山東鄒平“魏橋系”信用債拋售再升級。

3月29日起，受到齊星集團(tuán)資金鏈斷裂和地區(qū)信用債遭受拖累，山東宏橋新型材料有限公司（宏橋新材）、山東魏橋鋁電有限公司（魏橋鋁電）的多只短融、超短融收益率一度飆升至10%以上，成交量也驟增，銀行間債市相關(guān)債券估值波動加劇，拋售交易頻繁。其他魏橋系公司發(fā)行的債券也出現(xiàn)類似情況，甚至于整個山東鄒平板塊股債均承受著拋售壓力，成為了市場“燙手的山芋”。

3月31日，宏橋新材、魏橋鋁電發(fā)行的債券較前兩日出現(xiàn)了更大幅的波動，多只短融、超短融利率漲幅超過400個基點，以低于估值的價格出現(xiàn)多筆成交，多筆短融債和超短融債成交量逾4億元。以上兩家公司實際控制人都為山東鄒平民營企業(yè)家張士平，并與其在香港上市企業(yè)中國宏橋（01378.HK）關(guān)聯(lián)頗多。

天風(fēng)固收首席分析師孫彬彬指出，目前中國宏橋公開市場累計債務(wù)余額310億元。隨著做空事件的持續(xù)發(fā)酵，特別是在同屬山東鄒平的齊星集團(tuán)有限公司爆出資金鏈斷裂后，市場擔(dān)憂情緒陡升。

此前境外做空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics于2月28日發(fā)布中國宏橋做空報告指出中國宏橋集團(tuán)在2011年IPO階段就開始虛報生產(chǎn)成本，并質(zhì)疑其毛利率在2010年的毛利率突然高于同業(yè)，以及其實際盈利能力不足其公開水準(zhǔn)的一半等等，評估該公司股價只有現(xiàn)價的約四成。中國宏橋股價當(dāng)即暴跌。3月22日中國宏橋停牌，停牌前公告稱，因需要更多時間處理審計師提出的問題，可能將推遲發(fā)布2016年全年業(yè)績。自此，相關(guān)債券開始出現(xiàn)異動，并在齊星事件發(fā)生后持續(xù)發(fā)酵。

某券商固收人士接受澎湃新聞采訪時稱，現(xiàn)在還很難判斷兩個企業(yè)的最終結(jié)果，“二季度是年報披露的密集時段，也是評級調(diào)整的季度高峰，并且今天還是最后一個交易日，有些機(jī)構(gòu)不希望這些債在賬上，急于出手。”現(xiàn)在正值季末，一些持倉重的公募估值壓力會比較大，又擔(dān)心持有人會贖回，可能會不計價格地拋債。

據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，3月31日魏橋鋁電發(fā)行的債券出現(xiàn)持續(xù)的恐慌性拋售，魏橋鋁電發(fā)行的中期票據(jù)13魏橋鋁MTN1，最高成交收益率達(dá)到12%，宏橋新材發(fā)行的短期融資券17魯宏橋CP003成交收益率達(dá)10%，均遠(yuǎn)高于此前穩(wěn)定于4%-5%的水平。從本次事件看，對宏橋和魏橋的影響主要波及短融債和超短融債，部分中期債也受到影響。

上述交易員指出，“雙橋”企業(yè)的信用資質(zhì)還是不錯的，宏橋新材、魏橋鋁電與同行業(yè)公司財務(wù)指標(biāo)相比，盈利能力及杠桿率等均顯著高于行業(yè)平均水平，是否會出現(xiàn)償付危機(jī)還要看銀行方面的狀況，“據(jù)我了解到的，相關(guān)銀行認(rèn)為現(xiàn)在的狀況還不是什么大問題?！?據(jù)2016年上半年年報顯示截止2016年6月末，魏橋鋁電共計銀行貸款13筆，約4.86億元；宏橋新材截至2016 年6 月末，公司合并口徑獲得銀行授信額度為198.72 億元，其中已使用授信額度為172.85 億元，尚余授信額度為25.87 億元。

本周鄒平地區(qū)齊星集團(tuán)等企業(yè)信用風(fēng)險爆發(fā)，齊星集團(tuán)銀行方面?zhèn)鶆?wù)超過70億元人民幣，加上約40億元左右的社會欠債，債務(wù)總規(guī)模逾百億，作為齊星互保方的西王集團(tuán)在3月29日發(fā)布的公告中透露，山東鄒平縣等地方政府聯(lián)合各債權(quán)金融機(jī)構(gòu)3月27日召開聯(lián)席會議，西王集團(tuán)對齊星集團(tuán)及下屬子公司提供擔(dān)保余額為29.073億元人民幣，且所有擔(dān)保已全部追加風(fēng)險緩釋措施，整體風(fēng)險可控，要求齊星集團(tuán)重組方案作出前，各成員銀行不得擅自退出、減少本行的授信份額。

值得一提的是，“魏橋系”在電解鋁、氧化鋁項目方面不僅為國內(nèi)的行業(yè)龍頭，世界上也處于領(lǐng)先地位，但是近兩年來電解鋁行業(yè)面臨著全球性產(chǎn)能過剩的難題，而此前深陷信用債違約風(fēng)暴中的東北特鋼和廣西有色金屬也都面臨相似的行業(yè)困境。

孫彬彬認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)景氣度低迷時，民營企業(yè)由于管理制度不夠完善，環(huán)保治理存在不達(dá)標(biāo)等情況，往往成為監(jiān)管部門的重點整治對象。同時，民企財務(wù)報表上的瑕疵也會成為做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo)。因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業(yè)之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業(yè)融資難問題，但也可能造成擔(dān)保鏈風(fēng)險，“鐵索連舟”反成“火燒連營”的導(dǎo)火索，進(jìn)而影響區(qū)域內(nèi)的金融穩(wěn)定。

上述固收人士認(rèn)為，會不會真的出現(xiàn)違約風(fēng)險還要看事件進(jìn)展，但相關(guān)債券的估值已經(jīng)受到影響，對民營企業(yè)尤其是山東區(qū)域的民企今后在債市的融資將不利。