“中式快餐第一股”將花落誰(shuí)家？

近日，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉(xiāng)雞”）遞交招股書(shū)，并于5月19日進(jìn)行預(yù)披露，擬在上交所主板掛牌上市。

今年1月25日，曾經(jīng)的“中式快餐第一股”鄉(xiāng)村基在2016年退市后再度沖擊上市，在港交所披露招股書(shū)，與老鄉(xiāng)雞共同爭(zhēng)奪“中式快餐第一股”的寶座。

計(jì)劃3年開(kāi)店700家，去年?duì)I收近44億

束從軒在2003年創(chuàng)立了老鄉(xiāng)雞的前身——“合肥肥西老母雞餐飲有限責(zé)任公司”（下稱“肥西老母雞”），主打“肥西老母雞湯”，注冊(cè)資本50萬(wàn)元。2012年，“肥西老母雞”品牌改名為“老鄉(xiāng)雞”，開(kāi)始以直營(yíng)連鎖模式在安徽地區(qū)迅速擴(kuò)張。2016年底，安徽地區(qū)的老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店超350家。

此后，老鄉(xiāng)雞開(kāi)始走出安徽。2017年，老鄉(xiāng)雞進(jìn)入南京、武漢市場(chǎng)，兩年后進(jìn)入上海市場(chǎng)，在2020年繼續(xù)進(jìn)軍北京、廣東市場(chǎng)，同時(shí)也在這一年開(kāi)啟特許加盟模式。招股書(shū)顯示，老鄉(xiāng)雞目前擁有1073家門(mén)店，其中991家為直營(yíng)店，82家為加盟店。

此次IPO，老鄉(xiāng)雞計(jì)劃募資12億元，主要用于“老鄉(xiāng)雞華東總部項(xiàng)目”、“新增餐飲門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目”和“數(shù)據(jù)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”。老鄉(xiāng)雞在招股書(shū)中披露，計(jì)劃3年內(nèi)在上海、南京、深圳、北京等地區(qū)開(kāi)設(shè)700家直營(yíng)店。

試圖沖出安徽的老鄉(xiāng)雞，目前仍難以擺脫安徽地區(qū)市場(chǎng)集中的風(fēng)險(xiǎn)。2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞來(lái)自于安徽市場(chǎng)的收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%。

對(duì)此，老鄉(xiāng)雞解釋為由于生產(chǎn)加工基地主要位于安徽，新鮮及短保食品的銷(xiāo)售半徑限制所致。隨著后續(xù)上海生產(chǎn)加工基地的建設(shè)投產(chǎn)，老鄉(xiāng)雞預(yù)計(jì)將能加大覆蓋華東及周邊地區(qū)。

老鄉(xiāng)雞分地區(qū)營(yíng)收情況

2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的營(yíng)收分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，呈上升趨勢(shì)。而老鄉(xiāng)雞的綜合毛利率則逐年走低，2021年毛利率僅16.56%，低于行業(yè)平均值20.35%。老鄉(xiāng)雞指出，毛利率下降是因?yàn)橹饕牧铣杀旧仙?、人工成本上升及疫情影響?/p>

老鄉(xiāng)雞的加盟業(yè)務(wù)，毛利率較同期直營(yíng)店的毛利率高出6個(gè)百分點(diǎn)，公司解釋為自營(yíng)店房租等費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本導(dǎo)致。

2020年，老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒曾因手撕?jiǎn)T工減薪聯(lián)名信走紅網(wǎng)絡(luò)，喊出“寧虧5億、哪怕賣(mài)房賣(mài)車(chē)，也要讓1.6萬(wàn)員工有飯吃、有班上”的口號(hào)。

不過(guò)，老鄉(xiāng)雞2020年的凈利潤(rùn)雖較上一年少了5000余萬(wàn)，仍錄得1.05億元的凈利潤(rùn)，2021年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增加至1.35億元，但仍未恢復(fù)到疫情前2019年的水平。

老鄉(xiāng)雞主要業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

老鄉(xiāng)雞毛利率情況

虛假增資存疑問(wèn)

要爭(zhēng)奪“中式快餐第一股”，老鄉(xiāng)雞還有不少疑問(wèn)待解答。

招股書(shū)披露，老鄉(xiāng)雞存在虛假增資“瑕疵”。

2005年6月，肥西老母雞曾有一次280萬(wàn)元的增資。其中，創(chuàng)始人束從軒控制的正旺畜禽與束妻張瓊共同以“肥西老母雞”品牌的無(wú)形資產(chǎn)出資80萬(wàn)元。招股書(shū)中承認(rèn)，“本次出資存在瑕疵”。

為彌補(bǔ)該出資瑕疵，束從軒之子束小龍?jiān)?6年后的2021年，用80萬(wàn)元現(xiàn)金補(bǔ)足歷史上的無(wú)形資產(chǎn)出資。

值得注意的是，在2005年的這次增資中，不僅存在虛假增資，還涉及國(guó)有資產(chǎn)。增資280萬(wàn)元中，合肥創(chuàng)新投出資200萬(wàn)元，持股50%股權(quán)，而該企業(yè)隸屬于合肥市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

2007年，合肥創(chuàng)新投根據(jù)此前協(xié)議，將所持有肥西老母雞50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給束小龍。正是在2007年這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，束從軒從肥西老母雞的股東名單中隱去，其子束小龍持股95%，束妻張瓊持股5%。

在此后歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，束從軒與妻子張瓊不再持有公司股份，其子束小龍、女兒束文及束小龍之妻董雪三人合計(jì)持有老鄉(xiāng)雞91.32%的股份。束家5人為老鄉(xiāng)雞實(shí)際控制人。

老鄉(xiāng)雞股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

成立近20年，老鄉(xiāng)雞僅披露過(guò)兩輪對(duì)外融資。其也在招股書(shū)中指出，公司融資渠道較為單一。2019年5月，加華資本向老鄉(xiāng)雞投資2億元，估值約40億元。2021年底，麥星投資與廣發(fā)乾和分別向老鄉(xiāng)雞投資8900萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，估值約180億元。

IPO前，由加華資本管理的裕和投資持有老鄉(xiāng)雞4.94％的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；麥星投資與廣發(fā)乾和分別持有0.49％、0.28％的股份。