如果用一句話來(lái)形容氨綸，那就是“十年漲一波，一波漲三倍”。從2020年11月至今，我們見(jiàn)證了氨綸從2.5萬(wàn)/噸，暴漲至8萬(wàn)/噸（部分細(xì)旦高端產(chǎn)品曾漲至10萬(wàn)/噸），并逐漸回落至5萬(wàn)元/噸。受此影響，相關(guān)公司的股價(jià)也來(lái)了一波“過(guò)山車(chē)”。

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時(shí)至今日，當(dāng)我們回顧氨綸這段瘋狂的行情時(shí)，我們不禁要問(wèn)，是什么導(dǎo)致了氨綸價(jià)格的大起大落，氨綸的未來(lái)又如何？筆者認(rèn)為，氨綸不是簡(jiǎn)單的周期品，過(guò)去一年，氨綸的供需格局發(fā)生了翻天覆地的變化，而需求的增長(zhǎng)，才是這一切的壓艙石。

一、氨綸，彈性纖維之王

氨綸是聚氨基甲酸酯纖維的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一種高彈性的合成纖維，英文名稱(chēng)為Spandex。氨綸由德國(guó)Bayer公司于1937年首次研制成功，由美國(guó)杜邦公司于1959年開(kāi)始工業(yè)化生產(chǎn)。氨綸具有非常好的彈性，可以拉長(zhǎng)6~7倍，并且隨張力的消失可以迅速恢復(fù)到最初狀態(tài)。強(qiáng)度比乳膠絲高2~3倍，線密度細(xì)，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，耐酸堿性、耐汗性、耐有機(jī)溶劑的性能較好。

氨綸一般不單獨(dú)紡絲，加入到滌綸等纖維中，可大幅提升其彈性，添加比例2%-35%。氨綸用途廣泛，凡是要求高彈性的領(lǐng)域，都能見(jiàn)到它的身影，如運(yùn)動(dòng)衣、緊身衣、游泳衣、內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)鞋、繃帶、汽車(chē)內(nèi)飾。一般而言，對(duì)彈性要求越大，氨綸添加越多。

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二、快速成長(zhǎng)的氨綸行業(yè)

隨著我國(guó)紡織工業(yè)的迅速發(fā)展，生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步和應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)氨綸行業(yè)步入了高速成長(zhǎng)期，目前中國(guó)已成為全球最大的氨綸生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2021年，全球氨綸產(chǎn)能133.8萬(wàn)噸/年，增速10.1%，創(chuàng)2016年以來(lái)的新高點(diǎn)，其中我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比72.6%，年產(chǎn)約97.2萬(wàn)，增速11.5%。下表展示了2021年末的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能情況。

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國(guó)內(nèi)外的氨綸產(chǎn)能是獨(dú)立的，進(jìn)出口比例相對(duì)都較小，中國(guó)氨綸并沒(méi)有太多價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)的上市公司主要是華峰化學(xué)（002064）、新鄉(xiāng)化纖（000949）和泰和新材（002254），產(chǎn)能分別為22.5萬(wàn)噸、10萬(wàn)噸和7.5萬(wàn)噸，主要供給國(guó)內(nèi)。曉星氨綸為韓資企業(yè)，主要供下游韓國(guó)公司，這幾家上市公司沒(méi)有太多的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)另有氨綸的在建產(chǎn)能40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3年內(nèi)持續(xù)釋放，氨綸的產(chǎn)能有望持續(xù)提升。

三、可降解塑料，氨綸門(mén)口的“野蠻人”

在過(guò)去的十年間，氨綸產(chǎn)業(yè)鏈平靜得沒(méi)有一絲漣漪，然而到了2020年末，一切都變了。

氨綸的主要原材料有兩個(gè)，分別是PTMEG（聚四氫呋喃）、MDI（聚氨酯）。生產(chǎn)一噸氨綸單耗0.8噸PTMEG和0.2噸的MDI，PTEMG價(jià)格對(duì)于氨綸影響巨大。下圖展示了氨綸的主要原材料、單耗和各原料2020年末的產(chǎn)能情況。需要注意“產(chǎn)能”和“產(chǎn)量”的區(qū)別，不同企業(yè)的單耗可能不同。

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2020年，國(guó)內(nèi)BDO（丁二醇）產(chǎn)能約220萬(wàn)噸，產(chǎn)量約123萬(wàn)噸，其中的約65%供生產(chǎn)PTMEG，只有約2%用于生產(chǎn)PBAT（一種可降解塑料），BDO的供需處于平衡當(dāng)中，價(jià)格穩(wěn)定。然而，到了2021年，由于“限塑令”的推行，PBAT需求大增，產(chǎn)量快速上漲，

換句話說(shuō)，由于PBAT的需求，導(dǎo)致BDO的供給出現(xiàn)了至少10%的缺口，原本用于生產(chǎn)PTMEG-氨綸的BDO被挪用于PBAT，疊加貿(mào)易商備貨的心理因素、原油價(jià)格上漲等因素，導(dǎo)致BDO-PTMEG-氨綸產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的大幅上漲。因此，可降解塑料“暴力”地奪走了原本屬于氨綸產(chǎn)業(yè)鏈的原材料，間接推高了氨綸的價(jià)格。2021年后半年，隨著新增BDO產(chǎn)能的逐漸落地，BOD-PTMEG-氨綸的價(jià)格逐漸下降。

四、需求，撐起未來(lái)的一片天

2021年中國(guó)國(guó)內(nèi)氨綸表觀需求量約76.9萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)約14.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了GDP或紡織行業(yè)的增長(zhǎng)速度，時(shí)至今日，很少有哪一種材料能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這就說(shuō)明，氨綸的終端需求已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。

首先，下游客戶(hù)逐漸認(rèn)識(shí)到了氨綸的優(yōu)良性能。在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，“純棉”一直和“舒服”是等價(jià)的，合成纖維（或者叫化纖）意味著材質(zhì)的廉價(jià)粗糙，貼身衣物一定要選純棉的。然而近幾年，這種情況發(fā)生了明顯的變化，合成纖維的性能有了大幅提升，綜合指標(biāo)毫不遜色于棉花，在襯衫、T恤、運(yùn)動(dòng)衣甚至是內(nèi)衣等領(lǐng)域，合成纖維獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，有些合成纖維的價(jià)格甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了棉花。氨綸主要添加在合成纖維當(dāng)中，合成纖維的增長(zhǎng)，也間接推升了氨綸的需求。下圖展示了近幾年合成纖維的增長(zhǎng)情況。

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另外，疫情導(dǎo)致的訂單回流也是一個(gè)重要的因素。根據(jù)下游調(diào)研，疫情之前，中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)廠商交流很少，內(nèi)銷(xiāo)訂單接觸不到外銷(xiāo)。內(nèi)銷(xiāo)廠商加氨綸很少，外銷(xiāo)廠商加氨綸很多。但是因?yàn)橛唵位亓?，讓很多?nèi)銷(xiāo)廠家接觸到了外銷(xiāo)訂單，原本的內(nèi)銷(xiāo)訂單也開(kāi)始大量添加氨綸了。氨綸在終端產(chǎn)品中的成本很低，一米布可能也就增加幾分錢(qián)，但對(duì)性能的提升非常明顯。氨綸是作為輔料，下游客戶(hù)對(duì)其價(jià)格相當(dāng)不敏感。

放眼未來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，氨綸的供給和需求都會(huì)發(fā)生較大的增長(zhǎng)，目前還難以判斷供和求的相對(duì)關(guān)系。然而從短期來(lái)看，隨著疫情的好轉(zhuǎn)、生產(chǎn)和物流的恢復(fù)，下游紡織行業(yè)開(kāi)工率有望持續(xù)提升，氨綸的價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

研究氨綸，我們需要仰望星空。