美聯(lián)儲“縮表”的靴子終于落地，而此時日本央行對于貨幣寬松的態(tài)度卻顯得更為清晰且“強硬”。

9月25日，日本央行行長黑田東彥在大阪商業(yè)領袖會議上發(fā)表題為《日本經(jīng)濟與貨幣政策》的講話，他明確表示，日本和歐洲都實施了負利率政策，但都沒有深入實施至極低的負值水平，CPI表明現(xiàn)在重新評估當前寬松貨幣政策、或是討論超寬松政策的退出策略還為時過早。

日本經(jīng)濟到底如何

受國內(nèi)私人消費和全球經(jīng)濟復蘇的拉動，日本二季度GDP大幅超預期增長，實現(xiàn)2008年金融危機以來日本最長的增長周期。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)，二季度日本實際GDP年化增長初值為4%，大幅高于預期值2.5%和前值1.0%，也成為9個季度以來的最快GDP增速。

黑田東彥在今年8月召開的杰克遜霍爾年會上卻表示，日本經(jīng)濟第二季度年化增長4％是“優(yōu)秀的，但我們不認為4％的增長可以持續(xù)”。他說，“大概2％的增長是可能的。在這個增長速度下，通脹率將會逐步上升到2％。2%的通貨膨脹目標和價格穩(wěn)定目標必須維持，必須實現(xiàn)。但這可能需要時間，我們必須耐心。”

黑田東彥指出，“在過去3年半的時間里，我們已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)正通貨膨脹，但是距離2％的通脹目標還很遙遠。所以我認為，我們需要繼續(xù)超寬松的貨幣政策一段時間。我們正在密切關注美聯(lián)儲和歐洲央行的做法，但是我們的貨幣政策是針對日本經(jīng)濟的。由于我們的通貨膨脹率遠低于目標，無論歐洲央行或美聯(lián)儲在未來幾個月采取什么行動，我們都要解決這個問題?！?/p>

通脹仍然低迷

日本7月核心消費者物價指數(shù)(CPI)較上年同期上漲0.5%，符合市場預期，連續(xù)第7個月上漲，通脹率雖然在穩(wěn)步向央行2%的目標前進，但速度非常緩慢。黑田東彥在此次大阪的會議上指出，預計今年通脹率將保持在0%-0.5%的區(qū)間。預計在未來3年的前半段時間內(nèi)，CPI增速將放緩，公司薪資和物價設定的立場仍將偏向謹慎，隨后企業(yè)可能逐步轉(zhuǎn)向上調(diào)薪資及價格。

2016年，日本央行引進了以長短期利率作為政策調(diào)控目標的新貨幣寬松框架。日本央行在維持負利率政策的基礎上，將引導作為長期利率指標的10年期國債利率降至0％左右。黑田東彥在記者會上表示，與以往的框架相比，“能更加靈活地應對經(jīng)濟、物價和金融局勢的變化，政策的持續(xù)性得以提高”。英國《金融時報》曾評論稱，日本央行為提升通脹，啟動了一種史無前例的新型貨幣寬松。

9月21日，日本央行貨幣政策會議聲明顯示，維持寬松貨幣政策不變，并保持對經(jīng)濟的樂觀看法，暗示央行相信無需額外刺激，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇將逐漸帶動通脹加速升向2%的目標。隨后，9月22日，國際貨幣基金組織（IMF）贊同日本央行維持貨幣政策支持的立場，IMF認為，日本央行在政策正常化上將落后于美聯(lián)儲和歐洲央行，但其貨幣政策聚焦國內(nèi)情況是合適的。IMF指出，“安倍經(jīng)濟學”很大程度上影響了公眾預期，日本央行對實現(xiàn)物價目標的更明確的溝通，將有助于安倍經(jīng)濟學對公眾預期的影響。

自日本首相安倍晉三2012年底上任以來，日本央行一直肩負著進一步寬松的任務。安倍經(jīng)濟學“三支箭”的重點即是寬松的貨幣政策與日元貶值。安倍經(jīng)濟學的核心觀點認為，只有擺脫多年以來的通貨緊縮，才能實現(xiàn)真正的經(jīng)濟增長。

日本央行8月貨幣政策會議上決定將實現(xiàn)2%通脹的目標時間從2018年推遲至2019年。通脹預期仍在持續(xù)疲軟階段，中長期通脹預期上升有些滯后。私人消費領域彈性有所增加，物價增長動能尚未充分穩(wěn)固。通脹雖保持著升向目標的勢頭，但仍不夠強勁。這是自黑田東彥上臺后日本央行第6次決定推遲通脹目標實現(xiàn)時間。這意味著，直到2019年，日本央行仍將把“刺激經(jīng)濟直至實現(xiàn)2%通脹”作為貨幣政策的首要判斷標準。

日美貨幣政策分化是沖突嗎？

2008年秋天美聯(lián)儲積極向銀行、貨幣市場基金甚至其他央行提供貸款，資產(chǎn)負債表因此大幅膨脹。到2008年9月初，美聯(lián)儲總資產(chǎn)達到了9050億美元，相當于當時GDP的約6%，到了12月再增加超過一倍，達到了2.1萬億美元。

隨著緊急貸款的解除，美聯(lián)儲開始購買政府債務和抵押貸款支持證券（MBS）。經(jīng)過三輪“量化寬松”后，最終資產(chǎn)負債表在2015年擴張到了4.5萬億美元。

10月美聯(lián)儲將逆轉(zhuǎn)量化寬松政策，停止到期債券再投資。每月逐步提高“縮表”水平，直到每月減持300億美元的國債、200億美元的MBS及住房機構債務。

當前普遍認為資產(chǎn)購買拉低了長期利率，以2009年開始實施的購買計劃影響最大。因此，縮表會造成利率升高，也影響市場對利率的預期。

相形之下，日本在量化寬松的道路上卻始終看不到盡頭。日本經(jīng)過多輪量化寬松，已從QE進入到了質(zhì)化量化寬松的QQE。2013年1月22日，日本央行引進“價格穩(wěn)定目標”，將核心通脹目標設定為2%，以及“開放式資產(chǎn)購買路徑”，即從2014年1月起不設立資產(chǎn)標的購買終止期限，每月購買13萬億日元的資產(chǎn)，同時維持25萬億日元的資產(chǎn)支持操作（FSO）和21.6萬億每年的常規(guī)國債購買。2013年4月4日，日本央行提前開啟開放式資產(chǎn)購買計劃，正式實施質(zhì)化和量化寬松政策。

中國現(xiàn)代國際關系研究院全球化研究所主任、中國戰(zhàn)略思想庫專家組成員劉軍紅向澎湃新聞介紹說，日本維持量化寬松對各方都有好處，顯然也是各國協(xié)同的結(jié)果；美國經(jīng)濟復蘇到了貨幣政策正?；臅r機，而全球經(jīng)濟復蘇仍需要一個相對寬松的環(huán)境。日本維持寬松的貨幣政策既能對穩(wěn)定全球市場起到一定作用，也有利于國內(nèi)通脹回暖。

此前，前美聯(lián)儲主席伯南克多次指出，日本不應過于依賴貨幣政策，而應該多采用財政政策刺激需求，以扭轉(zhuǎn)通縮局面。而安倍晉三終于在9月25日宣布了財政刺激計劃。他下令制定2萬億日元(約合180億美元)的經(jīng)濟振興方案，其中包括學前教育和高等教育方面的支出，以及改善老年人護理工作的條件等。不過，這似乎主要意在為提前大選造勢。若想成為刺激日本經(jīng)濟的實錘，尚任重道遠。