據(jù)港交所1月13日披露，卡牌游戲商云涌控股有限公司向港交所主板提交上市申請(qǐng)，富德金融為獨(dú)家保薦人。這是云涌控股第二次遞表港交所主板，早在去年六月底，該公司就提交過一次上市申請(qǐng)，該申請(qǐng)現(xiàn)已失效。

專注于集換式卡牌游戲，旗下共有18個(gè)品牌

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，亞太地區(qū)的集換式卡牌游戲批發(fā)市場(chǎng)是游戲及收藏品市場(chǎng)的一個(gè)小的細(xì)分市場(chǎng)，且相對(duì)集中。而在亞太地區(qū)游戲及收藏品市場(chǎng)中，云涌控股是專注于集換式卡牌游戲、游戲機(jī)及主機(jī)游戲分銷的最大型公司之一。

除領(lǐng)先參與者外，大部分為規(guī)模相對(duì)較小的市場(chǎng)參與者。而按集換式卡牌游戲分銷收益計(jì)，在2020年，云涌控股在亞太地區(qū)所有集換式卡牌游戲批發(fā)商中排名第一，并在亞太地區(qū)游戲及收藏品市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率約為1.0%。

云涌控股主要從事批發(fā)、零售和發(fā)行業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)主體包括云涌游戲和杰仕登品牌。從地域來看，云涌控股的批發(fā)業(yè)務(wù)覆蓋亞太地區(qū)，透過子分銷商、轉(zhuǎn)售商及零售商來分銷產(chǎn)品；其零售業(yè)務(wù)和發(fā)行業(yè)務(wù)都覆蓋全球，主要地區(qū)為中國(guó)香港和美國(guó)。

據(jù)招股書所述，云涌控股主要擁有18個(gè)品牌，包括武士道品牌、魔法風(fēng)云會(huì)、Nintendo Switch、寶可夢(mèng)及游戲王。

收益整體呈上升趨勢(shì)，銷售成本上漲壓力大

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，云涌控股在2018財(cái)年、2019財(cái)年和2020財(cái)年的收益分別為1.23億港元、2.27億港元和10.12億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為186.8%。再對(duì)比2020年首9個(gè)月（收益約6億港元）和2021年首9個(gè)月（收益為12.15億港元）的數(shù)據(jù)，可以看出，近兩年，云涌控股的收益有很大的提升。

主要原因是于2019財(cái)年就集換式卡牌游戲新取得一項(xiàng)分銷許可；及通過杰仕登收購(gòu)事項(xiàng)取得的游戲機(jī)及電子游戲產(chǎn)品組合，使產(chǎn)品供應(yīng)增加，以及現(xiàn)有集換式卡牌游戲品牌的內(nèi)生增長(zhǎng)所致。

同時(shí)也可以看到，該公司的銷售成本也在逐步增加，從2018財(cái)年的0.94億港元升至2020財(cái)年的8.65億港元。

從2018財(cái)年至2020財(cái)年，云涌控股的毛利分別為0.29億港元、0.62億港元和1.47億港元，整體呈現(xiàn)一個(gè)上升趨勢(shì)，但對(duì)應(yīng)的毛利率卻有所起伏。該公司2018財(cái)年的毛利率為23.8%，2019財(cái)年的為27.4%，其上漲主要是由于零售業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)增加，為2019財(cái)年帶來較高毛利率。而從19財(cái)年降至20財(cái)年的14.6%，則是因?yàn)橛螒驒C(jī)及相關(guān)配件以及電子游戲的貢獻(xiàn)因杰仕登收購(gòu)事項(xiàng)而大幅增加，而相關(guān)毛利率低于余下產(chǎn)品種類。

產(chǎn)品依賴品牌方，營(yíng)收模式較單一

首先，因?yàn)樵朴靠毓傻闹饕a(chǎn)品都來自知名品牌，所以一旦粉絲對(duì)這些品牌的熱愛度有所下降，該公司的營(yíng)銷數(shù)據(jù)就會(huì)受到影響。其次，在云涌控股和品牌方的合作中，后者其實(shí)占據(jù)主導(dǎo)地位，因此當(dāng)品牌方?jīng)Q定不再維持業(yè)務(wù)關(guān)系時(shí)，勢(shì)必會(huì)影響到云涌控股的業(yè)務(wù)。并且云涌控股主要通過旗下的自營(yíng)電子商務(wù)網(wǎng)站來對(duì)外進(jìn)行銷售，倘若維系網(wǎng)站的系統(tǒng)或者平臺(tái)出現(xiàn)故障，該公司的業(yè)務(wù)也會(huì)受損。

此外，云涌控股的部分收益來自向子分銷商銷售游戲及收藏品，但是該公司對(duì)子分銷商的控制有限，一旦這些子分銷商停止和他們的業(yè)務(wù)關(guān)系，以致該公司出現(xiàn)采購(gòu)大幅減少等情況，這些都可能對(duì)云涌控股造成不利影響。同時(shí)，該公司有關(guān)杰仕登的收購(gòu)和未來的擴(kuò)張計(jì)劃，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，截至2021年首9個(gè)月，該公司批發(fā)業(yè)務(wù)收入占收益的95.4%，而零售和發(fā)行分別只占3.7%和0.9%。這種較為單一的營(yíng)收模式可能會(huì)給云涌控股帶來風(fēng)險(xiǎn)，未來若批發(fā)業(yè)務(wù)出現(xiàn)乏力情況，就會(huì)影響到營(yíng)收數(shù)據(jù)。

結(jié)語

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，亞太地區(qū)的集換式卡牌游戲市場(chǎng)主要由魔法風(fēng)云會(huì)、寶可夢(mèng)及游戲王主導(dǎo)，預(yù)計(jì)于2025年，該三個(gè)品牌的市場(chǎng)份額將達(dá)到約87.2%。此外，主機(jī)游戲市場(chǎng)主要由Nintendo Switch及Sony PlayStation主導(dǎo)，預(yù)計(jì)于2025年將，其市場(chǎng)份額達(dá)到約92.7%。

以上這些占據(jù)市場(chǎng)大頭的品牌基本上都是云涌控股的主打品牌，從這可以看出，該公司未來應(yīng)該可以在亞太地區(qū)占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。但其中也存在不確定性，即該公司無法確保能否和現(xiàn)有客戶持續(xù)維持合作關(guān)系。

雖然云涌控股在試圖減少對(duì)品牌方的依賴，但這些主要品牌依舊占據(jù)著市場(chǎng)的主導(dǎo)地位、引導(dǎo)著消費(fèi)者的需求，因此短期之內(nèi)，云涌控股還無法有效的解決品牌依賴問題和單一營(yíng)銷問題，在該公司正式上市之后，這些依然是需要思考的難題。

文|港股研究社（ganggushe）