作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的陳皮

鹽湖股份（000792），蹭熱點(diǎn)小能手。去年是鹽湖提鋰，今年是鉀肥漲價(jià)。

不同的是，碳酸鋰只占鹽湖股份營(yíng)收7.6%。而鉀肥，是鹽湖股份的老本行，年產(chǎn)500萬噸以上。這就意味著，鉀肥噸價(jià)每漲100塊，鹽湖股份銷售額就將增加5億。這可是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。

毫無疑問，鉀肥價(jià)格大漲，鹽湖股份絕對(duì)是最大的受益者。

不過樂觀之余，還得想想，鉀肥價(jià)格真的能漲上去嗎？即便可以，那么增加的銷售額，真的能轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)嗎？

如今鉀肥熱度空前，究竟是鹽湖股份這樣的行業(yè)霸主獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，還是亞鉀國(guó)際（000893）這樣的鉀肥小將，更值得期待？

一、鉀肥行業(yè)的生長(zhǎng)邏輯

鉀肥這個(gè)行業(yè)，本質(zhì)上也是靠天吃飯的。因?yàn)樯a(chǎn)鉀肥，首先得有資源。要么是鉀鹽湖，要么是鉀礦石。

1?全球鉀鹽資源錯(cuò)

全球鉀鹽資源分布極其不均。加拿大、白俄羅斯、俄羅斯鉀鹽儲(chǔ)量合計(jì)高達(dá)66%。貢獻(xiàn)了全球主要的鉀肥產(chǎn)能。

不過需求端，主要消費(fèi)區(qū)域在東亞、拉丁美洲、北美。所以全球鉀鹽資源嚴(yán)重錯(cuò)配。這些資源匱乏的地區(qū)，嚴(yán)重依賴進(jìn)口?；蛘哒f，嚴(yán)重依賴加拿大、俄羅斯、白俄羅斯。

2?需求旺盛，供給受限

而如今俄羅斯是個(gè)什么局勢(shì)，大家都很清楚。3月10日俄羅斯工業(yè)部宣布暫時(shí)中止化肥出口。另外從去年下半年開始，白俄鉀肥也已經(jīng)受到了制裁。

來源：東亞前海證券

一旦俄肥斷供，全球必然出現(xiàn)供不應(yīng)求。

另外，疫情也給鉀肥供給造成了嚴(yán)重沖擊。既影響開工率，又影響運(yùn)輸。與此同時(shí)，糧食漲價(jià)又帶動(dòng)種植積極性增加，鉀肥需求旺盛。

在供需缺口以及市場(chǎng)恐慌的作用下，國(guó)際鉀肥價(jià)格飛漲。

3?事關(guān)民生，國(guó)儲(chǔ)出手

從國(guó)內(nèi)來看，我國(guó)鉀鹽資源還算豐富，全球排名第四。不過儲(chǔ)量?jī)H占全球9%，完全滿足不了國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)口比例高達(dá)50%，而且其中30%來自俄羅斯。

不出意外的話，今年國(guó)內(nèi)鉀肥也很可能供不應(yīng)求。

不過，這種關(guān)乎農(nóng)業(yè)，關(guān)乎民生的行業(yè)，總是會(huì)出現(xiàn)意外的。3月21日，發(fā)哥宣布將部署投放100萬噸鉀肥國(guó)儲(chǔ)。

什么概念？

2021年我國(guó)鉀肥進(jìn)口量不到800萬噸。按照俄羅斯占30%計(jì)算，也就是200+萬噸。國(guó)儲(chǔ)投放的規(guī)模，已經(jīng)直接補(bǔ)了一半的缺口。

而國(guó)際局勢(shì)瞬息萬變，俄肥是否會(huì)受限并不確定。即便國(guó)際沖突持續(xù)，國(guó)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)投放也不確定。

當(dāng)然，不排除仍會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。但如今鉀肥價(jià)格已經(jīng)處在高位，在廟堂鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)降本增效的前提下，鉀肥價(jià)格不太可能繼續(xù)飛漲。近兩周，中國(guó)氯化鉀市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)回落。

綜上來看，國(guó)內(nèi)在有形手的調(diào)控之下，鉀肥漲價(jià)壓力明顯。

不過國(guó)際市場(chǎng)供求緊張，或成為常態(tài)。尤其是在資源錯(cuò)配的背景下，即便俄肥沒有受限，東亞等地也存在很大的供給缺口。

二、行業(yè)霸主PK鉀肥小將

而鹽湖股份和亞鉀國(guó)際，就分別扎根于國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)。這就決定了二者未來很可能會(huì)有不同的走向。

其實(shí)乍一看，亞鉀國(guó)際和鹽湖股份根本就不在一個(gè)可比平臺(tái)上。鹽湖股份坐擁國(guó)內(nèi)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床——察爾汗鹽湖。鉀肥年產(chǎn)500萬噸以上。而亞鉀國(guó)際，鉀肥年產(chǎn)約25萬噸。差了20倍！

不僅如此，鹽湖股份的鉀肥，生產(chǎn)成本低，銷售價(jià)格高。而亞鉀國(guó)際則正相反。其毛利率比鹽湖股份低了10%以上。

不過，這僅限于靜態(tài)的比較。從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來看，鹽湖股份的經(jīng)營(yíng)難度將越來越大。

1?國(guó)內(nèi)資源總量有限，供給增量在境外

首先國(guó)內(nèi)資源本就不夠用，50%靠進(jìn)口。所以儲(chǔ)量不可能肆意開采。2016年，鹽湖股份的氯化鉀產(chǎn)能就在500萬噸上下。時(shí)至今日，依然維持著這個(gè)規(guī)模。

2017年，廟堂就制定了“走出去”找鉀、采鉀的戰(zhàn)略。根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)，鉀肥供應(yīng)要實(shí)現(xiàn)1/3國(guó)內(nèi)，1/3進(jìn)口，1/3境外生產(chǎn)基地。

來源：藏格礦業(yè)2021年半年報(bào)

然而對(duì)比當(dāng)前，基本是國(guó)產(chǎn)進(jìn)口各占一半。

由此可見，未來鉀肥行業(yè)的供給增量，不在國(guó)內(nèi)，在國(guó)際。

而鹽湖股份，是國(guó)內(nèi)的霸主。亞鉀國(guó)際，是進(jìn)軍國(guó)際的小將。

亞鉀國(guó)際的大本營(yíng)在老撾，擁有35平方公里鉀鹽礦藏。鉀鹽礦總儲(chǔ)量10.02億噸，折純氯化鉀1.52億噸。另有約6.77億噸氯化鉀資源正在收購(gòu)中。

或許，亞鉀國(guó)際當(dāng)前的25萬噸產(chǎn)能微不足道，但手握境外資源，就是最大的法寶。無論是回補(bǔ)國(guó)內(nèi)，還是銷往存在供需缺口的東南亞，亞鉀國(guó)際都有增長(zhǎng)的空間。

而鹽湖股份，似乎把碳酸鋰當(dāng)成了第二增長(zhǎng)曲線。在鉀肥這個(gè)賽道，不知道是否還有余力布局境外的生產(chǎn)基地。

2?品味下降，開采成本提高

鹽湖股份若固守國(guó)內(nèi)鉀鹽資源，還將面臨另一個(gè)問題，開采成本提高。

前面我們提到，鹽湖股份的開采成本是要比亞鉀國(guó)際低的。這一點(diǎn)其實(shí)跟常理相悖。因?yàn)辂}湖股份手中的資源是鹽湖，而亞鉀國(guó)際是鉀礦。

鉀礦石中氯化鉀品位較高，屬于富礦，而鉀鹽湖中氯化鉀品位較低，開采難度較大。但鹽湖股份反而有成本優(yōu)勢(shì)。究其原因，最大的可能就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

那么，反過來看，亞鉀國(guó)際隨著規(guī)模增加，其開采成本也很可能會(huì)跟著下降。拉出過去幾年的數(shù)據(jù)來看，這種趨勢(shì)已經(jīng)開始出現(xiàn)。

2020年將運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入了營(yíng)業(yè)成本，剔除后單位成本約為757元/噸

而對(duì)于鹽湖股份來講，第一，它的產(chǎn)能規(guī)?；揪S持穩(wěn)定，沒有增加規(guī)模效益的空間。第二，最關(guān)鍵的是隨著逐年開采，鹽湖采礦的深度和品味會(huì)出現(xiàn)下降。這就意味著，開采越多，難度越大，成本越高。

從數(shù)據(jù)來看，2020年，鹽湖股份的單位成本已經(jīng)從400+增長(zhǎng)到了700+。其中，固然有將運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的因素。但是變更記賬方式后，亞鉀國(guó)際單位成本僅同比增加7%，而鹽湖股份同比增加52%。

這就說明，即便剔除運(yùn)費(fèi)，鹽湖股份的單位成本仍然有顯著提升。

而未來，隨著開采深度進(jìn)一步增加，開采成本將繼續(xù)擴(kuò)大。

三、產(chǎn)能擴(kuò)張，落到實(shí)處

總體來看，比較當(dāng)前的綜合實(shí)力，鹽湖股份絕對(duì)碾壓亞鉀國(guó)際。但是，鹽湖股份面臨幾個(gè)避不開的問題：

國(guó)內(nèi)資源有限，增量空間小。

有形手調(diào)控下，漲價(jià)壓力大。

開采越多，難度越大，成本越高。

前兩點(diǎn)限制了營(yíng)收，第三點(diǎn)增加了成本。結(jié)果很顯然，在鉀肥這個(gè)賽道上，鹽湖股份越走越難。

而亞鉀國(guó)際則恰恰相反。

一方面，不管是受俄烏局勢(shì)影響，還是因全球資源錯(cuò)配，東南亞市場(chǎng)都存在嚴(yán)重的供給缺口。

另一方面，亞鉀國(guó)際手中掌握著比較豐富的鉀礦石資源。而且隨著產(chǎn)能擴(kuò)大，還有希望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。

不過，這一切都得建立在產(chǎn)能擴(kuò)張可以落到實(shí)處的基礎(chǔ)上。

2016年亞鉀國(guó)際氯化鉀產(chǎn)量13.8萬噸，到今天25萬噸。六年翻了一倍。從這個(gè)速度來看，改擴(kuò)建，似乎也不是那么容易的。

今年很可能會(huì)成為鉀肥的豐收年。接下來就看鉀肥小將的路，能不能越走越寬。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。