gè)怎樣的迭代過程？

陸彬：可以用三方面來總結(jié)我本人的投資偏好。

第一個(gè)方向是偏成長(zhǎng)+周期，我在過去的研究和投資經(jīng)驗(yàn)中，深度覆蓋了電力設(shè)備、新能源、機(jī)械、軍工、有色、煤炭、化工、鋼鐵等一系列行業(yè)，我的工作經(jīng)驗(yàn)就奠定了成長(zhǎng)+周期這樣多元的投資風(fēng)格，對(duì)于不同的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更加適應(yīng)。

第二個(gè)方面，我是偏左側(cè)和逆向的。我們公司一直非常強(qiáng)調(diào)估值和價(jià)值因子，我們會(huì)時(shí)刻比較基本面和估值，兼顧行業(yè)的景氣度、公司的質(zhì)地來做投資。在這樣的前提下，我們投資的結(jié)果主要呈現(xiàn)出偏左側(cè)和偏逆向的風(fēng)格。

最后我們會(huì)做一部分行業(yè)和個(gè)股的輪動(dòng)，我們希望通過行業(yè)和個(gè)股，比較它們的基本面和估值來提高整個(gè)組合的穩(wěn)定性，控制回撤并且盡可能增加收益。 

我屬于開放型的基金經(jīng)理，我希望以后能夠成為一個(gè)對(duì)全市場(chǎng)、各個(gè)行業(yè)都有一定理解的基金經(jīng)理。一個(gè)是我自己要學(xué)習(xí)和努力，一個(gè)是我需要找到能力強(qiáng)的隊(duì)友。 

2021年對(duì)我來說有一個(gè)很大的轉(zhuǎn)變，就是擔(dān)任了公司的研究總監(jiān)。公司給了我很大的支持，使得我們更好地配備了適合我們團(tuán)隊(duì)的人才，基本上在各行業(yè)都有有力的研究支持，包括TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等。他們也有多年的經(jīng)驗(yàn)，來教我或者幫我把關(guān)。我跟他們講我的經(jīng)驗(yàn)，我們一起來研究、朝著一致的目標(biāo)努力。

澎湃新聞：北向資金2021年凈流入超3400億元，已經(jīng)超過2020年全年，原因是什么？如何看待當(dāng)前外資投資中國(guó)市場(chǎng)的意愿和具體情況？

陸彬：隨著2021年二季度，偏茅指數(shù)的核心資產(chǎn)調(diào)整后，新的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開啟。這一輪結(jié)構(gòu)性的主線可能是碳中和，雖然市場(chǎng)已經(jīng)演繹了大半年，但我們認(rèn)為趨勢(shì)還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，后面市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能還會(huì)圍繞著整個(gè)碳中和的方向來進(jìn)行。目前全球其他方面的政策可能有一些分歧，但是減碳和環(huán)保卻已經(jīng)成為全球的共識(shí)。無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，“碳中和”的政策支持力度、強(qiáng)度，是目前所有行業(yè)里比較大的，行業(yè)空間也非常大。而目前無論是風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電行業(yè)，還是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，大多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和龍頭企業(yè)都在中國(guó)，都在A股，這也為我們投資“碳中和”提供了豐富的標(biāo)的。而海外機(jī)構(gòu)如果想要布局碳中和的投資機(jī)會(huì)，很大的選擇可能也是來A股。

另外我們也注意到，經(jīng)過一年左右的調(diào)整，消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)中的許多公司，其估值和基本面已經(jīng)相當(dāng)匹配，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和潛在投資價(jià)值。其中優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的或許也已經(jīng)開始為外資所關(guān)注。

澎湃新聞：展望2022年，你覺得投資者在做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，應(yīng)該如何去配置投資組合？

陸彬：我們正在進(jìn)入一個(gè)權(quán)益投資的大時(shí)代。我非常幸運(yùn)，正好處在一個(gè)資本市場(chǎng)大發(fā)展的浪潮中?？赡苓^去20年，資產(chǎn)回報(bào)率最高的是房地產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從2019年開始，未來長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)。大家也會(huì)非常明顯地感覺到，整個(gè)資本市場(chǎng)的改革非?？?、優(yōu)質(zhì)的公司也越來越多、居民資產(chǎn)在資本市場(chǎng)的加速配置。

過去20年，如果選擇了投資房地產(chǎn)，可能就贏在了起跑線上。未來10年，如果把重心和精力花到了權(quán)益相關(guān)的資本市場(chǎng)，可能是一個(gè)順?biāo)兄鄣氖虑椤?/p>

澎湃新聞：你認(rèn)為2022年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

陸彬：我們認(rèn)為2022年市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)可能有三方面：海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情結(jié)束后投資環(huán)境和各行業(yè)變化風(fēng)險(xiǎn)，某些行業(yè)和風(fēng)格積累的估值風(fēng)險(xiǎn)。

澎湃新聞：可否用三個(gè)詞評(píng)價(jià)一下你的性格特點(diǎn)？這對(duì)你管理基金產(chǎn)生哪些影響？

陸彬：積極，務(wù)實(shí)，坦誠(chéng)。我們堅(jiān)守專業(yè)的良心，一直站在客戶角度，基于基本面和估值的投資體系，做出投資決策。