作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛牛

最近機(jī)器視覺這條賽道可一點(diǎn)兒都不平靜。車手們紛紛“炫技”，引得板塊指數(shù)最近一個(gè)月一路上揚(yáng)。

機(jī)器視覺板塊

前有“專精特新”小巨人凌云光（688400）成功登陸科創(chuàng)版，凌云光長期抱緊蘋果、京東方、富士康的大腿，其上市開盤就大漲52.67%，讓早期投資者笑彎了腰，后有以創(chuàng)新支撐發(fā)展的特斯拉即將發(fā)布人形機(jī)器人Optimus（擎天柱），該機(jī)器人延續(xù)了以視覺為主的傳感器技術(shù)，再次為成為整個(gè)行業(yè)的強(qiáng)心劑。

前有產(chǎn)業(yè)玩家給力，后就有機(jī)構(gòu)把你吹上風(fēng)口。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，雖然國內(nèi)機(jī)器視覺的滲透率還比較低，好多場景的應(yīng)用依舊不夠成熟，還處于0-1的階段，但抵不住未來持續(xù)賦能智能制造。2025年預(yù)計(jì)國內(nèi)玩家參與的機(jī)器視覺市場規(guī)模將突破350億元大關(guān)。

然而吹捧歸吹捧，最終還是得靠業(yè)績說話，蛋糕再大不好吃也沒有用。比如工業(yè)視覺的龍頭奧普特（688686），去年上半年扣非后凈利潤還保持著超過75%的增速，去年全年的扣非后凈利潤只有13%的增長率，業(yè)績波動(dòng)有些劇烈。據(jù)筆者分析，主要是其切入新能源賽道后，產(chǎn)品毛利率顯著下降（同比下降7.5%）。

奧普特銷售毛利率變化

拿利潤換市場，是否值得每個(gè)投資者心里都有一桿秤。

那么，今天我們就走入這條美麗而又迷人的賽道，看看如何在這條賽道上淘金？

一、上中下游，我選上游

機(jī)器視覺，說白了就是由機(jī)器模擬“人眼成像、大腦決策、四肢執(zhí)行”的過程，在工業(yè)領(lǐng)域就是要先獲取圖像、再進(jìn)行信息處理、最后完成機(jī)械控制。

機(jī)器視覺系統(tǒng)

機(jī)器視覺作為人工智能的一個(gè)分支，如果能成熟運(yùn)用，就能代替人工進(jìn)行高強(qiáng)度精準(zhǔn)作業(yè)。將其產(chǎn)業(yè)鏈拆開，上中下游分工明確，各司其職。上游主要是鏡頭、相機(jī)、處理軟件算法等核心零部件，中游是設(shè)備制造和系統(tǒng)的集成商，而下游是各式各類的行業(yè)，比如消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、光伏等等。其中，核心零部件成本占比達(dá) 45%，是成本的主要構(gòu)成。

機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈
 

而如果從銷售額和利潤率兩個(gè)財(cái)務(wù)維度去對(duì)比機(jī)器視覺的不同零部件，軟件系統(tǒng)的銷售額占比最大，基本上達(dá)到了1/4，但如果從產(chǎn)業(yè)鏈的凈利潤分配來看，光源的技術(shù)門檻最高，“護(hù)城河”最深，行業(yè)平均凈利率達(dá)到了18%，領(lǐng)先于其他機(jī)器視覺的核心零部件。

價(jià)值鏈分布情況

從另一個(gè)角度去看這件事情，比如產(chǎn)業(yè)鏈上游的海外龍頭玩家基恩士和康耐視在過去五年的銷售毛利率達(dá)到了82%和76%（你是不是以為進(jìn)入了消費(fèi)賽道？），顯著高于一般的制造業(yè)玩家們，國內(nèi)中游的玩家比如天準(zhǔn)科技（688003）的毛利率大約有40%。

產(chǎn)業(yè)鏈不同階段玩家毛利率差異

說明什么？中游掙得更多的是辛苦錢，上游早期投入的是大筆的研發(fā)錢，后期則掙上了easy money。

二、國產(chǎn)化離我們還遠(yuǎn)嗎？

在這條最近8年年均復(fù)合增長率高達(dá)30%的機(jī)器視覺賽道上，國內(nèi)玩家起步比較晚，而且主要靠代理海外品牌起家，近十年來在軟硬件上雙向發(fā)力，同時(shí)下游應(yīng)用廠商也開始逐漸接受國內(nèi)產(chǎn)品。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年機(jī)器視覺的國產(chǎn)品牌銷售占比達(dá)52%，從整體來看，國產(chǎn)化水平已然不低。但是如果結(jié)構(gòu)性地看，國內(nèi)玩家主要聚焦在中低端市場，海外的龍頭玩家還主要占據(jù)著高端市場。

筆者隨便舉幾個(gè)栗子。工業(yè)鏡頭作為機(jī)器視覺的核心零部件之一，設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)是其核心技術(shù)壁壘，而且國內(nèi)的市場增長速度明顯快于國外。這兩年東正光學(xué)等一批自主品牌開始厚積薄發(fā)，布局高端生產(chǎn)線，比亞迪、富士康的生產(chǎn)線已經(jīng)能看見其產(chǎn)品。說明國內(nèi)工業(yè)鏡頭已經(jīng)能夠商業(yè)化落地，滿足下游生產(chǎn)需要。

工業(yè)鏡頭增速情況

但工業(yè)相機(jī)賽道就沒那么攻破了。CMOS相機(jī)作為市場的主流相機(jī)，有著極高的技術(shù)門檻，康耐視和基恩士憑借優(yōu)先布局智能相機(jī)市場的先發(fā)優(yōu)勢，目前已占據(jù)超過70%的市場份額，

典型的旱的旱死、澇的澇死。國產(chǎn)玩家在這條路上還有很長的路要走。

工業(yè)相機(jī)玩家

三、新藍(lán)海下的產(chǎn)物

機(jī)器視覺從股價(jià)表現(xiàn)上來看，確實(shí)熱起來了。國內(nèi)的機(jī)器視覺市場也在近五年呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，已經(jīng)成為繼美、日之后的全球第三大市場。

作為人工智能范疇最重要的前沿分支之一，機(jī)器視覺確實(shí)在工業(yè)領(lǐng)域起著不可或缺的作用。但是從目前來看，整條價(jià)值鏈中，核心零部件成為皇冠上的明珠，毛利率顯著領(lǐng)先。而在像工業(yè)相機(jī)等環(huán)節(jié)，我們?cè)趪a(chǎn)替代上還任重道遠(yuǎn)。

核心自主研發(fā)能力，是擺在每個(gè)玩家面前，過不去的坎。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。