中國高層發(fā)展論壇，這個(gè)由國研中心主辦的高規(guī)格論壇，總是不乏猛料。

最新的一則，是論壇上央行副行長潘功勝對(duì)中國企業(yè)海外投資的表態(tài)。他先是肯定了這“總體是一件好事”，但“也發(fā)現(xiàn)一些非理性和異常投資行為”。比如，“國內(nèi)的鋼鐵廠去海外買飲食公司”、“在中國開餐館的去海外收購網(wǎng)游公司”，以及中國企業(yè)在海外收購足球俱樂部等。

在潘行長看來，之所以說這些投資行為“非理性和異?！?，是因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)這些要么是“高杠桿”，要么是“在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”。

這事兒有意思。

增速

說起來，中國企業(yè)這些年在海外買買買，幾乎已經(jīng)見怪不怪。普通民眾印象中隨便能想起來的，就有萬達(dá)去美國買了院線又買制作公司，去馬德里買了個(gè)大廈又轉(zhuǎn)手；安邦在紐約買了華爾道夫；美的去德國并購了知名機(jī)器人制造公司，蘇寧跑到意大利收購了老牌足球俱樂部國際米蘭……

潘功勝列舉了數(shù)字：2016年，中國對(duì)外直接投資（ODI）快速增長，同比增長了40%，而此前幾年增幅一般在10%到20%之間。

在島叔、資深市場(chǎng)人士賴熊看來，對(duì)外投資增速如此之快，邏輯很簡(jiǎn)單，就是企業(yè)出海做并購。如果查看2016年的ODI數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去年的高增速基本是在上半年完成的，以至于到了今年，ODI的增速基本都在同比下降；去年下半年，在外匯管制等一系列措施下，ODI快速下降，同期海外資金對(duì)華投資（FDI）則出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。在他看來，這已經(jīng)可以明顯看出監(jiān)管層的動(dòng)作和思路。

按說，中國企業(yè)出海、“走出去”，一直是國家戰(zhàn)略之一，也是國家非常鼓勵(lì)的行為，因?yàn)檫@有利于中企在全球范圍內(nèi)配置資源。那么，為什么央行副行長會(huì)“突然”點(diǎn)名批評(píng)這其中的一些投資行為？

判定

答案很簡(jiǎn)單，就是一些企業(yè)打著“對(duì)外投資”之名，進(jìn)行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)甚至是洗錢等行為。

究竟該如何判定“對(duì)外投資”與“資本外逃”之間的界線？操作中當(dāng)然并無明文規(guī)定。但要判定其目的如何，也不是無跡可尋。

做海外并購，原因之一是確實(shí)有并購需求，并購行為可以提升在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)力。比如美的買庫卡的機(jī)器人，海爾買GE，萬達(dá)買院線，海航買酒店，都算是這一類在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度之后，產(chǎn)業(yè)鏈的拓展、技術(shù)的提升等需求，會(huì)要求企業(yè)必然走向海外收購，這也是重復(fù)之前日本等經(jīng)濟(jì)體走過的道路。但如果投資行為跟企業(yè)本身的主業(yè)沒有任何關(guān)系，對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)和形象都看不到直接的良性影響，那這種行為邏輯可能就需要研究。尤其是在2015年匯率改革、人民幣改革之后，不乏企業(yè)借著投資之名外流資產(chǎn)。

畢竟，商業(yè)最講究的就是逐利。

足球

我們可以拿足球來舉個(gè)例子，這也是潘行長專門點(diǎn)名說到的領(lǐng)域。

2014年10月，《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》出臺(tái)。彼時(shí)，中國企業(yè)在海外投資足球的寥寥無幾。之后的2015年，有5例中資入股海外足球俱樂部的案例，包括萬達(dá)入股西班牙的馬德里競(jìng)技，華人文化聯(lián)手中信資本入股英超俱樂部曼城的母公司（領(lǐng)導(dǎo)人去英格蘭看過的球隊(duì)）；2016年更是風(fēng)起云涌，包括蘇寧2.7億控股國際米蘭70%股份、復(fù)星集團(tuán)買下英格蘭第二級(jí)別聯(lián)賽的狼隊(duì)、7天酒店創(chuàng)始人買下法國尼斯隊(duì)等。到2016年8月，中國企業(yè)至少已經(jīng)投資了14家海外足球俱樂部，其中12家是控股。

而在國內(nèi)，這種風(fēng)潮同樣沒有停止。你也許會(huì)問，國內(nèi)的足球俱樂部怎么也會(huì)有資本外流的問題嗎？是的，比如收購大牌的國外球員（掏天價(jià)轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)）、給這些球員支付高額薪水，其實(shí)也算是這一范疇之內(nèi)。比如，上海申花買阿根廷球員特維斯，轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)1100萬歐元，年薪接近3800萬歐元；上港買巴西球員奧斯卡，花了6000萬英鎊，又花4700萬鎊買下了胡爾克；蘇寧買特謝拉、J-馬丁內(nèi)斯、拉米雷斯三個(gè)球員，加起來就接近1億英鎊。

一位資深足球從業(yè)者告訴島叔，一些國內(nèi)的俱樂部為了避開國內(nèi)的外匯管制，在給這些球員支付薪水時(shí)，經(jīng)常會(huì)先把錢打到球員所在國從商的中國企業(yè)戶頭，再由這些企業(yè)轉(zhuǎn)移支付給球員。而像河北這樣的省份，以前一年往外流的外匯沒多少，但是在成立中超足球俱樂部、并且大手筆收購國外球員之后，單個(gè)俱樂部就能用掉河北省接近八成的外匯額度。

其實(shí)，做為一個(gè)普通的球迷，經(jīng)常也很難理解的一件事是，投入這么大，能掙回來錢嘛？比如現(xiàn)在的中超16支球隊(duì)，前些年大概一年開支5000萬就可以運(yùn)營，而現(xiàn)在水漲船高，一年不投2個(gè)億，幾乎都很難留在這個(gè)級(jí)別的聯(lián)賽。但從球場(chǎng)上能掙到的錢是很有限的，通常分為轉(zhuǎn)播費(fèi)用、比賽日收入（門票、商品銷售、紀(jì)念品）、贊助商等三大塊。轉(zhuǎn)播費(fèi)，去年每家中超球隊(duì)分紅不到6000萬，其他的加起來通常也很難滿足開支需求。

既然從球場(chǎng)上掙不回來錢，那為什么還要做這件事呢？

動(dòng)機(jī)

答案也分兩種。

第一種，是去海外買買買，本來就是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。通常來說，要通過足球賺錢，時(shí)間周期是很長的，投入會(huì)有漫長的回收期。投資海外球隊(duì)，如果說是大牌球隊(duì)還好，可以增加知名度、品牌形象度，算是無形收入；或者投入那些青訓(xùn)體系完備的俱樂部，可以通過培養(yǎng)年輕球員出售來賺利潤。

但如果說收購的球隊(duì)既沒有名氣、又是低級(jí)別，盈利和青訓(xùn)都很堪憂，短時(shí)間內(nèi)根本看不到擴(kuò)大企業(yè)影響力、盈利等可能，那這背后有沒有洗錢（通過收購之后再倒賣等方式）、或者是炒作概念等心懷鬼胎的動(dòng)機(jī)，就很難說了。

說白了，中國的投資人都不傻，現(xiàn)在這么流行掙快錢、掙熱錢的方式，為什么還要吃力不討好地進(jìn)行投資回報(bào)這么漫長的行為？甚至有的中國企業(yè)，國內(nèi)員工的工資都發(fā)不出來了，還要跑到海外去投資，甚至被被收購方告上法庭，這背后的邏輯就很難解釋了。

第二種答案則更具備中國“本土特色”——投這個(gè)行業(yè)，本身就是為了足球場(chǎng)外的收益，甚至說白了，是在“買政策”。放眼看去，中超的這些俱樂部背后，注資方有相當(dāng)大的一部分都是地產(chǎn)商。事實(shí)上，多年前中國足球爆出黑幕的時(shí)候就已經(jīng)有論者指出，企業(yè)投足球，很多時(shí)候算的是“政治賬”，背后捆綁的是拿地、圈地、圈錢時(shí)候的政策支持。

也有人會(huì)說，無論是投資足球，還是企業(yè)在海外買買買，終究都是企業(yè)的自主行為，是市場(chǎng)行為，不能用道德標(biāo)準(zhǔn)來衡量。那么，為什么央行副行長還要點(diǎn)名說這件事呢？

未來

一句話，放風(fēng)。

毋庸諱言，一段時(shí)間以來，中國一直面臨著外匯儲(chǔ)備減少、資本外流的壓力。在人民幣貶值的背景下，逐利的資本自然向外尋找相對(duì)優(yōu)質(zhì)且“便宜”的資產(chǎn)（包括貨幣、理財(cái)產(chǎn)品、實(shí)業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)等），這一點(diǎn)從2015-2016年中國保險(xiǎn)業(yè)在海外的收購力度就能看出。但反過來，資本流出又會(huì)對(duì)一國的金融體系穩(wěn)定性造成壓力，因?yàn)檫@相當(dāng)于國內(nèi)的錢變少了，流動(dòng)性趨緊，意味著央行要放出更多的錢平緩流動(dòng)性壓力，這就造成各金融機(jī)構(gòu)的杠桿率提升；央行越“放水”，人民幣貶值可能就更大，就又需要更大的放水，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

這也就是為何監(jiān)管層頻頻釋放嚴(yán)管信號(hào)的原因。兩會(huì)前夕，時(shí)任商務(wù)部長高虎城就表示，對(duì)外“盲目投資房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患”，“有關(guān)部門果斷采取措施，積極進(jìn)行引導(dǎo)”；3月10日，周小川談到對(duì)外投資時(shí)說，“投一些體育、娛樂、俱樂部，對(duì)中國也沒有太大的好處，同時(shí)在外面還引起了一些抱怨”，“如果有一些過熱情緒，有一些跟風(fēng)，也有一些動(dòng)機(jī)不良的，對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行一定管理也是正常的”；體育總局局長茍仲文則表示，“天價(jià)球員是投資足球的人有錢就任性造成的，他們意在商業(yè)而不是意在足球”，“對(duì)此高度警惕，并將出臺(tái)更嚴(yán)格的整肅措施”。

據(jù)曾在監(jiān)管層工作多年的島叔賴熊分析，潘功勝的這番表態(tài)，結(jié)合之前各部門高官的發(fā)言來看，實(shí)際上，是給地方外匯管理機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)主體敲警鐘、打預(yù)防針——以后不要在試圖利用外匯管制的缺口和漏洞了，監(jiān)管層知道你們?cè)诟墒裁?。（原題為《【解局】玩球的資本大佬，這是來自高層的警告》）

以下為潘功勝演講實(shí)錄

各位來賓大家早上好，我參加類似的會(huì)議是演講最早的一次演講。今天非常高興，因?yàn)橛腥澜鐏淼呐笥?，我想談一談中國的外匯市場(chǎng)的形勢(shì)和跨境資本流動(dòng)的形勢(shì)。

第一，全球跨境資本流動(dòng)自本世紀(jì)初以來的動(dòng)態(tài)，本世紀(jì)初以來，全球跨境資本流動(dòng)大體可以分為兩個(gè)階段：第一是2000-2013年，國際資本高強(qiáng)度流入新興經(jīng)濟(jì)體，這個(gè)階段也分為兩個(gè)，一個(gè)是在國際金融危機(jī)之前，由于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度比較快，資本回報(bào)率水平比較高，大量投資涌入，在金融危機(jī)以后，因?yàn)镼E的政策國際市場(chǎng)充斥大量流動(dòng)性。第二個(gè)階段是2014年以來，國際資本開始從新興經(jīng)濟(jì)體流出，雖然新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的放緩，發(fā)達(dá)國家貨幣政策的分化，特別是美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出并啟動(dòng)加息，跨境資本開始轉(zhuǎn)向。

我們認(rèn)為跨境資本的流動(dòng)是經(jīng)濟(jì)全球化的伴生物，有助于推動(dòng)資金在全球范圍內(nèi)有效配置，并且?guī)?dòng)先進(jìn)的技術(shù)和管理的經(jīng)驗(yàn)在全球的傳播和流動(dòng)，應(yīng)該說這是一件好事情，有助于全球的經(jīng)濟(jì)增長。但是，在一個(gè)比較短的時(shí)間里，跨境資金大規(guī)模的流動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一系列的負(fù)面效應(yīng)，沖擊經(jīng)濟(jì)增長，并且可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)跉v史上看到的，當(dāng)大量資本流入到新興經(jīng)濟(jì)體時(shí)，壓縮了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策操作的空間，推升了資產(chǎn)價(jià)格，在某種意義上遲緩了新興經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。當(dāng)這些大規(guī)模的資金流出的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致貨幣的貶值、金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，導(dǎo)致金融體系的脆弱性增長，導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。這些現(xiàn)象在過去這些年里我們都是經(jīng)常發(fā)生的。所以在金融危機(jī)以后國際社會(huì)一個(gè)重要的共識(shí)，就是要推動(dòng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀審慎政策合作，提出了這樣一個(gè)問題的重要性。所以，主要的經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行政策調(diào)整時(shí)，要充分的考慮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)溢出的效應(yīng)。加強(qiáng)國際政策的協(xié)調(diào)。所以，去年的IMF總裁拉加德在會(huì)上就重申過這樣的觀點(diǎn)。所以在國際金融危機(jī)以后，國際社會(huì)在G20、IMF、FSB這樣的一些框架下作出了很多的努力。

對(duì)于脆弱的經(jīng)濟(jì)體來說，應(yīng)該積極的推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國際收支的平衡，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長。各國的政策當(dāng)局，還應(yīng)實(shí)施恰當(dāng)?shù)暮暧^審慎政策，對(duì)金融體系的順周期的波動(dòng)與跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播進(jìn)行宏觀的逆周期的調(diào)節(jié)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，關(guān)于中國的跨境資本以及政策框架。受全球跨境資金流動(dòng)格局的影響，本世紀(jì)以來中國的跨境資本也呈現(xiàn)兩個(gè)階段的格局。一般跨境資本的流動(dòng)規(guī)模，從專業(yè)的角度來說，一般用國際收支平衡表之中的非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融與資本帳戶流動(dòng)的規(guī)模來表達(dá)。2000-2014年的上半年，中國的經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差，所以在那個(gè)時(shí)期導(dǎo)致我們外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖俚纳蠞q，所以在那個(gè)時(shí)間資金大規(guī)模的流入到中國的經(jīng)濟(jì)體，在金融危機(jī)之前，直接投資流入的量比較大，到金融危機(jī)以后證券投資、外債等形式的資金開始占比提升。

第二個(gè)階段是2014年下半年以后，中國的經(jīng)常帳戶仍然是順差，但是資本與金融帳戶出現(xiàn)了逆差，出現(xiàn)了跨境資本的流出，而且資本與金融帳戶的逆差大于經(jīng)常帳戶的順差，所以大家所看到的，我們的外匯儲(chǔ)備一直在下降。本世紀(jì)以來中國跨境資本流動(dòng)的格局與全球跨境資本的格局是在時(shí)間上非常一致的我們?cè)诳创袊缇迟Y本的時(shí)候有兩個(gè)因素值得考慮。

一個(gè)是我國市場(chǎng)主體持有的境外對(duì)外資產(chǎn)增長速度比較快。因?yàn)橐郧爸袊膶?duì)外資產(chǎn)基本上是由官方的外匯儲(chǔ)備所形成的對(duì)外資產(chǎn)，我們的外匯儲(chǔ)備積累了一個(gè)很大的量，它所形成的對(duì)外資產(chǎn)，原來官方外匯儲(chǔ)備最高點(diǎn)，它持有的境外資產(chǎn)占整個(gè)中國對(duì)外資產(chǎn)70%多的比例。這些年來，官方的對(duì)外資產(chǎn)與市場(chǎng)主體持有的對(duì)外資產(chǎn)在發(fā)生一些變化，市場(chǎng)主體持有的對(duì)外資產(chǎn)在上升，官方通過外匯儲(chǔ)備持有的境外資產(chǎn)在下降，到去年的年底是一半對(duì)一半，50%對(duì)50%。

第二我們?cè)谟^察中國的跨境資本流動(dòng)的第二個(gè)因素，就是中國的市場(chǎng)主體減少對(duì)外的債務(wù)，在過去的兩年時(shí)間里，前些年美元是比較便宜，美元的成本很低，所以中國的企業(yè)大量到海外借錢。由于近些年來美國退出QE的政策，并且逐步的加息，美元的利率在上升，美元的匯率也在走強(qiáng)。與此同時(shí)，中國的國內(nèi)利率是在下降，中國國內(nèi)融資的環(huán)境變得更加的寬松。所以市場(chǎng)主體在主動(dòng)調(diào)整他的資產(chǎn)負(fù)債行為，他在歸還外債，借人民幣歸還外債，借人民幣買美元去歸還外債，所以在過去兩年多的時(shí)間里，我們看到了一個(gè)中國的企業(yè)去外債的杠桿化的過程。大家從這張圖中可以看到，2014年年底，中國企業(yè)全口徑的外債大概1.8萬億美元到了2016年的一季度是低點(diǎn)，變成了1.4萬億美元，也就是說，在一年多的時(shí)間里中國企業(yè)去外債去了4000億美元。大家從左邊這張圖里可以看到，這個(gè)是外幣外債，剛才那個(gè)是全口徑的。這個(gè)是外幣外債，從9000億降到7500億，不過去年年中開始中國企業(yè)外幣外債又在上升，也說明中國企業(yè)去外債杠桿化的進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束。所以我再上面談到，中國的跨境資本流動(dòng)的兩個(gè)很重要的因素，就是中國的市場(chǎng)主體更多的持有對(duì)外資產(chǎn)。

第二就是中國的市場(chǎng)主體持有的外債在過去兩年中經(jīng)歷了去外債杠桿化的過程。

這是一張反映外匯市場(chǎng)形勢(shì)的，我們把多個(gè)指標(biāo)集中在一張圖中反映的，這條曲線是美元指數(shù)的曲線，這里面包括有外匯的儲(chǔ)備，藍(lán)色的線是外匯儲(chǔ)備，有銀行結(jié)售匯差額和跨境收支的差額，我們把這些指標(biāo)反映到同一張圖上。2015年的12月份，美聯(lián)儲(chǔ)第一次啟動(dòng)加息，在2015年的第四季度美元指數(shù)上升了2.4%。所以引發(fā)了外匯市場(chǎng)一個(gè)高強(qiáng)度的波動(dòng)，大家看2015年的12月份和2016年的11月份，外匯市場(chǎng)波動(dòng)的強(qiáng)度非常高，多個(gè)指標(biāo)都顯示當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)非常劇烈的波動(dòng)。

到2016年的第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)的加息升溫加上美國大選的因素，美元的指數(shù)在這段時(shí)間里走得非常強(qiáng)，第四季度美元指數(shù)上升了7.1%。所看到的就是市場(chǎng)的波動(dòng)在2016年第四季度，雖然美元指數(shù)只上升了7.1，在2015年第四季度美元指數(shù)上升了2.4，我們看2016年的第四季度波動(dòng)雖然加強(qiáng)但是和2015年的第四季度比較，它的波動(dòng)強(qiáng)度要弱得多。而且在此之后，市場(chǎng)的波動(dòng)迅速的收斂，在今年的1月份和2月份我們所看到的，整個(gè)外匯市場(chǎng)是比較平穩(wěn)的，我們已經(jīng)發(fā)布了2月份的數(shù)字，2月份的外匯儲(chǔ)備是增加的，2月份的跨境收支在經(jīng)歷了17個(gè)月的利差之后，2月份的跨境收支是正的19個(gè)月。所以這些數(shù)字表明，我國的跨境資本流動(dòng)在向一個(gè)均衡的狀態(tài)收斂。我們認(rèn)為未來中國的跨境收支仍然有個(gè)良好的穩(wěn)健的基礎(chǔ)，首先是中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)中高速的增長的區(qū)間，隨著中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，我們經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量會(huì)更有效、更有質(zhì)。

第二中國的經(jīng)常帳戶順差保持在合理的區(qū)間，目前是2016年經(jīng)常帳戶占GDP的差是1.9%，而且中國仍然是境外長期資本投資在具有競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力的重要目的地之一。

第四是中國的外匯儲(chǔ)備充裕。

這一節(jié)我想表達(dá)的觀點(diǎn)，中國跨境資本的流動(dòng)在本世紀(jì)初和國際跨境資本流動(dòng)的格局是一致的，而且我們目前的跨境資本流動(dòng)正在向均衡狀態(tài)收斂，未來我國跨境資金的收支具有良好的均衡的基礎(chǔ)。

接著這個(gè)問題我想談一談中國外匯管理政策的取向，我想這也是很多朋友非常關(guān)心的一個(gè)問題。目前在外匯管理政策方面我們考慮兩個(gè)基本點(diǎn)，這兩個(gè)基本點(diǎn)是我們?cè)谥贫ê蛨?zhí)行外匯管理政策中基礎(chǔ)的考慮因素。

首先是堅(jiān)持改革開放，支持和推動(dòng)金融市場(chǎng)的開放，提升跨境貿(mào)易和投資的便利化水平。

第二個(gè)基本點(diǎn)，防范跨境資本的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，防范跨境資本的無序流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來的沖擊，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，為改革開放創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。

這是我們制定和咨詢政策時(shí)考慮的兩個(gè)基本點(diǎn)。

基于上述這兩個(gè)原則，在外匯管理政策的取向上我們有幾個(gè)主體的內(nèi)涵：

第一個(gè)內(nèi)涵，打開的窗不會(huì)再關(guān)上。今年年初我在結(jié)束第一財(cái)經(jīng)記者的采訪，我曾經(jīng)講了這樣一句話“打開的窗戶不會(huì)再關(guān)上”，第一財(cái)經(jīng)的記者作為那次采訪的標(biāo)題。也有網(wǎng)友在那調(diào)侃，哪有打開的窗戶不關(guān)上的，可能我用這樣的一種比喻未必很合適，但是我想表達(dá)的態(tài)度是非常清晰的。中國的外匯管理不會(huì)走回頭路，不會(huì)再走到一個(gè)資本管制的老路上去，我們從上個(gè)世紀(jì)九十年代開始推動(dòng)中國外匯管理制度的改革，在上個(gè)世紀(jì)末期我們實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的完全可兌換，在本世紀(jì)初以來，我們逐步實(shí)現(xiàn)了直接投資項(xiàng)下的基本可兌換，我們?cè)诳蓛稉Q的程度在逐步提高，但是在證券投資項(xiàng)下的可兌換是通過開放通道的方式實(shí)現(xiàn)的可兌換，比如說QFII、RQFII、QDII、RQDII、滬港通、深港通，包括我們現(xiàn)在正在考慮的債券通和滬倫通它是通過渠道開放的方式推進(jìn)的。這些中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的開放政策不會(huì)再我們手上推翻、拿回來，這是第一個(gè)意思。

第二個(gè)意思我們要繼續(xù)的推動(dòng)中國金融市場(chǎng)的雙向開放，其中一個(gè)最重要的內(nèi)容就是要有序的推動(dòng)中國資本項(xiàng)目的開放。我們回顧一下2016年，我們即便是在去年，我們?cè)谕苿?dòng)中國的資本項(xiàng)目開放方面還是有很多的亮點(diǎn)。比如說企業(yè)可以按照全口徑的跨境融資的政策決定你跨境融資的形式、額度和時(shí)間，比如我們開放了中國的債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。我們深化了QFII和RQFII制度的改革，我們?nèi)趸薗FII制度的額度限制，開放式基金收回時(shí)間的限制，以及QFII鎖定期的約束，我們把這些政策大大弱化了。優(yōu)化了滬港通，啟動(dòng)了深港通，這是去年一年在資本項(xiàng)目開放方面還是有很多的亮點(diǎn)。在資本項(xiàng)目的開放應(yīng)該與一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融市場(chǎng)情況和金融穩(wěn)定性有很大的關(guān)系。所以在不同時(shí)期推動(dòng)的重點(diǎn)、節(jié)奏、時(shí)機(jī)應(yīng)該和一個(gè)國家整體的經(jīng)濟(jì)情況、金融市場(chǎng)的情況、國際市場(chǎng)的情況是相關(guān)的。我們說改革，任何形式的改革在任何國家的改革，我們不能僅僅只有目標(biāo)，我們需要有一個(gè)達(dá)成目標(biāo)的策略，我們不僅僅應(yīng)該有決心，而且需要改革的磨礪。我們說推動(dòng)資本項(xiàng)目的開放在不同時(shí)機(jī)節(jié)奏和時(shí)機(jī)是不一樣的。

第三個(gè)政策措施是構(gòu)建跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理和微觀市場(chǎng)的監(jiān)管體系。在宏觀審慎管理方面，就是要完善跨境資本流動(dòng)的預(yù)警和響應(yīng)機(jī)制，豐富跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理的工具箱。在過去的兩年中，我們所采用的宏觀審慎管理的工具，比如我們對(duì)遠(yuǎn)期購匯征收了20%的準(zhǔn)備金，這是一個(gè)宏觀審慎的管理工具。我們對(duì)企業(yè)的跨境融資實(shí)施一個(gè)宏觀審慎下全口徑的跨境融資的管理。同時(shí)在外匯市場(chǎng)微觀市場(chǎng)監(jiān)管方面，我們?cè)诂F(xiàn)行國家法律法規(guī)和現(xiàn)行外匯管理政策的框架下，開展市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)執(zhí)法，維護(hù)中國法律法規(guī)和外匯管理政策的嚴(yán)肅性，維護(hù)一個(gè)良性、健康、穩(wěn)定的外匯市場(chǎng)的秩序。所以，我們?cè)谖⒂^市場(chǎng)的監(jiān)管方面我們是基于這樣的一種原則開展外匯市場(chǎng)監(jiān)管，在政策執(zhí)行方面如果我們國家發(fā)展規(guī)律、現(xiàn)行的外匯管理政策是這樣規(guī)定的你不去執(zhí)行，那么這樣的法律法規(guī)和外匯管理政策有什么樣的意義？當(dāng)然說其中的一些政策在未來是需要面臨改革的。但是現(xiàn)在的政策框架是這樣的，我作為政府的執(zhí)行部門，目前我只能按照現(xiàn)在的政策框架來進(jìn)行管理。

第四項(xiàng)是完善匯率的形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率的彈性。我們一直按照市場(chǎng)化的改革取向完善匯率的形成機(jī)制，不斷提高匯率政策的規(guī)則性、透明性和市場(chǎng)化的水平。

第二個(gè)要點(diǎn)是保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定，維護(hù)市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。尤其是對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定，同時(shí)我們會(huì)根據(jù)國際外匯市場(chǎng)和市場(chǎng)供求關(guān)系的變化增強(qiáng)匯率的彈性，保持匯率在調(diào)節(jié)國際收支之中的功能。我們?cè)谶^去的一段時(shí)間也看到，人民幣匯率在雙向的波動(dòng)中保持基本穩(wěn)定，我們?cè)谶^去的一段時(shí)間里看到的，人民幣對(duì)一籃子波動(dòng)是折服波動(dòng)，人民幣兌美元的雙邊匯率也是呈現(xiàn)有升有貶的雙邊的波動(dòng)。

第三個(gè)問題，談一談中國的對(duì)外直接投資和外商來華直接投資。我想今天來討論，這是我今天想給各位，尤其外國朋友到中國來，要給大家講的很重要的問題。2016年中國對(duì)外直接投資出現(xiàn)了快速的增長，什么叫快速的增長？去年增長了40%，在此之前的那幾年，基本上增長的幅度都是在百分之十幾，當(dāng)然說總體而言這是一件好事情，它對(duì)于推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，對(duì)于促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)和東道國經(jīng)濟(jì)的增長，實(shí)現(xiàn)一個(gè)互利共盈、共同發(fā)展的格局，總體來說這是一件好事情。那么中國對(duì)外直接投資的快速增長毫無疑問有個(gè)宏觀的背景，比如我國綜合國力的提升，中國對(duì)外開放程度的提高，“一帶一路”的倡議和國際產(chǎn)能合作對(duì)外戰(zhàn)略的實(shí)施和中國的簡(jiǎn)政放權(quán)，有這樣的背景，這種增長總體而言有益于經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)外直接投資有益于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，有利于實(shí)現(xiàn)互利共盈和共同發(fā)展。

但是我們?cè)谌粘１O(jiān)管中發(fā)現(xiàn)了，投資有很多不理性、很多異常的投資行為。同志們，對(duì)外投資在高位基礎(chǔ)上，去年一年增長40%，有很多非理性和非常異常的投資行為。比如說它可能是一個(gè)鋼鐵廠去買海外的一個(gè)影視公司，在中國一個(gè)開餐館的在海外收購了一個(gè)網(wǎng)游公司，這類的現(xiàn)象，大家知道去年中國企業(yè)在海外收了多少足球俱樂部嗎？你們可能不是很清楚，只知道一部分，我只是列了其中一部分。如果說這些足球俱樂部的收購有利于促進(jìn)提升全球的足球水平，有利于提升中國的足球水平，我覺得是一件好事情，但是是這樣的一種情況嗎？

有很多的企業(yè)在中國的資產(chǎn)負(fù)債率的水平已經(jīng)很高了，他再借一大筆錢到海外做一個(gè)很大的收購。還有一些純粹的是做假的，他在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。我們中國政府一直鼓勵(lì)中國的企業(yè)參與國際市場(chǎng)，參與對(duì)外投資，但是我們希望中國企業(yè)在對(duì)外投資過程中變得更加健康一點(diǎn)、更加有序一點(diǎn)，不僅對(duì)中國有好處，對(duì)投資的目的地國也能帶來好處。在過去的幾個(gè)月，對(duì)外投資的增長速度下降，市場(chǎng)主體也在逐漸的回歸理性，關(guān)于對(duì)外投資快速的增長，我們大家應(yīng)該說記憶猶新，在上個(gè)世紀(jì)的八十年代，日本不也是走過這樣的過程嗎，當(dāng)時(shí)不是說要買下美國嗎。我們覺得這樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并不遙遠(yuǎn)。所以，我覺得中國的企業(yè)走出去，走得快不等于走得好，走得穩(wěn)才有可能走得好。

我覺得在座很多都是企業(yè)的高管，你們有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，我曾經(jīng)在商業(yè)機(jī)構(gòu)工作過，我也做過并購，我覺得對(duì)外投資和并購像一束帶刺的玫瑰，必須要小心經(jīng)過充分認(rèn)證，有時(shí)候像沙灘上捧起的沙子，看上去抓住了，但是最終會(huì)從你的手上滑落。

來華直接投資，2016年這是貿(mào)發(fā)組織的報(bào)告，它在全球排在第三位，新興市場(chǎng)排在第一位，而且來華投資的結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的改善，隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，中國龐大的市場(chǎng)潛力，我想中國仍然是一個(gè)對(duì)長期資本具有吸引力的投資目的地之一。中國對(duì)外投資政策方面，我們鼓勵(lì)企業(yè)參與國際經(jīng)濟(jì)合作，參與“一帶一路”的建設(shè)和國際產(chǎn)能合作，深化我國與世界各國的互利合作。所以我們?cè)趯?duì)外投資政策上，國家管理部門對(duì)外投資的基本原則、企業(yè)主體、國際慣例和政府引導(dǎo)，所以在外匯管理政策上我們支持有能力、有條件的企業(yè)開展真實(shí)、合規(guī)的對(duì)外投資。對(duì)于外商來華直接投資，這是我們改革開放近40年來整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要的組成部分，習(xí)主席在今年1月份在達(dá)沃斯論壇講得很清楚，中國將積極營造寬松有序的投資環(huán)境。在外匯管理政策方面，外商來華直接投資基本可兌換，資本金可以意愿兌換，你在增資、減資等等資金匯點(diǎn)和支付不受限制，這里前期炒得比較多的，關(guān)于外商企業(yè)在中國賺取的利潤是否可以匯出的問題，外商企業(yè)在中國賺取的利潤可以在中國再投資也可以匯出，但是你在進(jìn)行匯出時(shí)有一些基本的條件，這種條件第一要按中國《公司法》的要求彌補(bǔ)前年度的虧損，要有一個(gè)董事會(huì)利潤分配的決議，要有一個(gè)經(jīng)審計(jì)司審計(jì)的報(bào)告，要有一個(gè)在中國完稅的證明，你只要滿足這樣的一些要求，你的利潤匯出不存在障礙的。

各位來賓，這四個(gè)條件過分嗎？這四個(gè)條件也不是現(xiàn)在的條件，是一直以來都有的。這四個(gè)條件有一條是過分的要求嗎？我覺得不是這樣。當(dāng)然說你在銀行辦業(yè)務(wù)的時(shí)候，還需要進(jìn)行常識(shí)性和邏輯性的審核，比如說你在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間是不是通過價(jià)格在轉(zhuǎn)移利潤，還要進(jìn)行這方面的審核。

第四個(gè)問題關(guān)于中國的債券市場(chǎng)，近些年中國債券市場(chǎng)發(fā)展比較快，品種比較豐富，基礎(chǔ)設(shè)施在不斷完善，這是債券市場(chǎng)TOP10，到去年的第三季度的TOP10，中國債券市場(chǎng)排在全球的第三位，到去年年底大概是9萬億美元。但是中國債券市場(chǎng)中境外投資者的持有份額相對(duì)較低，這是在亞洲幾個(gè)國家之間的比較，用國債的持有份額，境外投資者持有中國的國債大概只有3.9，境外投資者持有中國所有債券的比例只有1.2，我們覺得中國的債券市場(chǎng)有很大的開放的潛力。作為中國金融市場(chǎng)對(duì)外開放的組成部分，我們推動(dòng)人民幣的國際化、豐富人民幣國際使用的功能，從原來的支付結(jié)算的功能要逐漸的豐富具有投資、交易和儲(chǔ)備的功能。滿足國際投資者對(duì)于人民幣資產(chǎn)的要求。所以，我們?cè)诜€(wěn)步的推動(dòng)中國債券市場(chǎng)的對(duì)外開放。中國債券市場(chǎng)的對(duì)外開放分為兩個(gè)維度：第一個(gè)是境外機(jī)構(gòu)到中國來發(fā)行債券，我們叫熊貓債，到目前為止已經(jīng)發(fā)行了600多元人民幣的熊貓債，各種外國政府、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、國外的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都有發(fā)行這個(gè)熊貓債。第二個(gè)維度我們開放中國的債券市場(chǎng)境外投資者進(jìn)入中國的債券市場(chǎng)進(jìn)行投資和交易，到去年年底境外投資者400多家，投資余額8000多億，去年一年增加投資者100多家，增加投資額度是1500多億。為便利境外機(jī)構(gòu)投資中國的債券市場(chǎng)，發(fā)行熊貓債，我們將進(jìn)一步完善相關(guān)的制度安排，比如說發(fā)行管理、信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)審計(jì)政策方面，我們要不斷的優(yōu)化這些方面的政策框架。同時(shí)，為了便利進(jìn)一步境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國的債券市場(chǎng)，去年一來，我們?cè)诜潘蓚袌?chǎng)的準(zhǔn)入管理、取消額度的限制，豐富風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具、便利跨境資金的匯兌，從去年以來，人民銀行和外匯管理局發(fā)布的很多政策的框架便利投資者投資中國的市場(chǎng)，在這些方面我們做了大幅度的改革。

下一步我們會(huì)在進(jìn)一步完善中國債券市場(chǎng)有關(guān)的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收、評(píng)級(jí)等政策，豐富外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，創(chuàng)建更加友好便利的制度環(huán)境，同時(shí)要推動(dòng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通與跨境合作，加強(qiáng)與境外投資者的溝通交流，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度。

最后中國債券市場(chǎng)持續(xù)的發(fā)展，以及基于國際規(guī)則的對(duì)外開放的深入推進(jìn)，國際上的幾個(gè)主要的債券指數(shù)的供應(yīng)商也表達(dá)了一個(gè)興趣，把中國的指數(shù)納入到觀察的名單或者是正在考慮之列，在今年的3月份，彭博公司推出了兩支包含中國市場(chǎng)的債券指數(shù)，今年6月花旗銀行有個(gè)宣布，把中國的債券市場(chǎng)納入三項(xiàng)新興市場(chǎng)和區(qū)位型政府債券的指數(shù)，所以將中國債券市場(chǎng)納入國際主要的債券市場(chǎng)有利于全球投資者配置債券市場(chǎng)。

最后一個(gè)問題，關(guān)于中國的外匯儲(chǔ)備。大家看這張圖可以看到，中國的外匯儲(chǔ)備是非常的充裕，到上個(gè)月底是3萬億多一點(diǎn)，在國際經(jīng)濟(jì)體之間比較，中國的外匯儲(chǔ)備也是最高的，而且和第二名之間差得很遠(yuǎn)，中國外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備28%，到去年年底。一個(gè)國家持有多少的外匯儲(chǔ)備算是合理的水平？國際和國內(nèi)都沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需要綜合考慮一個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，經(jīng)濟(jì)開放的程度，利用外資和國際融資的能力，以及經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等等，所以無論以傳統(tǒng)的指標(biāo)衡量還是以幾年前IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提出的新型的指標(biāo)衡量，中國的外匯儲(chǔ)備都是非常充裕的。

最后一張PPT，我國的外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營管理堅(jiān)持安全、流動(dòng)、保值增值的原則，進(jìn)行審慎、規(guī)范、專業(yè)的投資運(yùn)作，優(yōu)化并動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合和投資策略，同時(shí)我們尊重國際市場(chǎng)的規(guī)則和慣例，維護(hù)和促進(jìn)國際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。

第二點(diǎn)，我們?cè)诿總€(gè)月的7號(hào)發(fā)布到上個(gè)月底的外匯儲(chǔ)備余額的變動(dòng)數(shù)，影響中國外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)主要是三個(gè)因素：第一個(gè)是匯率的折算和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，因?yàn)橹袊耐鈪R儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)的，所以非美元的外匯儲(chǔ)備要折算成美元，所以匯率會(huì)對(duì)它產(chǎn)生影響，每個(gè)月資產(chǎn)價(jià)格投資的債券、股票等等的資產(chǎn)價(jià)格也在不斷變動(dòng)，所以匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是影響外匯儲(chǔ)備很重要的因素。第二個(gè)是多元化運(yùn)營，比如我們?cè)O(shè)立的絲路基金、中拉產(chǎn)能合作基金、中非基金等等，這些錢從外匯儲(chǔ)備里拿給他們的錢，要從我們對(duì)外公布的外匯儲(chǔ)備中扣除。第三個(gè)是人民銀行在外匯市場(chǎng)的操作。

所以，中國無意通過貨幣的貶值來提升我們的競(jìng)爭(zhēng)力，這是習(xí)主席在達(dá)沃斯論壇向世界承諾的，我們沒有這樣的一種需要。對(duì)于人民銀行向市場(chǎng)提供的外匯流動(dòng)性，我們現(xiàn)在向市場(chǎng)提供外匯流動(dòng)性旨在防止匯率的超調(diào)和延長效率，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。我們現(xiàn)在做的是向市場(chǎng)提供外匯的流動(dòng)性，而不是用人民幣從市場(chǎng)買這個(gè)美元，正好方向是相反的，所以中國在保持匯率靈活性和保持匯率穩(wěn)定之間尋找一種平衡做法，對(duì)國際社會(huì)是有利的，有效避免了人民幣匯率無序調(diào)整所產(chǎn)生的負(fù)面溢出以及主要貨幣競(jìng)爭(zhēng)性的貶值。

各位來賓，推動(dòng)中國金融市場(chǎng)的雙向開放，提升跨境貿(mào)易和投資的便利化水平。同時(shí)，在這樣一個(gè)復(fù)雜多變的世界中，防范跨境資本流動(dòng)過度的沖擊，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，是我們的雙重使命。始終基于開放的態(tài)度與市場(chǎng)溝通，我準(zhǔn)備這個(gè)月底或者下個(gè)月初也會(huì)邀請(qǐng)一部分在華的外資企業(yè)到外匯局開一個(gè)座談會(huì)，我想聽聽大家的意見建議，在座有很多國際知名企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人和國際知名的學(xué)者，我也希望未來你再來中國時(shí)邀請(qǐng)你到外匯局作客，給我的員工做做講課。

謝謝大家。（以上實(shí)錄根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)錄音整理而成，未經(jīng)演講人審訂。）